來源：市值風雲
作者 | 扶蘇
流程編輯 | 小白
「
在做空機構看來，上市公司最好的回應做空方式是保持透明，對所有指控做出回應。但很少看到這種乾脆利落的情況。上市公司通常的做法是否認所有指控但不予回應，指控做空者存在利益衝突，並威脅提起訴訟。做空機構認為這是最糟糕的回應方式。
」
長期以來，風雲君在為大家帶來優質研報的同時，也經常分享一些來自海外知名投研機構，如穆迪、黑石、貝萊德等的最新投資策略和觀點。
同時，風雲君也經常為大家解讀一些來自海外知名做空機構的最新報告。
關注海外股票市場、尤其是中概股的老鐵，或者風雲君的粉絲們，對於渾水（Muddy Waters）、香櫞（Citron）、博力達思（Bonitas）等做空機構的名字一定不會陌生。
做空機構，是海外股票市場中的一股不容小覷的力量。
以渾水最近的「戰績」為例。
今年4月25日，倫敦證券交易所上市的阿聯最大私營醫院運營商NMC Health（NMC.L）申請其股票退市，在此之前，該公司股票已經停牌兩個月。
去年12月，渾水公開發布做空報告，指控NMC Health財務造假，並對其財報中披露的資產價值、現金餘額、利潤和債務水平都提出了質疑。
當時，風雲君也迅速及時地為大家解讀了渾水的這篇做空報告，詳見《渾水發布「教科書式」做空報告：質疑阿聯公司現金造假，文中順帶點名A股》。
此後，這家被渾水「瞄準」的上市公司開始陷入一系列困境，包括隨之而來的審查、被英國富時100指數（FTSE）除名、因披露的債務金額遠低於真實水平而遭到債權人索賠。
當前，NMC Health已提交破產管理申請，該公司的債權人和管理層仍在就巨額債務問題進行談判。
從今日來看，渾水當時的做空報告，顯然是推倒這副多米諾骨牌的第一根手指。
對於海外股票市場投資者來說，做空機構的觀點值得去關注。
Breakout Point是一家專門追蹤股票市場上活躍賣空者的第三方資訊機構。在其看來，在分析或追蹤做空機構的做空行動時，應該關注以下方面：
1、做空機構對上市公司的指控是什麼？
2、股票之前的表現如何，以及做空機構發布初次報告後的股票表現。
3、管理層、公司或股東對做空機構指控的回應。
在一篇報告中，Breakout Point總結了遭到做空的海外上市公司通常是如何去回應做空機構的。
大家一起來吃瓜吧。
一、「直接懟」系列：以社交媒體為武器
1、聘請演員拍視頻回應
在遭遇做空機構發起的「進攻」時，許多海外上市公司選擇了「直接懟回去」的方式，且「懟」法不一。
社交媒體，通常是上市公司「懟」做空機構的重要工具。
比如，之前推特上的一個廣為流傳的視頻，是「Peloton女孩」回應香櫞對社交健身平臺公司Peloton（PTON.O）的做空。
這位外號「Peloton女孩」的女演員，是Peloton公司此前的一則爭議性廣告的代言人。
去年年底，Peloton公司投放的購物季主題廣告《帶給你回報的禮物》（the Gift that Gives Back）登上了YouTube熱榜：一位身材苗條的年輕妻子收到丈夫的禮物——Peloton動感單車，於是每天堅持打卡健身，一年後感謝丈夫的禮物讓自己變得更好。
這則廣告卻引發了美國人民的強烈反感：廣告中奢華的家庭環境、高高在上的產品售價，被視為赤果果的炫富（Privileged）。同時將產品定義為「給女人的禮物」，並提倡「女人要瘦，乃至通過瘦來挽救瀕危的婚姻」更被認為是明擺著的性別歧視（Sexist）。
據《紐約時報》報導，Peloton公司的股票在公眾憤怒達到高潮的第二天下跌了9%，公司遭受了10億美元的損失。
在Peloton公司因為這則廣告而被罵成狗的時候，該廣告的代言人也因為略顯浮誇的演技而被做成各類表情包在網際網路上廣泛傳播，並被稱為「Peloton女孩」。
今年以來，包括香櫞在內等做空機構再次盯上Peloton公司。做空者認為，Peloton的估值相對於正常水平有2286%的溢價。
今年3月底，一個名為「typicalVC」的推特帳號，發布了這則「Peloton女孩」公開回應香櫞做空的視頻。
不過，在視頻裡，這位「Peloton女孩」延續了其一貫浮誇的演技。
當然，該視頻的內容也稱不上是客觀回應，而更多的是「Peloton女孩」對香櫞的直接攻擊。
2、管理層親自上場
除了僱用演員外，更有許多上市公司選擇了CEO親自上場「懟」的方式。
比如，在遭到做空機構Hindenburg的做空後，AR技術研發商NexTech AR (NEXCF)的CEO親自錄製了視頻。
在視頻中，該CEO批評了股票市場上做空者的行為：
通常做空機構會發布獨立的報告和分析，但大部分是不加掩飾的誹謗或者斷章取義的信息……他們旨在造成短期恐慌和焦慮，導致投資者放棄股票，做空機構因此從價格下跌中獲利。
該CEO甚至還花大量時間「點評」了做空機構Hindenburg創始人Nathan Anderson的LinkedIn簡歷：
看起來，Nathan的Hindenburg只是一家初創公司，我猜他們的員工少於10個人……他曾經在多家小公司工作，我從來沒聽說過其中任何一家的名字……
最愛「懟」做空者的CEO，當屬特斯拉（TSLA.O）的Elon Musk。
Elon Musk曾直接在推特上宣稱：「做空者是價值摧毀者（Value destroyers），做空應該被認為是非法的。」
這位CEO還曾威脅要起訴Montana Skeptic，後者是特斯拉的堅定看空者，長期在推特和Seeking Alpha網站上發表觀點。
二、「法庭見」系列：訴訟、調查和賣空禁令
對於做空機構和做空者們來說，遭到訴訟和調查似乎是「家常便飯」。
雖然許多股票的後續走勢表明，在做空報告發布後，二級市場投資者似乎選擇了站在做空機構的那一邊。
但Breakout Point的報告提到，尤其是那些做空小型股的交易，經常會引發重大法律問題。
比如，做空者Mox Reports因做空Vuzix Corp（VUZI.O）而遭到該上市公司的起訴。該訴訟最終被駁回，上市公司的股價也比Mox發布報告之前低了79%。
做空基金Quintessential Capital Management （QCM）的創始人Gabriel Grego在做空Bio-On（ON.MI）後，遭到了該上市公司的起訴，理由是「誹謗」以及「市場操縱」。
但事情的發展證明了Gabriel Grego是正確的。Bio-On最終宣布破產，而其CEO 面臨市場操縱和會計欺詐的指控。
此外，做空在一些國家面臨著嚴厲的監管和審查。
在渾水公開發布針對法國連鎖超市Groupe Casino（CO.PA）的做空報告後，最先遭到法國監管機構調查的卻是渾水，而不是被質疑財務造假的Groupe Casino。
最近，渾水製作了一部名為《懷疑者》（The Skeptic）的短紀錄片，講述的正是其當時做空Groupe Casino的經歷，以及期間遇到的來自多方勢力的阻撓。
三、最常見上市公司的回應：否認三連
根據第三方機構Breakout Point的經驗，大多數遭到做空的上市公司實際上會以一種相對平淡的方式回應。
上市公司回應做空的「典型」方式可參照瑞幸咖啡（LK.O）。
雖然該公司最近「自曝」銷售額造假，但在其最初遭遇做空時，該上市公司斷然否認了做空報告中的所有指控。
當時，瑞幸咖啡回應稱：「做空報告的方法是有缺陷的」、「指控是沒有根據的」、「這是沒有根據的猜測和對事件的惡意歪曲」……
一個在推特上活躍、名為「WPWAM」的知名看空者，稱這種上市公司回應做空機構的常見話術為「否認三連（Triplets）」。
任何遭遇做空的上市公司都可以採用下列話術：
XX（上市公司）將審查做空報告中所作的斷言/暗示/指控，這些斷言/暗示/指控基本上是毫無根據/沒有事實依據/誤導性的……
風雲君也覺得上述話術似乎很眼熟？
Breakout Point認為，隨著越來越多的上市公司逐漸習慣於成為做空機構「瞄準」的目標，我們可能會看到更多這樣的「否認三連」式回應。
四、怎樣才是更好的回應做空方式？
在Breakout Point看來，也有少數上市公司的管理層，展現出正確的回應做空者的方式。
Netflix（NFLX.O）就是一個很好的例子。
在遭到Tilson的做空後，Netflix的CEO撰寫了反駁做空的文章，並以一種相當專業的方式提出了一系列反駁論據。
其實，在風雲君眼裡，新東方（EDU.N）當年回應渾水做空的方式也堪稱經典。
然而，做空機構QCM的創始人Gabriel Grego強調了，為什麼當前很少有上市公司願意以一種專業客觀的方式來回應做空。
Breakout Point問：
「管理層在與做空機構打交道時，怎樣才是更好的回應方式? 你見過表現良好的回應嗎？」
Gabriel Grego回答：
「這取決於管理層是否正確。在我們的案例中，我們的做空目標都是騙子，所以沒有任何上市公司的回應是正確的。」
「如果管理層的做法是正確的，那麼最好的策略就是保持透明，對所有的指控做出回應，甚至與賣空者進行對話，向他們展示公司的觀點以及為什麼做空論點是錯誤的。」
「但我們很少看到這種情況，上市公司通常的做法是否認所有指控但不予回應，指控做空者存在利益衝突，並威脅提起訴訟。」
「這種是最糟糕的回應方式。在我們的案例中，這通常會加速上市公司的痛苦結局。」
「當上市公司威脅要採取法律行動時，我們（做空機構）也會變得兇猛起來，我們有資源來進行一場非常艱苦的法律鬥爭……」
五、做空機構也需要做得更好
雖然，QCM作為股票市場上活躍的做空機構，但其創始人也反對當前市場上的某些不良做空行為。
Breakout Point問:
「當針對上市公司的公司治理問題時，做空者是否也應該以一種更好的方式來做空？你能舉出一些反面的做空例子嗎？」
Gabriel Grego回答:
「一些不好的做空報告中，充滿了攻擊和誹謗觀點：含沙射影、未經證實的指控和不夠準確的證據。這類做空對我們這些努力維持高道德和專業標準的做空機構的辛勤工作是非常有害的。」
註：本文部分內容引用自Breakout Point公開報告《Responses to short sellers》。
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