2017諾獎得主理察•泰勒:股市中贏家的詛咒

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2017諾獎得主理察•泰勒：股市中贏家的詛咒

2017年10月15日 15:31:11

智通財經網

本文來自 微信公眾號「壹冊」，作者為「六裡」。

你去便利店買一份20塊的盒飯，結果店員告訴你，邊上一家店在搞活動，完全一樣的盒飯只需要10塊，只不過需要多走5分鐘路程。你會不會願意去?

同樣的，當你去商場買一件383元的衣服，結果店員告訴你，在邊上另外一家要走5分鐘路程的商場專櫃在搞活動，只需要373元就可以拿下，你會不會願意去?

對於前者，大家都願意走5分鐘去省10塊錢，但對於後者同樣的10塊錢，很多人選擇了否。這就是美國芝加哥大學的理察•泰勒教授、2017年諾貝爾經濟學獎得主研究的領域——行為經濟學。

簡單說，傳統經濟學的假設前提是，經濟活動的主體是理性的經濟人，但泰勒認為，並不是。而是普通人，都會存在某種偏見，所做出的決定與經濟學家假設的標準理性模型相去甚遠。

行為經濟學將心理學引入研究體系，著眼於人類行為的「不理性」部分，解釋並解決個體和群體在日常經濟中的行為問題。

這也天然註定了這一學派的實用性，美國這一幫經濟學家就喜歡研究社會中的實際問題，小到學校老師如何分辦公室，大到電視真人秀競猜類節目、美國橄欖球聯盟選秀策略，再到如何促進人們為養老多儲蓄。

更牛B的是，1998年起，泰勒和另一位行為經濟學家富勒，合夥開了家資產管理公司，通過尋找那些因投資者行為偏見導致的錯誤定價的機會。

六裡特地到這家公司官網上瀏覽了一番，泰勒獲諾獎的消息已赫然出現了首頁醒目位置。該公司發行了包括小盤股基金在內的多隻產品，從能查到的業績來看，相當強勁。

比如其中一隻1998年12月28日成立的基金，如果你在成立之時投入1萬元，到2017年9月30日，已增值至9.32萬。

用泰勒自己的話說，到現在公司還在營業，這說明他的理倫和方法在股市這個實戰場得到了證明。知行合一，這才是真牛B。

著名投資人霍華德•馬克思評價泰勒說，投資者要取得成功，不但要掌握金融學、會計學和經濟學，還要了解心理學。行為經濟學和由此衍生出的行為投資學，都不是純理論。

它們都研究實際問題，研究人類的弱點，研究這些弱點如何導致人們的實際行為與理論預期行為相背離。目的就是學習如何在複雜的世界中做出更理性的決定。

泰勒正是這一學派的重要開拓者，羅伯特•席勒說，過去的30年中，經濟學領域發生了一場重要的革命，理察•泰勒正是這場革命的中心人物。

之前國內出版過泰勒的三本專著，《贏家的詛咒》，《助推》，《錯誤的行為》，《錯誤的行為》出版時間最近，也多少包含之前兩本書的內容，比如股市中的贏家詛咒，助推方法等，這次就拿它來聊一聊。

贏家的詛咒

所謂贏家的詛咒，最早指得是，在拍賣場中競拍的贏者可能會虧損。

暗含的一個意思，是指某項資產在受到追捧後，會被高估，而當你以一個極高的價格買入後，你就很難賺到錢，甚至虧錢。

比如茅臺是家好公司，但如果是你在2008年以60倍市盈率買了它，那你就會忍受虧損整整7年的煎熬。

泰勒曾經做過一項實驗，把紐交所3-5年表現最好的前35隻股票和表現最差的後35隻股票，分別做一個組合，對比它們未來的走勢。

結果發現，當時間拉長到一定階段，比如3年後，輸家組合跑贏了贏家組合。在5年後，輸家組合的收益高出大盤約30%，而贏家組合跑輸大盤10%。

這裡的原因也很好分析，

一方面是存在股市的過度反應，輸家組合由於之前市場對其過度悲觀，其價格跌得過低了。反過來說，贏家組合也是如此。

另一方面，自然就是均值回歸這一法則在發揮作用，股票的估值無論是偏高還是偏低，最終都會向均值靠攏。不僅僅是在股市，在自然界，在遺傳學同樣遵循著這一法則。

一個天才爸爸的基因，無法完全被下一代繼承，高個子的父母會生出高個子的孩子，但多半會比父母矮點，兩米多的青少年運動員並不常見。

還有經濟學家去測試了短期均值回歸的策略，比如買入一周前落後於市場漲幅的所有股票，然後賣空等價的領先市場個股，結果發現效果非常好，每六個月收益高達39%。

按照這一理論的延伸，自然就能得出低PE和低PB的股票長期能戰勝成長股的結論。可以通過購買相對便宜的股票，同時避免購買相對昂貴的股票，來戰勝大盤，這也是傳統價值投資人在幹的事。

比如今年市場鋼鐵股，煤炭股，銀行股的飆升，不管背後是供給側改革還是其他原因，至少在結果上，這個策略是相當成功的。

泰勒五條

現年72歲的泰勒，生活得多姿多彩，和英國政府合作公共政策項目，將行為經濟學真正導入到社會生活，還抽空去電影《大空頭》當中客串了一把。2002年諾獎得主丹尼爾卡尼曼說，泰勒不僅是行為經濟學派的創始人，還是一個很會講故事的幽默的人。

當他被問及：你會怎麼花費900萬瑞典克朗的獎金?老爺子還開起了玩笑：「我會盡最大努力，用非理性的方式把這些錢花光。」

這位宣稱要非理性亂花錢的經濟學家，實際上研究了一輩子經濟生活中的反常行為，並且總結出了幾條實用的策略。

一、心理帳戶

也就是你是怎麼看待錢的。這裡面涉及到沉沒成本，損失厭惡等概念。

你會不會冒著大風雪去看球賽?按照傳統經濟學原理，看球賽的樂趣與大風雪的危險二者相比，理性的人都應該待在家裡。

但實際情況並非如此，如果你100塊買了張門票但沒去，在你的心理帳戶中這將被認定為損失了100塊。

很多人都願意冒著風雪去看球賽。但實際上，這100是沉沒成本，不應該再影響到你後續的決策。

又比如，對已到的產品而言，使用的次數越多，你就會覺得這筆交易越划算。但如果你買了雙鞋，卻穿著不舒服，你會怎麼辦?

答案取決於這雙鞋花了你多少錢，花得越多，你就會忍受越長時間的不適。但其實，這也是不理性的行為。

美國著名的超市好市多就應用了這一策略，去他家購物的必須要交一筆會費成為會員，而消費者交了錢後，似乎就有我去得越多，買得越多，我就越合算的心理。

而行為經濟學提醒人們要學會忽略「沉沒成本」(花出去的錢)。

二、自我控制

自我控制涉及到意志力，背後就是消費的即時偏好。對一般人來說，即時消費比未來的消費更具價值。

亞當•斯密在《道德情操論》中把自我控制描繪成激情與公正的旁觀者之間的掙扎或衝突。

「我們十年以後享受到的快樂，同我們今天能夠享受到的快樂相比，其對我們的吸引力極為微小。」

正因如此，延遲享受，這對年輕人尤其重要，許多成功人士都告誡年輕人，要學會延遲消費，將你的錢更多用來投資，而不是成為一名月光族。

三、過度反應

過度反應會引起市盈率效應：投資者對股價未來增長過度樂觀，市盈率高的股票價格會過高;而因為投資者過度悲觀，市盈率低的股票價格會過低。接下來就兩者又會向均值回歸。

泰勒成立的這家資管公司尋找的就是兩類機會，一是對壞消息的過度反應，二是對好消息的反應不足。

四、稟賦效應

你擁有的東西屬於你的稟賦，與那些你即將擁有的東西相比，你更看重已經擁有的東西。

泰勒講了個真實的故事，現在的經濟學家迪安，在當年還在芝加哥大學讀MBA時，正巧有一次喬丹所在的芝加哥公牛隊對陣奇才隊，他有個大學同學在奇才隊工作，給了迪安兩張門票。

而迪安一個神學院的朋友也得到了兩張免費門票。研究生一般在經濟上不是很寬裕，他們二人也是如此。

兩人都認為，「是把票賣了還是去看比賽」，這個決定很容易做。

神學院的朋友就邀請別人跟他一起去看，而且看得很高興，迪安則想辦法把票賣了出去，賺了幾百美元。

迪安和他神學院的朋友都認為對方的行為很愚蠢，迪安無法理解，他的朋友怎麼會認為自己看得起那場比賽，而他朋友則無法理解，為什麼迪安意識不到那兩張票是免費的。

神學院的朋友是典型的稟賦效應，我有的不願意賣，而迪安顯然是個搞經濟的。

五、助推

正是因為發現和研究了諸多反常現象，泰勒認為，人類仍然需要幫助才能做出更準確的判斷和更好的決策，要允許國家和其他機構「推動」人們做決策。

這方面的例子非常多。

如果你在小便池的中間位置加一個蒼蠅圖案，這會讓尿液濺出的情況減少80%。

如果你在某人死後問他親人是否器官捐獻，這會顯得很不好。但是如果你在某人換駕照時問他，你是否同意自己死後器官捐獻，很多人就會同意，而且成本很低。我們需要進行提示性選擇。

泰勒之前一直建議，將參加養老金計劃改為默認選項，而不用填寫一大堆表格來申請。在這一方法最終試行後，參加養老金計劃的人員出現了翻倍的增長。

泰勒一直秉承的觀點，就是對於普通人，沒有投資知識的，還是選擇儲蓄、基金吧。他在最近接受採訪時，也表達了類似觀點，普通人還是不要直接買股票了。

這裡應用得基本都是心理學方面的成果。因為涉及推動人們決策，說得好就叫助推，說得不好，那就是操縱。

所以這裡有兩點很要緊，一是決策的科學性;第二點更重要，即選擇的自由。

泰勒金句摘錄

1、如果你想鼓勵某人做某事，一定要讓事情簡化。

2、說服某人去行動的條件：你要有充分理由認為這個行動有受益者。受眾群體必須認同，希望改變。成本儘可能低。

3、獎勵學生的最好方法：表現好的學生減少作業量，要比給好成績的鼓勵更大。

獎勵老師的最好辦法：獎金在學期一開始就發，但在學期末如果學生成績不達標，獎金需返還。

4、比起判斷泡沫何時破裂，發現我們是否處於泡沫之中其實更容易。

5、損失帶來的痛苦大約是收益帶來的快樂的兩倍。

6、莊家的錢效應：當你贏錢的時候，你更可能冒風險去嘗試賺錢機會，反正已經賺錢了，再冒點風險沒什麼。

7、雖然市場很殘酷，但它並不能讓你變得理性。除了少數情況，人們不理性的做事也不會致命。

8、後見之明的偏見：歐巴馬打敗了希拉蕊之後，很多人都認為自己早知道結果是這樣。公司CEO批評失敗的項目，認為自己早就知道這個項目風險很高。

9、心理學家告訴我們，要想從經驗中有所收穫，就必須做兩件事：反覆練習和及時反饋。

（編輯：肖順蘭）

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