2月28日，我以媒體觀察員的身份參加了龍永圖先生主持的《論道》電視節目，討論網際網路金融。《論道》邀請了中國人民大學吳曉求教授作為嘉賓。作為一檔電視節目，對網際網路金融討論的深入程度超出我的預期，我暫且將我聽到的有價值的信息作下分享，順便更全面地分享自己對互聯金融的看法。因為有教授在，所以高屋建瓴的同時有點理論化；另外，我想儘量將有價值的信息包括進來，內容比較發散，希望各位看官多包涵。
網際網路金融產品線
吳教授認為，網際網路金融有兩個前提，即一是基於網際網路平臺，二必須是一種金融產品或者說提供某種金融的功能。而金融系統具有六項基本功能，即：跨期、跨區域、跨行業的資源配置；提供支付、清算和結算；提供管理風險的方法和機制；提供價格信息；儲備資源和所有權分割；創造激勵機制。目前網際網路金融已經提供其中四種功能，也即是互聯金融的四條產品線：快捷、低成本和安全的支付系統、服務更廣大人群的理財服務、服務更廣大企業和個人的信貸服務和金融產品的銷售渠道。
所謂的支付功能以支付寶為代表，餘額寶之所以一夜之間崛起跟它支付寶已經積累了4億多用戶，建立了這些用戶對支付寶的信任有直接關係——餘額寶的用戶早就跟支付寶發生金錢往來了。這也是為什麼今年過年的微信紅包讓馬雲感到緊張，這個產品也讓大量微信用戶與微信產生金錢關係了——此前儘管微信提醒不下於三次，讓我關聯自己的銀行卡，我都無動於衷，但紅包這個事之後，我立刻就關聯了。理財服務以餘額寶為代表，不再說了；企業和個人信貸，以阿里貸為代表；至於銷售渠道，微信、百度、阿里都是不輸過任何一家銀行的大渠道，不信，讓我們拭目以待！
普惠金融與社會融資成本
傳統的金融公司是典型的嫌貧愛富，主要服務於大企業和富裕人群，其基本的假設前提是：富人或者大企業更有信用，而窮人和中小企業信用則低。但吳教授認為傳統金融機構的這個假設並不一定成立，其實有不少富人和大企業並不見有很好的信用，而窮人和中小企業卻非常講信用。不信：我們去看看北京某家上市公司，在資本市場融資上百億，銀行貸款數百億，但卻連年虧損。再看看那些中國福布斯首富們做生意的法門，其中有的已經淪成為階下囚。
而這種嫌貧愛富也違背普惠金融理念：即金融要有效、全方位為社會所有階層和群體提供服務，實際上就是讓所有老百姓和企業享受更多的金融服務，更好地支持實體經濟發展。網際網路金融顯然彌補了傳統金融不為窮人和中小企業服務的缺陷。比如，比銀行存款收益更高的銀行理財產品是5萬元起售，比理財產品收益更高的信託產品是100萬起售。但餘額寶則沒有這種門檻限制。銀行貸款喜歡壘大戶，而網際網路金融通過對過往交易紀錄的大數據分析，形成一種新的信用評價系統，降低了信用評估成本，從而使得為中小企業提供信貸服務成為有利可圖的生意。
網際網路金融特別是餘額寶橫空出世，在讓銀行存款沒有5萬塊的「屌絲」們在理財上實現了逆襲的同時，也引起了不小的爭議，其中最嚴厲的指責便是提高了社會融資成本。即將上任央行研究局長、廣東金融學院院長陸磊最近在《新世紀》周刊發表了《普惠金融的悖論》的文章，他說：
「可見，普惠金融的悖論在於，在當前融資機制下，要照顧中小微型企業，則必須壓低公眾的資金回報；要提高公眾投資收益，則金融資源壘大戶、非普惠性問題將更突出。上述悖論的直觀體現是，網際網路金融崛起、存款搬家和銀行體系流動性緊張、銀行間市場利率飆漲、銀行追逐高回報（當然也是高泡沫高風險）、客戶、實體經濟部門資金鍊緊繃。」
應該說，陸院長將這兩年的「銀行體系流動性緊張、銀行間市場利率飆漲、銀行追逐高回報」的原因歸到網際網路金融頭上是毫無根據的，網際網路金融真正對傳統金融機構產生一點衝擊是在餘額寶推出之後的事，而餘額寶是什麼時候推出的呢？去年6月份。而陸院長所說的現象都是發生於在此之前：好幾年前，銀行間同業拆借利率就突破了10個百分點；而今年頻頻告急的信託產品也是幾年前從銀行體系逐步轉移出來的，因此銀行早就在追逐高風險資產。吳曉求教授也指出，中國這幾年貸款利率上升是因為實際經濟較為困難的客觀因素造成的，與當下如火如荼的網際網路金融沒有太大的關聯。另外，放開了貸款利率管制，我覺得也是導致貸款利率上升不可忽視的一個重要因素。
不過，網際網路金融確實會起到推高銀行存款成本的效果，長期看，也可能進一步推高銀行對企業的貸款利率。僅僅從這一點來說，銀行的挑戰是蠻大的：如果貸款利率太高，優質企業就不會通過銀行進行間接融資，而會到資本市場進行直接融資，比如發債、發股。一個明顯的例子就是，百度在海外發債的利率，5年期的僅2.25%，10年期的僅3.5%。這樣銀行就被逼著去做中小企業，因為再也沒有質優的「大戶」可壘了。這其實也逼迫銀行回歸其本質，即管理風險，顯然這需要銀行練內功，建立起健全有效的風險評估系統和風險定價機制。簡單說，銀行這個活不再像以前那麼好幹了，或者說更難幹了。
那麼，網際網路金融提高了銀行的資金成本，然後進一步推高社會融資成本會不會導致實體經濟緊縮，從而危及中國整體經濟呢？我們可以從兩個角度來看這個問題：第一個角度就從普惠金融的理念，中國實際存款管制，實際上是犧牲了銀行「屌絲」客戶的利益，以此換得銀行對大客戶較低的貸款利率。而網際網路金融促進了存款利率市場化，顯然提高了銀行「屌絲」用戶獲得的利益。
第二個角度，中國信貸市場有個雙軌制的說法，但我認為實際上存在著三軌制甚至是四軌制，即中國實際上存在至少四種貸款利率：第一種是低於8%的基準貸款利率，即官方貸款利率；第二種企業通過銀行理財產品拿到的資金利率，在8%到12%；第三種是企業通過信託拿到的資金利率，在10%~15%；第四種是民間借貸，高於15%。正如我在上面指出的，如果資金成本太高，優質企業就不會選擇銀行這種間接融資渠道來融資，這會促使中國產生一個發達的債券和股權融資市場，直接表現就是企業債越來越多、上市公司也越來越多。如果我說的這種情境真的發生的話，相信目前中國的企業債的規模將會是現在的數十倍甚至數百上千倍，而中國證券市場的投資的結構也會發生根本的改變——即債券投資者會壯大，不僅有垃圾股投資者，還有垃圾債投資者，後者總體的業績，我鬥膽預測將會遠好於前者（別太當真哈）。在這種情況下，銀行就會按照市場化的更高的貸款利率給中小企業放貸，而這些企業目前承受的利率大多就超過10%，因此，銀行貸款利率的提高究竟是推高降低了社會融資成本學還真不一定。
經濟學上有一個帕累託改進的概念【帕累託改進（PARETO IMPROVEMENT）是以義大利經濟學家帕累託（Vil-fredoPareto）命名的，並基於帕累託最優（PARE-TOEFFICIENCY）基礎之上。帕累託最優是指在不減少一方福利的情況下，就不可能增加另外一方的福利；而帕累託改進是指在不減少一方的福利時，通過改變現有的資源配置而提高另一方的福利。帕累託改進可以在資源閒置或市場失效的情況下實現】，能力圈（微信號：AbilityCircle）認為目前由網際網路金融推動的存款利率市場化過程肯定是帕累託改進的過程：首先，它提高了廣大銀行低收入用戶的利益；其次，它迫使銀行更多地服務於廣大中小企業，這不僅不會提高這些企業的融資成本，反而有可能還會降低它們的融資成本；第三，它促使中國誕生一個更加發達的直接融資資本市場，優質企業有了這個直接融資的渠道，融資成本也不一定會上升。此時，資本市場才真正起到了讓低成本的社會資本流向優質企業的作用，也使得社會資本的分配優化，將提高整體金融和經濟效率。
這當然是一個美好的前景，它要求我們的證券市場發生根本的改變，即真正市場化，只要一家企業能說服投資者，募集得到足夠的資本，而且願意將自己的財務狀況透明化，就讓它上市融資或者發債融資，管它盈不盈利、盈利多少年幹什麼呢？管它商業模式可不可持續幹什麼呢？一切交給市場、交給投資者來判斷。但是如果公司財務作假、虛假披露，則嚴懲，不能判個兩、三年了事。只要證實上市造假的，公司實際控制人判無期徒刑，證實業績造假的判10年以上的有期徒刑，同時，在證券市場推行集體訴訟制度，提高違法成本。
老百姓應該關注什麼
因為是一檔電視節目，我特意想了下普通老百姓對網際網路金融應該知道些什麼。總體上，對於老百姓來說，金融產品無非關注三點：安全、便捷和收益。
在便捷性上，網際網路金融產品做到了極致，無論是購買、贖回、使用都非常方便。
至於收益，目前顯然很高，無論是餘額寶還是百度百發這些活期產品經常達到年化回報率6%。不過，我想提醒的，隨著時間的推移，這麼高的回報率肯定不可持續。網際網路公司其實並不提供金融產品，這些產品還是由傳統的金融機構提供的，我不相信，基金加上網際網路，投資收益率就會發生根本的變化。因此，老百姓要做好收益率降低的準備。
安全有幾個層面：一是投資收益的安全性，類似餘額寶這樣的理財產品本質上是貨幣基金，風險雖然低但也並不是完全無風險，甚至本金也不是完全無風險，對這一點我認為用戶認知應該是不夠的。網際網路理財產品面臨與基金理財一樣的風險，即當收益率下降，基金持有人大量贖回，基金出現淨流出，此時會面臨流動性風險，即出現所謂的投資人爭相逃離的擠兌事件——我這並不是危言聳聽，類似的情況在美國貨幣基金確實發生過。目前，網際網路理財產品處於淨流入階段，一旦出現前述淨流出的情況，大家又都是「T+0」模式，此時會出現墊付資金的情況，這種墊付也有無法兌現的風險。
二是帳戶安全，這個我沒有太多發言權，技術專家更權威；三是個人信息安全，即如何防止個人的金融信息洩露，個人隱私如何保證。
銀行現在也推出了類似餘額寶的理財產品，安全性是銀行的優勢，收益基本也能做到與餘額寶等網際網路理財產品相一致——畢竟後面都是基金提供的產品，但是銀行產品能否在便捷性上與餘額寶這樣的網際網路產品比肩才是關鍵。在解決了以上三點之後，營銷對銀行也是一大挑戰。
網際網路金融的監管
關於網際網路金融的監管現在討論也很多，吳曉求教授在節目中提到網際網路金融都是平臺型的，跨行業的。其實跨行業並不是網際網路金融獨有的事，因為中國金融行業混業經營十幾年前就開始了，而現在則蔚然成風，大型金融機構幾乎都是混業經營。此時，我們原來分業經營、分業監管的模式本身需要改進，而這種混業經營趨勢對監管提出的新要求並不是網際網路金融帶來的，更不是網際網路金融所獨有的。
認識到我們的監管體系本身對傳統金融機構的監管存在上述問題之後，我們再來分析網際網路金融與傳統金融究竟有什麼不同的特點，需要哪些特殊的監管，這才是客觀的態度。至於互聯金融的特點，無非就是虛擬的、數位化的、發展速度快等，個人覺得這裡面安全和隱私是值得特別關注的兩點。
吳教授對網際網路金融監管提出了兩條底線：即不能成為非法融資的平臺，即資金使用方向不明、沒有監管；不能成為龐氏騙局的融資平臺，即通過借新債還舊債過日子。對吳教授的這個「底線思維」我舉雙手贊成。
網際網路金融對金融業的影響
網際網路金融究竟會不會顛覆金融業？我的答案是不會，但它可能改變行業格局，比如像天弘基金這樣名不見經傳的小基金公司，藉助餘額寶，一年不到就成為行業老大，實現了「屌絲」逆襲。類似的事情在證券業、銀行業、保險業也可能發生，而且有些正在發生。
但是，金融業的本質商業模式並不會發生改變，這與網際網路行業對媒體業的衝擊有很大的不同。傳統媒體行業的商業模式是被網際網路顛覆了，無論是受眾還是內容的生產都發生了根本性的變化，傳統的媒體生意註定要萎縮，雖然並不會徹底消亡。而金融服務的需求並沒有本質的變化，金融機構提供的服務本質也沒有發生改變，比如前面提到的金融的6大功能，並沒有被網際網路顛覆，但是網際網路確實可以提高金融機構提供這些服務的效率，如我們所看到的，它可以使更廣大的群體獲得更好的金融服務。
最後是廣告時間。雖然我認為這篇文章比電視節目裡的內容更加深入全面，但總是難免有人吃了雞蛋還要去查找那隻給他下蛋的母雞，因此，還是要將這一期《論道》節目播出時間廣播一下：
首播：貴州衛視 3月24日周一22：10分
祝大家收視愉快！
又及：本文完成於3月3日，為了等《論道》節目的播出時間，所以推遲了十幾天才發出來。這十來天金融業發生了很多事，比如騰訊、阿里獲得銀行試點機會了，央行暫定兩款網際網路金融產品了，還有傳聞說央行了要給第三方支付定交易限額了——我覺得如果傳聞的針對第三方支付的限制真的實施，就把網際網路金融給整殘廢了，我的基本判斷是真正實施的可能性不高。不過，儘管發生了這麼多事，但我還是覺得這篇文章沒有什麼地方需要修正的。
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