來源：第一財經
原標題：「新人類」基金經理vs「巴菲特」們：誰將在流動性盛宴中跑贏？
「大約一個月前，我遇到了一個經驗豐富的加拿大大型養老金客戶，他談起，一半在美國的基金經理都沒有經歷過 2008年金融危機。」 這是一個在環球股市擁有超35年投資經驗的基金經理王國輝（Wong Kok Hoi）的感嘆。近期，美股又創新高。
「巴菲特」遭「新人類」突襲
王國輝現為畢盛（APS）創始人兼首席投資官，曾任花旗旗下Cititrust（日本）首席投資官、新加坡政府投資公司高級投資官等，畢盛是最早（2004年）通過QFII額度參與境內A股投資的外資機構。他的感嘆很容易就會得到眾多秉承價值投資理念的老牌基金經理的共鳴。
全球金融危機後，在量化寬鬆（QE）政策下，全球流動性泛濫、公司瘋狂回購股份，美股上漲持續，近期又創新高。自然而然地，牛市導致了基金經理嚴重短缺。在 2-3 年內，年輕的新生代基金經理出現了，他們當然沒有體會過危機的滋味，他們也被王國輝這樣的人稱為「新人類」，
「他們的遊戲規則是要在決策過程中運用非理性思考的模式快速購買，這是唯一重要的規則，出售是只有失敗者犯的禁忌。當時對股票的判斷是最終將上漲10倍或20倍，但不久之後，這樣的想法就顯得是錯了。」王國輝說。
除了狂熱的「新人類」基金經理，市場上還有另外一頭大象——ETF基金經理，他們佔美國交易量的50%。他們的套路直截了當，只要有新的資金流入就買入重的指數權重，這在一定程度上助推了美國五大科技股（FAANG）的成功。
「關於 FAANG 最成功的股票之一是蘋果公司。儘管收益連續三個季度下降，但該股在10月第二個周末創下新高。在過去，每當一家消費電子公司顯示出其主要產品的銷售放緩跡象時，在收益開始減少之前，股票就會被拋售。 」王國輝對第一財經記者表示，持續的股票回購和ETF 購買，再加上「新人類」基金經理的力量，似乎已經超越了舊規則。
同時，算法交易的普及也在扭曲了價值投資——他們往往尋找小的定價錯誤以套利，交易的時間跨度可能從幾個小時到幾天或幾周不等。這些新物種已經不僅僅只在美國市場上被發現。「許多賣方分析師建議我不要看6個月以後的事態發展，」王國輝說。
但30多年來信奉長期價值投資力量的他，對這些賣方分析師的觀點表示不敢苟同。
他說，目前在市場上，「新人類」基金經理們所想的只是博取短期炒作下的股價漲幅，並認為自己不會接到最後一棒。這與巴菲特這類長期價值投資者有很大的不同。
美股牛市裂縫已現
目前人們在關注，美股牛市究竟能持續到多久？目前需要擔憂嗎？
雖然不認同「新人類」的玩法，但王國輝也認為，美股牛市仍將持續一陣。邏輯很簡單，在全球央行持續寬鬆的背景下，國債收益率又已處於低位，負利率資產也不斷擴容，因此資金仍將流向權益市場以尋求收益。高估值本身通常不會結束牛市，通常是流動性的逆轉或趨緊使「動物精神」被削弱。如果再遇到加息，那麼多頭很可能將在經濟停滯之前爭相奪門而出。
即便美聯儲並不會加息，美股牛市也已出現了裂縫，這是不容忽視的。王國輝認為，9月美國回購市場的「資金荒」已經敲響了警鐘。所幸，美聯儲為了維護市場穩定，決定重新「擴表」。
最近另一個令人擔憂的「裂縫」則是美國IPO市場的表現。王國輝提及，即使在牛市中，WeWork的IPO依舊折戟，而有些勉強成功IPO的公司，在亮相首日就破發下挫。這似乎標誌著一個時代的結束，這場對於高科技公司估值虛高的擠兌即將開始。
迄今為止，亞洲的網際網路行業，特別是電子商務板塊，與其真實業務相比更像是資本市場的遊戲。這是什麼意思呢？王國輝說，在資本市場中，想成為馬雲的人會從私募股權投資人那裡籌集資金，以迅速提高自己的收入，最快的方法是在價格敏感的市場中虧本地銷售產品或服務。比如有的電商，在3年內上市，創始人更是賺了超過100 億美元。在IPO年度，虧損大於收入；在IPO 之後，公司立即兩次籌集了20億美元。
其實目前對於市場上的種種跡象，享受盛宴的「新人類」可能並不那麼在意。但在全球經濟增速下行、不確定性愈發強化的背景下，即使美股並不至於崩盤，但要持續斬獲超額收益，仍需自下而上的主動選股，「調研、調研再調研。」王國輝說。
集中持有高品質A股有望長期跑贏
對於A股投資， 目前的估值已經到了頗具吸引力的狀態。眾多外資認為，A股的超額收益將更加誘人，但在不確定性持續的背景下，重視基本面和價值投資仍是長期跑贏的關鍵。
在此前的避險情緒下，食品飲料、家電等消費行業股價持續攀升，儘管目前估值已經大幅攀升，但王國輝認為，在盈利為王、不確定性未消的當下，例如茅臺、格力等的價格仍有上行空間。
盈利固然重要，對於長線投資者，公司的「護城河」和盈利的可持續性也同樣重要，為此，就科技企業而言，王國輝尤為重視研發投入這一塊。目前，半導體產業鏈成了「國產自主、進口替代」的熱門概念。以華虹半導體和中芯國際（SMIC）為例，「有些投資者更偏愛華虹，因為過去五年，華虹的ROE比中芯國際高、估值又更低，但對價值投資者而言，不能只看短期的利潤。在科技方面，如果不大幅投入設備、人才，公司是不會成功的。」王國輝說。
在王國輝看來，無論是A股還是美股，從風險回報的角度來看，一個更為集中於高質量股票的投資組合更有望跑贏，而不是像「新人類」基金經理那樣，為博短期收益而在組合中加入不確定性很強的品種。
「可以肯定的是，我敢打賭巴菲特的職業生涯將比『新人類』們的更長。」王國輝說。