智通財經訊，南極電商(002127.SZ)發布公告，公司關注到近期網上流傳的質疑公司體外循環造假的PPT，後被多家第三方自媒體轉載。未避免對投資者構成誤導，現予以澄清說明。
為維護公司的品牌形象、廣大投資者利益及基於對各相關方負責的態度，公司對該傳聞所涉問題作如下澄清：
疑點一：淨利率非常高而無明顯壁壘
公司收入主要包含兩部分：1）本部業務：包含品牌綜合服務業務、經銷商品牌授權業務、自媒體流量變現業務、保理業務等；2）時間互聯：包含移動網際網路媒體投放平臺業務、移動網際網路流量整合業務，以下內容主要圍繞本部品牌綜合服務業務。公司的盈利主要來自品牌綜合服務業務，品牌綜合服務業務是南極電商按發放商標輔料的批次為授權生產商提供品牌授權、供應鏈服務等綜合服務，並收取品牌綜合服務費，在各產品約定的服務期內分攤確認收入。品牌綜合服務業務主要成本構成為採購的輔料成本和人工成本等，因此毛利率較高，2019年南極電商本部業務（品牌綜合服務業務佔比85%以上）毛利率達92.70%。
作為產業網際網路綜合服務商，公司的商業模式主要為IP品牌授權。對標海內外IP授權業務，均呈現高毛淨利率的特點，如美國PVH（Philips-Van-Heusen）集團(股票代碼：PVH)2020年前三季度報告披露，旗下CALVINKLEIN等品牌授權業務的毛利率近100%。
IP授權業務本身壁壘較低，但擁有持續成功的IP壁壘很高。據三文娛（第三方公眾號）統計，全球總收入排名前50的IP中，純美國IP有22個，純日本IP有20個，純國產的IP數量為0。中國授權零售商品的銷售規模僅佔全球3.4%份額，發展空間巨大。公司以南極人、卡帝樂鱷魚、精典泰迪等品牌開展授權業務，2020年總GMV銷售額已突破400億元，因此公司的IP品牌授權具備明顯的競爭壁壘。
疑點二：無明顯的競爭對手
以IP授權商業模式對標，公司擁有明顯的海內外競爭對手。根據全球最暢銷的前十大IP榜：第一名神奇寶貝自1996年以來授權銷售額達950億元美金，包含授權商品、電子遊戲、漫畫雜誌等;第二名HelloKitty自1974年以來授權銷售額高達860億美元收入;第十名漫威宇宙自2008年以來授權銷售額達350億美元收入，前十IP收入準入門檻300億美元。
從國內品牌授權及服務模式來看，公司與恆源祥、北極絨等品牌授權公司存在競爭關係。其中：1)恆源祥(集團)有限公司(以下簡稱「恆源祥」)經營產品涵蓋絨線、針織、服飾、家紡、童裝等大類。截至2019年12月，恆源祥擁有100餘家加盟工廠，線下經銷商約170家，零售網點超過1,000家，線上店鋪超過6,500家(相關信息來自恆源祥官網)。2)北極絨(上海)紡織科技發展有限公司依託大數據、雲計算和智能倉配打造涵蓋品牌服務、電商交易、倉儲配送、供應鏈金融的全產業鏈生態圈變革紡織產品流動貿易模式。
疑點三：非常輕資產的運營模式
IP授權業務均為輕資產模式，品牌價值珍貴，核心資產為無形資產(貨幣資金、金融資產、長期股權投資、專利權、商標權等)，固定資產(房屋、建築物、機器工具等)佔比較少。截至2020年9月30日，公司無形資產帳面價值佔資產總額的比例為9.52%，固定資產帳面價值佔資產總額的比例為0.13%。同時公司創新性開創產業網際網路服務，為供應鏈合作夥伴提供優質、專業、有效的一站式供應鏈和電商賦能服務，包括資源推介、研發設計、質量管控、流量管理、數據分析與應用等，提升授權合作夥伴的運營能力和盈利水平。
疑點四：財務數據質量差，應收帳款佔比重較高
我們認為，現金流及盈利能力為衡量公司財務質量的重要指標，包括經營性現金流淨額、淨資產回報率等指標。2018及2019年，公司經營性現金流淨額分別為5.51億元、12.55億元，淨資產回報率ROE(淨利潤/淨資產)分別為23.71%、24.82%，業務現金流狀況良好，淨資產回報率處於已上市公司中高段位水平。
應收帳款方面，主要來自品牌綜合服務業務及時間互聯業務的授信，2018年及2019年，南極電商應收帳款佔營業收入比例分別為21.61%、20.21%，整體比例可控並且逐年下降。其中：1)品牌綜合服務業務採取分期付款的模式，向生產商提供一定的授信額度;2)時間互聯業務為廣告代理業務，先投放後付款的模式，因此應收帳款的存在具有合理性;3)保理業務。
疑點五：經營規模翻倍增長，員工數量反而下降
根據公司統計，截至2018年-2020年底，南極電商本部員工總數分別為401/393/568人(2020年員工人數未經審計，暫以568人為統計口徑，請以年報實際披露數據為準)，2019年較2018年淨下降8人，2020年較2019年淨增加175人，主要體現為業務拓展需要，包括成立食品寵物用品事業群、直播電商事業部，以及存量類目的人數增加等。伴隨公司業務發展，員工待遇持續提升，公司本部2018-2019年員工總計薪酬支出(計入成本費用端的工資、獎金、社保公積金、福利費用及股權激勵費用支出)分別為7,780.99萬元、11,134.69萬元(其中2019年股權激勵費用為403.64萬元)，平均薪酬支出從2018年的19.40萬元增長至2019年的28.33萬元。
疑點六：供應商和客戶高度重疊
品牌綜合服務業務的客戶指經公司審核並授權生產公司旗下品牌產品的生產商，公司為其提供品牌授權及產業鏈服務，同時也是公司授權經銷商的供應商。品牌綜合服務業務的供應商指為公司品牌授權業務生產商標輔料的工廠，因此不存在品牌綜合服務業務的客戶和供應商重疊的情況。
在產業鏈合作模式上，生產商與經銷商存在重疊，多為前店後廠模式，且生產商與經銷商均為公司的客戶。該模式有利於實現供應鏈的快速反應，終端店鋪直接將消費者需求快速反饋給上遊工廠，實現用戶直連製造(C2M)的最短路徑。生產商、經銷商與公司共同組成南極共同體，經銷商數量從2014年的804家增至2020年底的6,585家，線上店鋪數量從2017年的4,442個增至2020年底的8,171個，生產商數量從2014年的319家增至2020年底的1600家(2020年經銷商數量、線上店鋪及生產商數量未經審計，請以年報實際披露數據為準)，我們在阿里渠道上30%-50%為前店後廠模式，在拼多多渠道50%-70%為前店後廠模式。
疑點七：通過稅務角度計算，公司應繳納的增值稅金額遠遠低於通過財報角度季度的增值稅金額
南極電商絕大部分營業收入的銷項稅率為6%(歸屬服務業)，並非此前第三方論述中稅務角度計算的17%的銷項稅率，計算邏輯有誤。
疑點八：歷次股權質押資金主要用途
截至2021年1月11日，張玉祥先生累計質押52,993.50萬股，累計淨融資14億元，融資金額用途：1)涉及上市公司的主要款項合計為7.08億元(其中：2.44億元用於借殼上市、新民科技出售相關資產，3.20億元用於2017年併購時間互聯100%股權);2)用於歸還認購2015年發行股份時的借款、置換認購2015年發行股份時的借款和置換2017年定增時的借款合計金額為5.3億元;3)其餘1.62億元為張玉祥先生個人日常開支(用於繳納個人所得稅款項約為1.5億元)。
截至2021年1月11日，張玉祥先生剩餘質押股數為5,001萬股，佔其持有公司股份總數8.17%，佔公司股份總數的2.04%。一致行動人朱雪蓮女士及上海豐南無質押股份。