文 | 篤行
高瓴資本（HillhouseCapital）是一家專注於長期結構性價值投資的資本公司，由張磊先生創立，目前已發展成為亞洲地區資產管理規模最大的投資基金之一。生物醫藥行業向來受到高瓴資本的青睞，投資了包括恆瑞醫藥、愛爾眼科、百濟神州、藥明康德、泰格醫藥、君實生物、信達生物、甘李藥業等數十家知名企業。
2020年，高瓴資本在生物醫藥領域有哪些動作？哪些領域值得重點關注？本文通過梳理2020年高瓴資本的投資路徑，一探究竟。
（一）凱萊英（002821）
2020年10月，凱萊英發布公告，定增募資23.1億元已全部到帳，此次定增發行對象共有9家，其中，高瓴資本以227元/股的發行價參與此次定增，獲配440.53萬股，獲配金額約10億元，為最大買家。實際上，在凱萊英三季報中，高瓴資本已位列公司十大股東第九位，持股數量達140萬股，佔總股本比例0.6%。
凱萊英是我國小分子CDMO的龍頭企業，公司依託持續的技術創新，為全球大中型製藥企業、生物技術公司提供高效和高質量的研發和生產服務，助推創新藥的臨床研究和商業化應用。作為生物醫藥行業的「賣水人」，公司目前正以服務模式創新、強化技術環節服務為切入點，大力推進「輕資產」模式的創新藥臨床CRO業務，逐步建立「資本+CMC」、「資本+CRO」雙規發展模式，實現對創新藥項目的早介入、深綁定。
（二）健康元（600380）
2020年7月，健康元發布公報，擬非公開發行股票，募集資金總額預計不超過21.27億元，本次非公開發行擬引入高瓴資本作為戰略投資者，高瓴資本擬以其管理的「高瓴資本管理有限公司-中國價值基金」認購健康元2020年度非公開發行的全部股票。
健康元業務涵蓋保健品、原料藥、中成藥、化學製劑、呼吸類藥品等多個領域。公司早年靠太太口服液打響了品牌，近年來重點布局呼吸類產品，2019年複方異丙託溴銨吸入溶液首仿獲批、鹽酸左沙丁胺醇霧化吸入溶液首仿獲批、布地奈德混懸液二仿獲批。2020年底，公司鹽酸左沙丁胺醇霧化吸入溶液納入國家醫保目錄，將對公司業績進一步產生推動作用。
（三）嘉和生物（6998.HK）
2020年6月，嘉和生物完成1.6億美元B輪融資，此次B輪融資吸引了國際頂級醫療投資基金和高質量的機構投資人。現有股東高瓴資本繼續領投，新的投資者包括淡馬錫、華潤正大生命科學基金、海通開元國際和CavenhamPE。值得一提的是，嘉和生物的大股東便是高瓴資本，HHJH與HMHealthcare均為高瓴資本旗下公司。
嘉和生物專注於腫瘤及自身免疫藥物的研發和商業化，招股說明書顯示，公司目前有15條臨床管線，覆蓋PD-1、CD-20、VEGF、HER2、TNF-α等熱門賽道。2020年6月，公司與G1Therapeutics達成獨家許可協議，獲得lerociclib在亞太地區（除日本）的專有開發和商業化權力。lerociclib是一款潛在「best-in-class」的口服CDK4/6抑制劑，2020年12月28日該藥物臨床試驗申請獲CDE批准，擬開發用於治療HR+/HER2-轉移性乳腺癌。
（四）華蘭疫苗（A20641）
2020年3月，華蘭生物披露，華蘭生物疫苗有限公司（以下簡稱華蘭疫苗）為華蘭生物與香港科康共同投資設立的公司，其中華蘭生物持有華蘭疫苗75%的股權，香港科康持有華蘭疫苗25%的股權。香港科康擬轉讓其持有華蘭疫苗15%的股權，受讓方為高瓴驊盈（9%）和晨壹啟明（6%）。
華蘭疫苗為華蘭生物的子公司，是一家專業從事人用疫苗研發、生產、銷售的高新技術企業，公司產品包括流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、重組冠狀病毒肺炎疫苗、B肝疫苗等。2020年12月3日，華蘭疫苗向深交所提交了首次公開發行股票並在創業板上市的申請材料，目前已受深交所受理。
（五）海吉亞醫療（6078.HK）
2020年6月，海吉亞醫療發布公告，公司擬全球發售1.2億股股份，其中香港發售股份1200萬股，國際發售股份1.08億股。公司已與基石投資者訂立基石投資協議，基石投資者包括高瓴資本、OrbiMedFunds、TigerPacificMasterFundLP、南方基金管理股份有限公司等。
海吉亞醫療是中國最大的腫瘤醫療集團，以腫瘤科為核心，致力於滿足中國腫瘤患者未被滿足的需求。公司於2009年開展業務，通過內生性增長、戰略收購以及醫院合作夥伴合作，建立了覆蓋全國的以腫瘤科為核心的醫院放療中心網絡。截至2020年2月，公司經營或管理10家以腫瘤科為核心的醫院網絡，遍布中國6個省7個城市。
（六）微創醫療（0853.HK）
高瓴資本2020年對微創醫療可謂情有獨鍾。2020年3月，高瓴資本斥資6.45億港元加倉微創醫療，持股比例升至6.61%。6月，微創醫療出資7.7億元參與微創醫療的定增項目。除了對母公司的投資，高瓴資本還多次出手投資微創醫療旗下子公司。4月，微創醫療旗下微創心通公司引入戰略投資者，戰略投資者包括高瓴資本、清池資本、CPE等。7月，公司旗下專注於提供診斷、治療和管理心律失常和心力衰竭解決方案的子公司微創新律管理公司進行B輪融資，高瓴資本認購其中一半。
微創醫療是一家創新型高端醫療器械公司，已上市產品300餘個，覆蓋心血管及結構性心臟病、電生理及心律管理系統、骨科醫療器械業務、外科急危重症與機器人等十二大業務集群。值得一提的是，近年來微創系企業資本運作頻頻，在2020年，包括微創心通、微創骨科、微創心律、微創明悅、微創電生理和微創醫療機器人在內「微創系」企業均選擇引入外部投資方。2020年12月，微創電生理同華泰聯合證券籤署上市輔導協議，擬於科創板掛牌上市。
（七）先健科技
2020年11月，高瓴資本通過場內大宗交易買入2.62億股先健科技，持股比例達6.05%。12月，高瓴資本繼續增持先健科技1.5億股，持股比例由6.05%提高至9.54%。先健科技是國內領先的心腦血管和外周血管微創介入醫療器械企業，公司具有自主智慧財產權的創新產品布局，覆蓋結構性心臟病、外周血管病、心臟節律管理等領域，並擁有全球首創的鐵基可吸收生物材料平臺，在多個細分領域實現技術突破。
總結
從高瓴資本在生物醫藥的主要投資領域看，不難發現，四大領域受到追捧：1.創新藥；2.創新器械；3.醫藥外包CRO、CDMO；4，醫療服務。這四個領域有一個共同的特別，便是技術密集型產業，以腫瘤藥為例，近年來生物技術不斷推陳出新，PD-1、CART等創新療法持續問世，產品擁有明確的作用機理，在臨床上有真正的價值。
除了領域的選擇，高瓴資本第二個策略便是長期持有，高瓴資本CEO張磊在人大的畢業演講時提出：「做時間的朋友，需要極強的自我約束力和發自內心的責任感。在多數人都醉心於「即時滿足」（instantgratification)的世界裡，懂得「滯後滿足」(delayedgratification)道理的人，早已先勝一籌。「之後，他也分享自己押注生物醫藥的長期邏輯，」醫療之外，其他領域很難找到行業性大機會，醫療項目成功率比想像中高得多，幾乎不用拼概率。醫療的投資周期可長達30-50年，我們對人體的認識才剛開始。「
第三個策略便是布局龍頭，恆瑞、君實、信達、嘉和等均是腫瘤藥領域的佼佼者，邁瑞、微創、凱利泰等均在創新醫療器械領域深耕細作，藥明康德、泰格醫藥、凱萊英等在醫藥外包行業持續開疆拓土，海吉亞醫療正在腫瘤醫院領域揚帆起航。誠然，龍頭企業普遍科研實力強勁、資本雄厚、人才集聚，更有可能研發出重磅炸彈，創造出豐厚的利潤。有醫療方向的投資人曾經如此評價過高瓴資本：太有錢，全覆蓋。
選對賽道、長期持久、布局龍頭，或許這就是高瓴從2005年的2000萬美金，到目前數百億美金蝶變的秘密。