最近，持有債券基金的投資者最近很鬧心。短短一周時間，不少小夥伴持有的債基竟然跌了4個多百分點，最多的一隻債基5天業績下跌10%。債市究竟發生了什麼？投資者如何看待債基業績回落？又該如何應對？
債市出現「意外違約」
自2014年以來，債券市場的一、二級市場可能從未像今年這樣狀況不斷。11月10日，繼瀋陽盛京能源債券出現違約後，永城煤電控股集團有限公司的一隻10億元短期債券意外違約。儘管11月16日相關部門公告稱已收到部分利息資金，但這一事件引發的信用債風險餘波仍在持續發酵。
近期上市公司*ST剛泰的「17剛股01」未能按時兌付利息違約，華聞傳媒的「18華聞傳媒MTN001」和「17華聞傳媒MTN001」先後出現本息展期，雖然未出現實質違約，但也未能及時全額兌現本息。Wind資訊統計顯示，今年以來共有109隻債券發生違約，合計債券餘額為1260.83億元，涉及天齊鋰業、紫光集團、華晨汽車等多家公司。與去年全年184隻債券違約、違約餘額1494.04億元相比比，今年全年數量比去年大概率有較大幅度下降，但違約債券規模上相差不大。
受此影響，部分債券基金出現拋售債券的情況。隨著風險偏好進一步向其他具有相似點的信用債轉移，部分債基因持有違約債券，淨值下滑面臨贖回壓力，通過拋售高流動性債券或拆入資金應對贖回壓力。債券基金——這一原本穩健的固定收益類品種在近一周內業績大幅度回調，少數基金甚至出現業績「斷崖式」下跌。金牛理財網統計顯示，近1周內（11月10日至17日）3567隻債券基金（ABC類分開計算）平均下跌0.25%，幾乎將近半年的收益全部回吐。其中，跌幅超過2%的債基有57隻，華泰紫金豐益中短債基金、融通歲歲添利定期基金、金信民旺債券基金等品種近一周內跌幅分別超過10%、6%和4%。
同時，債市的一級市場變得更加謹慎，發債融資變得「不那麼容易」，近期河南省交通運輸發展集團、兗礦集團、晉能集團、陽泉煤業等部分公司紛紛取消或調整債券發行計劃。
「不就是幾隻債券違約，2014年也有過多隻違約債券，何必大驚小怪？」不熟悉債券市場的投資者可能有所不知，這幾隻違約債券大多是帶有「AAA」與「國企」標籤，信用評級之高，在過去債券市場的「字典裡」一般歸為不大可能違約的品種，再加上債券基金的部分拋售現象，債券市場的情緒一落千丈。
光大證券分析師張旭認為，與過去債券違約個案相比，近期個別AAA級主體的信用違約事件在一定程度上破壞了之前的違約有序性，造成了部分發行主體的債券被公募基金等機構投資者拋售，提高了債券市場整體的融資成本和難度，也影響信用市場的投資情緒。
為穩住投資者信心、防控債市風險，金融監管部門、地方政府、企業自身都進行了不屑努力。11月10日至11月16日，中國人民銀行大量投放資金，已累計投放流動性13500億元，其中包括逆回購操作5500億元和MLF操作8000億元。「央媽」加大公開市場操作力度能夠確保流動性合理充裕，也有市場對資金需求的考量。
中國社科院世經政所研究員張明認為，過去由於事實上剛性兌付的存在，導致大量信用債的基本面風險被低估、信用評級不能反映公司的真實基本面情況，顯著低估了其違約風險。本次信用債違約風波給廣大機構投資者與個人投資者提了個醒，即信用債本身沒有表面上看起來那麼安全，債券信用評級還是應該實事求是，從公司基本面出發，而非單純從對國有企業的信仰出發。個人投資者應意識到，債券基金投資本身也蘊含著風險，尤其是主要投資信用債的債券基金，在投資時需要更加謹慎，要更加深入地理解產品構造與基礎資產。
對A股影響可控
2010年以來，債市共有3次集中的信用風險發生事件，分別是2011年城投債違約、2014年產能過剩行業違約潮、2018年去槓桿環境下部分經營惡化企業債券違約。從歷史數據看，在這3輪信用違約風險集中發生的階段，A股均受到不同程度影響，表現為下跌或震蕩。
本輪信用債市場的擾動，是否也會對A股有影響？招商證券分析師張夏認為，本次信用債違約事件對股票市場的影響可控，預計可能以風險偏好壓制和部分上市公司的影響為主，短期或難以演化為大範圍的衝擊。
主要原因有幾方面：一是目前貨幣政策平穩，能夠維護市場流動性穩定；社融增速仍處高位，並未看到信用緊縮的信號，預計2021年第一季度之前信用環境尚好。二是上市公司總體經營現金流較為健康。三是股權質押規模及其佔比已經大幅下降，由違約引發股權質押風險的可能性較低。四是政府機構可能積極出臺措施進行應對，緩解信用風險。例如，永煤違約事件發生以後，山西國資運營公司表示，已向省屬國企下發通知，全面梳理排查，並提前啟動幹預機制，積極調度調配資金，以保持國企良好信用，這對於緩解市場的擔憂情緒具有正面作用。
博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春認為，短期在債務違約衝擊的影響下，利率債和信用債都會受到一定的影響。信用利差和等級利差拉大，信用期限利差下降，投資者可考慮適度控制信用下沉，藉機小幅拉長優質主體的信用久期。此外，可轉債小市值新券炒作過熱，可能會引發進一步的監管趨嚴。
控制倉位至關重要
債市的擾動會繼續嗎？中誠信國際信用評級有限責任公司發布數據顯示，考慮到2020年第四季度信用債到期規模依舊較大，債券市場融資環境仍不會明顯放鬆，預計四季度信用風險或邊際抬升。根據信用債市場淨融資規模以及到期壓力的變化趨勢，預計今年全年公募市場違約率或將升至0.7%左右。
更多的觀點認為，有序違約或利於債券市場良性和長遠發展。大成基金有關部門負責人表示，這次信用風險事件是信用債市場定價合理化、從無違約走向打破剛兌的過程中又一重要節點，違約率不再是0和1，而是0至1的概率分布，未來信用利差將更合理和具有更多元的層次。本次信用債違約事件更多的是違約主體超出市場預期，近期的違約或者國企在公開市場違約實際上已在部分市場投資人的預期之內。
投資者該怎麼辦？海富通基金FOF投資總監朱贇認為，近期債券市場出現折扣較低的拋售，國債收益率大幅抬升，對於投資者而言控制倉位至關重要。如果信用債市場的恐慌情緒進一步擴散，對於A股市場或存在不同忽視的負面影響，建議投資者保持警惕。歲末年初，投資者可關注盈利確定性增長、估值也相對比較合理的行業，抓住這些結構性機會，做好投資配置。
招商基金固定收益投資部副總監馬龍表示，近期部分信用債違約的主要原因仍然是債券融資集中到期壓力較大，經營和盈利偏弱，也有惡意違約「逃廢債」的嫌疑。這一波違約和2018年的違約潮較大的不同點在於，2018年違約的主體主要以中小民企為主，本輪違約涉及到了信用級別較高的國企，所以恐慌情緒傳染較快，對債市產生了一定衝擊。
對於投資者而言，短期看，市場不可避免會有對信用債的避險情緒，高等級和低等級債券的利差將進一步拉大，出現分化行情，弱資質的主體和個券影響較大。中長期視角來看，結合當前的靜態票息來說，債券的配置價值較大，投資者應理性看待市場波動。（經濟日報記者 周琳）