萬泰生物——603392
一、總結：
1、2020年上半年，公司實現收入84,371.59萬元，比去年同期的52,363.45萬元增長61.13%；歸屬於母公司的淨利潤為24,382.03萬元，比去年同期8,503.50萬元增長186.73%。歸屬於母公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤為22,896.25萬元，比去年同期的審定扣非後淨利潤6,842.53萬元增長234.62%。
2、根據上述各業務板塊的估值分析，結合未來三年的業績預測，認為公司近三年的成長確定性較高，隨著公司成長性得到持續驗證，公司的估值邏輯將得到強化，萬泰生物2價HPV疫苗的合理估值為1050億（給予50倍PE），IVD板塊的合理估值為299億（給予45倍PE），合計合理市值1349億，隨著公司業績和邏輯持續得到驗證，存在市值超預期的可能性。
二、企業分析
截至2020-12-24，6個月以內共有6家機構對萬泰生物的2020年度業績作出預測；
預測2020年每股收益1.38元，較去年同比增長155.56%，預測2020年淨利潤5.99億元，較去年同比增長 186.6%。
1、行業亮點
（1）曾獲「國家科技進步二等獎」、「國家技術發明二等獎」
（2）基因工程疫苗技術平臺具備全球領先優勢。
2、核心競爭力分析
技術優勢、診斷產品、疫苗、研發創新優勢，產品優勢等方面看，公司作為高新技術企業，致力於體外診斷試劑、體外診斷儀器與疫苗的研發，已經建立了酶聯免疫體外診斷試劑、生化體外診斷試劑、化學發光體外診斷試劑、核酸體外診斷試劑、質控品、診斷儀器、基因工程重組疫苗、完整病毒疫苗8大類產品的技術平臺。並擁有全球獨有的大腸桿菌原核表達類病毒顆粒疫苗技術體系，公司自主研發創新疫苗產品，產品具有技術創新性和領先性，戊肝為全球首家疫苗生產企業、二價宮頸癌疫苗為國內首家、全球第三家生產企業，在研新型水痘7D疫苗也是全球首創類疫苗產品，公司產品以技術領先、質量保證、經濟性、預防效果好等優勢在同類疫苗市場具有產品優勢。
3、企業產品營業收入分布
三、市場推演邏輯梳理
1、深入的病毒基礎研究奠定全產業鏈布局能力
公司具備完整的抗原、抗體、酶等生物活性原料的研製和生產能力，可以生產出高質量、高特異性的IVD和疫苗產品。研發的前端藉助廈門大學夏寧邵教授領銜的兩大國家級實驗室，完成病毒相關的基礎研究以及相關技術的實驗室小試，後端的工藝建立、中試及產業化則由上市公司萬泰生物完成。
2、止於至善的基因工程技術領跑者
效果實驗結果優異，且具備較高的性價比。2價HPV 疫苗(馨可寧)於 2019年底上市，不僅效力試驗結果優異(保護率100%)，與同類疫苗相比具有更高的性價比。公司在成人疫苗市場三位一體的營銷活動，將奠定其行業龍 頭地位，預計三年內貢獻收入7.24、23.03、39.48 億。此外，公司的 HPV 系列疫苗還具有強大的技術優勢：1.獨特的大腸桿菌表達系，不僅成本低且表達效率高，可用於多種病毒疫苗的生產；2.具備豐富的抗原決定簇發現、表達、蛋白復性和組裝成 VLP 的經驗；3. VLP 組裝合成技術具備非常強的延展性，技術平臺不僅可以生產戊肝、2/9價HPV疫苗，還能用來製備 20 價的型別雜合病毒樣顆粒以及其他病毒疫苗（如輪狀 病毒疫苗等）；4.獲得 GSK 和賽諾菲的技術合作背書，也是國內首家疫苗公司將產品權益出售給老牌的跨國疫苗企業。藉助上述技術優勢，預計公司的9價HPV疫苗領先競爭對手 2-4 年上市，在研管線中水痘-帶 狀皰疹病毒疫苗、新型輪狀病毒疫苗等未來可能成為下一個重磅品種。
3、化學發光板塊將帶動 IVD 業務實現快速增長
公司在病毒領域深入的基礎研究，使其在傳染病檢測方面具有極強的競爭優勢，未來公司IVD 板塊增長的重要引擎來自化學發光板塊。隨著裝機量的增加以及化學發 光項目持續獲得註冊證（如腫瘤標記物、激素檢測等），將大幅帶動公司IVD 板塊的高速增長。預計2024 年底化學發光試劑收入體量將達到 9 億，5年 CAGR 為31.5%，IVD 板塊的收入體量預計達到 22.9億，對應5年的CAGR為14.9%。