編者按：
格隆匯《私募爭鳴》系列，將邀請行業知名頭部私募機構來給格隆匯廣大會員朋友分享其最新最犀利的觀點，希望能幫助廣大投資者開拓視野，提供思想的共鳴。本次我們格隆匯線上集結令欄目非常榮幸的邀請到景泰利豐創始人、董事長張英飈先生，為大家帶來《從愛爾眼科（300015.SZ）現象深度剖析2021年投資機會》的主題分享。
張英飈先生為北京大學光華管理學院高級工商管理碩士，擁有26年證券市場大型資金運作管理經驗，17年公開產品業績紀錄，是目前中國證券市場上為數極少的經歷過四次牛熊市轉換的私募基金經理之一。2013年創立景泰利豐併兼任投資總監至今。
張英飈先生也是格隆匯2019年年底私募思享會的嘉賓，格隆匯·全球投資嘉年華系列活動之格隆匯「下注中國」全球機構投資者思享會，是格隆匯歷經兩年籌備策劃，精心打造的國內版「索恩投資論壇(SohnConference)」，至今已經連續舉辦了兩屆。思享會上格隆匯會邀請華人圈10家（及以上）頂級的投資機構，面向投資者全面、清晰、深入地解剖該機構2020年最為關注的一家公司以及其背後所蘊藏的投資價值。
2020年經過格隆匯廣大會員評選，景泰利豐榮獲格隆匯2020年《中國私募基金年度風控實力TOP10》。
以下為本期會議演講紀要：
各位景泰利豐的投資人，各位格隆匯的投資者朋友，大家下午好，我是景泰利豐的創始人張英飈，很高興今天有這個機會給大家分享2021年的投資機會。每次到了年底我們都會和大家面臨同樣一個問題——下一年的投資策略和投資機會。
那麼，今天我想從我們之前投資過的愛爾眼科（300015.SZ） 出發，來分析2021年的投資機會。
一、愛爾眼科現象
愛爾眼科的股價從2013年到現在一共上漲了 37倍，我們景泰是從13年的8、9月份開始買入愛爾，那麼到今天也有20多倍的漲幅。
2019年年底，我參加了格隆匯私募思享會的活動，會議要求出席會議的每一位嘉賓都要分享2020年最值得關注的公司，我分享的就是我們公司跟蹤了9年的愛爾眼科，當時我演講的題目是《如何看待愛爾眼科（300015.SZ）的高估值》。
2019年底我分享愛爾眼科的時候，他的市值是1278億，PE是93倍，而且在2019年年內股價已經翻倍。很多人會覺得這麼一家市值1000多億的公司，當年又漲了這麼多，估值也比較高，你為什麼還要分享，而且還是在格隆匯的思想會這麼高端的活動上？
那麼事實證明，愛爾眼科2020年在2019年漲幅的基礎上繼續上漲了1.3倍 ，所以我想在開始今天的內容之前，首先給大家解剖一下愛爾眼科現象，也是對後面分享2021年的投資機會做鋪墊。
1.1 為什麼我們認為愛爾值得「高估值 」——醫院數量
我們在2013年認為愛爾到業務拐點的時候，公司擁有50家醫院，當時的市值是100億出頭，也就是說每家醫院的估值大概是兩個億的水平，這在我們看來是遠遠低估了。最重要的是，13年我們通過調研了解到，公司的5年計劃是到2018年擁有200家醫院。當時有很多人不相信，但是我們做了大量的調研也和管理層做了很多溝通和交流，結論是我們是相信的。
如果5年愛爾眼科可以達到200家醫院的目標的話，顯然當時100億的市值是非常便宜的。這就是為什麼我們13年的8、9月份通過調研之後，很快便決定投資他們的原因。
後來大家都知道了，愛爾眼科2018年實現了當時跟大家講的200家醫院的目標。截止到2020年，集團內的醫院數達534家，其中國內428家，海外106家，愛爾已經成為全球唯一的最大眼科連鎖醫院集團。
當然他在上市公司裡面已經裝進去的醫院是100多家，外面要培育的醫院要再裝進去。那麼現在3000億的市值，我們按照534家醫院來算的話，一家醫院大概是5.6個億。
目前愛爾仍然在不斷的新開以及併購醫院，醫院數量仍在持續增加中。當然在現在的位置，愛爾的預期收益率肯定是沒有我們13年當時覆蓋的時候預期回報率那麼高了。
2.2 為什麼我們認為愛爾值得「高估值 」——穩定收益率
大家所謂的說愛爾眼科估值很高，這個估值指的都是市盈率。但是它的盈利模式的穩定性也跟他的市盈率的高低有很大的相關度。愛爾眼科過去7年的淨利潤增速幾乎是沒有任何一個季度是低於30%的，除了他唯一休整的那一年——2016年。
所以我們說穩定的盈利模式，這也是愛爾眼科高估值的一個重要原因。
大家都知道醫院資產是絕對的甲方，各位投資者朋友到醫院是沒有什麼討價還價的餘地的。而且愛爾在全球是沒有對標公司的，也就是其他國家沒有這樣類似的模式，這是愛爾眼科獨特的地方。
3.3 我們是如何挖掘和跟蹤愛爾眼科這家公司的？
上面是我們景泰的選股模型和指標，行業增速、競爭格局、良好的複製性、合理的估值、優秀的治理結構，五大選股標準缺一不可。結合前面我們當初對愛爾眼科的選擇，這裡不做重複贅述。除了選股模型選出合適的公司之外，更重要的是我們會有一個長期持續的跟蹤。
大家可以看到，這張圖是2014年我們到愛爾眼科在全國各地的醫院調研，當時負責是我們公司的投研的副總監也是合伙人文婷，還有一些當初調研的一些紀要和照片。我們在決定投資愛爾之前是做了相當多的工作，去了各個調研，並且留下了豐富翔實的調研紀要，去了濟南、昆明、廣州、南寧等等城市。
2019年1月的時候，格隆匯對我有個專訪，當時沒有點名，談到了我們調研過一家醫療服務機構，認為他們管理層很敬業，能力非常強。當時董秘吳總也在他的朋友圈對我們堅持長期投資表示了認可。
可以這麼說，景泰利豐是愛爾眼科的價值發現者，2014年初的我去參加愛爾眼科2013年度的股東會的時候，那時候是沒有什麼機構投資者參會的。
二、2021年投資機會
現在我們回到我們大家關心的問題，2021年的投資機會怎麼看？
其實每年年底我都要思考兩個問題：第一個問題：對於我們長期看好，經營模式非常好的的公司，他明年經營的基本面是不是繼續看好？是不是繼續有較好的增長？
如果回答是肯定的 ，那麼你當然是要繼續持有，就像2020年底問愛爾也好，海天也好，茅臺也好，是不是第二年經營上繼續向好，當然是的。雖然20年年初都受到了新冠疫情的不確定性，這些公司短期都受到了一定的衝擊，但是到了下半年他們恢復的特別好比其他公司恢復的都要快。
第二個問題：對於研究後認為基本面優秀但是尚未買入的公司，明年公司經營面是否可能出現拐點，是否到了可以買入布局的時候了？
其實大家一直說研究好的公司，這些好的公司應該早就在你的研究範圍內了，只是說他沒有到進拐點，可能暫時沒有介入，所以到了年底往往就要問自己這個問題。經營是是不是進入了拐點是非常重要的，並不是說這個公司股票已經漲了多少，市值很大了，明年還能不能漲，這個問題其實是沒有意義的。
如果上面兩個問題都回答好了，就可以做好第二年的投資。
2.1 A股國際化接軌持續
接下來我就要講2021年的情況，剛才提到首先是所謂的愛爾眼科現象，不是一個特例，其實它是2017年開始的A股國際化接軌趨勢的延續。
隨著滬港通和深港通的開通，北上的資金不斷流入，以及國內的主流機構的逐漸認可，過去這4年全球資金其實都在做一個動作，就是中國的優秀資產在全球的重新定價。那麼這個動作從2017年到2019年經過了4年，那麼出現了大家看到的愛爾眼科現象。
這個現象在比如市場不好的時候，比如2018年股市很不好，但是這個現象仍舊是在繼續的。到了2020年，市場資金比較充裕，大家又能看到優秀的資產漲的更多，這個現象更加明顯。所以我們要看到它背後的根本原因，就是中國的優質公司的重新定價這個過程。
那麼2020年，其實突出的公司有非常多，很多個人投資者自己的投資做的也非常不錯，主要的原因是資金非常泛濫，這是最重要的原因。
2021年資金肯定是邊際收縮了，不可能還像2020年這樣的寬鬆，這個已經是形成一種共識，資金相對收緊這種情況下投資的難度就會大了。在這種預期下，2021年的投資對於我們來說關注基本面的就顯得相當的重要。
2.2 疫情帶來的頭部集中效應
我們先要講的是2021年，基本面上大家資金仍然是選擇抱團，但是會選擇所謂的龍頭公司的現象會更加明顯。
疫情導致的各個細分行業份額都向頭部公司集中，這個事情影響是非常大的。大家過去2017年也談論龍頭，18、19年也都在談論龍頭，但是2020年我覺得特別要值得注意的是做疫情帶來的各個細分行業的市場份額向頭部公司集中。這裡講的不僅僅是壟斷型公司，或者說好的行業，受疫情影響不好的行業也出現同樣的情況。
在疫情當中受益的行業，有些頭部公司本身公司已經很大了，包括在外賣配送，連鎖藥店，這個是非常受益於疫情的，即使是在空調行業已經很集中了，還有調味品這些等等，我們看到的很多行業都是會市場份額更加向頭部公司集中。
那麼受疫情影響負面的行業，像連鎖酒店，這次受到疫情的衝擊非常巨大，但是酒店的三大巨頭集團，他們的市場份額是加速在集中的，有很多小的酒店倒閉了。包括這些旅遊餐飲這些行業都出現這種現象。
在2020年的下半年這個現象大家都可以看到，這些頭部公司已經出現了業務經營上的和股價上的拐點，那麼2021年這一類公司就會走的更強。
我首先是想讓大家有這樣一個概念，疫情帶來的集中不僅僅是對疫情受益的行業，那些受到衝擊的行業也是這樣，疫情會使得整體的市場競爭格局發生新的一些變化。
下面我就來講一下2021年我們具體看好的一些行業。
2.3 2021年投資機會——非周期行業
我們景泰比較關專注於在非周期性行業當中尋找長期的提供貢獻的公司，所以我們先講一下非周期行業的投資機會，後面也有部分的周期性行業的觀點分享。
·看好的非周期行業——老齡化相關行業
那麼非周期性的行業的裡面，我們先講一個大類，那就是老齡化相關的，也就是大家所說的大健康。這個是中國人口加速老齡化的確定性的課題，中國其實已經正式進入老齡的社會了，按照聯合國的標準65歲人口佔7%就視為老齡化社會，我們已經佔到12.6%，而且出生人口每年還在下降。
這個現象將會帶來若干年的投資機會，這裡面我們講4個方面，
1.連鎖藥房
2.眼科連鎖醫院
3.腫瘤用藥
4.老齡化相關器械。
首先連鎖藥房，整個中國的連鎖藥房的經營進入了一個拐點，由過去非常分散到了一個向龍頭集中的拐點的機會。
2019年全國藥店總數有48萬家，2020年已經是52萬家了，這樣分散的連鎖藥店，到2020年超過4000家的連鎖店只有6家。整個連鎖藥房的加速集中正在進行時。
而美國的業態它是經過多年的競爭之後，最終是留下了三家，同樣的中國的業態通過競爭之後，最後會留下當然不一定就是3家，也可能是5家，但是一定是只有很少的幾家。這個現象正在加速形成中，2020年疫情更是就加快了行業的整合力度。
連鎖醫院我就不展開講了，前面花了很長時間介紹愛爾眼科。那麼當然還有腫瘤用藥，老齡化相關器械等，這些都是受益與老齡化的相關存在機會的行業。
那麼2021年這些行業優質的公司是不是繼續景氣？ 今天我們這個問題我的回答是，是的。2021年他們將會繼續景氣，儘管2020年由於疫情原因，他們是表現已經不錯了，但是21年剛才講到了，他們的經營還是會高增長。
但是另一些是2020年受益於疫情的，像出口的醫療器械，病毒檢測相關等等之類的，這些2020年非常高了，下一年的同比增長將會很低或者是負增長了，這些是需要迴避的。
儘管說養老行業、大健康領域是長期看好，但是這個行業非常廣闊，你不能夠都看好，他是有節奏的。 那麼我剛才提到的這幾個行業，細分行業裡面的優質公司是2021年繼續有高增長的，這些是需要我們篩選出來的 。
·看好的非周期行業——服務業
下面我們講一下非周期行業中的服務業。
服務業顯然現在強調內需自我增長，那麼服務業將是非常好的，包括：
1.食品藥品&醫療的檢驗檢測行業
2.快遞物流
3.疫情受損的旅遊服務業、連鎖酒店、景點等。
2021年這裡面的好公司也一樣，由於2020年市場份額是進一步的提升到了龍頭公司裡面，那麼2021年這些行業就會有好的表現。
我們前面說到檢測，不僅僅是醫療方面的檢測，如果病毒檢測我覺得21年可能會同比就會不太好了，所以我覺得要是要迴避病毒檢測這一塊，而日常的檢測反而是會更好。 原來很多不需要檢測的生鮮食品都進入了檢測，所以檢測行業景氣度2021年會是非常好的。
那麼快遞物流行業也是同樣的邏輯，疫情的影響很多物流公司2020年其實非常慘，但是集中度的進一步提高帶來的物流行業的分化，會使像順豐這樣的頭部公司受益。同時順豐還做了有冷鏈的物流，還有一些重貨物流，這些都是由於疫情的關係，市場份額快速的向行業第一第二的公司集中，所以2021年還是會繼續看好。
第三個講到2020年受到衝擊非常嚴重的旅遊片，包括連鎖酒店，隨著疫苗的出來拐點已經到了，那麼2021年的這一類的反而它就有機會。
當然這個裡面我強調一定是最裡面的非常有特色的龍頭公司才有意義，而不是所有的公司都會好。關於服務業，我就講這麼多。
·看好的非周期行業——消費品
那麼在非周期性的行業裡面，當然要提到消費品。
我們這裡所講的消費品不是寬泛的大消費，是指的我們日常消費的消費品，這個領域也是我們景泰非常喜歡的。
1.必需消費品
調味品、食用油，礦泉水、糧食相關產業
我們為什麼對必需消費品這麼看重呢？ 大家要注意2020年國家對要節約糧食都強調，甚至浪費糧食都要可能要出法律來控告了，可見糧食安全問題已經提到了非常重要的位置，包括現在講的不要被種子卡了脖。為什麼要強調這些？顯然和我們中國2021年將要面臨的一些問題是相關的。 所以大家也注意到這一類必需品最近表現都非常好。
還有一點就是有必需品的漲價預期。大家說必需品不是不允許漲價嗎？要知道你人為的不讓它漲價，你是股價也是會有表現的，它不會說你人為的不讓漲，它股價就不表現了。這個是一個預期，你這個月不漲下個月漲，上半年不漲下半年漲，股票市場是一個把未來進行提前兌現的市場。
所以必需品裡面，香港的最著名的礦泉水上市的時候，我們景泰就非常看好。但是很多人就不理解，公司市值已經這麼大了，你這時候買有多少空間啊？但是各位，短短幾個月時間這家公司上市以來已經漲了60%了。
對於一些必需品的理解大家總是喜歡在市盈率上面做功夫，這市盈率已經60倍了，已經80倍了，已經多少倍，這是有很大的誤區的。市盈率只是估值的其中一種方法，而不是估值就是市盈率，市盈率就是估值。市盈率只是估值方法的一個相對估值方法當中的一個指標叫做PE市盈率，所以很多時候大家不要被PE所困住了。
那麼我們接著講，2021年必須消費品我們是非常看好的，最近已經在預演了，市場表現的都不錯。隨著春節的來臨，股價還會有進一步的表現。
2.非必需消費品
啤酒、白酒、乳製品
可選消費品裡面的啤酒、白酒還有乳製品，在2021年也會繼續保持一個相對景氣。
啤酒，也是低迷了很多年，經過疫情之後，啤酒裡面的一些行業的格局進一步的清晰，那麼最龍頭的香港上市的華潤啤酒是一枝獨秀，其他公司其實可以說已經都不是他的對手了。
我剛剛講的還是前面所說的愛爾眼科現象，集中度提高以後，資金也是進一步向最好的公司傾斜。白酒方面我們還是只對茅臺是情有獨鐘的，其他的白酒我沒有做深入的研究。以上這些行業21年還會是一個增長的年份，只是它的增長率貢獻度可能會沒有20年那麼高。
2.4 2021年投資機會——周期行業
非周期剛才講完了，他們的長期的模型都非常不錯，我們挑選的是非周期品當中下一年會繼續增長的細分行業。周期性行業裡面也有也有一些我們看好的，周期性行業一般波動比較大，我們景泰一般不是很喜歡，但是對於周期性行業當中的典型公司我們還是要關注的。
· 看好的周期類行業——電動車產業鏈
我們的投資者知道，我們對周期性行業當中的汽車行業一直是情有獨鐘的，因為汽車是周期性行業當中最大的一個品類，當然如果算上房子，那麼汽車就是第二大。
那麼現在這裡面是出現了電動車取代傳統的這樣一個機會。早幾年前很多人就已經投資，包括我們早期也研究過一些電動車公司，但是智能車、電動車的取代在時間周期一直沒有到拐點，那麼到了2020年是進入正式進入拐點。
那什麼我們可以稱之為拐點呢？ 歷史數據來看，新生科技和產品滲透率突破5%之後，滲透替代將加速，例如2009年的智慧型手機。智慧型手機取代傳統手機的滲透率是5%，5%的現象已經在多個行業提出現了。也就是說在新的科產品取代老的產品沒有達到5%之前，它是比較緩慢的，增長超過5%之後就加速了。
這張圖可以看得很清楚，圓圈位置是2009年智慧型手機。
那麼新能源汽車也就是我們現在所說的電動車，他在過去5年也是取代的過程站在全球角度應該說是比較的緩慢的，甚至到了18、19年還有停滯的情況，在4.5%這個位置停滯了兩年。那時候就讓有很多人就產生了疑慮，但是到了2020年電動的已經滲透率一下子突破了5%，達到6%，大家可以看到，市場現在已經有預測到2025年滲透率要達到25%了。
當然這只是一個預測觀點，但是也可以說明當市場滲透率過了5%之後，電動車取代傳統車的速度會加快。我們看到歐洲的公司像是大眾寶馬都推出非常多的電動車的車型，也就是說滲透率突破5%之後，全球的大廠商都加入了戰團。那麼這個現象當然會帶來大的機會。
大家都知道我們最看好的細分領域是產業鏈當中的電動車產業鏈，A股就是寧德時代，美股就是特斯拉，我們的海外基金就直接買入的特斯拉，國內的基金買不了，那麼只能夠買入寧德時代。
中國的電動車有沒有可以跟特斯拉PK的？就整車而言我們認為暫時還沒有看到能和特斯拉PK的整車公司。當然國內整車公司有很多優秀的公司也都漲了很多，但是這只是不符合我們的選股模型而已，不代表他們沒有投資機會。
我們認為競爭格局比較好的是電池，當然也有很多人喜歡買鋰礦，買上下遊，蘿蔔白菜各有所愛。但是我們認為比較好的是電池，電池就全球剩下只有兩個玩家，第三個玩家都是已經是跟不上了，中國就是一個玩家。所以這家公司怎麼表現，你不能你用市盈率去衡量，如果你看市盈率你是永遠都看不上了，因為它已經170倍市盈率，今天又漲了，可能到快200倍的市盈率了。
· 看好的周期類行業——地產後周期
最後再講非周期性行業中跟房地產相關的一點小機會，房屋竣工面積單月同比數據在2020年9月份開始轉正，2021年竣工面積增速可能持續向好，看好房地產後周期的部分行業龍頭公司。
什麼是房產後周期？ 就是說房子賣了之後受益的像家電、建材、輕工這些，他們可能會有一個周期的上升，這個就是我們所說的地產後周期的一個機會。
1.建材
2.輕工
3.家電
這裡面的一些公司2021年有一些有一些機會，當然相對於我們前面所說的周期分析裡面的那些長期機會，這些更多的是階段性的機會。
家電裡面最看好的就是份額進一步向美的集中，這就也是我前面一直在講的例子。家電行業已經相對比較集中了，像空調，還有小家電都集中在美的、格力和海爾，但是2020年疫情導致份額進一步向美的集中，而格力的份額反而有所下降。
這些都是疫情帶來的現象，所以大家看到幾個家電公司當中只有美的表現最好，這是非常明顯的，因為他在疫情當中受益了，也受益於地產後周期。當然他們還受益於什麼？ 由於疫情很多國家的產能停滯了，生產不出來了，所以中國的一些出口相關的家電行業出口也會受益。
2.5 2021年投資機會——港股和美股的投資機會
最後，時間關係我們簡單講一下美股和港股的投資機會。
我們是海外機構，所以對海外這一塊比較了解。
這幾年美股每年都到了年底，大家都在說已經漲了這麼多了，要調整了，還有問美股如果大跌A股怎麼辦？
這些問題我可以很明確告訴大家，沒有你們想像的調整。
我們看一下美聯儲的資產負債表，這張圖講得很清楚，最近兩年美聯儲的資產負債由4萬億元一下躍升到了7萬億美元，最近又有通過9000億美元的資助計劃，那麼這個數字就會變成8萬億美元。
所以2021年A股的資金相對不會這麼松，但是美國的資金還在放鬆，這也就是最近美元走弱的原因。但是美股是不會走弱的，由於它還在發放基礎貨幣，這個是很明顯的。
這是關於美股的總的看法。
美國的2020年美國是小股票、納斯達克指數，漲幅遠遠超過標普，這跟中國的現象一樣的。大家看到中國是創業板漲了60%，遠遠超過滬深300。
這一張表是每年南向資金流入的情況，2020年流入特別多，流入了8800億進入港股，這也是為什麼港股A股化的趨勢將進一步加劇。過去4年，港股通每年都是淨流入，而且規模越來越大。
2020年的港股裡面的像美團、騰訊，這些漲幅都非常大，網際網路公司都是中國資金流入港股的結果，所以港股的A股化非常明顯。
三、2021年市場判斷
前面講了2021年的一些機會，那麼下面談一下我們對市場的一些看法。
2021年，大家還是很關心資金收縮了怎麼辦？ 資金收縮這是必然的，不能年年都放水，那麼2020年由於疫情的原因，銀行的社融總額是大幅的增加，可以看到基金募集的情況，大量的資金湧入了股市，光年底前就有400隻股票基金通過審核。
公募基金連續兩年表現非常優秀，財富效應的驅動下，新的基金很好募集，大量資金湧入了股市。
所以2021年儘管資金相於2020年同比是相對收縮的，但是大家看到有這麼多錢流入了股市。資金在機構投資者手裡，無論是公募基金，還是像我們這樣的私募基金，機構把資金匯總了之後，投資於優質中國資產。
所以總體來說 ，我們景泰對2021年的收益是非常有信心的 ，2021年將更適合有優秀選股能力的私募 ，個股分化可能會進一步加大。
四、Q&A
主持人：非常感謝張總的精彩分享，下面我們進入問答環節，投資者可以把問題打到聊天區，我們會挑選部分問題向張總這邊提問交流。
主持人：張總，您怎麼看邁瑞醫療在布局寵物器械，這算不算您前面提到的受益疫情大幅增長的器械類公司？
張英飈：邁瑞醫療是屬於一個優質的公司，只是它2020年的景氣度過高，是我前面所說的由於疫情導致了2020年的景氣度過高，那麼2021年它會有同比負增長的壓力，2020年大幅度增長，由於病毒疫情導致的出口大幅增長，導致邁瑞2021年的增長壓力就很大了，我這邊是持比較謹慎的。
主持人：張總，您怎麼看待通策醫療？
張英飈：他主要是牙科的診所，門檻相對就比較低，跟愛爾眼科相比在可複製性上面來看，競爭對手會比較多。
主持人：關於美團的壟斷，有什麼觀點？
張英飈：美團的壟斷在我看來不算是一個大的問題，現在大家主要還是針對是阿里的問題。中國很難說徹底解決所有的壟斷問題，美國的Facebook壟斷也都沒有解決。而且美團它是非常有利於大家的生活，尤其是在病毒還沒有解決的情況下，美團的壟斷也是有利於社會的，有利於國家的管理的，那麼美團的唯一的對手，阿里的餓了麼可以稱為對手，但是阿里現在又受到衝擊，所以美團反而受益了。
主持人：關於連鎖藥店現在頭部4家裡面可能經營效率比較高的是益豐藥房和大參體，但其他幾家的話我看擴張的話也是比較快。在這種情況下，如何判斷哪家可能是真正的龍頭，這種情況下是怎麼投資呢？
張英飈：大參林和益豐藥房的經營效率過去三年很明顯是遠遠跑贏其他幾家，其他家的擴張在繼續，但經營效率不是短期能夠改變的。大參林和益豐藥房是管理效率最高，那麼他們在併購的過程當中整合能力也是最強。
主持人：就國內現在民營眼科市場，覺得天花板大概能去到有多大？
張英飈：民營眼科醫院的量還能繼續繼續開。現在的家數500家不是一個天花板。它現在的飽和率還是比較低的。另外醫院本身的價格，這個價格是還在變化的，愛爾眼科的市值換算成美元是400多億美元，看一下它在現在的投資者，境外投資者居多，那麼400多億美元的公司在美股不算是一個很大的公司。
我一直在強調的是說他的業務是不是繼續增長，是不是繼續有雙位數增長20以上增長，如果是，你就可以持有。
關於市值，因為中國的資產在全球重新定價，一定有這個過程，從恢復它的估值到符合它的估值之後，再到超出它的估值。17年到現在，很多公司從遠遠低估恢復到他的正常估值，有些公司它可能會階段性的超過了它應有的市盈率，這也是正常的。
對於一些優質公司的長期跟蹤和持有是非常重要的，只要賽道景氣度還在，這個企業還是能增長的話，整體來看大家還是應該和優秀的公司同成長。
附 景泰利豐公司介紹：
深圳市景泰利豐投資發展有限公司（以下簡稱「景泰」）成立於2007年3月，是中國首批陽光私募基金公司之一，同時公司實控人張英飈先生控股的景泰利豐資產管理有限公司持有香港9號資管牌照。
公司致力於在全球市場投資中實現資產的穩定增值，長期跟蹤、深度調研上市公司基本面，投研團隊分布在深圳、香港和波士頓。截至2020年，景泰已為招商銀行、平安保險等多家專業金融機構提供投資服務超過6年。
景泰投資視野遍布全球，投資標的主要集中於亞太市場及歐美市場。總部設在深圳，同一實控人下的香港公司早期獲得9號資管牌照，共有8年對衝產品公開業績記錄（美股基金、中概股基金）。
公司榮譽：
2010年首度榮獲「第二屆中國陽光私募金牛獎」；
2018年再次榮獲第九屆 「2017年度五年期股票策略投資經理」金牛獎（2013-2017）；
2019年蟬聯第十屆「2018年度五年期股票策略投資經理」金牛獎（2014-2018），成為市場上少數連續兩年獲得該項殊榮的私募機構。
聲明：本次會議僅針對合格投資者，策略中所提行業和個股僅做研究參考，不構成投資建議。相關產品歷史業績不代表未來表現，請各位投資者謹慎把控風險。