鬥魚退市在即:與虎牙合併將改善運營效率,但競爭的焦慮仍在

在宣布啟動合併後，11 月 11 日，遊戲直播平臺虎牙、鬥魚先後公布了 2020 年第三季度財報。

同時，鬥魚管理層在財報電話會議上透露，今天早上鬥魚已經向 SEC(美國證券交易委員會)遞交了私有化退市的申報文件，在等待批准。SEC 批准生效之後，鬥魚將會舉行特別股東大會，對此項合併進行投票表決，目前還沒有具體的後續交割完成時間表。

近一個月前，虎牙與鬥魚聯合宣布，雙方已籤訂 「合併協議與計劃」，預計於 2021 年上半年完成合併。合併完成後，鬥魚會從納斯達克退市，成為虎牙私有全資子公司。

從二者最新披露的財物數據來看，鬥魚、虎牙越來越接近，業務高度相似、差距逐漸縮小，接下來的合併或將實現顯著協同效應。

增長放緩 騰訊推動下合併成最優解

根據虎牙、鬥魚發布的 2020 年第三季度財報顯示，虎牙第三季度總淨營收為 28.148 億元，同比增長 24.3%；非美國通用會計準則（Non-GAAP）下，淨利潤為 3.612 億元，同比增長 75.0%。

而鬥魚第三季度總淨營收為 25.465 億元，同比增長 37.0%；非美國通用會計準則下，調整後的淨利潤為 9870 萬元，而上年同期淨利潤為 7220 萬元。淨利潤率為 3.9%，同比持平。

製圖：新浪科技

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從營收來看，虎牙依然高於鬥魚，淨利潤方面，鬥魚雖然連續 7 個季度盈利，但與虎牙相比差距逐漸拉大，經營效益受到考驗。

但從整體增長態勢來看，虎牙、鬥魚的增長均呈放緩態勢。騰訊推動下，合併優化、集中資源探索創新業務顯然是二者當下最好的選擇。

在國內用戶數據方面，第三季度虎牙直播 MAU（月均活躍用戶數）和移動端 MAU 分別為 1.729 億和 7420 萬，同比增幅分別為 18.3% 和 16.3%。而鬥魚第三季度 MAU 和平均移動 MAU 分別為 1.940 億和 5960 萬，同比增幅分別為 18.6% 和 14.4%。

就整體 MAU 來看，虎牙和鬥魚的數據不相上下，但虎牙的移動端月活較鬥魚移動端月活強勁。

但在付費用戶方面，虎牙第三季度為 600 萬，低於鬥魚第三季度的平均付費用戶數 790 萬。

營收構成方面，虎牙與鬥魚的收入均由直播收入、廣告和其他收入構成。其中，直播收入在二者收入佔比重都達到了九成以上，佔收入大頭。鬥魚的廣告及其他收入相較虎牙佔比較高，但是第三季度增長不大。

相比而言，虎牙的廣告及其他收入同比增長 44.6%。此前，虎牙在上半年推出電商直播業務，海外嘗試訂閱和廣告等商業模式。目前來看，多樣化變現拓展初具成效，在廣告方面取得了一定的進步。

雙方收入構成情況具體表現為：

2020 年第三季度，虎牙來自於直播的收入為 26.57 億元，佔比 94.4%，相比 2019 年同期的 21.56 億元增長 23.2%。主要的增長原因是虎牙付費用戶數量以及付費用戶平均花費均有所增加。

本季度，虎牙來自廣告和其他業務的收入為 1.58 億元，佔比 5.6%，較 2019 年同期的 1.09 億元增長 44.6%。該增長主要來自於廣告商的數量增長與多樣化，受益於虎牙品牌在中國網際網路廣告市場獲得的進一步認可。

2020 年第三季度，鬥魚來自直播服務的營收為 23.487 億元，佔比 92.2%，與 2019 年同期的 16.62 億元相比增長 41.3%。

廣告和其他收入為 1.978 億元，佔比 7.8%，相比較 2019 年同期為人民幣 1.961 億元，增長不大。

頭部視頻平臺開啟新階段 行業競爭加劇

「如果與鬥魚的合併順利完成，我們對其中蘊含的機遇感到非常振奮。我們認為，這一潛在合併將促使雙方利用互補優勢實現顯著的協同效應，並為我們的用戶、業務合作夥伴和股東創造更多價值。」就虎牙與鬥魚合併一事，虎牙執行長董榮傑表示。

在今日的財報電話會議上，虎牙高管透露，在大方向上，雙方將繼續增長用戶基數，同時探索新的變現機會，提高收入，並通過和騰訊、鬥魚的潛在協同效應，改善運營效率。

董榮傑表示，明年的內容策略上，虎牙可能要加強類似遊戲全家桶這樣的布局。除了遊戲直播這條線，還希望能把一些視頻、遊戲社區、遊戲媒體、遊戲工具等這些做起來，裡面最重要的是遊戲視頻。尤其雙方合併完成後，雙方內容會更加厚實，內容優勢會比以前更加明顯。

不過，他也坦言，在遊戲直播這個行業，即使虎牙鬥魚合併了，也依舊會是一個競爭非常激烈的行業。

值得注意的是，頭部視頻平臺紛紛開啟向資本市場衝刺的新階段，這對虎牙和鬥魚來說，競爭壓力也將越來越大。

快手已於本月初遞交招股書，開啟上市進程，衝刺短視頻第一股。此外，字節跳動也傳出正在尋求約 20 億美元的上市前新一輪融資，完成後最新估值預計將達 1800 億美元。更早之前還有消息稱，字節跳動正考慮推動抖音中國區業務赴港上市。

快手、抖音都是以短視頻起家，但在直播方面也並不遜色。以快手為例，其核心收入來自直播收入，2017 年佔比為 95.3%，2020 年上半年降至 68.5%，但仍然佔據大頭。

今年直播帶貨熱以來，抖音、快手在電商方面殺出一條血路。快手的電商業務從 2017 至 2019 年收入翻四倍，是其如今重點發力的領域，也是幾乎唯一的增長曲線。

實際上，虎牙、鬥魚此前也探索電商直播業務，但作為主播們的一種變現補充手段，效果並不明顯。相比而言，虎牙和鬥魚背靠騰訊的資源優勢，或將在電競領域持續發力。

此外，虎牙還通過推出虛擬主播解說英雄聯盟等電競賽事、上線雲遊戲平臺等方式探索創新業務方向。