期現貨震蕩偏弱,市場表現較為僵持,信用風險猶存|債市綜述

// 債市綜述 //

11月17日，現券期貨全天弱勢震蕩。利率債整體平穩，活躍券收益率波動幅度在1-2bp之間，永煤違約導致的悲觀情緒仍影響交易心態，弱資質地方國企債個債跌面擴大，網紅個債成交稀少；紫光集團私募債實質違約。

11月17日早盤，清華系旗下的存續債普跌後走勢分化，截至收盤，「16清控02」跌16.92%報48.08元，「16清控01」震蕩走高，收漲5.32%，報78.98元；而「18國微01」收漲13.74%，報90.989元。

地方國企個債跌面周二在擴大，「19泰達02」因大跌被交易所實施臨時停牌，最終以20.6%的跌幅報收；「16冀中02」收盤跌7.58%。

據經濟觀察網報導，紫光集團13億元私募債「17紫光PPN005」展期方案未獲通過，已構成實質性違約。中誠信國際繼續下調紫光集團主體評級及相關債券信用等級至BBB，並繼續列入可能降級的觀察名單。

此外，永煤控股發布公告稱，即將到期的「20永煤SCP004」、「20永煤SCP007」兌付存在不確定性；據21世紀經濟報導，多位債權人透露，近兩天豫能化及永煤通過主承與「20永煤SCP003」的持有者溝通「20永煤SCP003」的本金展期事宜。

交易員表示，近期關注重點都在信用債上，信用風險對資金面的衝擊已經有所緩和，央行連續馳援流動性，這兩日利率債平穩了一些，市場也支持打破剛兌，但多位交易人士稱，「剛兌不帶這麼打破的」，此外，「以後買國企（債）要看地區了」。

央行行長易綱發布研究文章中提到，要穩步打破剛性兌付，該誰承擔的風險就由誰承擔，逐步改變部分金融資產風險名義和實際承擔者錯位的情況。

國家發改委表示，在應對債務風險以及違約處置方面，要抓早抓小，建立早識別、早預警、早發現、早處置的風險防控工作體系，提前了解風險、儘早處置風險。

可轉債市場方面，次新債已經受到信用債違約的影響，近期僅上市新債當日表現不俗，次新債均有不同程度下跌，當日中證轉債指數收盤跌0.58%，N多倫轉高開後被臨停，復牌後漲幅收窄至22%，次新債跌幅居前，隆利轉債跌13.7%，同和轉債跌12.5%。

國信證券指出，第一例國企違約事件爆發的更長遠影響是可能帶來信用體系的重塑，市場對於信用風險的評估勢必將更加全面審慎，轉債中部分信用受到質疑的品種在本輪衝擊中價格創新低之後，也可能面臨越來越邊緣化的局面，特別是部分已經沒有下修空間的品種。

國債期貨震蕩走低，全天呈弱勢震蕩，10年期主力合約收跌0.12%。A股方面，兩市股指全天弱勢運行，上證指數收跌0.21%；深證成指跌0.85%；創業板指跌2%。

銀行間債券市場收益率波動較小，10年期國開債活躍券200210收益率上行0.77bp報3.7550%，5年期國開債活躍券200212上行1.25bp報3.470%；10年期國債活躍券200006收益率上行1.25bp報3.280%。

江海證券稱，目前在多空因素較為平衡的情況下，市場表現的較為僵持，利率高位窄幅震蕩，這可能也是利率尋頂的表現之一。對於配置機構，建議繼續積極配置，交易則空間不大，快進快出。

資金面維持寬鬆，隔夜加權價格回落至1.78%附近，7天加權回落至2.18%左右。周二央行開展500億元7天期逆回購操作，當日有1200億元逆回購到期，淨回籠700億元。有資金人士稱，央行前一日大額投放MLF大量後，資金已很寬鬆，周二不進行逆回購應該也沒什麼問題，但公開市場還是選擇對衝一部分到期，仍傳遞出安撫市場情緒之意。

華創證券研報認為，疫情會導致主體違約存在滯後效應，這也是近期信用風險集中暴露的原因之一。違約滯後效應的發生路徑是：疫情暴發——公司披露二季報、三季報業績大幅虧損——銀行端授信收緊——債券到期違約，而這一過程料會持續半年至一年的時間，因而今年年底至明年年初，預計仍會出現與華晨等類似的產業債主體違約事件。

中信證券2021年投資策略指出，國內經濟基本面和政策回歸常態，債務周期進入下半場，金融周期向下、「緊信用」壓力顯現，預計利率前高后低，建議積極布局。信用債關注估值分化帶來的趨勢性機會，在信用分層的環境下抓住更多中高等級品類，同時對少數中低等級進行基於個體層面的價值挖掘，需根據負債穩定程度制定對應策略。可轉債進入節奏與alpha並重的階段，從享受權益市場盈利修復邏輯下的紅利，逐步轉為重視防禦特徵下的策略思路，轉債波動率策略可能重回舞臺。

// 債市要聞 //

1、央行行長易綱：要穩步打破剛性兌付

央行行長易綱發布研究文章《再論中國金融資產結構及政策含義》，其中提到，要管理好金融機構風險。金融是特許行業，必須持牌經營，嚴厲打擊非法集資、非法放貸和金融詐騙活動。要穩步打破剛性兌付，該誰承擔的風險就由誰承擔，逐步改變部分金融資產風險名義和實際承擔者錯位的情況。

2、發改委：三箭齊發應對債務風險

國家發改委表示，在應對債務風險以及違約處置方面，下一步將重點在三個方面加大工作力度。一是加強監管，充分發揮地方的屬地管理優勢，做好區域內企業債券監管工作；二是強化協同，構建高效的工作協同機制，完善制度建設，推動債券市場披露規則統一；三是抓早抓小，建立早識別、早預警、早發現、早處置的風險防控工作體系，提前了解風險、儘早處置風險。

3、永煤控股：「20永煤SCP004」、「20永煤SCP007」兌付存在不確定性

永城煤電控股集團公告，由於公司流動資金不足，「20永煤SCP004」、「20永煤SCP007」兌付存在不確定性，上述兩隻債分別應於11月22日、23日兌付。

4、豫能化及永煤擬對「20永煤SCP003」本金進行展期

據21世紀經濟報導，多位債權人透露，近兩天豫能化及永煤通過主承與「20永煤SCP003」的持有者溝通「20永煤SCP003」的本金展期事宜。如果能和投資者談妥「20永煤SCP003」的展期事宜，後續還會再商談「20永煤SCP004」、「20永煤SCP007」的展期，兩隻債券將於下周一到期。

5、紫光集團13億私募債違約，一年內到期債券規模超60億

據經濟觀察網，11月16日，擁有清華大學校企光環的紫光集團有限公司一筆私募債「17紫光PPN005」發生實質性違約。據投資者表示，目前主承銷商正在組織第二次召開持有人會議，商討償債方案。隨後，中誠信國際將紫光集團主體及「18紫光04」、「19紫光01」和「19紫光02」的信用等級由AA調降至BBB，並繼續列入可能降級的觀察名單。

6、上清所：未收到「16東旭光電MTN001」付息資金

上清所公告稱，11月17日是「16東旭光電MTN001A」、「16東旭光電MTN001B」的付息日。截至當日日終，仍未收到東旭光電科技股份有限公司支付的付息資金，暫無法代理發行人進行上述債券的付息工作。

7、發債難還要持續多久？一級市場觀望情緒仍然濃鬱

永煤違約事件正衝擊市場信心。由於債市近期波動較大，有企業叫停發債。根據Wind數據統計，11月第二周「推遲或發行失敗」的債券規模達到190億，環比暴增近180%，發債主體不少為地方平臺。多名券商投行人士指出，在華晨、永煤違約等事件影響下，機構投資者風險偏好降低，普遍選擇觀望，這導致一級市場債券融資受到衝擊，發債難度上升。評估公司也在收緊風控，有投行人士指出有些債券被要求重新評級。

8、財政部：10月全國發行地方政府債券4429億元

財政部網站信息顯示，財政部發布2020年10月地方政府債券發行和債務餘額情況稱，截至2020年10月末，全國地方政府債務餘額258074億元，控制在全國人大批准的限額之內。

// 資金市場 //

公開市場操作：

央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2020年11月17日人民銀行以利率招標方式開展了500億元7天期逆回購操作，中標利率2.2%，持平於上次。當日有1200億元逆回購到期，淨回籠700億元。

資金面（CP）：

銀行間資金面延續寬鬆，銀存間質押式回購DR001與DR007均下行，DR001加權平均收益率報1.7876%，下行逾41個基點；DR007報2.1826%，下行近20個基點。分析指出，央行周一大額投放MLF大量後，資金已很寬鬆，周二不進行逆回購應該也沒什麼問題，但公開市場還是選擇對衝一部分到期，仍傳遞出安撫市場情緒之意。

// 利率債市場 //

利率債成交走勢（TBCN）：

最活躍利率債成交統計（BBQ）：

10年國債連續活躍行情（GZHY）：

10年國開連續活躍行情（GKHY）：

T2012日內走勢（TF）：

// 信用債市場 //

信用債成交基準統計（CBCN）：

信用債成交活躍統計（BBQ）：

信用債成交偏離監控（BBQ）：

// 同業存單 //

同業存單發行（NCD）：

同業存單成交（NCD）：

同業存單成交偏離監控：

// 債券發行 //

11月17日，債券市場共發行229隻債券，總發行量2317.65億元，132隻債券到期，11隻債券提前兌付，1隻債券回售，無債券贖回，總償還量1657.88億元，當日淨融資額為659.77億元。

從發債類型看，11月17日，債券市場共發行地方政府債2隻，同業存單163隻，金融債8隻，企業債1隻，公司債16隻，中期票據2隻，短期融資券18隻，資產支持證券18隻，可轉債1隻。

建行-萬得銀行間債券發行指數（CCBM）：

// 招標情況 //

1、 國開行增發3、10（剩餘期限7.2年）、20年期金融債中標利率分別為3.1777%、3.441%、3.9845%，投標倍數分別為7.75、6.78、5.66。

// 銀行間債券市場交易結算日報 //

11月17日，全國銀行間債券市場結算總量為34,560.22億元，較上日下降5.73%，交易結算總筆數為16258筆。其中，質押式回購30,138.99億元，買斷式回購137.01億元，現券交易3,990.22億元，債券借貸294億元。銀行間債券市場回購利率整體下行，其中，隔夜回購利率下行44.2bp至1.818%。

// 債券重大事件 //

// 海外信用評級匯總 //