如何解讀9月宏觀數據及對下階段貨幣和財政政策走向的影響︱重陽問答

Q：請問重陽投資如何解讀9月宏觀數據？

A：9月出口和社融等宏觀經濟數據顯示，外需和內需延續強勢。

9月社融和信貸延續高增，經濟自發擴張動能和寬財政導向是主因。從數據來看，9月社會融資規模增量為3.48萬億元，同比多增了9658億，分項中新增人民幣貸款多增1580億元，委託貸款、信託貸款、未貼現票據三項合計同比多增1151億元，企業債券融資同比少增1009億元。從表內信貸來看，9月企業中長期貸款新增10680億元，同比多增5043億元，居民中長貸新增6362億元，同比多增1419億元。9月地方政府債券發行了7205億，同比多發行5010億。我們計算的信貸脈衝指標（過去12個月滾動社融佔GDP的比例）9月進一步升至31.6%，信貸周期仍在上行。值得注意的是，近期表內企業中長期貸款佔比持續高於往年同期水平，而票據貼現餘額已經連續四個月環比負增長。在信貸額度總體有限的情況下，銀行將更多資源分配給利潤更高的中長期貸款，這表明近期強勁的融資需求不僅來自於政府基建項目，實體經濟的內需融資需求同樣旺盛。

9月外貿數據好於預期，外需韌性維持，內需回升加速。9月，以美元計價的出口同比增長9.9%，增速比8月繼續擴大0.4個百分點。橫向來看，9月韓國出口增速大幅反彈至7.7%，臺灣地區出口增速上升至9.4%，顯示整體外需確在回暖。品種結構來看，國內疫情相關物資出口增速繼續高位回落，9月醫療儀器及器械出口增速放緩至30.9%，紡織紗線、織物及製品出口增速放緩至34.7%，如除去醫療儀器及器械、紡織紗線織物及製品出口這兩塊，9月的出口增速是8.6%，較8月擴大1.1個百分點，顯示正常外需恢復更快。9月進口同比增13.2%，增速比8月大幅擴大15.3個百分點，明顯強於市場預期的低增長，與內需加速恢復可相匹配。9月鐵礦石、原油和銅材的進口數量增速分別為9.2%、17.6%、60.5%，高新技術產品和機電產品的進口增速為25.8%、22.2%，增速皆回升或維持高位。

Q：那麼如何看待其對下階段貨幣和財政政策走向的影響？

A：目前已經披露的PMI、貿易、金融等9月宏觀數據均好於預期，顯示中國經濟進一步復甦。隨著海外經濟活動的逐步恢復和國內勞動力市場的修復，中國經濟目前可能正在經曆本輪復甦動能最強的時期。在這樣的背景下，我們預計貨幣政策將繼續保持穩健中性，財政政策也大概率維持目前的支出強度。

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