來源：券商中國
A股漲勢如虹的「大而美」行情，與多數「跌跌不休」的中小盤股票形成強烈對比，市場關於抱團現象的討論甚囂塵上。
日前，證券時報社刊載《資本市場沒有永動機》一文，聚焦A股抱團現象，引起廣泛關注。其中，文章作者陳嘉禾（九圜青泉科技首席投資官）引用了花旗銀行前CEO Chuck Prince的一句經典名言：音樂只要不停，你就得一直跳下去。
而在這場抱團效應下「核心資產」的資本盛宴中，目前中小投資者最關心的是問題是：「音樂」是否會戛然而止，未來將會有哪些因素影響抱團現象的演繹？如何看待目前相關個股的高估值和籌碼高度集中？下一步個人投資者該如何進行資產配置？
對於上述疑問，證券時報旗下券中社、e公司、證券時報APP三大平臺同步直播，專訪九圜青泉科技首席投資官陳嘉禾，其表示，A股市場相比以往已成熟很多，與歷史上的幾次抱團現象不同，此次熱炒的絕大部分是優質企業。但機構投資者抱團形成的這種正向循環，未來一定會演變為逆向循環。
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抱團效應形成的正向循環未來一定會逆轉
由機構投資者抱團所建立起來的正向循環，是否一定會被打破？陳嘉禾的觀點是，由正向循環演變為逆向循環的「點」，在某個或多個因素的影響下，一定會出現。
在接受採訪時，陳嘉禾重申，創造價值存在於實體經濟，金融市場可以說是價值的搬運工。資本市場無法從社會生產的實際價值之外，像永動機一樣，創造出源源不斷的財富來。當財富脫離了價值，似乎像永動機一般噴湧而出時，投資者更應該看到正向循環逆轉以後可能產生的風險。
未來，正向循環逆轉的過程，是潛在因素作用的結果。在《資本市場沒有永動機》一文中，陳嘉禾認為，一個當前看起來完美的正向循環過程，可能會因為許多因素被打破。包括：可能上市公司的利潤增長達不到投資者的預期；可能是上市公司大股東減持套現或者增發，導致股票供應量大增，超出資金購買能力；可能是一些機構投資者覺得股價實在太貴，於是開始先於同行減持，最後導致牢固的抱團持股格局崩塌；有可能是一些負面市場新聞導致市場短暫下跌，盈利豐厚的投資者開始爭先恐後地出逃；也可能是監管層擔心市場出問題，提醒投資者注意風險等等。
而關於上述哪些因素會成為最終的導火索，陳嘉禾表示，有可能是一個因素推倒多米諾骨牌，也有可能是所有的因素同時出現。
「這一次基金抱團去跟2015年相比，實際上沒有那麼嚴重的，這次的股票畢竟質地比較優質，而且盤子也比較大。同時，有些基金經理表示目前對這種抱團的現象也很無奈，如追進去怕估值太高，不追進去的話就怕業績落後。因此，現在是一個典型的正向循環的過程，目前我們無法預估這個正向循環過程何時會被打破。由於各種因素的混合，我們很難去具體預測未來演變為逆向循環的時間點會何時出現，但我們一定會看到這個點。不然的話，資本市場就過於簡單與片面，市場一定會出現負循環。」他表示。
陳嘉禾同時提醒，如果一個基金是完全依靠抱團這個行為，那當負循環出現的時候，將會受傷很嚴重。很多人存在僥倖，認為等負循環開始的時候再跑，但到時會發現負循環開始的時候已經難以全身而退。
A股的美股化沒有那麼誇張
在機構投資者抱團龍頭股暴漲的背景下，陳嘉禾對於所衍生出的A股美股化趨勢、買「基」不買股、貨幣寬鬆等市場話題也一一進行了解析。
關於A股市場的美股化趨勢，陳嘉禾認為，A股的美股化進程沒有外界所說的那麼誇張。同時，該進程的加快是否對中國資本市場是利好之事，也值得商榷。
「美股上市公司家數量較多，而目前A股公司數量相比還較少。可以說，目前在A股上市的企業很多是精挑細選的，已經可以說是行業中的優質企業。長期來看，一些盈利能力較差的企業將會逐步被淘汰出市場，同時優質企業會越來越得到發展。但即使這樣，也不是市場給予這些頭部企業一兩百倍甚至更高市盈率的理由。從美股市場的發展歷史來看，好的資產，可以給它溢價的水平，但不是給它天價的理由。」他稱。
陳嘉禾補充表示，美股機構集中持倉的股票，並沒有導致這些股票的估值嚴重高於其他的股票，很多美股科技股、醫療股也就是二三十倍的市盈率，沒有像A股這樣，動不動就100倍、200倍的市盈率。從這個角度來講，A股美股化也沒有所說的那麼誇張。
另外，對於市場存在的「買基不買股」的言論，陳嘉禾認為「市場上很多受到普遍認可的理論並不是真理」。
「2020年有個有趣的現象，非常多的投資者都在說買股票不如買基金。類似現象要追隨到2017年，當時價值股漲得非常多，很多投資者都在說要開始價值投資。當時市場有個說法，就是A股是不是從此走上純粹價值投資的路徑。但從現在來看，並不是這種情況，那是因為價值股漲得多。同樣，回到2020年，其實現實是跟2017年是類似的情況。」他解釋到。
陳嘉禾表示，在基金的選擇上其實也是非常困難的，所以「買基金一定比買股票好得多」的言論，存在誤區。
最後，對於「貨幣寬鬆是否引發機構投資抱團」的疑問，陳嘉禾表示，貨幣寬鬆不是造成抱團現象的主因：「目前貨幣政策沒到非常寬鬆的地步，貨幣寬鬆不是造成投資者抱團現象的主因，只是一個外因而已。抱團效應的出現，是資本市場內在結構造成的現象。而對於未來的貨幣政策，短期來看不會出現太緊縮的政策，因為目前疫情還在對民生產生比較大的影響。同時，國家也不會給一個非常寬鬆的政策，這容易導致通脹。」
（記者於德江 陳文斌對此文也有貢獻）