來源：金融時報
作者：李國輝
央行發布的金融統計數據顯示，4月新增人民幣貸款1.7萬億元，創歷年同期最高。4月末M2同比增速11.1％，較前值提高1個百分點。一系列數據顯示金融對實體經濟的信貸支持力度進一步加大，對衝了疫情影響，前期貨幣政策逆周期調節力度加大的效果正在持續顯現。
今年以來人民銀行出臺了一系列貨幣政策措施，三次降準釋放長期流動性1.75萬億元，增加1.8萬億元再貸款再貼現額度，發揮政策性銀行信貸支持作用，引導商業銀行加大對小微企業的支持力度。金融機構積極調整內部管理和考核政策，增加貸款投放。在各項經濟數據下滑的背景下，信貸投放力度明顯放大，金融數據逆勢增長，有效支持了實體經濟。
4月人民幣貸款增加1.7萬億元，高於市場預期，同比多增6818億元，信貸餘額同比增速為13.1％。
信貸超預期增長背後的原因是什麼？對於經濟增長又有著怎樣的意義？
首先，貸款增長較快反映企業生產和居民消費活動逐步恢復，推動信貸需求改善。這表明隨著疫情防控向好態勢進一步鞏固，復工復產逐步接近或達到正常水平，各項經濟活動正在恢復。
從信貸的結構看，4月信貸投放整體轉好，各部門需求呈現均衡轉好態勢。4月新增非金融企業貸款（含中長期貸款、短貸和票據融資）9395億元，約佔當月新增貸款總額的55％，同比多增6115億元，佔當月貸款同比多增規模的90％。從期限結構來看，4月新增企業短貸和票據融資環比少增6979億元，同比多增3391億元；新增企業中長期貸款環比少增4096億元，同比多增2724億元。居民貸款方面，4月居民短貸同比多增1187億元，反映居民消費活動逐步恢復；同時，4月房地產市場也有所好轉，支撐按揭貸款需求，當月居民中長期貸款同比多增224億元。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，總體上看，在房地產政策基調不變的背景下，與企業貸款相比，新增居民貸款同比增速較為溫和。
第二，貸款增長較快反映我國貨幣政策傳導順暢，市場機制運行良好。在銀行信貸供給的流動性、資本、利率約束得到進一步緩解的背景下，銀行貸款投放的意願和能動性較強，市場機製作用充分發揮，貨幣政策傳導效率明顯提升，前期出臺的各項貨幣政策措施能夠更快、更有效地傳導至實體經濟，貸款增長倍數於央行投放的流動性，解決實體經濟實際困難。
央行發布的《2020年第一季度中國貨幣政策執行報告》顯示，一季度央行通過降準、再貸款等工具釋放長期流動性約2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元，每1元的流動性投放可支持3.5元的貸款增長，是1：3.5的倍數放大效應。
當前貨幣政策傳導效果較好，也構成了央行保持定力沉著應對的底氣。民生證券首席宏觀分析師解運亮認為，全球疫情蔓延下，海外主要央行快速降息甚至實施無限量化寬鬆，但中國央行重申維護正常貨幣政策地位，彰顯了我國貨幣政策的定力。其底氣，正是來自於貨幣政策傳導效果的增強，近兩月的信貸社融數據，可以作為政策效果的最好註腳。
第三，貸款較快增長可以提高企業和居民購買力，從供需兩端支持經濟發展。現代銀行貨幣體系下，貸款創造存款，貨幣就是貸款創造出來的，貨幣政策逆周期調節的目標就是為了增加貸款進而增加貨幣。廣義貨幣M2就是現金加上企業、個人和其他存款，4月末M2同比增速11.1％。存款增加意味著貨幣增加，有效緩解了企業和居民的現金流壓力，企業可以去投資、組織生產、增加就業崗位、發放工資等等，居民可以去消費、增加對企業產品和服務的需求，對經濟的拉動作用會逐步體現出來。4月M1同比增速較上月回升0.5個百分點達到5.5％，與上年同期相比也加快2.6個百分點，為近22個月以來的最高增速。王青認為，4月M1增速上行，一個重要原因是伴隨當月復工復產進一步加快，企業等微觀主體活動增強，活期存款多增。
同時，4月份社會融資規模增量和結構全面開花。4月社融增量為3.09萬億元，也創歷年同期最高，同比多1.42萬億元，遠超季節性表現，月末社會融資規模存量同比增長12％。其中，表內貸款、表外融資分別同比多增8708億元、1446億元。企業債券方面，由於流動性充裕帶動債券發行利率走低，加之疫情背景下政策支持企業通過發債來緩解流動性壓力，4月信用債發行量和淨融資額繼續保持同比高增，當月企業債券融資環比少增804億，同比多增5066億元。王青表示，考慮到4月人民幣貸款同比多增主要源自企業貸款，這進一步印證當前資金正大量流向企業，各項企業融資支持政策的效果正在體現。
總體看，M2和社會融資規模增速與我國潛在經濟增速相適應，高於受國內外疫情衝擊的實際經濟增速，有助於拉動我國經濟增長逐步回升至潛在增速附近，促進經濟金融良性循環的形成。