2018年10月13日 11:33:55
本文轉自微信公號「安信國際」，作者：安信國際分析師 李艾蔚
前言
我們相信醫保目錄動態調整機制形成，使創新藥能更快釋放潛力，總體將對創新藥產業的健康發展起到積極作用。此外，我們認為在這種機制下，first-in-class和best-in-class的產品先發優勢更明顯，而me-too類型產品未來可能較難打開市場，且利潤空間將被壓縮。建議關注研發能力強、產品布局差異化的企業，如中國生物製藥01177。
報告摘要
10月10日，國家醫療保障局發布《關於將17種藥品納入國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄乙類範圍的通知》。主要內容如下：
1、醫保局通過談判，將17種抗癌藥品納入國家醫保乙類目錄，並公布了醫保支付標準。
2、各省市不得變更藥品種類和支付範圍，但醫保基金和患者分攤比例由各地區確定。
3、支付標準有效期截止2020年11月30日，之後按照醫保支付標準有關規定進行調整。
4、若期間有仿製藥上市，或藥品市場價格低於支付標準，醫保局將重新調整支付標準。
5、各省市藥品採購機構在2018年10月底前將談判品種按支付標準在集中採購平臺上公開掛網，醫保經辦部門更新信息系統，以確保11月底前開始執行。
平均降價幅度55%，最高達74%。此次談判目錄全部為臨床價值高、治療腫瘤的創新藥產品，涉及非小細胞肺癌、腎癌、結直腸癌、淋巴瘤等多個癌種。與上市公司相關包括中國生物製藥（01177）的安羅替尼和恆瑞醫藥（600276.SH）的培門冬酶。安羅替尼上市後採取「買八盒贈八盒，再買八盒，終生贈藥」的銷售策略，八盒可使用3個月，安羅替尼目標患者中位數生存期為9個月，故我們粗略估算每位患者買十六盒，贈八盒，則實際降價幅度約17.5%，培門冬酶降幅約16.5%。故國產產品的降價幅度低於平均降幅，也許因為國產藥品定價本身較進口藥品低。我們認為這樣的降價幅度，使醫保談判對國產創新藥的銷售額產生積極作用。
醫保目錄動態調整機制逐步形成，創新藥「以價換量」快速打開市場。本次談判目錄中有12個是品種2017年後上市的，甚至有3個品種是2018年4-5月才剛獲批上市。通過梳理系列事件：17年2月新版醫保目錄公布、17年4月人社部發布公開徵求完善醫保目錄動態調整機制的建議通知、18年3月醫保局成立、17年7月和這次完成共2次醫保目錄談判，合計納入53個品種，我們認為醫保目錄動態調整機制在逐步形成和完善。未來，臨床價值高的、臨床急需的創新藥產品上市後可快速搶佔市場。同時，降價幅度也給藥企帶來壓力。但我們相信，隨著機製成熟和影響顯現，促使製藥企業更理性、清晰地制定和調整藥品研發及商業化策略，使研發產出的效率更高。醫保局也會在醫保基金和製藥企業雙邊利益上找到平衡點。
投資建議
根據各公司半年報，17Q3 - 18Q1期間，各省市陸續執行17年2月公布的新版醫保目錄後，相關產品銷量實現顯著增長。我們相信醫保目錄動態調整機制形成，使創新藥能更快釋放潛力，總體將對創新藥產業的健康發展起到積極作用。可繼續關注對公司業績的具體影響，以及由此未來的政策調整。此外，我們認為在這種機制下，first-in-class和best-in-class的產品先發優勢更明顯，而me-too類型產品未來可能較難打開市場，且利潤空間將被壓縮。建議關注研發能力強、產品布局差異化的企業，如中國生物製藥01177。
風險提示：i)醫保控費趨嚴導致銷售增速不及預期；ii)公立醫院降低藥佔比導致銷售增速不及預期
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