文 | 顧夢軒
在這個全民追求美的時代，能幫人變美的的企業都炙手可熱。以透明質酸微生物發酵生產技術為核心的高新技術企業—華熙生物科技股份有限公司（簡稱「華熙生物」）就是這樣一家企業。這家曾經打造出紅遍網絡的爆款「故宮口紅」的濟南企業，目前已經是全球透明質酸（玻尿酸）的行業龍頭。
近日，據上交所官網消息，華熙生物的審核狀態變更為註冊生效。這家公司於今年4月10日提交科創板上市申請被上交所受理，如今正式獲得證監會同意公開發行股票註冊。如若上市成功，華熙生物將成為濟南首家、山東省第三家科創板上市公司。
兩大技術平臺+四大核心技術 覆蓋透明質酸全產業鏈2018年底，公司旗下品牌「潤百顏」與故宮文創合作口紅、面膜，迅速成為爆款，其中故宮口紅一度脫銷。借力IP，公司利用微博、微信、小紅書等社交平臺迅速擴散新品，公眾號推送閱讀量很快破10萬，故宮口紅一炮而紅。
而故宮口紅只是華熙生物所有業務的「冰山一角」。成立於1998年的華熙生物，前身是山東福瑞達，是全球領先的、以透明質酸微生物發酵生產技術為核心的高新技術企業，透明質酸產業化規模位居國際前列。
憑藉微生物發酵和交聯兩大技術平臺，華熙生物建立了從原料到醫療終端產品及功能性護膚品的全產業鏈業務體系，服務於全球的醫藥、化妝品、食品製造企業、醫療機構及終端用戶。
藉助上述兩大技術平臺，華熙生物實現了四大技術突破。一方面，華熙生物主導或參與建立了四項國家行業標準，包括醫用透明質酸鈉凝膠行業標準、組織工程醫療器械產品-透明質酸鈉行業 標準、整形手術用交聯透明質酸鈉凝膠行業標準、化妝品用透明質酸鈉行業標準，並參與修訂歐洲藥典及中國 藥典透明質酸標準、提交美國藥典透明質酸專論；另一方面，華熙生物將產品類型由透明質酸原料延伸至多種生物活性物質、醫療終端產品和功能性護膚品，覆蓋了透明質酸原料至相關終端產品的完整產業鏈。
就全產業鏈具體覆蓋程度來說，研報分析，華熙生物深耕透明質酸原料產品線並在醫療終端、功能護膚品領域不斷發力。原料藥業務方面，公司四大核心技術奠定競爭優勢，未來產能持續提升；醫療終端業務，產品線不斷擴充，未來市場持續拓展；功能性護膚品業務，產品+營銷提升品牌效應，有望迎來爆發式增長。
中泰證券研報認為，四大核心技術為華熙生物核心競爭力。首先，華熙生物採用發酵法規模化生產，產率為同行2倍； 其次，華熙生物的分子量控制技術，生產高附加值的醫藥級、化妝品級原料能力強；第三，交聯技術進行結構性修飾，提升透明質酸體內維持時間和強度；最後，終端溼熱滅菌技術，顯著降低注射後副反應的發生。
老齡化及醫美滲透率提升推動透明質酸市場持續擴容透明質酸就是人們常說的玻尿酸，是一種由N-乙醯氨基葡萄糖和D-葡萄糖醛酸為結構單元的天然高分子粘多糖。廣泛存在於脊椎動物結締組織和體液中，如關節滑液、眼玻璃體、臍帶、皮膚等。透明質酸具有獨特的黏彈性和優良的保水性、組織相容性和非免疫原性，在臨床和日常生活中有著廣泛的應用。
曾有透明質酸專家在接受媒體採訪時表示，由於在醫美範疇的運用，玻尿酸被人熟知，它的臨床用處有許多：骨科、眼科、灼傷、內鏡手術等等，臨床使用遠景廣泛。
目前，中國人口老齡化程度不斷提高，這也給眾生物醫藥企業帶來商業機會。研報顯示，我國65歲以上老年人中約有68%患骨關節炎，關節炎治療用藥市場規模正快速增長其次，眼科領域玻璃酸鈉主要應用於白內障、晶狀體植入、穿透性角膜移植手術等，我國老年人口持續增加，將推動眼科需求的不斷增加，未來眼科凝膠市場有望繼續保持兩位數增長。
研報表示，在醫藥領域，人口老齡化將帶動骨科注射凝膠及眼科凝膠市場持續擴容。透明質酸在醫藥領域最主要的用途是人工關節滑液和眼科手術。由於透明質酸具有良好的保水性、潤滑性、黏彈性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能，目前在醫藥、化妝品 及食品領域廣泛應用；在醫美領域，2008年，我國批准第一款注射用透明質酸，近年來用量呈現快速增長，但目前滲透率仍低於其他國家，我國二、三線城市市場空間很大，有望成為透明質酸增長潛力較大的市場。公司主營透明質酸原料及下遊產品現已實現全產業鏈布局，隨著透明質酸應用領域市場持續擴容公司有望健康增長。
招股說明書顯示，以透明質酸為填充劑材料的注射類項目一直受到市場的高度認可，根據全球美學整形外科學會（ISAPS）的資料，2017年全球共進行整形注射類治療項目857.22萬例，其中透明質酸注射項目329.83萬次，佔整體注射類項目比例達38.48%。
根據Frost & Sullivan，2018年全球透明質酸原料銷量達到500噸， 較上一年度增長約19.05%，行業仍在快速增長期。
研報分析，華熙生物透明質酸2018年銷售175噸，佔比約35%，收入6.51億元。假設行業2019-2023年保持15%增速，公司2023年市佔率提升至45%，則銷量將達453噸，即使2023年透明質酸單 價較2018年下降30%，公司產品收入仍能達到11.78億元。
天風證券研報分析，隨社會的快速發展，在宏觀環境不斷變化的過程中，透明質酸也在逐步迎來發展契機： 首先，政策支持。近幾年來，國家連續出臺產業政策將生物醫藥行業加入「十三五」國家戰 略性新興產業發展規劃中大力推動發展，利好透明質酸原料和醫療器械終端產業的發展；第二，老齡化及老年性疾病發生率提升及居民可支配收入的提高，也會帶動醫療終端產品，醫療美容及功能性護膚品的需求； 第三，隨著技術水平的進步，人們對於透明質酸研究的不斷深入，其它生物醫藥應用場景諸 如軟骨和骨組織工程、椎間盤的再生和骨肉瘤的治療，也在不斷被挖掘出來。
毛利率高vs研發佔比低 美女董事長打造800億商業帝國強大的研發能力和技術壁壘成就了公司的經營業績。招股書顯示，2019年上半年，公司實現營業收入8.09億元，較去年同期增長44.33%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤為2.65億元，較去年同期增長40.22%。
數據顯示，公司2018年公司實現營業收入12.63億元，同比增加54%，其中原料、醫療終端、功能性護膚品分別佔比51%、25%、23%；源於公司新業務放量帶來的毛利提升，2018年歸母淨利潤4.24億元；公司業績增長總體穩健，10年來利潤複合增速高達24%。
從不同產品輸入端來看，2016年-2018年公司的核心產品——原料產品端保持了穩步增長，這也是公司的主要收入來源。2018年收入達到6.51億元；同時，功能性護膚品與醫療終端產品在2018年迎來快速增長，尤其是功能性護膚品，隨著公司次拋原液與面膜產品的不斷放量，對公司未來的發展起到了良好的推動作用。2018年公司功能性護膚品與醫療終端產品收入分別為2.9億元、3.13億元，分別實現了205.3%，58.9%的增長。
2018年，華熙生物功能性護膚品收入佔公司總收入的2304%。研報分析，功能性護膚品市場空間很大，同時公司又擁有原料藥產品優勢，在其產品品牌力與營銷體系逐步成熟的環境，有望繼續保持快速增長。
近年來，華熙生物主營業務毛利率一直穩定在高位。2016年到2019年第一季度，公司主營業務毛利率分別達到了77.22%、75.40%、79.94%和77.51%。
公司表示，報告期內，公司在產品結構、客戶資源、成本控制方面具備較強的競爭優勢，因此，公司主營業務毛利率處於較高水平且基本保持穩定。
雲鋒金融生物醫藥研究員王潤夢向記者指出，從公司披露數據看，近年來，華熙生物對於功能性護膚品的投入逐年增加，護膚品是成本低，收入高的領域，因此，華熙生物毛利率較高可以理解。招股說明書顯示，2016年至2018年，華熙生物功能性護膚品毛利率分別為61.37%、72.50%與83.68%。
華熙生物也在招股書中表示，隨著公司功能性護膚品，特別是原液類產品在消費者中口碑的增強，公司一方面充分利用線上直銷渠道，增大營銷力度，打造爆款產品，細分原液類產品組合；另一方面藉此推出主打透明質酸、氨基丁酸等核心成分的多個護膚品子品牌，產銷量迅速擴大，發揮規模效應，推動功能性護膚品業務毛利率呈逐年上升趨勢。
王潤夢同時指出，公司著力點放在銷售疊加成本控制優秀，也是華熙生物毛利率較高的原因。
值得注意的是，華熙生物的研發支出佔比並不高。招股書顯示，2016-2018年，華熙生物研發支出分別為2396.30萬元、2571.85萬元和5286.59萬元，佔營業收入比例分別為3.27%、3.14%、4.19%。
研發費用佔比不高，讓華熙生物的科技創新能力受到質疑。雖然近三年來，華熙生物對於研發的投入有所增加，但依然低於15%的行業平均水平。對此，上交所曾針對華熙生物研發費用低於同行業可比公司的情形下，還能保持國際領先地位的方法和合理性進行了問詢。
華熙生物對此表示：「除費用化的研發費用外，公司重視新產品開發、工藝改進、技術儲備相關的研發投資，在財務中未進入研發費用核算，主要包括投入合資公司用於藥品的安全性及藥效評價研究及產品註冊、為改進工藝、實施技術改造而持續增加的設備改造投入、Revitacare核心研發人員薪酬獎勵。因此，華熙生物2016-2018年與研發活動相關的研發支出總計約2.38億元，佔營業收入的比例分別為5.99％、11.01％和8.25％。」
圖片來源：公司招股說明書不過，東北證券研究總監付立春曾指出，科技含金量不僅要看公司是否屬於科創板相關行業分類，還要看主營業務結構、企業在行業中的地位，研發成果及研發團隊的情況等。
雲鋒金融生物醫藥研究員王潤夢向記者指出：華熙生物的研發技術相對成熟，因此公司在研發方面沒有必要投入過多。
雖然研發佔比不高，但近幾年來，華熙生物在研發方面也是持續投入，在研發領域的持續投入也在進一步加強公司的競爭實力。目前公司已申請專利 95 項（其 中發明專利 79 項），已獲授權專利 46 項（中國發明專利 30 項，國外發明專利 4 項，實用 新型專利 10 項，外觀設計專利 2 項），正在審查中的專利 49 項。截至 2018 年，公司現有 員工 1235 名，其中研發人員 185 名，擁有碩士及以上學歷者 155 名。
而華熙生物巾幗不讓鬚眉的美女董事長更加引人注意。公開資料顯示，趙燕生物專業本科畢業，理學學士，美國斯坦莫大學工商管理碩士。2000年至2002年任華熙昕宇投資有限公司總經理；2003年至20019年3月任華熙福瑞達董事；現任公司董事長兼總經理。
公開資料顯示，趙燕於1989年創立了華熙國際投資集團。經過三十年的發展，華熙集團現已成為一家以文化體育產業和健康美麗產業為核心、以綜合產業投資和股權投資為支撐的多元化集團公司，擁有八十餘家海內外全資子公司和投資控股、參股公司，總資產逾800億元。趙燕曾在接受媒體採訪時表示，華熙致力於改變世界對中國產品的認識，希望讓世界更多的人知道，中國也能生產出世界最頂級的產品。