鹽湖股份374億投資被指風險巨大 恐成吞噬現金無底洞

鹽湖股份374億投資被指風險巨大 恐成吞噬現金無底洞

　　【財經網專稿】記者 杜鵬

　　近年來鹽湖股份（000792.SZ）在鹽湖資源綜合利用項目上不遺餘力投入，2012年年報顯示，僅百萬噸鉀肥綜合利用一、二、三期項目預算總投資就達374億，累計已投入158億。

　　然而，對於公司大力運作的這一項目，東莞證券分析師李隆海卻認為，該項目風險巨大，前景黯淡，將在未來幾年成為吞噬現金流的無底洞。

　　最早的綜合利用一期2005年9月就已開工，歷時7年，直到2012年底仍未完全投產，仍有 11.24億元掛在在建工程項目上，而2012年報告期該項目錄得虧損6.65億元，該項目設計產能為：5.3萬噸氫氧化鉀、7.35萬噸碳酸鉀、8.54萬噸甲醇、33萬噸尿素、10萬噸 PVC 和 544 萬立方氬氣，李隆海認為，在目前的價格環境下，該項目看不到任何經濟性。

　　綜合利用二期2006年2月開工，預算總投資50.68億，實際已投入45.67億，項目進度90%，目前仍處於建設期，該項目設計產能為：33萬噸尿素、10萬噸燒鹼、12萬噸 PVC。不過，李隆海指出，目前這種小型的尿素和氯鹼裝置已經毫無競爭力，二期項目也虧損可期。

　　綜合利用三期暨金屬鎂一體化項目2008年開工，預算總投資達279億元，實際已投入68.92億元，項目進度36%，設計產能為：40萬噸金屬鎂、240萬噸甲醇及甲醇制烯烴、200萬噸 PVC，200 萬噸燒鹼，240萬噸焦炭、30萬噸PP和200萬噸電石及配套熱電。李隆海明確指出「在目前的價格環境下，該項目看不到任何經濟性。該項目資金需求驚人，產品集中於競爭激烈、產能過剩嚴重的氯鹼行業，管理層缺乏大型氯鹼項目運作經驗，將在未來幾年成為吞噬現金流的無底洞。」

　　受累於百萬噸鉀肥綜合利用一期項目大幅虧損6.65億元，2012年公司毛利率大幅下滑9.5個百分點至55.8%，導致公司增收不增利。2012年公司實現收入82.71億元，同比增加22%；營業利潤23.44億元，同比下降14%；淨利潤25.24億元，同比微增2%。

　　值得注意的是，包括百萬噸鉀肥綜合利用一、二、三期項目在內，公司現有重大項目的預算投資總額高達474.33億元，截止2012年末已累計投入金額為217.27億元。據此計算，公司未來資本開支需求高達257.06億元，而公司帳面上的貨幣資金僅為21.66億元，再剔除掉公司剛剛發行的50億元公司債，未來資本開支缺口仍然高達185.4億元。

　　對此，雪球網用戶「山水流淌」認為，「除了新增100萬噸鉀肥產能的投資可帶來高毛利回報外，其餘的水泥、電石、PVC、燒鹼等都是強周期和產能過剩產品，這些投資巨大今年能否獲得高於利息的回報尚不得知。個人感覺，鹽湖股份正在從一個穩定獲利的壟斷型資源公司往周期型的化工公司退化，可投資性大幅減少。」

　　公司2012年年報也明確指出，公司綜合利用項目正處於密集建設階段，部分產品如PVC、純鹼、甲醇、燒鹼、水泥、電石、尿素等，國內產能已基本飽和，甚至過剩。項目建成產品投放市場後,如市場需求沒有大幅提升，公司將面臨較大的市場壓力。

　　（證券市場周刊供稿）

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