本文結構：
一、如何做期權買方
二、如何做期權賣方
三、如何進行期權套利
四、什麼是隱含波動率
五、如何與股票對衝風險
六、如何選擇期權合約
01 如何做期權買方
期權買方在市場中的角色
期權買方通過向期權的賣方支付權利金獲得權利，有權向賣方在約定的時間以約定的價格買入或賣出約定數量的標的證券，因此買方也稱作權利方。
一旦買方行使權力，賣方必須按照約定的時間以約定的價格賣出或買入約定數量的標的證券，因此賣方也被稱為義務方。
用通俗的方式去理解：投資者買入期權就像是買入一份保險，支付給賣方的權利金就像是付給保險公司的保險費，因此獲得權利。
作為期權買方，可以買入認購合約或者認沽合約，盈利可觀但虧損有限，最大的虧損即為權利金。同時，期權是T+0交易，期權的買賣雙方都可以在到期日前隨時平倉。
買入開倉使用場景
花小錢辦大事
期權買方不管是買入認購還是買入認沽，只要開倉買入的權利金上漲且大於手續費，就可以隨時平倉獲利賺差價。反之權利金貶值就虧損，直到行權日逐漸歸零。
我們可以理解為：作為買方權利方，只需要付出權利金，就有可能以小投入獲得大回報，最多損失權利金。
比如大家熟知的金融大鱷索羅斯利用期權做空日元，就是一個經典案例：
2012年10月，市場普遍預計安倍晉三當選首相機率最大，而安倍又是「日版QE」的最大推手，索羅斯發現大量日本資金從澳元高息資產撤回國內後，感覺時機已經來臨。
於是，他旗下的量子基金動用大約3000萬美元買入了大量日元認沽期權，最終獲利10億美元，相當於投入資金實現30多倍收益。
索羅斯正是通過充分的基本面分析，認為安倍激進的貨幣政策會使日元進入大跌態勢，所以運用很少的資金，槓桿性做空日元，以小博大，達到了「花小錢辦大事」的效果。
保險策略
投資者經常遇到幾種情形，比如預期某隻股票會上漲而想買入該只股票，但又怕買了以後價格不達預期會下行；預期股價下行，但股票正被質押中，無法及時賣出；目前持有的股票已獲得較好的收益，想在鎖定已有收益的基礎上保留上行收益的空間；希望可以既保留ETF的上行收益，同時又防範未來的下行風險。
期權保險策略，也稱保護性買入認沽策略，是指投資者在已經擁有標的證券、或者買入標的證券的同時，買入相應數量的認沽期權。
例1：王先生以每股25.5元的價格買入了5000股上汽集團，同時買入一張上汽集團的當月認沽期權（行權價為25元/份，權利金為每份0.5，合約單位為5000）
假如某投資者在5月28日早盤以每份3.280元的價格買入10萬份上證50ETF，午盤跳水幾分鐘後可以及時買入10張「50ETF沽6月3300」合約作為股價下行的保險對衝，共支付17700元的權利金。截至當日收盤，若未買入認沽作保險，則50ETF頭寸共虧損17100元。然而若午盤後買入了認沽期權，則期權方面上漲63.84%，期權頭寸盈利11300元，因此僅僅淨虧5800元，部分對衝了現貨端的損失。
事實上，即使50ETF在6月24日（6月合約到期日）前一直持續下跌，投資者也可以好好使用這份「後悔藥」，依然以每份3.300的價格賣出手中的10萬份50ETF，從而實現止損的目的。
買入期權到期盈虧分析
買入認購期權：強烈看多後市，獲取上行收益
例2：3月5日，某投資者買入4月行權價為2.5元的50ETF認購期權，花費0.0292元的權利金。之後，50指數持續上攻。到了4月13日，該投資者以0.4915元的收盤價平倉，價格上漲1583.22%。同期上證50ETF上漲了28.15%，期權將收益放大了56.24倍。
買入認沽期權：強烈看空後市，降低下行風險
買入開倉四部曲
投資者根據對趨勢的判斷與預期，確定單腿期權策略，比如看大漲買認購，看大跌買認沽。判斷標的的趨勢方向，確定好策略後，就可以建倉，即通過買入期權合約新建立頭寸成為期權買方。買入建倉之後，最後一步通過到期行權或提前平倉（T+0）了結頭寸。
例3：2019年12月3日，投資者王女士強烈看好大盤會繼續上漲，於是選擇買入認購期權。當日分別以0.0350元的價格開倉買入10張實值認購合約「50ETF購1月2950」，總支出共計3500元。10天後，大盤果然大幅上漲，王女士再分別以0.0910元的價格分批賣出平倉了10張該合約。盈利共計5600元，收益率達到160%。
注意事項
買入少量期權合約試水
通常，花費幾百多至上千就可以買入一張期權合約，便宜的期權幾十塊錢也可以買到。買入期權，最大的損失為支付的權利金，沒有爆倉的風險。
所以作為期權新手，買入期權是進入期權交易市場合適的起點，而這個起點的最佳做法就是，從買入少量張數期權做起，實踐出真知。畢竟對大部分投資者而言，期權是一個全新的投資工具，需要慢慢積攢經驗，先從一張兩張開始做，待慢慢熟悉之後再逐漸加倉。
慎買臨近到期的合約
時間是期權買方的敵人。期權的價值包括時間價值和內在價值，臨近到期，合約的時間價值加速貶值，到期時時間價值歸零。同時。對於深度虛值的期權應注意臨近到期日，無法平倉的流動性風險。
慎買深度虛值的合約
深度虛值的合約看似很便宜，但是盈利的概率比較低，需要行情較大幅度地上漲或下跌才能獲得收益，否則隨著合約到期日的臨近，其價值歸零的風險會非常大。
止盈止損很重要
很多期權買方都對期權抱有一夜暴富的幻想，實際上，交易期權必須要有足夠的耐心和面對損失的準備。建倉時，投資者應該控制好倉位，先買入少量合約，不輕易重倉或全倉。
投資者可結合自身的投資經驗，分析未來一段時間內的標的證券走勢，判斷倉位中各行權價的期權合約價格走勢，在浮盈滿足止盈線的時候落袋為安。另一方面，發現對後市的預判有偏離時，也要有移倉等及時止損的應對手段。
合理控制買入成本
儘管買方風險有限，但是持續的權利金支出也是非常高的負擔，期權合約在標的證券價格出現反向波動的時候可能會損失大部分的權利金。因此，在明確對後市趨勢的預判後，設定鎖定買入價格的範圍或者未來市場可能下跌的幅度，在此基礎上選擇相對便宜的期權合約。此外，我們還可以尋找市場上價格被低估的期權合約。
結論
期權買方承擔的風險有限，而且潛在的收益可觀，在趨勢性行情裡，買方可以借用槓桿的力量來獲取高回報，對於風險偏好比較大的投資者來說是一個不錯的選擇。
值得注意的是，對於期權的買方，期權的時間價值的消耗是非常大的，時間價值的損失不容忽視。構建適合自己風險偏好的投資組合，才能使得股票期權這一風險管理工具真正發揮作用。
02 如何做期權賣方
在期權市場中，有買方就有賣方。在大家的認知中，期權賣方的收益有限，但是承擔的風險無限。那麼，為什麼有很多人會願意成為期權賣方呢？下面小師妹就帶大家一起了解一下期權賣方的故事。
期權賣方在市場中的角色
期權的賣方在期權市場中相當於保險公司，賣出期權就像是賣出保險，獲得期權買方支付的權利金就像是獲得投保人支付的保險費，同時必須承擔義務，交納保證金。那麼，期權賣方有哪些特徵呢？
期權賣方獲利的概率較大，只要行情沒有大的波動，賣方就可以穩定收取權利金。
時間是期權賣方的朋友。到期時，虛值期權合約的價值將會歸零，此時期權買方不會要求行權，賣方可以收到權利金。
專業的期權投資者在賣出期權時就會有相應的資產做對衝，賣出期權只是組合策略的一部分，不會暴露風險敞口。
期權賣方可以採取分散持倉的方式來降低單個投資的風險。類似於保險公司賣保險，可以用多次的保費收入來彌補偶爾發生的損失。
賣出開倉使用場景
預期後市不會大跌也不會大漲
如果後市大漲，賣出認購期權將會承擔無限的損失，賣出認沽期權收益封頂，只能收到權利金，無法享受股市上漲的好處。如果後市大跌，賣出認購期權，只能收到權利金，無法享受股市下跌的好處，賣出認沽期權將會承擔無限的損失。
希望降低買入成本
投資者在期權市場通過賣出期權，將會降低成本、增強收益。賣出期權降低買入成本的經典案例就是，巴菲特投資可口可樂的同時，賣出虛值認沽期權。
巴菲特在1993年4月份以每份1.50美元的價錢賣出了300萬股可口可樂股票的看跌期權合約，到期日是1993年12月17日。如果股票的市場價格從當時每股大約40美元下跌至每股大約35美元時，巴菲特就必須以每股大約35美元的價格買進500萬股可口可樂股票。
由於巴菲特已經獲得了每股1.50美元的差價，他的實際成本價會是每股大約33.50美元。惟一承擔的風險是，如果可口可樂的股價在到期時跌破每股33.50美元，他必須按照每股35美元的價格購買可口可樂股票。到期日時，由於可口可樂股票的價格仍高於35美元，所以這些期權都沒有被履行，巴菲特由此賺得了750萬美元。
需要注意的是，裸賣期權風險很高，不建議初級投資者嘗試。在本案例中，巴菲特也是在擁有以35美元每股購買可口可樂股票的意願和能力下，才裸賣可口可樂看跌期權。
對於投資者而言，如果手裡已經持有標的現貨，預計近期股價不會大漲，可以選擇賣出較為虛值的認購期權，構成備兌倉以增強收益。
發現某個期權的價值被高估
如果投資者發現期權的價值被高估了，此時可以通過賣出期權，買入對應的標的現貨進行套利。同理，如果投資者發現期權的價值被低估了，此時可以通過買入期權，賣出對應的標的現貨進行套利。具體如何進行期權套利，可以持續關注公眾號後續的文章。
賣出期權到期盈虧分析
當投資者賣出認購期權時，溫和看空後市，希望增強收益
例1：某日， 50ETF市價為2.100元。某投資者以每份0.0270元的價格賣出了1張行權價為2.300元的近月虛值認購合約。
開倉時，50ETF市價為2.100元，認購合約的行權價為2.300元，只要到期時股價不超過2.300元，則獲利270元（0.0270×10000），股價為2.327元（2.300+0,0270）時，則獲利為0，超過2.327元，則會虧損，投資者可以及時平倉止損。
當投資者賣出認沽期權時，溫和看多後市，希望降低買入成本
例2：某日，50ETF價格為1.486元，某投資者溫和看漲後市，於是以每 份0.0120元權利金賣出了1張行權 價為1.400元的近月虛值認沽期權。
開倉時，50ETF市價為1.486元，認購合約的行權價為1.400元，只要到期時股價不低於1.400元，則獲利120元（0.0120×10000），股價為1.388元（1.400-0.0120）時，則獲利為0，低於1.388元，則會虧損，投資者可以及時平倉止損。
例3：3月某日終，投資者老張認為大盤會小幅上揚，於是選擇賣出認沽期權獲得溫和上漲收益。當日以每份0.0615元權利金賣出了10張虛值認沽期權「50ETF沽3月2400」，獲得6150元的權利金收入。一周後，大盤如其所料上行，老張提前以0.0306元的價格買入平倉， 在不計交易費用的情況下，獲利3090元。
盈利=（賣出開倉價格 – 買入平倉價格）× 合約張數 × 合約單位
3090 =（0.0615 - 0.0306）× 10 × 10000
注意事項
及時止損
期權賣方的收益有限但損失可能無限，很容易忽略或者輕視小概率情況的發生。當標的價格波動、方向和預期高度不一致時，有可能造成期權賣方出現巨額虧損，此時投資者應當及時止損，不爭一朝一夕，等待市場出現下一次機會。
避免倉位過重
作為期權賣方，始終要把保障資金安全作為投資的核心，因為賣出開倉需要繳納足額保證金，一旦持倉過重，即使大方向看對了，也可能因市場臨時波動導致保證金不足，若無法按時補交，會被強行平倉。
同時，賣出開倉某些遠月或深度實值的期權，投資者可能面臨無法及時買入平倉的風險，所以應當儘量選擇流動性強的近月合約。
順勢而為
期權賣方的風險理論上是無限的。因此，在缺乏有效風險對衝的情況下，判斷市場方向對於期權賣方至關重要。對於期權賣方而言，所謂順勢而為，簡單地說就是熊市賣認購，牛市賣認沽。
重視波動率
成功的期權賣方總是敏銳地尋找那些被「高估」的期權。賣出開倉後，投資者需要高度關注現貨價格的波動，現貨價格波動直接影響期權到期是否會被行權。
多賣虛值期權
相對於平值或實值期權，虛值期權被行權的可能性較低，而這種低概率正是期權賣方的優勢所在。
盯市
賣出期權風險較高，必須緊盯市場走勢，留意市場衝擊。此外，期權賣方應該時刻關注自己帳戶中的保證金情況，並且密切關註標的除權除息、配股和分紅等情況，提前做好補足保證金的準備。在行權交收日，要在規定的時限內備齊足額的現金或現券，避免交割違約。
結論
通過上面的講解我們知道為何有人願意做賣方了，賣方的優勢還是比較明顯的，個人投資者一般還是做買方較多，賣方需要具備一定的風險管理能力。具體到投資者，應當量力而行，根據自身的情況和風險承受能力選擇適合自己的交易策略。
03 如何進行期權套利
「天下沒有免費的午餐」這句話可能是最被大眾熟知的俗語之一，它告訴我們不能想著不勞而獲，想要收穫必須要有付出。放在投資領域來理解就是想要獲得收益，就必須承擔相應的風險，然而在整個市場中有一部分投資者正是為了「免費的午餐」而存在的，他們就是——「套利者」。
教科書中通常把投資者類型分為三類：「投機者」、「套保者」和「套利者」。投機者的目標是為了實現手中資產的大幅增值；套保者的目標是使手中的資產保值，免受價格波動的影響；而套利者是追求在「無風險」的情況下，利用資產價格的偏離或不合理，通過多空對衝的方式，獲得「免費的午餐」。這三類投資者相輔相成，缺一不可，相互提供流動性，共同維護著交易市場的穩定。
股票期權作為多空皆可的靈活交易工具，且定價較為複雜，加上衍生品特有的槓桿性，價格波動性強，大大增加了合約價格偏離或不合理的概率，可謂是套利者最稱手的兵器。接下來我們就用「平價套利」這種期權中常用簡單的套利方法，來看看套利者是如何進行無風險套利的。
平價關係公式
平價公式：C+K*exp(-rT)=P+S
平價公式是平價套利的理論基礎，其中C代表認購期權價格，K代表行權價格，r為無風險利率，T代表期權存續時間，P為認沽期權的價格，S為期權標的資產的價格。
合理定價的情況下，相同行權價的認購與認沽期權的價格應當滿足該等式，即C-P+K*exp(-rT)=S，當等式不成立時，將存在套利機會。若C-P+K*exp(-rT)＞S時，意味著認沽價格被低估或者認購價格被高估，此時可以採取正向平價套利，買入認沽期權、賣出認購期權，構建現貨遠期空頭，同時買入現貨標的，到期後套利的收益為C-P+K*exp(-rT)-S，當收益扣除了交易手續費等費用後仍為正值，則可以實施套利交易。若C-P+K*exp(-rT)＜S，則可以採取反向平價套利策略，操作完全相反，步驟相同。
策略原理
平價套利的機會來源於到期日與行權價格完全相同的一對認購期權與認沽期權所隱含的標的無套利遠期價格（C-P+K*exp(-rT)）與標的本身所隱含的無套利遠期價格（S）的差異（足夠覆蓋交易成本並達到投資人收益預期）。平價套利可以視為基於配對期權可實現的一種期現套利。
操作步驟
正向平價套利
當C-P+K*exp(-rT)＞S時，我們可以「賣出開倉認購期權」+「買入開倉認沽期權」合成50ETF的遠期空頭、鎖定相對較高的遠期賣出價格，並「買入50ETF 」構造正向套利組合。
反向平價套利
當C-P+K*exp(-rT)＜S時，我們可以「買入開倉認購期權」+「賣出開倉認沽期權」合成 50ETF 的遠期多頭、鎖定相對較低的遠期買入價格，並「融券賣出 50ETF 」構造反向套利組合。
實戰案例
如2015年3月25日，9點31分時，50ETF及其期權有如下盤口數據：
經過觀察測算我們可以發現此時C-P+K（由於此日為到期日，不考慮現）=2.6338（0.0004-0.0666+2.700）＞S（2.623），因此存在無風險套利空間，套利收益約每份0.0108元（未扣除手續費）。
套利步驟如下：
以賣一價2.623元買入10000份50ETF，花費26256.23（26230.00+ 26.23）元（千一佣金）；
以買一價0.0004元保證金賣出開倉1張「50ETF購3月2700」，收入權利金4.00元，並交納保證金3073.92（1.20×2561.60）元；
以賣一價0.0666元買入開倉1張「50ETF沽3月2700」，花費權利金666.00元和交易手續費10.00元。
套利共花費
30002.15（26256.23+3073.92-4.00+666.00+10.00）元。
3月26日日終，行權交收的資金可用，收入30073.92（27000.00+3073.92）。整個套利過程獲利66.77元（30073.92-5.00-30002.15），年化收益率達到40.05%。
到期盈虧圖
平價套利在建立之後，套利收益即完成了鎖定，不會因為標的或期權價格的波動而產生變動，換句話說只要構建時合成的到期盈虧圖落在X軸上方，且超出數值大於交易費用，即存在套利空間。
平價套利策略的一些思考
有的朋友可能會問，在正向平價套利中，購買標的是否可以用使用融資買入標的的方式來代替，這樣可以節省大約60%的資金佔用。
這種做法有兩點需要注意的地方：
第一，如果融資買入標的的話，會增加一部分的融資成本，這對套利交易這種收益較低但穩定的策略來說，交易成本決定了能否成功套利；
第二，因為正向評價套利在到期時，有可能需要行權，而作為擔保物提交的 ETF 份額以及融資買入的 ETF 份額在融資負債了結前無法從信用帳戶轉出至普通證券帳戶，導致不能用於認沽期權權利倉行權申報、認購期權備兌開倉以及認購期權義務倉行權指派時合約標的的給付。
同樣是正向平價套利，有的朋友發現其中有買入股票和賣出認購這兩個操作，是否可以用備兌策略+買入認沽來構建正向平價套利呢？
在正向平價套利中，所購買的認沽權利方是有可能在到期時處於實值狀態的，如果構建了備兌策略的話，已鎖定的標的現貨是無法用於認沽期權的行權申報，如解鎖的話，暴露的義務倉也將帶來一定的現金保證金佔用，帶來額外的資金成本。
在反向平價套利中由於需要賣空標的，所以通常收益空間較低，步驟繁瑣，很多投資者望而卻步，但實際上，上述估計都沒有考慮融券賣空所得價款的再投資，投資者可結合自身情況來進行投資，降低融券成本。而且臨近行權日，隨著反向套利的融券成本越來越低，反向套利機會也越來越多。
小結
除平價套利以外，期權中還有箱體套利、凸性套利等套利方法，原理上都是運用了期權定價的偏離或不合理，利用多空對衝的方式實現無風險套利，但由於套利機會總是稍縱即逝，難以把握，所以套利者一般都會使用專業的交易系統來捕捉套利機會並迅速下單成交。
我們普通的投資者在進行套利交易時一定要注意對手方的價格和委託量，避免套利策略發生不完全成交，造成風險暴露，最後既沒撿到「芝麻」還丟了「西瓜」。
04 什麼是隱含波動率
之前小師妹給大家介紹了很多期權的組合策略，以及擇時判斷指標，有的投資者說，策略我已經掌握的比較多了，但是如果實際運用，總還是一頭霧水，構建的策略總是不能達到最好的效果。
大家不要急，我們的策略就好比武俠小說中的武功秘籍，不修內功，招式練得再好，也無法發揮威力，有形而無神，所以今天我們回歸本源，來談一談期權中的內功，給大家介紹一下如何查看和運用期權中最神秘的指標——隱含波動率。
波動率
想要理解隱含波動率我們先來認識一下波動率，波動率就是指金融資產價格的波動程度，是對資產收益率不確定性的衡量，用於反映金融資產的風險水平。
波動率越高，金融資產價格的波動越劇烈，資產收益率的不確定性就越強；波動率越低，金融資產價格的波動越平緩，資產收益率的確定性就越強。
簡單來說，波動率越高的股票，它的股價走勢就越活躍，越容易上躥下跳，反之，股價走勢就越平穩，就比如創業板和科創板股票的波動率一般來說是要高於銀行、石油等大盤股。那波動率又是如何影響期權價格的呢，我們舉一個簡單的例子來算一算：
現在有兩支股票A和B，它們的股價都為10元，假設股票A一個月後，要麼漲到15元，要麼跌到5元，股票B一個月後要麼漲到12元，要麼跌到8元（上漲和下跌概率相同為50%），由此我們可以看出，雖然兩支股票的價格相同，但股票A的波動率是大於股票B的波動率的，因為股票A到期後的價格波動更大（-5～+5），而股票B到期後的價格波動較小（-2～+2），我們可以分別計算一個月期平值認購期權的價格：
此處計算我們忽略了到期價值貼現的因素，由於股票A到期有50%的概率漲到15元，即到期時10元行權價的期權價值為5元，而當股票A跌至5元時，10元行權價認購期權價值歸零，按照風險中性的假設，期權價格應為50%×5+50%×0=2.5元，同理股票B的平值認購期權的價格在期初應該為1元。
通過這個簡單的計算我們可以發現，其他條件不變，波動率越高，期權的理論價格就越高。
因為股票的波動率越大，股票上漲和下跌的幅度就可能越大，當大幅上漲時，認購期權可以獲得更多的收益，而大幅下跌時由於期權買方的權利和義務不對等，下跌時最大虧損為權利金歸零，損失全部權利金，所以股票波動率越大，在方向有利時可以獲得更大的收益，在方向做錯的情況下同樣只是損失全部權利金，因此認購期權的理論價格就會更高，同理也適用於認沽期權，我們也可以用上面的例子計算認沽期權的價格，得到的結論也是相同。
隱含波動率
介紹完了波動率，接下來我們來看看期權中最神秘的「X指標」隱含波動率（Implied Volatility），它是由期權的交易價格反推出，用於反映期權投資者對未來標的波動率的預估。
聽起來比較複雜，實際就類似於解一個一元方程，在期權定價時，我們將行權價、股價、波動率、無風險利率、剩餘時間等要素帶入BS公式中，來獲取期權的理論價格。
同樣的，現在市場上已經存在交易產生的期權價格，我們帶入期權價格、股價、行權價、無風險利率、剩餘時間等因素可以求解出波動率，這個波動率就是所謂的隱含波動率，隱含波動率是衡量期權價格是否合理，偏低還是偏高的重要因素。
這有點類似於股票指標中衡量股價估值的市盈率，市盈率過高可能意味著股價偏高，此時可能不宜追高，市盈率過低意味著股價估值較低，可能是買入的信號。
同樣在期權世界中，隱含波動率用于衡量期權的估值，如果隱含波動率低於你預期的波動率，或者是某隻合約的隱含波動率低於其他的合約的，此時可能更適合做權利方，如果隱含波動率高於你心中預期的波動率，或者某隻合約的隱含波動率明顯大幅高於其他期權，那麼此時可能更適合操作義務方。如果投資者能看準波動率的走勢，能夠判斷標的未來的波動大小，那麼在期權上就成功了一大半。
如何發現隱含波動率
說到這裡有很多投資者疑惑，如何才能計算出隱含波動率呢？BS公式又是什麼呢？計算起來複雜不複雜呢？
其實，對大多數普通投資者來說計算隱含波動率可能比較複雜，大家也不需要去掌握隱含波動率的算法，在我們的客戶端中其實就展示這個數據，並且是實時計算的，大家只要打開客戶端，在T型報價中（如下圖所示），就可以找到每個合約對應的隱含波動率了。
如果某個合約的隱含波動率明顯高於或低於其他合約，那麼這個時候我們就可以賣出或買入該期權，來賺取期權波動率的價值，當然這種情況隨著50ETF期權的普及慢慢在消失，普通投資者越來越難以把握。
如何交易隱含波動率
大家學會了如何找到隱含波動率，接下來我們來看看如何利用期權這個工具對波動率進行交易，這裡列舉兩種比較簡單的情景供大家參考。
2015年八月底，大盤出現嚴重動蕩，2015年10月到期的認沽期權處於較高水平，大部分認沽期權的隱含波動率高於75%，某投資者判斷這種動蕩行情不會持續較長時間，選擇賣出開倉認沽期權，等待大盤企穩，果然在2015年10月時，滬指有所企穩，認沽期權的隱含波動率出現大幅下降，投資者從中獲利。
2017年5月50ETF經過一年的盤整，未出現大幅波動，50ETF波動率指數不斷創下新低，最低達到7.95%，某位投資者判斷，隱含波動率不可能長期處於個位數的狀態，所以同時買入認購和認沽期權，建立買入跨式策略，7月份波動率回升，股價上漲，跨式策略獲得可觀收益。
這裡列舉的兩種都是較為簡單的波動率交易，同時帶入了對標的上漲或下跌的看法，很多機構在做多或做空時，通常會持有一定量的標的證券，對衝掉標的上漲或下跌帶來的收益或風險，實現更為純粹的波動率交易。
最後呢，再和大家談一談，我們在進行方向性交易時，應該如何避免隱含波動率給我們造成損失。
有很多操作期權的新手朋友經常會問我，我是看漲的，為什麼股票漲了我的期權不漲或者漲的很少，甚至是下跌的呢？
其實，這個和隱含波動率有很大的關係，這裡先給大家普及一個小知識，隱含波動率在一定程度上反應了市場的情緒，如果市場較好，那麼隱含波動率，就會呈現較低水平，反之則會偏高，國外有一個VIX指數，也叫恐慌指數，就是根據隱含波動率編制而成的，反應了期權隱含波動率的高低，如果該指數較高，則說明恐慌情緒較強，市場表現不佳，投資者更希望在期權市場上尋找對衝；如果指數較低，則說明投資者避險情緒減弱，市場表現較好。
我們很多投資者，在市場短期反彈時經常用到買入認購期權，其實此時買入認購期權的成本是很高的，因為在標的出現殺跌時通常伴隨著隱含波動率飆升，這個時候期權價格是比較貴的，而且即使標的價格反彈，隱含波動率一般會發生下跌，雖然股價上漲給期權帶來內在價值的上升，但時間價值也會由于波動率的下降而大幅縮水，此消彼長，所以雖然看對了方向也可能出現收益達不到預期，甚至出現虧損的情況。
就如2018年5月7日這一天，此前50指數由年前的3202點一路下挫至2614點，雖然當日發生了強烈反彈，50ETF漲幅達到1.52%，但是認購期權的翻倍行情並未出現，多數認購期權漲幅僅為20%左右，實際上就是短期反彈引起的隱含波動率下跌，大部分合約的隱含波動率由29%跌到了26%左右，從而導致認購期權時間價值縮水，所以投資者購買認購期權的漲幅並不明顯。
有經驗的期權投資者，在下跌途中預判短期反彈時，往往會更多地採取賣出認沽期權的方式，這樣隱含波動率下降，認沽期權時間價值縮水，同時股價上漲，認沽期權的內在價值也在減少，一箭雙鵰，能獲得較好的收益。
如果說期權是衍生品皇冠上的明珠，那隱含波動率就是期權這顆明珠上最絢爛的那一道光芒，隱含波動率對期權價格有著關鍵性的影響，很多專業機構都將隱含波動率作為交易決策的重要指標，普通投資者也應對隱含波動率給予更多的關注，避免在投資過程中發生看對了標的走向，而沒能取得完美收益的窘境。
05 如何與股票對衝風險
期權是一種高效的風險控制工具，在特定的市場環境中期權是一種非常合適的階段性對衝工具。本文給大家介紹一下，期權中常見的兩種對衝策略——備兌開倉策略和保險策略。
備兌開倉策略
什麼是備兌開倉策略
當投資者持有ETF,預期未來不漲或者小漲，希望降低成本或增強收益或者鎖定賣出價位時，可以選擇備兌開倉策略。期權備兌開倉策略，是指投資者在已經擁有標的證券、或者買入標的證券的同時，賣出相應數量的認購期權。
備兌開倉策略的優缺點
優點：定期（如每月）獲得收入比直接擁有股票風險更低。該策略使用現券擔保，不需額外繳納現金保證金，因此通常情況下無須每日盯市，無強平風險。
缺點：股票價格持續上漲時，該策略向上收益具有上限。股票價格持續下跌，該策略下行風險較大。
備兌開倉策略的注意事項
（1）合約選擇
深度實值期權到期時被行權的概率較大，時間價值較小，備兌收益也相對較小，而深度虛值期權的權利金較小，所以最好選擇平值或輕度虛值的合約。近月合約的時間價值流逝最快，選擇近月合約的收益也相對較高。流動性也是需要考慮的因素，因此，近月的平值或輕度虛值的合約流動性也相對較好。
（2）心理準備
投資者需積極看待「被行權」這件事，在備兌開倉時就要意識到將來可能被要求行權，需要以行權價賣出標的證券。建議投資者將行權價設定在心理賣出價格附近，這樣即使到期時標的證券價格超過行權價，投資者被指派到行權也能夠按照心理目標價位賣出標的證券。
（3）及時調整
當備兌開倉後，標的證券價格迅速上漲至行權價以上，且預期仍將上漲，投資者可以選擇了結頭寸(平倉)、轉換策略或者向上轉倉。
例1：投資者小張，以12.8元買入了5000股上汽集團股票，經過一段時間的觀察，預判上汽集團將會小幅上漲，但漲幅不會很大，因此在3月27日對上汽集團進行了備兌開倉。小張認為如果漲到14元即達到他心理賣出價位，因此以1元/股的價格賣出了一張6月到期行權價為14元的認購期權。一周後，上汽集團股價提振，迅速上漲至14.1元，超出了小張的預期，預計後續股價能漲到16元，因此決定向上轉倉。首先，對原來行權價為14元的認購期權進行備兌平倉，支付權利金2元。與此同時，以1.1元/股的價格賣出了6月份到期行權價為16元的認購期權，成功實現向上轉倉。
當備兌開倉後，標的證券價格快速下跌，且預期仍將進一步下跌，投資者可以選擇轉換策略或者向下轉倉。
例2：投資者小張，以12.8元買入了5000股上汽集團股票，經過一段時間的觀察，預判上汽集團將會小幅上漲，但漲幅不會很大，因此在3月27日對上汽集團進行了備兌開倉。小張認為如果漲到14元即達到他心理賣出價位，因此以1元/股的價格賣出了一張6月到期行權價為14元的認購期權。一周後，上汽集團股價下挫，迅速跌至11.8元，超出了小張的預期，預計後續股價可能在11.8元附近徘徊，因此決定向下轉倉。首先，對原來行權價為14元的認購期權進行備兌平倉，支付權利金0.6元。與此同時，以0.8元/股的價格賣出了6月份到期行權價為12元的認購期權，成功實現向下轉倉。
保險策略
買入認沽期權為現貨多頭保險
之前的系列文章中提到了期權保險策略，前文實際是指保護性買入認沽策略，即投資者在已經擁有標的證券、或者買入標的證券的同時，買入相應數量的認沽期權。
比如，參加融資業務後，擔心融資買入的股票大跌；或者股票已經質押無法賣出，擔心質押期內股價下跌，這時就可以買入認沽期權進行保護。這樣，既可以保留股票上行收益，同時又能夠防範未來的下行風險。
例3：王先生參與了融資業務，並將融入的資金全部用於買入10000份50ETF，期初買入價格為2.410元/份，通過融資放大了槓桿，可是王先生又擔心50ETF的價格會出現下跌。
對策：保護性買入認沽策略
假設市場上有一份行權價為2.400元的近月認沽期權，權利金約為0.097元/份，合約單位10000。王先生可以以970元的成本買入一張「50ETF沽12月2400」合約。這樣，當50ETF價格下跌時，認沽期權的收益可以彌補標的證券的損失。
買入認購期權對衝現貨空頭風險
除了保護性買入認沽策略，還有保護性買入認購策略，是指投資者在已經融券賣出標的證券、或者融券賣出標的證券的同時，買入相應數量的認購期權。這樣，既可以獲得標的價格下跌的收益，同時又能儘量規避標的資產上漲的風險。本質上買入看漲期權是為持有的標的空頭提供保險的功能。
當標的資產價格大幅上漲時，持有的標的空頭將會遭到損失，而持有的看漲期權可以對衝掉這部分虧損。當標的資產價格大幅下跌時，持有的看漲期權到期作廢，整個投資組合的收益等於標的盈利減去買入看漲期權所支付的權利金。比如，參加融券業務後，擔心所融股票大幅上漲而面臨巨大虧損，這時候如果買入認購期權，就可以用期權收益彌補融券虧損，實現保險的功能。
保險策略注意事項
通常來說，保險策略是指保護性買入認沽策略，那麼這個策略有什麼需要注意的地方呢？
（1）對長期看好的標的進行保險
買入認沽期權相當於給股票買保險，需要支付權利金，即保險費用。需要注意的是，如果股票的未來收益一般，那麼扣除保險成本後，收益也會較差，所以若投資者並不看好股票，那麼最好選擇賣出股票，而不是買入認沽期權保險。
（2）選擇合適的行權價
行權價越低，「保險係數」越低；行權價越高，「保險係數」越高。投資者需要在保險效用和保險成本間作相應的權衡。一般根據自身的風險承受能力，通常可以選擇輕度虛值、平值、輕度實值的認沽期權對持有的股票進行對衝。
（3）到期時間要匹配
買入認沽期權的期限應與預計持股時間相匹配。如果沒有明確的持有時間計劃，通常先買入短期合約，再視持股情況選擇是否展期操作。
（4）利用領口策略降低保險成本
領口策略的實際作用是用等量的認沽期權鎖定手中標的股票的下跌風險，同時通過賣出的認購期權進一步降低成本，所以領口策略可以視作保險策略的一個延伸，即保險策略和備兌開倉策略的合體。因此，領口策略兼有對衝股票下行風險和增強收益的雙重功能。
結論
要在股票投資中做好風險控制，最需要的就是給自己買入的股票加上一個「保險」，這個保險就是期權。專業的投資者之所以不懼怕股市下跌，正是因為他們掌握並擁有對衝股市風險的手段。
不僅在上漲的行情裡能盈利，在股市下跌的時候，也不會發生較大虧損。最後需要特別注意的是，目前場內市場只有50ETF和300ETF期權兩種類型，掛鈎標的如果與我們持有的股票相關性不強，那麼對衝的效果可能會大打折扣。
06 如何選擇期權合約
「如何選擇期權合約」這可能是最困擾期權入門者的一個問題，甚至直接影響到策略的盈虧。有的朋友打開客戶端，面對著一百多個合約無從下手，有朋友說明明判斷對了行情，但是仍然沒有獲得相應的盈利，這到底是怎麼一回事呢？今天小師妹就來試著幫大家解決這個難題。
客戶端中有一個槓桿的指標，我們可以選擇適合自己槓桿需要的期權進行交易，以此作為選擇合約的指標，但是僅僅憑藉槓桿率來選擇期權合約有很大局限性，尤其是對一些深度虛值期權來說，槓桿指標往往沒有那麼有效，標的發生預期波動時，期權價格的變動卻往往相當的小。今天我們將思路拓寬，從期權交易的完整思路來簡單看看選擇期權合約的邏輯。
期權交易大體分為四個步驟：
步驟一是判斷趨勢，對標的進行研判，得出預期走勢；
步驟二是確定策略，根據預期走勢選擇合適的期權策略；
步驟三是開倉操作，根據確定的策略進行開倉下單；
最後一個步驟是了結頭寸，權利方可以選擇提前平倉或到期行權以及失效這三種了結方式；義務方類似也有提前平倉或到期被指派以及失效三種了結方式，市場中大多數的投資者一般選擇提前平倉來了結手中的頭寸。
以上是進行期權交易的完整步驟，而如何選擇合約主要由一、二兩個步驟判斷得出，所以我們主要圍繞這兩個步驟來看看如何選擇合約。
判斷趨勢
判斷趨勢是整個交易環節最核心的步驟，既是重點也是難點，每個人都有判斷趨勢的方法，這裡不做贅述。很多朋友交易期權之後，將注意力過多的集中在了期權眾多的組合策略中，忽視了對標的的研判，歸根結底，期權是現貨的衍生品，想要做好期權，首先對標的要有出色的判斷能力。
普通股票交易是需要判斷標的未來是否漲跌即可形成買入或賣出的操作策略；而期權交易涉及標的判斷的維度更多，內容也更精細，尤其是對期權買方來說，要有強大的判斷趨勢能力，這點是不容忽視的。
簡單來說，期權的趨勢判斷主要涉及以下的維度：
方向
需要判斷標的未來運動的方向，一般分為四種：上漲、下跌、平盤、大幅波動。前兩種很好理解與股票交易的判斷相似，由於期權組合策略的多樣性，在橫盤與大幅波動的情況下也能夠提供盈利的可能，因此在方向研判上可以加入平盤和大幅波動兩種不同於股票交易的趨勢判斷。
時間
時間是指判斷多長時間可以達到預測的方向和幅度，這對我們選擇合約的到期月份有著決定性的作用。不同於股票交易，期權交易具有時效性，每份合約都有到期日，如果到期日前無法實現期初的預期，之前的交易可能會面臨著虧損。所以判斷出達到預期的時間有助於我們確定合約的到期月份。
幅度
幅度是建立在標的方向性判斷的基礎上對方向變動的程度進行預判，如上漲超過10%；下跌5%～10%；跌不破現在價位的90%；漲幅不超過現價的110%；在+3%～-3%內小幅震蕩；在+7%～-7%之外大幅波動等等，這些都屬於對標的幅度的判斷，幅度判斷的準確性對期權交易的影響至關重要。
股票交易中只要看對了方向，即使幅度預判有誤，僅僅也只影響盈利多少；但是不同於股票交易的是在期權交易中，幅度的判斷直接影響到了所選的策略，如果僅僅預測到了方向沒有預測對幅度的話，則仍然有可能出現虧損。因此幅度的判斷非常重要，是我們確定策略、選擇合約的重要依據。
以上就是我們在判斷趨勢上應該考慮到的基本要素，如果大家能夠在把握以上要素的同時，加入對期權隱含波動率的判斷，可以進一步豐富期權交易的完整性，例如我們預測未來一段時間隱含波動率會出現較大的上漲，這個時候可以在策略選擇中避免做空Vega，選擇做多Vega的策略，比如賣認沽與買認購兩個看漲的策略，此時可能選擇買認購更優。
確定策略
在對趨勢做出判斷後，剩下的就是利用期權方面的知識，根據研判的趨勢進行合約選擇，大致確定多需要的策略了。我們以簡單策略為例，預判上漲時，我們可以使用買入認購或賣出認沽策略；預判下跌時，我們可以使用買入認沽或賣出認購策略；預判平盤時，可以使用賣出跨式或寬跨的策略；預判波動時，可以使用買入跨式或寬跨的策略。
其次，我們在對趨勢發生區間做出判斷後，可以大致篩選出合約的到期時間，如預判20天內實現預期，則可以選擇當月合約；預判50天內實現預期，則可以選擇下月合約；如預判80天內實現預期，則可以選擇下季合約。
最後，我們在對幅度做出判斷後，就可以結合上面做出的大致合約選擇，確定具體的策略以及行權價格，以看漲且20天內實現預期為例，如預判上漲7%以上，由於預期時間短，幅度較大，我們可以選擇買入偏虛值的認購合約實現槓桿收益；如預期上漲2%左右，此時幅度較小，可以選擇賣出平值附近的認沽期權，賺取豐厚的時間價值；如預期上漲1%～5%，此時我們可以認為上漲較為溫和，可以選擇買入實值認購同時賣出虛值認購，構建認購牛市價差策略，降低做多成本，獲得溫和上漲的收益。
以上的判斷和思考完成之後，客戶端中的大部分合約就已經篩除了，我們也選擇出了最適合我們看法的合約或策略。
小結
以上就是我們選擇合約的一些簡單方法，可以為選擇合約而頭疼的朋友們提供一些參考，但是本文僅僅是從預期的角度來選合約，其實合約或者策略的選擇還需要考慮風險指標，每個策略的收益不一樣，風險同樣是不一樣的，很多專業投資者在選擇合約的時候更多關注的是希臘字母，利用希臘字母構建出符合自己要求的風險收益組合，這樣的方法更加嚴謹有效。
最後，期權之路並不平坦，甚至充滿荊棘，一個知識盲區或者一次隨性操作都可能帶來意想不到的虧損，但是我們每一次學習，每一次交易都在往前邁步，我們不知道什麼時候能到達終點，但我們知道自己始終在正確的道路上一往無前，小師妹祝朋友們在今後的期權學習和交易中，學有所成，學有所悟！
來源：期權時代