來源：格隆匯
機構：廣發證券
評級：增持
核心觀點：
3Q收入與利潤符合預期
公司公布3Q財報，其中：1)營業收入8.16億(單位：美元，下同)，QoQ(下同)為3.2%，超出指引(0%~2%)；2)毛利率20.8%，符合指引(19%~21%)；3)歸母淨利率（剔除出售LFoundry獲得的收益0.814億）由2.3%上升到4.1%，改善幅度(+1.8%)與毛利率改善幅度(+1.7%)基本一致，二者的改善主要得益於產能利用率的大幅提升（從91%提升至97%）。
4Q毛利率指引超出預期，公司中期盈利能力將有明顯改善
公司4Q毛利率指引為23%-25%，這顯著超出19年前三季度毛利率平均水平（19.5%），主要是受益產能利用率的繼續提升以及LFoundry的出售（前期LFoundry的產能利用率一直處於較低水平）。考慮到產業逐漸回暖以及公司將充分享受半導體國產化浪潮，我們仍看好公司中長期盈利能力的改善。
先進位程進度符合預期，維持「增持」評級
先進位程方面「第一代FinFET已成功量產，四季度將貢獻有意義的營收；第二代FinFET研發穩步推進，客戶導入進展順利。」，這符合我們前期對「梁孟松的加入將持續為公司輸入先進的Foundry管理經驗，公司先進位程有望持續超預期落地」的判斷。雖然當前投資者對公司的關注主要聚焦在先進位程的進展，然基於：1）產業逐漸回暖；2）華為加速半導體國產化進程，公司作為Foundry產業的龍頭公司有望率先受益；3）公司對明年將重啟比較強勁增長的判斷，我們在梁孟松加入公司以來的平均PB（1.1倍）的基礎上上調20%至1.3倍以反映公司盈利能力的明顯改善。我們預測公司19-21年歸母淨利潤分別為2.11/1.19/0.87億美元。綜合來看，公司19年合理價值為12.6港元/股，繼續維持「增持」評級。
風險提示
全球宏觀經濟不及預期的風險，公司先進位程進展不達預期的風險。