樂普醫療,沒有未來了

01

11月5日，全國冠狀支架集採正式拉開大幕，血洗價格並沒有令醫療器械板塊跌多深，似乎沒有仿製藥集採那麼嚴重。當然，這跟昨日超好的大盤表現關聯不小。

但盤後在各大財經平臺、官方媒體大範圍報導跟進下，市場投資者似乎恍然大悟，今天集體大範圍「補跌」，陷入一片混亂的踩踏與恐慌之中。

樂普醫療是行業冠狀支架龍頭，昨日小跌2.75%，今日繼續重挫3.5%。港股上市的微創醫療昨日盤中從+5%快速跳水至-9.5%，劇震15%以上，最終收跌2.3%，今日小跌0.17%。

冠狀支架被集採，市場同樣擔心骨科、微創耗材、人工晶狀體等器械會在接下來的日子被納入，紛紛開始反應悲觀的預期。醫療行業指數基金——醫療ETF(512170.SH)重挫2.75%。

個股更為慘烈。心脈醫療一度暴跌17%，收跌14%；凱利泰一度跌停，收跌8%；邁瑞醫療一度暴跌超6%，收跌4%，大博醫療暴跌7%，國瓷材料跌超10%。

（醫療ETF走勢圖，來源：Wind）

今日，醫療板塊血流成河，整體偏高的估值回落了不少。有一個問題，冠狀支架集採到底有多慘烈，對市場震懾如此之強烈呢？

02

昨日，全國冠狀支架招標工作結束，10個產品擬中選，涉及8家企業，中選產品中位價在700元左右，而此前支架價格平均價格在1.3萬元左右。這也難怪網友會戲謔稱，以前1個支架買6瓶茅臺，而集採之後1瓶茅臺買6個支架。

具體來看，此次報價最低是山東吉威Excrossal心躍支架報價低至469元，與最新掛網價格13300元相比，降價超過96%。一共中標10萬個，加上可以分配到未中選產品意向採購量35萬個的10%，再加上醫院的自主選擇，大致最多15萬個，1年也就賣出7000萬元，相比此前同樣大幅縮水。

除此之外，其他百元支架還有還包括易生科技548.99元，上海微創590元，樂普645元，美敦力648元、上海微創750元，深圳金瑞凱利755元、波科775.98元、波科776.31元，萬瑞飛鴻798元。

整體而言，與2019年相比，相同企業的相同產品平均降價93%，國內產品平均降價92%，進口產品平均降價95%，首年意向採購量107萬個，佔全國使用量的80%，預計節約109億元。

據國信證券，2019年國內冠脈支架終端市場規模預計超過150億元，本次降價後按照700元的均價計算，集採部分支架市場規模約7.5億。非集採外支架市場規模降至約15.9~21.9億元。金屬支架整體市場規模預計縮減至23~47億元。集採之後，冠脈支架不再屬於是高值耗材產品了，細分行業被打入冷宮。

未來，冠狀支架領域只會剩下幾個主要玩家，包括樂普醫療、微創醫療、吉威醫療以及兩家進口廠商波科和美敦力等，而其餘大中小企業以及海外廠商均將遭遇淘汰，因為冠狀支架幾乎只有醫院一個終端銷售渠道。

當然，其餘玩家淘汰出局，也有利於行業集中度和國產化替代的進一步提升。不過，留下來的玩家日子依舊不好過。

據悉，在集採之前，中國心臟支架市場市佔率排名前三的企業分別是24%的樂普醫療、23%的微創醫療和20%的吉威醫療。而經歷過這一輪集採之後，樂普醫療的市佔率恐怕丟失了一些。

微創醫療有2個產品中標，一個是Firebird2(火鳥)報價590元，位列集採名單第3名，意向採購量為24.79萬個，另一個是Firekingfisher報價750元，意向採購量為12176個。加之考慮到醫院的使用偏好，火鷹12%順利導入，市場份額達到35%還是沒什麼問題，維持了此前非常強勢的市場地位。加之球囊、導管在內的其他手術耗材並沒有納入集採，高毛利仍然有基礎，不用太過悲觀。

但樂普醫療不一樣，GuReater報價645元，意向採購數量為12萬個，佔比11%，加之會有一些醫院意向自主選擇的量，要比原有的份額可能還要低一些。

而樂普業績的高增長主要就來源於冠狀支架，此次集採被大幅壓價，還有未來嗎？

03

樂普醫療成立於1999年，2009年作為創業板28星宿之一，正式登陸資本市場。經過多年發展，主營業務包括製劑、器械。2014-2019年，樂普醫療營收年化複合增速為29.3%，歸母淨利潤則達到了26.4%。股價從2014年以來，一度暴漲超過450%，成為一隻妥妥的醫療白馬。

（樂普醫療歷年營收表現，來源：Wind）

樂普製劑業務又細分為原料藥和仿製藥。今年上半年，原料藥營收3億元，同比大幅下滑24%，主要受到海外疫情的持續蔓延。另外，仿製藥業務期間營收15.4億元，同比仍然下跌5%。

2013年-2014年，樂普併購新帥克（現名樂普藥業）和新東港（現名浙江樂普），將氯吡格雷和阿託伐他汀納入公司旗下，成為公司營收的重中之重。2019年，這兩款重磅產品營收31.9億元，佔比總營收的40%以上。

然而佔據公司半壁江山的拳頭產品在2019年的醫藥集採中雙雙中標，價格大幅下降，雖然銷量放量，但仍然不能彌補價格的下殺。

總之，樂普未來的業績增長不能寄希望於製劑業務了，相當於廢了一條腿。

器械業務，樂普主要產品就是冠狀支架。今年上半年，器械板塊業務營收22.56億元，同比大幅增長29.16%。其中，器械產品實現營收20.77億元，同比增長36.84%，成為今年上半年業績增長的主要推手。

但經歷這波集採之後，冠狀支架業務增長引擎熄火了，沒有成長性了。未來，樂普毛利率維持在70%的高位怕是不要想了。

（樂普毛利率歷年表現，來源：Wind）

面對如此惡劣的市場環境，樂普還在嘗試自救。

今年9月24日，樂普醫療宣布通過發行可轉換債的議案。根據方案，樂普醫療最高將募資16.38億元，其中11.5億元用於冠脈、外周領域的器械項目，4.88億元用於補充流動資金、償還債務。

樂普加碼研發創新器械研發，但細分領域競爭非常激烈，現在殺入分得一杯羹談何容易。

04

10月16日（周五盤後），國家組織高值醫用耗材聯合採購辦公室發布《國家組織冠脈支架集中帶量採購文件》，正式向相關企業發起談判邀請。

10月19日周一，樂普醫療暴跌8.8%，市場便開始預期集採的影響。但並沒有想到會有如此大幅的下殺，行業規模直接坍塌，成為一個雞肋的存在。

當前，樂普醫療較歷史最高點，已經深度暴跌35%，動態PE已經回到25倍，低於歷年來估值下線區間。這也反應出資本市場對於樂普未來悲觀的態度和預期。

（樂普醫療PE走勢圖，來源：Wind）

公司未來業績沒有成長性了，估值很低並不能成為建倉的邏輯。作為投資人，謹慎行之，別貪圖所謂的便宜。