好買說
今年以來，A股漲漲跌跌、跌跌漲漲，投資者倍感煎熬：如果跌了，擔心會繼續跌;如果漲了，又擔心漲一天跌四天。
近期的反彈是迴光返照還是牛市轉折點?等待是令人焦灼的，等待也是充滿希望的。價值投資者尤為喜歡這樣一個低估的不確定市場，因為這種不確定性往往蘊含了未來收益的確定性。
而對於普通投資者來說，跌了就想賣，漲了就想買。對於頂尖投資人來說，比買賣時機更重要的是對所投公司價值確定性的深刻認知，是對投資策略和投資理念的信仰，是泰山崩於前而色不變的境界。
如景林資產蔣錦志所說，「我未必賣在最高點，也未必買在最低點，有時不得不承受短期的痛苦。投資需要耐心、毅力和勇氣，不單單是擁有智慧就可以了。」
如淡水泉趙軍所說，「對資本市場我們要持一顆平常心，要敬畏我們所不了解的，同時也要對自己有能力的地方充滿信心。」
如原東方紅資管陳光明曾說的，「我屢次失眠都是在牛市中，不知道未來怎麼辦。但是在熊市中我特別踏實，雖然意味著股票價格可能會下跌，意味著買進去後股價不會漲，但是我不擔心。」
如高毅資產邱國鷺說的,「做投資要研究的就是這些不以人的意志為轉移的規律，而不是整天去猜測市場的情緒變化。」
蔣錦志、趙軍、陳光明、邱國鷺，他們可以說是國內最頂尖的一批基金經理，他們的過往業績已不需要過多贅述，蜂擁而入的投資人、迅速擴大的規模、機構和渠道的信任、多年積累的良好口碑就是卓越業績的最好證明。那麼是什麼秘訣讓他們成為國內最頂尖的投資人?又是什麼力量讓他們在一個瞬息萬變的市場中保持著異於常人的冷靜?如你所知，價值投資。
我們從他們的公開演講和報導中，各選取了每個人的十條經典語錄呈現給大家。陳光明、趙軍、蔣錦志、邱國鷺他們有很多投資理解和感悟，這正適合在當下的市場閱讀。
01
淡水泉趙軍：我不太喜歡烏雞變鳳凰的故事
1、在複雜變化的市場中，保持一顆平常心相當重要。何謂平常心?首先，要對投資回報有一個合理的預期。並非是要追求的一時的高回報，這固然能給人以刺激感。但細水長流，常年維持著一定的收益率已是不易，即使這個收益率不高，但經過時間的沉澱也會成為一筆不小的收益。其次，對資本市場我們也要持一顆平常心。要敬畏我們所不了解的，同時也要對自己有能力的地方充滿信心。
2、市場中沒有絕對好或者絕對壞的行業和公司，選擇什麼時候去買這個行業或者這個公司取決於兩個因素，一個是市場的情緒，一個是基本面。
3、市場情緒和經濟社會的發展一樣，都是有規律可預測的，一支股票從不被人喜歡到少數關注， 越來越受追捧，到鋪天蓋地的關注，也是一種規律。當某一類資產被過度追捧，首先可以認 為該類資產從長期來看在喪失性價比優勢，其次是其對立面的資產肯定是被冷落了。
4、一個公司是否是值得投資的好股票有三個條件：有能力、有動力和超預期。所謂有能力是指公司的管理團隊已經在所處的行業證明了他們的能力， 我不太喜歡烏雞變鳳凰的故事。非常多能力不錯的公司，公司的管理層不重視市值成長，治理結構不完善，容易出現管理層有意通過加大研發投入等方式進行盈餘管理，小富即安，這種是動力不足的公司。除了上述兩個條件之外，公司的業績還要超出預期，否則業績已經體現在價格當中，股價就沒有上漲的動力。
5、想要長期投資，第一，一定要堅持基本面。K線圖只能看出市場走勢，只有觀察基本面才能發掘隱藏在深處的機會。第二，要遵循一個長期的歷史力量，這就是估值。我們要學會要根據歷史上的分布規律對市值做一個客觀的判斷。第三，用常識來給你信心。情緒永遠是暫時的，當部分人開始熱捧某一類資產的時候，切不可隨波逐流，盲目跟風。
6、當你發現某類資產出現極端的表現，而你並未布局於此，我們的想法是，站在另外的角度去考慮。這類資產一定會把人(投資者)的情緒調動起來，風吹起來以後，就一定有情緒的對立面，這類資產的對立面就容易出現機會。
7、所有人都知道當前是「現金為王」的時候，大街小巷都在講「現金為王」的時候，我們需要做的就是開始投資。但當所有人都想把手中的現金拿出去投資時，也是下一個泡沫到來的時候。
8、我們認為，要利用恐慌，而不是被恐慌利用，要利用好此次危機，因為它給我們帶來的是機會。(編者註：這是2015年股市異常波動時，趙軍發表的看法。)
9、首先， 我們認為投資能力是可以被培養的。對投資的熱愛、艱辛的付出以及正確的引導，三者共同作用能夠顯著提升個人的投資能力。其次，從長期來看投資業績會向投資能力回歸，個人運氣以及市場機會只可能產生短期影響。最後，各類投資能力可以概括為以下兩類：在市場下跌的時候保護本金，在市場上漲的時候提供有吸引力回報的絕對收益型投資能力;以及在任何環境下都能跟隨市場指數，並且能始終超越市場指數的相對收益型投資能力。
10、對我們來說，熊市正是調研的好時機。
蔣錦志：我未必賣在最高點，也未必買在最低點
1、景林的投資理念有三點：一是不虧錢，然後掙錢;二是投資中的概率論，首先要追求確定性，在此基礎上再追求盈利最大化;三是複利的威力，投資需要時間和耐心。
2、以前有個流行的說法是證券交易大廳空無一人的時候就去買股票，如果滿世界的人都在討論股票買賣的時候就要賣掉，這個規則很對，但一般人都難以做到，因為一般人總想抓住最高點和最低點。
3、在投資上我們傾向於長期性的，但是也會做短期投資，比如我們發現我們看錯了，就會立即離開，這就是一筆短期的投資。而且長期投資並不代表幾十年不動，長期和短期是相對的。長期投資是一個公司從價格很便宜到很貴的過程，很貴的時候我們就會走。一般來說，一個公司從便宜到貴是個相對長期的過程。一個公司長期沒有競爭力，就算非常便宜也不行。
4、一隻股票值4元錢，在2塊錢時，你覺得很便宜了，於是買了，但是卻跌到一元錢，長期來看這並不一定是個虧錢的投資，因此是虧或是賺一定意義上取決於你能不能堅持。
5、在正常的估值情況下，我們基本上不主動做擇時。不過在股價明顯的高估和低估的情況下，我們的立場是高的時候要出來，低的時候也就是恐懼的時候，我們會進去，會加大倉位。這種逆向投資的策略會帶來短期的虧損，短期市場有慣性，它有可能繼續跌，所以可能你在底部加倉的時候，市場如果跌得超過你的想像，短期還會讓你損失不少。在牛市的時候，你覺得估值很高了，你要減倉了，可能市場會不停地漲，然後你可能丟掉一部分利潤。
6、在逆向選擇的過程中，我未必賣在最高點，也未必買在最低點，有時不得不承受短期的痛苦。投資需要耐心、毅力和勇氣，不單單是擁有智慧就可以了。
7、有時我也發現很多事情其實和做投資是蠻相通的，比如打高爾夫球和投資就有很多的相關性。首先，你打高爾夫的時候要心態特別平靜，沒有雜念的時候打得是最好的，做投資也是一樣的，無論是一級市場還是二級市場，如果心裡事先有很多雜念，非得把事情做成，有情緒性的影響，投資不夠冷靜就會出錯。其次，高爾夫球要打得好，就要穩定，長杆打得再好，短杆打得不好，你還是不行。其實投資也是一樣，如果不穩定，今天好明天差，最後的結果還是不行。有時候很多企業投得很好，退出的時候退得不好，前面一半的功勞就沒有了。
8、我覺得做生意的本質都是一樣的，就是要持續地掙錢，掙錢的基礎就是你要給別人創造價值，才能持續。其實一個生意模式要在簡短的時間把它說清楚，我們內部對所有的創業者有一個要求，必須要在三五分鐘內把公司講清楚，不然要麼是表達的問題，要麼就是事情沒有想清楚。
9、對於投資人而言，首先你要有很強的邏輯研判能力，就是判斷一個產業未來的趨勢。其次要能判斷人，判斷人是需要有社會閱歷的，最重要的是判斷能力，其次就是其他的能力，比如說你去抓項目，如果喪失了判斷能力，你抓得越多，反而可能死得越快
10、投資心態非常重要，不要期望一夜暴富，每年能穩定掙一點錢，不虧錢，將來就會有很好的收益。其實年輕人相比我們就很有優勢，年紀相差很大，如果每年能保持5%的收益率，最後的收益會很可觀。所以，健康長壽和長期投資是財富積累的必要條件。
陳光明：價值投資的邏輯很簡單，便宜買好貨
1、我們非常希望分享上市公司的利潤和成長，而不是通過市場博弈投機賺錢。
2、重倉股至少要往前看三年，因為公司的價值和價格從背離到回歸需要很長時間，只要你相信自己看對了，就要敢於等待，好公司需要『養』著，只要你沒看錯，它一定會長大，一定會給你回報。
3、「一年五倍者如過江之鯽、五年一倍者卻寥若辰星」，這個就是典型的道理，慢就是快，快就是慢。
4、價值投資的邏輯很簡單，便宜買好貨。市場不可能長期漠視一個企業的成功，也不可能漠視一個企業的失敗。
5、價格圍繞價值的波動，價格終將反映價值，只是反映的時間不確定，所以我們強調長期。與時間做朋友，價格低估的標的遲早會被發現，長期不會被忽視，優秀企業的成功也不會被長期忽視。
6、一般來講，投資做得好的，都是逆向來做，我說的是逆「人心之所向」。但大部分太關注市場的人都是跟隨主流，因為跟主流的心理包袱是最小的。但心理包袱小，財富損失就大。放長期做逆向投資贏面是很大的，只是中間需忍受的痛苦比較長。
7、我屢次失眠都是在牛市中，不知道未來怎麼辦。但是在熊市中我特別踏實，雖然意味著股票價格可能會下跌，意味著買進去後股價不會漲，但是我不擔心。
8、做資產管理壓力實在太大了。吃飯睡覺基本上吃飯吃不大下去，睡覺基本上睡眠質量很差，好容易半夜醒來，基本上處於擔驚受怕的。一句叫普通話叫戰戰兢兢如履薄冰，誰也不知道黑天鵝在哪裡，現在都說整群的黑天鵝在等你。
9、我們的實踐告訴我們，不要預測市場。資本市場是一個複雜的非穩態的混沌系統，而且是二階混沌。對市場長期走勢的準確預測完全不可能的，市場短期走勢也屬於隨機的狀態，要對市場抱有足夠的敬畏之心。
10、因為資本市場誘惑太大了，離錢太近了，如果你品德不太過關，不夠善良，想佔別人的便宜， 就容易走歪路。一旦走歪路，你還自鳴得意，還沒有反省，就是典型的「極度聰明卻沒有智 慧」的人，最後一定是會翻船的。
邱國鷺：勝而後求戰，而不是戰而後求勝
1、選股票一定是先選行業，就像買房子，一定是先看社區，社區不行，房子再漂亮也不行。買股票也是，股票本身再好，只要這個行業不好，一樣很難漲起來。
2、做投資要研究的就是這些不以人的意志為轉移的規律，而不是整天去猜測市場的情緒變化。很多投資一直在不斷尋找風口，他也不去想風到底有多大，到底能不能持續，認為只要是在風口中，扁擔都可以開花。但是，只要時間拉長，投資者最終會發現扁擔是開不了花的，從0到1的過程並不那麼容易。
3、百舸爭流的行業，增長再快也難找投資標的，不妨等待行業「內戰」結束後贏家產生後再做投資。許多人擔心在勝負已分的行業中買贏家會太遲，其實騰訊、百度、格力、茅臺等在十年前就已經是各自行業裡的贏家了，但十年來的漲幅依然驚人。
4、最好的格局是月朗星稀;其次是一超多強;再次一點就是兩分天下或者三足鼎立;最差的是百花齊放、百舸爭流這種高度競爭的行業。
5、數月亮的關鍵是學會如何定義天空，如何定義子行業。能識別出哪些企業是你的競爭對手，而哪些企業是在不同的天空。當然這裡面還要考慮存在跨界的降維打擊，天空本身是可以有新企業進來的。
6、A股的特點是你經常會找對賽道，但你發現你賭錯了騎師，或者賭錯賽馬。
7、公司有四種：好的、平庸的、爛的、看不懂的;股票也有四種：被低估的、合理的、被高估的、估不準的。好公司有兩個標準，一是它做的事情別人做不了，二是它做的事情自己可以重複做。前者是門檻，決定利潤率的高低和趨勢;後者是成長的可複製性，決定銷售增速。如果二者不可兼得，寧要有門檻的低增長(可持續)，也不要沒門檻的高增長(不可持續)。門檻是現有的，好把握;成長是將來的，難預測。
8、我把選股的要素簡化為估值、品質和時機，並且淡化時機的必要性(是因為不重要，而是因為難把握)，於是選股的複雜問題就變成了尋找「便宜的好公司」的相對簡單的問題。
9、四項投資基本理念：第一點，便宜是硬道理。第二點是定價權是核心競爭力。好公司和普通公司的區別就是有沒有定價權。第三點是人棄我取、逆向投資。這是一個哲學層面的東西，就是你買東西為什麼會便宜。首先要買好東西，但是好東西它為什麼便宜，肯定是它出現什麼小問題的時候被人拋棄。第四點是勝而後求戰，而不是戰而後求勝。
10、「心在動」常對「風在動」推波助瀾，把五級風放大為十級，此時人們已不關心「樹動」與否，反正玩的是擊鼓傳花的遊戲。其實，研究「心動」的人賺的是彼此的錢，玩的是一贏一輸的零和遊戲;研究「樹動」的人賺的是樹木成長的錢，玩的小樹長成大樹的正和遊戲。
02
頂尖投資人的共性：先勝後戰
《孫子兵法》曰：昔之善戰者，先為不可勝，以待敵之可勝。不可勝在己，可勝在敵。簡單點說就是真正的高手，要先確保自己立於不敗之地。
而從陳光明、蔣錦志、趙軍的語錄中，我們可以感受到這是他們思想中非常重要的部分。
要做到這一點，一是要關注企業基本面，一是要買到相對較低的價格。比如趙軍和邱國鷺最經典的「人棄我取、逆向投資」，比如陳光明的「便宜買好貨」，比如蔣錦志「低位加倉」等。投資領域的集大成者大多數都具有超強的逆向思維能力，儘管他們對此的表述各不相同。
有人經常會問，「十年十倍怎麼做到的?」「五六百億的規模是怎麼形成的?」
這些問題的答案其實只有一個，就是堅持最簡單最樸實的價值投資策略，用相對便宜的價格買優質的公司。比如蔣錦志是用自由現金流貼現模型尋找企業深度的價值，比如邱國鷺就是在一個勝負已分的優質行業中尋找便宜的好公司。
所以，為什麼在當前市場環境下，頂尖投資人不焦慮，有些反而還會感到興奮呢?因為當他們把最簡單的策略奉為投資寶典，並按照原則堅持下去，他們追求企業價值增長的確定性，這已經是一種勝利。而且在一個低估市場中，企業價值的確定性加上價格的確定性，他們更能確保自己立於不敗之地。
價值投資者沒有秘密，只有常識，是常識給了他們信心，也給了他們冷靜和堅毅。
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