臨近半年末時點，市場流動性總量維持在高位，交易員可以鬆口氣了。
6月24日，即便是臨近半年末時間，銀行間市場流動性依然較為充裕，據Wind，上午10:00左右，銀行間存款類機構隔夜質押式回購（DR001）加權平均利率報0.9873%，創該指標2014年12月15日上線以來最低，首次低於1%。
當天Shibor各期限品種利率同樣全線下跌，隔夜品種下行11.2BP報1%，創2009年9月1日以來新低。
當前市場資金面的充裕主要得益於上周以來央行加大資金投放力度，根據Wind數據，上周（6月17日-6月21日）央行累計淨投放流動性3250億，其中，6月19日央行超額續作當天到期逆回購和MLF，單天實現流動性淨投放高達650億元。6月24日，央行的公告也稱，目前銀行體系流動性總量處於「合理充裕水平」，當日不開展逆回購操作。
不少分析人士認為，最近一段時間，隨著央行加大資金投放力度，流動性結構性緊張問題有所緩解，資金面有望平穩跨越半年末時點。另外，考慮到本周財政支出力度加大，對流動性形成一定補充，加之本周無逆回購到期，央行也沒有必要向上周那樣繼續加大流動性淨投放，流動性整體無虞。
月末最後一周資金需求反而少了
從歷史情況看，每逢半年末時點，市場資金需求量大，通常會有階段性的流動性結構性緊張出現，從而造成DR001、DR007和Shibor主要期限品種等利率的走高。不過，今年雖然仍有流動性結構性緊張問題，但隨著央行加大資金投放力度，銀行間市場資金利率不升反降。
目前，DR001加權平均利率已跌破1%創歷史低點，DR007與7天期逆回購利率繼續「倒掛」，隔夜Shibor創近10年來新低，種種數據都在說明，目前銀行間市場的資金面非常充裕。
為何臨近半年末時點，資金利率反而持續走低？一方面，央行自上周以來持續加大資金投放力度，僅上周累計淨投放流動性3250億元。另一方面，也與金融機構半年末資金需求節奏有關。
一大行資金交易員對證券時報·券商中國記者表示，通常情況下，臨近季末、半年末等重要時間節點，金融機構往往在當月的倒數第二周資金拆借需求高，特別是對14天期的跨季資金品種需求量大，因為很多機構都會提前借錢應對，反而到了最後一周資金需求量就少了。
「沒有多少機構會把資金需求全押在最後一周拆借。月末資金最緊張的時候一般是倒數第二周，最後一周資金面反而會松一些。就像今年3月末一樣，當時月末最後兩天隔夜、七天期利率也是下跌很多。」該交易員說。
R007與DR007罕見"倒掛"，流動性結構性緊張問題有所緩解
實際上，不僅是銀行間市場資金面非常充裕，最近一段時間，隨著央行加大資金投放力度，流動性結構性緊張問題也有所緩解。
「最近幾天券商、基金等機構在市場上拆藉資金的成本在下降，代表非銀資金的R001今天上午最高利率在8%左右，加權平均利率也在1%附近，較前幾個交易日有所下降。雖然同一期限品種的最高利率和最低利率差異仍較大，但整體看資金拆借成本在走低。」上述交易員稱。
興業研究報告也指出，一方面，上周R007與DR007一度出現倒掛。上周五，R007與DR007倒掛程度達到-23bp。從歷史數據來看，R007與DR007倒掛的現象並不多見，而在半年末、年末等流動性需求比較大的時點倒掛，更是首次。這或表明，最近一段時間，隨著央行流動性投放力度加大，監管部門針對流動性結構性問題的舉措效果有所顯現。
另一方面，上周跨半年末時點的資金期限主要集中在14天期，但14天期限的資金價格R014在6月17日衝高后逐步回落，該期限資金也未出現持續的緊張情況；此外，從近期同業存單發行情況來看，上周，同業存單發行情況進一步好轉，同業存單發行成功率為84%，淨融資額達到2677億元，為2019年4月份以來最高水平。
資金面將平穩跨越半年末時點
不少分析認為，資金面有望平穩跨越半年末時點。考慮到本周財政支出力度加大，對流動性形成一定補充，加之本周無逆回購到期，央行也沒有必要向上周那樣繼續加大流動性淨投放，流動性整體無虞。
興業研究就表示，本周公開市場無資金到期，地方債計劃發行量依然較大，同業存單到期量處於正常水平。半年末時點，資金需求依然較為旺盛。本周財政支出力度將加大，對流動性形成一定的補充。預計央行將根據地方債發行節奏和財政支出情況，繼續通過公開市場操作投放流動性，資金面大概率平穩跨過半年末時點。
從更為中長期的視角看，隨著美聯儲釋放更強降息預期等外部約束的緩和，我國貨幣政策寬鬆空間進一步打開。
「未來國內政策利率的變化，預計會更多考慮美聯儲的政策行為。當前外部環境為未來流動性繼續保持合理充裕創造了有利的條件。」興業研究報告稱。
中信證券明明團隊也認為，貨幣政策總量偏松呵護半年末資金面，從貨幣政策層面，總量偏松、定向支持、增信、窗口指導等工具齊上陣，雖然從政策力度上看仍然偏于謹慎，但在一定程度上穩定了市場預期。
從中長期視角看，一方面銀行間流動性總量已經較為充裕，另一方面受金融供給側改革和結構性去槓桿等要求，貨幣政策總量放鬆很難回到2018年的力度，後續公開市場操作將以續作方式為主，貨幣政策將更多體現為結構性和定向性特徵，包括TMLF操作、MLF定向支持、對同業存單增信等，這意味著央行從降準縮表逐漸轉向主動擴表階段。
來源：券商中國（ID：quanshangcn）