時代商學院研究員 鄭少娜
作為一家衝刺科創板的企業，深圳市倍輕鬆科技股份有限公司（以下簡稱「倍輕鬆」）將自身定位為「技術驅動型的創新科技公司」，但實際上卻將營銷放在第一位，銷售費用率兩倍於同行，且7倍於自身研發費用率，這樣的企業技術 「成色」有多大呢？
12月16日，上交所科創板官網顯示，倍輕鬆通過首發上會，該公司的主要產品為智能便攜按摩器，自主品牌包括「breo」和「倍輕鬆」系列產品，同時還為其他企業提供ODM定製產品。
時代商學院查閱相關資料發現，近幾年，倍輕鬆的銷售費用佔營業收入的比重近四成，高達同行均值的兩倍，銷售費用嚴重侵蝕淨利潤。此外，倍輕鬆的原材料生產廠商數量較多，市場供應充足，而該公司卻選擇註冊資本規模較小的供應商，前五大供應商甚至還出現了個體經營戶。
針對上述相關情況，12月22日，時代商學院向倍輕鬆發函詢問，但截至發稿該公司仍未回復。
一、實控人職高學歷，股權轉讓作價差異大
倍輕鬆成立於2000年，截至招股書籤署日，馬學軍通過直接和間接方式合計控制倍輕鬆70.57%的股份，為控股股東和實際控制人，能夠對該公司董事會和股東大會的決議產生控制影響。
資料顯示，馬學軍出生於1971年4月，職高學歷。1993—1996年，馬學軍分別在臺灣富豪食品有限公司、深圳西格瑪銷售中心從事銷售工作；1996—2001年，他在深圳市倍輕鬆保健用品實業有限公司任董事長兼總經理。隨後，馬學軍創立了現今的倍輕鬆。
招股書顯示，倍輕鬆的核心技術人員為馬學軍、陳晴、王少華和杜斐，由馬學軍統籌管理研發團隊。而從上述履歷介紹中可以看出，馬學軍僅有職高學歷，並且他此前的從業經歷為銷售和管理崗位，並無相關技術方面的專業經驗，倍輕鬆將馬學軍認定為核心技術人員似乎不夠審慎。
此外，報告期內，倍輕鬆的股權轉讓、增資作價差異較大，從30.22元至83.13元不等，定價依據的估值情況存在較大差異。
資料顯示，2017年5月，倍輕鬆確認股份支付的公允價格為10.55元；2017年7月，紅土投資以每股30.22元的價格入股；2017年12月，投資者歡樂世紀入股倍輕鬆，每股價格40.29元；2018年11月，投資者利維喜以每股59.86元的價格入股；2019年5月，投資者利維喜以每股83.13元的價格入股。
二、銷售費用7倍於研發費用，嚴重侵蝕淨利潤
作為一家衝刺科創板的企業，招股書中，倍輕鬆將自身定位為「技術驅動型的創新科技公司」，然而，該公司卻將營銷放在當前發展的第一位。
招股書顯示，2017—2019年，倍輕鬆的銷售費用分別為1.29億元、1.83億元和2.87億元，佔營業收入的比重分別為36.07%、36.01%和41.28%，與成本佔收入比重基本接近，而同期同行可比公司均值分別為10.76%、11.82%和14.07%。可見，倍輕鬆的銷售費用率超過同行均值的兩倍。
過高的銷售費用嚴重侵蝕淨利潤。時代商學院計算，2017—2019年，倍輕鬆三年的淨利潤累計為1.2億元，而銷售費用累計達5.99億元，是當期淨利潤的數倍。
與高額銷售費用形成鮮明對比的是，倍輕鬆在研發方面的投入微不足道。招股書顯示，2017—2019年，倍輕鬆的研發費用分別為1866.14萬元、2557.8萬元和4065.67萬元，佔營業收入的比重分別為5.22%、5.04%和5.86%，相當於銷售費用的七分之一左右。
此外，天眼查顯示，2016年，倍輕鬆生產不符合強制性標準的「眼部磁療治療器」（型號：iSee360，出廠編號：21504015249），違反了《醫療器械監督管理條例》第六條第一款，被深圳市市場和質量監督管理委員會罰款3萬元。
2020年1月8日，國家知識產權局宣告倍輕鬆擁有的專利號為201410550581.6、名稱為眼部按摩器的發明專利部分無效。該公司不服上述決定，於2020年3月26日以國家知識產權局為被告，向法院提起訴訟。截至目前，該案件尚未作出判決。
此次IPO，倍輕鬆擬募資4.97億元，其中2.79億元用於營銷網絡建設項目，將在全國各地新設248家直營門店。倍輕鬆的直營門店除直接銷售產品外，還承接客戶產品體驗、線上渠道導流、品牌推廣等功能，門店租賃費用較高，櫃檯及裝修投資較大，整體運營成本較高。
在「銷售渠道線上化」的發展趨勢下，倍輕鬆不惜花費重金打造眾多的線下直營門店，逆勢而為，究竟會否竹籃打水一場空仍未可知。
三、主要供應商規模小，第一大供應商曾被列為失信被執行人
報告期內，倍輕鬆採購的原材料包括電子元器件、塑膠件及成品等，該等類型的原材料生產廠商數量較多，市場供應充足。
然而，倍輕鬆的前五大供應商包括多個註冊資本規模較小的供應商，其中東莞市橋頭俊瑩玩具製品廠（以下簡稱「橋頭俊瑩」）為個體經營戶，深圳市凌鑫電子有限公司（以下簡稱「凌鑫電子」）、蘇州工業園區博友智能科技有限公司的股東僅1名。
招股書顯示，2017—2019年，倍輕鬆對凌鑫電子的採購金額分別為1488.6萬元、2966.75萬元和2983.88萬元，佔各期採購總額的比例分別為9.04%、12.54%和9.88%，2017年、2018年和2019年，凌鑫電子分別位居倍輕鬆的第二、第一和第一大供應商。
天眼查顯示，橋頭俊瑩成立於2010年12月，註冊資本為1.5萬元，企業類型為個體工商戶。此外，凌鑫電子成立於2006年8月，註冊資本為150萬元，實繳資本為0萬元。2015年和2016年，凌鑫電子均被西安市蓮湖區人民法院列為失信被執行人。
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