公司是國內電子元器件薄型載帶龍頭。
受益於紙質載帶業務的縱向一體化,公司過去4 年業績高速增長,12 年至今收入和歸屬母公司淨利潤複合增長分別為23%和45%,毛利率從36.7%上升至38.6%。
紙質載帶:市佔率進一步提升,產品結構改善。
市場普遍認為紙質載帶的市佔率已經達到國內50%以上,全球將近40%,未來進一步提升難度大。我們認為,過去公司紙質載帶業務屬於供不應求的狀態,公司因為產能的限制,並沒有完全滿足下遊的訂單需求,公司依舊需要採購原紙滿足現有訂單。今年在造紙產能新增2 萬噸之後,將進一步提升公司原紙生產效率及品質,且實現壓孔紙帶的原料自供和一體化生產,提升紙質載帶的毛利率。
塑料載帶:實現原料自供,進入高速成長期。
與海德龍的對比中可以發現,公司塑料載帶業務雖然起步較晚,但基於對下遊電子行業的經驗和理解,發展速度較快,收入規模從13 年海德龍的30%提升至16 年的1.88 倍。塑料載帶業務將於17 年下半年實現原材料自供,大幅度提升塑料載帶的毛利率。
轉移膠帶:與紙質載帶客戶重合,市場空間潛力巨大轉移膠帶市場空間為紙質載帶的10 倍以上,而公司穩定的紙質載帶客戶也同為國際MLCC 大廠。目前公司轉移膠帶已經有訂單,且採用的是國產的PET 原膜,價格也具備競爭優勢。
盈利預測。
我們預測公司2017-2019 年EPS 為1.82、2.72、3.74 元,目前價格對應2017-2019 年PE 為42X、28X 和20X。