一、什麼是信用評級
信用評級時由獨立的信用評級機構對影響評級對象的諸多信用風險因素進行分析研究，就其償還債務的能力及其償債意願進行綜合評價，並且以簡單明了的富豪加以表達，評級機構一般用簡單的字母評級符號（如AAA至C）來表達對信用風險相對水平的意見。
依據評級對象的不同，信用評級可氛圍主體評級和債項評級兩種。主體評級是對受評主體如期償還其全部債務及利息的能力和意願的綜合評價，主要以受評主體違約概率的高低來衡量；債項評級是以企業或經濟主體發行的有價債券為對象進行的信用評級，是對有價證券預期損失率的評估。由於受評主體所屬行業的不同，主體評級的方法也會有所差異。在信用評級過程中，往往可以使用量化指標來對受評對象的信用風險進行度量，常用的量化指標包括：違約概率、回收率、違約損失率、預期損失率等。
二、基於基礎資產池的評級分析
資產證券化主要涉及到三個關鍵因素，一是資產重組、二是破產隔離、三是信用增級。我國考察資產支持證券會以按時、足額獲得本息償付的可能性為核心，主要對資產證券化交易的基礎資產池、交易結構、參股各方以及法律層面進行分析。以下將介紹從基礎資產池和交易結構層面是如何分析的。
目前，我國資產證券化主要發起人為銀行，因而住房抵押貸款和信用貸款是目前我國資產證券化主要的基礎資產選擇。從基礎資產的行業分布來看，行業來源日益廣泛，基本包含了基礎設施建設、電力建設、交通建設、能源、房地產、銀行、電信等國民經濟主要行業。
1、基礎資產性質
基礎資產風險的主要來源是基礎資產本身的質量問題，即由於資產池中原始資產的質量問題而引發的各種風險。在考察基礎資產風險問題時，還要考察由於發起人道德問題所引發的風險，防範發起人有可能將那些資產質量較低、不適於用於證券化的資產加入資產池中，從而導致由於基礎資產質量不合格而發行不成功，這將會額外增加證券化操作成本。鑑於資產支持證券化產品基礎資產池大都是由性質相類似的信貸資產構成，債務人的構成對證券化產品的設計有決定性的作用。
2、基礎資產池分散性
對基礎資產風險分析的一個重要方面是考察基礎資產債務人的離散從程度（即基礎資產的分散性），對基礎資產池分散性的考察分為兩個方面，一是貸款行業的分散化，二是借款人的分散化。一般，特定行業會受到外部經濟環境的影響，並且個人貸款者越多的基礎資產，其基礎資產的分散性就越高，比如個人消費貸款；相對應的是，加入在基礎資產構成中，機構債務人佔比較大，由於每一家機構債務人的貸款額度較大，從而導致基礎資產的分散性較差。對基礎資產信用風險的評估，應該著眼於資產池的整體表現，即基礎資產信用損失分布的整體形態。通常情況下，入池貸款借款人的信用級別、入池貸款行業和地區以及借款人集中度、借款人之間的相關性以及入池貸款的剩餘期限分布均會對組合信用風險概率分布的形態（尤其是尾部形態）有重要影響。
3、基礎資產池現金流測算——Monte Carlo模擬分析模型
隨著資本市場不斷發展成熟，基礎資產數據越來越龐大、資產池的構成也越來越複雜。未來更加精確地對資產池現金流的測算，借鑑國際著名評級公司的經驗，對基礎資產信用質量的測算主要包括統計特徵分析、基礎資產損失分布模擬、現金流分析和壓力測試等幾個方面，評級公司越來越多採用Monte Carlo模擬分析模型來模擬預測資產池現金流情況，通過向模型輸入基礎資產預期違約矩陣、違約資產回收率和資產相關矩陣等變量，得到基礎資產統計特徵、評級違約率、評級回收率、評級損失率、預期違約資產違約事件分布以及壓力條件下的現金流等變量。由於使用Monte Carlo模擬時數據量十分龐大，還需要使用matlab統計軟體進行模擬操作。
4、壓力測試
對整個現金流進行壓力測試，以測算出在不同經濟境況的整個交易的現金流狀況。壓力測試主要是對模型中各相關參數進行調整，從而得出不同參數設定條件下的產品預期損失率。根據有關測算結果，對產品結構設置作出分析和判斷，向相應的發起人和財務顧問提出相應交易產品設計的意見或建議。
三、基於交易結構的評級分析
資產證券化類產品要求交易結構安排合理有效，不同的結構安排對投資者保障程度不盡相同，因此，交易結構分析對資產證券化信用評級至關重要。交易結構分析主要是分析資產證券化現金流支付機制和資產證券化交易結構安排。現金流支付機制分析主要是分析基礎資產的資金如何轉移到資產支持證券持有人手中，是進行現金流分析的基礎。評級機構進行資產證券化交易結構安排分析主要是考察各種信用增級措施是否能有效實現信用級流動性提升及其程度大小。
1、現金流支付機制
（1）「違約事件」發生前結構安排
首先，將信託項下資金區分收益帳項下資金、本金帳項下資金和稅收專用帳下資金。在違約事件發生前，入池貸款的本息回收款將按照利息支付順序和本金支付順序支付優先A級、B級、C級和次級資產支持證券。收益帳戶資金先支付稅費和機構服務費以及優先檔證券利息、支付次級檔證券期間收益之後，餘額轉入本金帳戶，本金帳項下資金首先用於彌補收益帳稅費、服務費以及優先檔證券利息缺口，然後用於優先A檔、優先B檔證券本金的順序償付，最後用於支付次級檔證券的本金及超額收益；一旦發生「加速清償事件」，收益帳項將餘額轉入本金帳並用於本金帳項下的順序支付。每個月的本金回收款都按照優先檔、次級檔順序支付，在前一優先級證券的本金全部支付完畢後，再支付次一級優先級證券的本金。
（2）「違約事件」發生後結構安排
「違約事件」發生後，收益帳和本金帳將合併，用於順序償付稅費、服務費、優先A檔證券利息和本金、優先B檔證券利息和本金以及次級檔證券本金。資產證券化最主要的一個特點就是信貸資產收益交易的結構性，A級、B級受益權的收益分配和本金償付順序均優於C級受益權，且C級受益權在A級受益權和B級受益權利益尚未得到足額償付之前不參與利益的分配。
2、交易結構安排
（1）設計優先/次級證券結構
交易結構採用優先/次級證券結構是一種由發起人提供的內部增級方式，發起人將資產池中的資產按照資產質量的優劣劃分為不同的級別和比例，資產池產生的支付是按照證券的不同級別、根據先後順序來進行償付或分配。通常按優先/次級債券的等級，按照由高到低的順序，先支付各級證券的利息，再支付各級證券的本金，最後剩下的現金流才能歸權益持有人享有。
具體劃分為優先A檔、優先B檔、優先C檔和次級檔證券。資產池回收資金及在投資收益按現金流償付機制順序支付，劣後檔次的證券為優先檔次證券提供信用損失保護。即優先B檔和次級檔證券降為優先A檔證券提供的信用支持，比重為優先B檔和次級檔證券所佔比重之和；次級檔證券將為有限檔證券提供信用支持，比重為次級檔證券所佔比重。
（2）超額利差
通常情況下，資產池貸款組合的加權平均利率與相關參與機構服務費率以及優先級證券票面利率之間存在一定的利差。
「加速清償事件」發生前，超額利差通過對違約本金的彌補以及在支付完次級檔證券期間收益後對證券本金的償付提供信用支持；「加速清償事件」發生後，超額利差通過直接懟證券本金的償付提供信用支持（因此時收益帳項下資金在清償完稅費、機構費用及服務報酬、優先檔證券利息後全部劃入本金帳用於證券本金的償付）；「違約事件」發生後，收益帳和本金帳合併，在優先支付完稅費和機構服務費後，將直接用於證券利息和本金的償付，實現超額利差對證券本金的信用支持。
鑑於資產池貸款的定價利率基於監管利率，而優先檔證券的利率卻是準市場化的，且二者重設的時間、頻率、幅度均有所不同，信用評級機構通過測算在不同的利率情景下超額利差提供的信用支持水平，並據此對流動性風險進行評估。
（3）流動性風險
流動性風險產生於資產池現金流入與優先檔證券利息兌付之間的錯配。交易設計了本金對收益帳的補償機制來緩釋流動性風險。通過構建不同的違約及利率情景並對流動性風險進行現金流分析後，信用評級機構將重點分析的是本金帳資金對收益帳有關支出的差額補足是否能較有效地緩解資產池現金流入同優先檔證券利息兌付之間的流動性錯配風險。
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