市場中性基金是以絕對收益為導向，通過同時構建多頭和空頭頭寸，對衝市場風險，獲取穩定收益的一類產品。對於追求穩健收益的投資者來說，量化對衝產品能明顯改善投資風險資產的體驗。2019年，股指期貨政策「鬆綁」，加上科創板打新帶來的收益，市場中性策略基金吸引投資者的注意，獲得一批資金流入。
展望2020年，筆者認為，對於量化對衝產品，專注於獲取基本面因子的超額收益，不靠風險過高的行業選擇或市值偏離，這類產品有望獲得持續穩健的收益表現，產品的長期發展空間廣闊。
量化對衝策略取得穩健收益
與傳統的股票型基金只能在股票上漲中獲利不同，量化對衝產品採用市場中性策略，在股票現貨市場買入一籃子股票組合，同時在期貨市場做空股指期貨。採用股票多空策略的量化對衝產品，有望給投資者帶來較為穩健的收益。這類產品有兩個特點：一是採用量化阿爾法選股策略，通過挖掘長期有效的財務基本面因子獲得超額收益；二是依靠股指期貨空頭頭寸來對衝市場單邊波動的風險。
筆者認為，量化對衝策略取得穩健收益的核心在於股票現貨部分能夠實現相對市場的超額收益。以廣發對衝套利為例，基金經理管理的基本原則是立足基本面，嚴格控制波動較大的風險因子，利用長期有效的基本面alpha因子獲取超額收益，具體而言分為以下三個步驟：
第一，需要對因子屬性進行劃分。主動管理的基金經理偏好於「自上而下」配置某些行業，而從量化角度來看，行業輪動策略往往會加大策略超額收益的波動性，因此基金經理將行業當成風險。同理，大小盤輪動也是如此。而基於上市公司財務指標的低估值、高成長、高盈利、高股息等因子，拉長時間來看，其帶來的超額收益很穩定。基於此，基金經理按照因子對股票收益預測方向是否有效並且穩定，將因子分為風險因子和穩定的alpha因子。
第二，風險因子與基準保持一致，控制超額收益的回撤和波動性。正如前文所述，行業和市值對股票收益影響很大，但在不同階段表現不穩定，是主要的風險因子。在構建選股策略的過程中，基金經理保持風險因子的中性，尤其是行業。在具體實踐中，股票組合在行業之間的權重配置與指數保持一致，模型的重點是在行業內部挑選基本面優秀的優質個股進行配置。
第三，通過長期基本面因子的暴露帶來超額收益。alpha因子是經過量化投資團隊驗證的長期有效、穩定並且邏輯明確的因子，在保持行業中性配置的基礎上，基金經理使用低估值、高成長、高盈利和高分紅等指標，在行業內部精選優質個股，最終形成股票現貨組合。
三大維度控制組合波動
量化對衝基金通過多空組合操作，使整體組合保持市場中性。具體而言，股票多頭倉位買入一攬子股票組合時，其中股票組合既有絕對收益alpha，也有相對收益beta，通過賣空股指期貨對衝beta收益，只留下alpha收益。基於此，在股票現貨倉位通過基本面因子暴露，不斷積累alpha的同時，量化對衝策略可以依靠股指期貨來對衝市場波動風險。
自2017年以來，中金所先後四次對股指期貨交易進行鬆綁，目前股指期貨負基差水平已經大幅收斂，對衝策略有望獲得更好的表現。此外，股指期貨逐步鬆綁後，交易變得更加活躍，股指期貨的移倉成本降低，對衝策略的資金容量也大幅擴大。
海通證券統計數據顯示，2019年，20隻對衝策略混合型基金平均收益率7.77%。採用量化對衝策略的產品，投資目標是將量化選股實現的超額收益落地為產品淨值的增長，因此，組合的風控水平也是評估產品表現的重要維度。在組合管理中，我們主要通過三個維度來控制整體基金淨值的波動。
一是注重組合的流動性管理。當市場出現較大波動時，組合的收益也可能因為個股流動性不足而遭受風險。因此，為了在極端市場環境中也能應付自如，我們會優先選擇買流動性相對好的股票。同時，堅持選擇估值相對合理的優秀公司。
二是控制行業、市值等因子的暴露。當市場風格相對穩定時，我們將以基本面財務因子為主來構建股票現貨組合，同時控制行業、市值等風險因子的暴露。從較長時間周期的經濟金融邏輯和歷史數據來看，這是能較好獲取超額收益的策略。
三是密切關注股指期貨的基差水平。基差的變化會直接影響到對衝策略產品的成本。如果股指期貨負基差拉大，使得量化對衝策略產品的對衝成本較高，一旦超額收益難以覆蓋對衝成本，則產品淨值有可能發生回撤。因此，我們會對股指期貨基差進行實時監控，當負基差帶來的對衝成本較高時，將採取降倉操作。