事件:(1)公司發布年報,2017年實現營業收入328億元,同比增長28.3%;實現歸母淨利潤17.6億元,同比增長55.5%,基本符合市場預期。(2)公司公布利潤分配方案,擬每10股轉增4股,每10股派1.4元現金紅利。(3)公司擬公開發行可轉換債券不超過38億元,用於6個在建的滌綸長絲項目。
公司迅速擴充長絲產能,穩固行業龍頭地位。公司目前擁有滌綸長絲460萬噸,市場佔比大約14%,行業排名第一。18年和19年公司仍將計劃分別新增110萬噸和90萬噸長絲產能至660萬噸,龍頭地位更加穩固。滌綸長絲行業自2016年下半年起進入景氣周期,17年POY全年價差均值1224元/噸,遠高於15年和16年的912和980元/噸,盈利大為提升。我們預計18年長絲下遊需求仍將保持8%左右的增速,基本與產能增速相匹配,因此行業景氣度有望繼續維持,公司作為行業龍頭將最為受益。
公司PTA裝置技術先進,且具備較強業績彈性。嘉興石化PTA二期項目於17年年底投產,目前公司具備PTA名義產能370萬噸,實際產量有望達到400萬噸,且公司PTA二期裝置採用的是更加先進的P8工藝技術,成本更低,運行更加穩定。展望未來兩年,PTA行業基本沒有其它新增產能,但是下遊聚酯進入新一輪需求和投產高峰,這將進一步增加PTA需求。我們預計18年PTA下遊新增需求的主要來源包括:1)聚酯新增剛性需求大約8%。17年國內聚酯產量大約4050萬噸,8%的需求增速對應324萬噸聚酯產量和大約280萬噸PTA新增需求;2)2018年再生聚酯禁止進口,這部分再生聚酯將採用原生聚酯進行替代,預計新增聚酯需求200萬噸,對應PTA新增需求170萬噸;3)目前庫存處於歷史低位,預計存在補庫存需求大約40~60萬噸。
參股浙江石化煉化項目,產業鏈一體化穩步進行。浙江石化一期2000萬噸項目有望在19年一季度投產,根據17年市場均價測算,項目盈利有望達到120億元,公司參股20%,將帶來20億元以上投資收益。盈利預測與評級。預計2018-2020年EPS分別為1.92元、3.27元、3.73元,未來三年歸母淨利潤將保持40%的複合增長率。我們給予公司2019年10倍估值,對應目標價32.7元,維持「買入」評級。
風險提示:原材料價格或大幅波動的風險;項目進度不及預期的風險。