來源：金融界網站
金融界美股訊 北京時間2019年6月6日，深圳慧擇保險母公司慧擇控股（以下統一稱「慧擇」）向美國證監會提交招股申請文件，隨後計劃將於2月12日登陸納斯達克市場，證券代碼為HUIZ。惠澤控股的上市也將成為中國保險電商第一股。假設IPO以中值價格成功完成，則公司對應的企業價值大約為4.97億美元。
從最新招股書顯示，惠澤控股此次計劃發行465萬美股存託憑證，每ADS代表20份A類普通股，發行價設定為10.50美元，同時給予承銷商69.75萬超額發行權限；最高融資額為5300萬美元，中金公司將擔任此次發行的主承銷商，老虎證券和華盛資本將擔任此次發行的副承銷商。值得注意的是，與之前幾個版本的招股文件相比，慧擇的IPO承銷商名單發生了較大變化。原先作為聯席主承銷商的摩根史坦利退出了承銷商之列，
其實遠在2019年6月6日，惠澤就想美國證券交易所提交了上市申請的招股文件，但最後一直拖延至今。同時慧擇最終的募資額度定為4800萬美元，遠低於去年9月首次遞交申請時的1.5億美元。惠澤表示，此次融資的目的主要投資於科技和大數據分析，以進一步提升客戶獲取效率，強化風險管理能力；同時兼顧產品設計和開發和一般性企業用途和潛在的投資機會。
另外招股書顯示，已經有近十家企業投資人表示有興趣在IPO時以發行價格購入股票，最高可能的購入額度達到5000萬美元，實質上相當於全部IPO股票。董事長、執行長馬存軍將擁有全部B股，後者每股對應15票表決權。標普500指數已經不再接納類似採用多重股權架構的企業股票為成份股。
下面我們就來了結以下這個即將與今晚登陸納斯達克市場的全球保險電商第一股惠澤控股。
企業概況
慧擇保險成立於2006年，總部位於深圳。是一家獨立在線保險產品與服務平臺，通過線上銷售保險合作夥伴的保險產品，在成都設有技術研發中心和保險科技研究院，在合肥設有後援服務中心。
慧擇是屬於保險中介，主要幫助保險公司獲得更大的客戶群，其模式不受承保風險的威脅。該公司專注於提供各種長期人壽和健康相關保險產品，以及財產險和意外險等，期限至少一年，而管理層稱，「這些產品當中很大一部分的繳費周期都達到20年或者以上」。
慧擇通過與眾多保險公司合作，截至2019年9月30日為用戶提供1000多款保險產品，涵蓋健康險、人壽險、意外險、旅遊險、企業險等多種險種，並利用網際網路模式及技術提供保險資訊、保險諮詢、風險評估、保險方案定製、在線投保、智能核保、保單保全、協助理賠等一站式保險服務。
截至2019年6月底，該公司已經累計為580萬保險客戶提供過服務，其中大部分都屬於較為年輕的世代，而公司的保險商合作夥伴多達67家，管理層稱後者「代表了中國全體註冊保險機構當中的很大一部分」。 此外，根據Oliver Wyman的一份研究報告，以2018年總承保費計算，慧擇已經成為中國市場上最大的長期人壽和健康保險產品及服務第三方平臺。
惠澤保險目前具有全國性保險經紀牌照（全國區域經營保險經紀業務許可證）、保險網銷資格（經營網際網路保險業務備案），同時也是中國保險行業協會會員單位。
發展歷程
2006年6月，慧擇保險前身杭州保益聯科技有限公司成立，並於10月 正式啟用「慧擇網」。
2007年8月，慧擇保險與15家保險公司籤訂合作協議，成為當時國內合作保險公司最多的第三方保險平臺。
2008年7月，慧擇保險與美亞保險實現業務系統對接，首創保險服務平臺與保險公司系統接口的標準。9 月，啟用自建的後援服務中心，全面啟動網上客服系統。
2009年6月，慧擇保險榮獲「中國保險電子商務用戶最滿意品牌」獎。
2012年3月，慧擇保險投保用戶突破100萬，成為國內第一個投保用戶達百萬級別的第三方保險平臺。
2014年10月，慧擇保險獲得來自賽富亞洲基金的A輪融資。12月投保用戶突破500萬。
2015年1月，慧擇保險為用戶提供理賠協助服務的理賠案件突破10000件。
2016年3月，慧擇保險獲得2億元B輪融資，7月擴融再獲達晨創投近億元追投。
2017年12月，慧擇保險獲評畢馬威「中國 2017領先金融科技企業50強」。
2018年8月，慧擇保險被中國科學院主管的《網際網路周刊》評為「 2018上半年在線保險企業50強」，在網際網路保險服務平臺中位居第一名。
2019年1月，慧擇保險獲《網際網路保觀》評為「 InsurStar 50中國保險科技50強」。
2019年7月，慧擇保險獲評「金貔貅·2019健康類金牌服務力保險經紀公司獎」、「年度優秀保險科技公司」。
2019年11月，慧擇保險在2019「中國鼎」保險行業評選中榮獲「年度最佳網際網路保險平臺」。
2019年12月，慧擇保險獲評「2019畢馬威中國領先金融科技 50企業」。
公司業務
慧擇旗下擁有慧擇網、聚米網、開放平臺和保運通四大業務平臺，覆蓋了個人、家庭及企業用戶。其中，慧擇網以個人及家庭為服務對象，聚米網以代理人為服務對象，開放平臺針對各行各業提出「保險+」解決方案，保運通則是以企業為服務對象。
慧擇保險為用戶提供包括產品推薦、諮詢、智能核保、協助理賠申請與賠付等服務，而另一方面，慧擇保險也輸出技術和數據能力，為保險合作夥伴提產品開發、智能承保和風險管理解決方案。慧擇的人壽和健康保險當中，大病的覆蓋是一個亮點，如果消費者罹患了保單涵蓋的重大疾病，就將獲得一大筆保金。
2019年上半年當中，慧擇總計提供了214種人壽和健康保險產品，861種財產和意外保險產品，而前者佔據了公司佣金收入的89.9％。慧擇主要通過向合作的保險公司收取佣金從而獲得收入，根據Oliver Wyman報告，以2018年總承保費計算，慧擇是國內最大的第三方網際網路長期人壽險和健康險服務平臺。
從產品類別上來看，慧擇推出了涵蓋健康險、人壽險、意外險、旅遊險、企業險等在內的全險種，其中重點關注期限超過一年的長期人壽險和健康險產品。截至2019年9月30日，慧擇總計提供約236種人壽險和健康險產品，以及約993項財產及意外傷害保險產品；同一報告期內，人壽險和健康險產品所帶來的佣金佔總收入的90.6％。
作為與保險商夥伴合作計劃的一部分，慧擇通過專業財經媒體和社交網絡渠道直接銷售其產品。該公司也利用社交媒體意見領袖和金融機構的影響力去推廣其服務。
此外，慧擇還有自己的會員計劃，用戶可以用自己的點數在移動app或者網站上兌換慧擇從第三方提供商處購得的各種禮品和服務。許多行動都可以獲得點數，比如籤到、邀請朋友，以及對保險產品做評價等。
伴隨公司運作逐漸上規模，銷售支出相對於營收的百分比迅速降低。以每投入1美元銷售支出能夠帶來多少美元新增營收計算的銷售有效率在各個不同周期內呈現出持續擴張的態勢，最近一個周期達到3.8。截至2019年9月30日，慧擇已累計為600萬投保人提供服務，並且這部分投保人中很大一部分為年輕一代，尤其是人壽險和健康險客戶。2019年前三季度，通過平臺購買人壽險和健康險的投保人的平均年齡為32歲。
財務數據
2017、2018年及2019年前九個月，慧擇保險總保費（GWP）分別達到6.17億元、9.41億元及13.72億元，提供236款壽險產品以及993款財險產品，至9月底共有68個合作夥伴。
2019年前九個月，慧擇保險的總營業收入為7.35 億元，較2018年同期的3.30億增長 122.7％，根據非美通用會計準則（Non-GAAP）衡量，2019 年前九個月淨利潤1.04億元人民幣。同時2019年第四季度預計運營收入在 2.44億元至2.70億元之間，調整後的淨利潤在200萬至 600萬元之間。
在核心財務數據方面，慧擇保險在2017年和2018年的總營收分別為2.63億元和5.09億元人民幣，同比增長 93.5％；同時，2017年慧擇保險淨虧損9704萬元，2018 年實現了扭虧為盈，實現淨利潤293萬元。
在成本方面，由於第三方流量渠道的分成佔比相對穩定，2017 年、2018年及2019年前九個月其營業成本佔營業收入的比重分別為62.6％、62.2％ 及63.9％，總體相對穩定。而另一方面，慧擇在2017年、2018 年及 2019 年前九個月，銷售費用分別為1.05 億元、9461 萬元及1.03億元，佔收入的比重分別為39.9％、18.6％ 及14％，下降程度較為明顯，可見公司在營銷方面的支出在減緩。
收入結構上，慧擇通過平臺銷售保險合作夥伴承銷的保險產品而產生的佣金為最主要來源，分別佔2017年和2018年總收入的95.5％和99.0％。其中，來自人壽險和健康險的佣金收入分別佔到全年收入的50.4％和72.9％，慧擇預計這項收入會繼續成為公司主要的收入來源。
股權結構
慧擇網成立於2006年，隸屬於深圳市慧擇保險經紀有限公司，創始人為馬存軍。慧擇網是經銀保監會批准，較早獲得保險網銷資格的網站之一。
慧擇創始團隊自2006年起便開始從事在線保險業務，主要商業模式為在自己的平臺上分發與其合作保險公司承保的保險產品，並幫助它們接觸保險產品消費者以及平臺客戶，而在這一過程中，慧擇主要通過向合作的保險公司收取佣金從而獲得收入。招股書援引奧緯諮詢的數據稱，以2018年總承保費計算，慧擇是國內最大的第三方網際網路長期人壽險和健康險服務平臺。
持股分布
慧擇保險的第一大股東是A輪進入的賽富投資基金，通過SAIF IV Healthcare Limited持股21.0％；A股上市公司焦點科技通過Crov Global Holding Limited持股19.7％，為第二大股東；而創始人及CEO馬存軍通過Huidz Holding Limited持有公司16.1％的股份，為第三大股東；萬融資本的境外投資主體控股10.5％，為第四大股東。
IPO前，慧擇創始人兼CEO馬存軍通過Huidz Holding Limited直接持有公司16.1％的股份，A股上市公司焦點科技通過CrovGlobal Holding Limited持有19.7％的股份，而持有公司5.9％股份的Bodyguard Holding Limited則為慧擇的員工激勵平臺。
機構投資者中，賽富投資基金通過SAIF IV Healthcare（BVI）Limited持股21.0％，萬融資本創始人熊俊通過WandeWeirong Limited持股10.5％，創東方投資通過CDF Capital Insurtech Limited持股8.7％，達晨創投則通過天津坤智企業管理合夥企業持有公司5.1％的股份。
IPO後，馬存軍將繼續直接持有14.7％的股份並享有72.1％的投票權，賽富投資基金和焦點科技的持股比例將分別為19.1％和17.9％，而萬融資本、創東方投資以及達晨創投的持股比例將分別為9.6％、7.9％以及4.6％。
高管介紹
馬存軍：公司創始人及CEO。自公司成立以來馬存軍一直擔任公司董事會主席和執行長。其擁有超過23年的保險相關經驗，並擁有卓越的保險專業知識和見解，為我們的快速發展和獨特的企業文化做出了巨大貢獻。馬存軍持有南開大學工商管理碩士學位。此前於1995年8月至2004年2月在平安財產保險股份有限公司深圳分公司工作。隨後擔任華安財產保險有限公司子公司負責人；於2006年創辦深圳市匯澤網際網路保險代理有限公司，並擔任總經理至2011年6月。
蔣力：公司營運長。蔣力持有香港大學取得市場營銷碩士學位。此前蔣力先生在1993年到2003期間擔任中國國際航空公司市場經理；隨後進入保險行業，並與2003年至2009年擔任AIG保險公司的高級經理，並於2009年至2015年在斯塔爾保險（中國）擔任高級經理；在2015年起進入惠澤保險並擔任營運長。
特雷西·周：聯合財務長。周女士於2004年獲得上海財經大學經濟學學士學位及工商管理學士學位，2005年畢業於西安大略大學MPA專業，2010年畢業於耶魯大學MBA專業。周女士2010年10月至2014年3月在中金公司擔任高級助理，主要從事投資銀行業務。2014年4月至2015年5月在厚樸投資擔任高級合伙人。2015年6月至2018年8月擔任高瓴資本副總裁。自2019年4月起擔任公司聯席財務長。
肖明翰：聯合財務長。肖先生持有北京大學哲學系邏輯學學士學位，中山大學哲學系邏輯學碩士學位。此前於2004年12月至2006年10月擔任德勤有限公司的高級會計師。2006年11月至2007年8月擔任Klynveld Peat Marwick Goerdeler的助理經理；2007年10月至2016年5月在數家公司擔任財務總監、高級會計師或董事會秘書。於2016年11月加入公司擔任聯合財務長。
羅旭春：董事會秘書。羅旭春持有中國開放大學法學學士學位。此前在中國工商銀行擔任會計職位。於2007年3月至2011年11月在深圳市匯澤網際網路保險代理有限公司擔任部門經理。在2011年加入惠澤一直擔任公司董事會秘書。
歐陽凱：首席技術官。歐陽凱於2008年8月至2011年10月在騰訊科技有限公司擔任技術架構師，2011年10月至2014年8月在方多多網際網路科技有限公司擔任技術總監，隨後於2014年9月加入公司擔任首席技術官。
行業前景
根據Mordor Intelligence於2018年發布的一份研究報告，中國線上保險市場的規模2019年預計將超過790億美元，從2019年到2024年的預期複合年均增長率將達到41％。
中國保險行業協會的數據顯示，在2018年上半年當中，中國線上保險市場的財險保費增長迅速，達到了326.4億元人民幣（約合46億美元），同比增幅高達37.3％。中國線上保險提供商的保費收入2019年預計將超過3000億元人民幣（約合421.6億美元）。
以下即中國線上保險保費2013年到2017年的具體增長情況。
投資價值
對於惠澤控股來說，首先保險行業增長較快。根據奧緯諮詢的研究報告，自2015年以來中國已經成為全球第二大保險市場。中國保險市場規模從2013年的1.7萬億元迅速增長到2018年的3.8萬億元，年複合增長率為17％。預計2023年將達到6.9萬億元。
中國是全球第二大保險市場，網際網路經濟的發展為保險行業帶來了巨大的市場增量，隨著網民規模的擴大，以及用戶網上購物消費習慣的養成，保險電商（網際網路保險產品及服務平臺）成為中國保險市場增速最快的銷售渠道之一，在行業中扮演著越來越重要的角色。慧擇保險作為中國網際網路保險第三方平臺的引領者，具有先發優勢。
其次、網際網路平臺的數據支持。慧擇保險積累了大量數據，並建立了兩個資料庫，用戶需求資料庫及保險產品資料庫。這兩個資料庫有力地支持了慧擇的產品設計。同時，慧擇專注於高質量和快速增長的細分市場，聚焦精準流量和細分領域，抓住核心用戶。
第三、有效的用戶留存。公司憑藉強大的技術基礎設施和數據分析能力，能夠讓優質的用戶群、長期用戶參與，奠定行業領先地位，也能夠更好地服務於保險用戶多樣化的保護需求。慧擇保險基於數據分析，發掘市場空白，與保險公司共同設計、開發創新產品。
第四、與保險公司的全方面合作。公司深化與保險公司合作夥伴的合作關係。截至2019年9月30日，與全國68家保險公司合作，並且基於14年的累計保險交易數據，洞察用戶投保習慣及偏好，與保險公司聯合開發符合消費者需求的定製產品，並更精準地為產品定價和承保。
第五、專業的管理團隊。慧擇保險背後有專業的團隊去服務用戶，幫助解決用戶購買保險所有環節中遇到的問題。
第六、一站式服務閉環。為了能給用戶提供有價值的保險產品和創新的在線服務體驗，慧擇保險的運營和服務能力覆蓋了產品設計、在線推廣、投保交易以及售後的保全、理賠協助等環節，形成全流程的閉環運營體系。一站式服務閉環主要包括：保險資訊、保險需求諮詢、風險測評、保險方案定製、保險在線交易、智能核保、保單在線保全、協助理賠等。當中，自主研發的閉環科技工具有：智能核保工具、保單管理與保全工具、協助理賠系統。
同時管理層也表示，慧擇的主要競爭對手包括其他線上第三方保險產品及服務平臺、傳統保險中介機構、大保險公司的線上直銷渠道、從事保險銷售的網際網路公司，以及其他線上保險科技公司等。
當然，投資從不是一件容易的事，每個企業都面臨不同的問題，而惠澤也不可避免。
首先。第三方流量渠道依賴較明顯。第三方流量渠道獲得的佣金收入在2017年、2018年及2019年前九個月佔收入的比重分別為69％、75.1％及75.9％，佔總佣金收入的比重分別為72.2％、75.9％及76.6％。也就是說，渠道對公司的貢獻非常重要。
其次、行業競爭開始變得越來越激烈。我國的線上保險行業正在迅速發展，無論是商業模式還是監管框架都在不斷變化中。對於新產品，慧擇採取更加嚴格的風險管理可能會對業務增長造成影響。
第三、法律、監管以及信息安全方面的顧慮。中國銀監會不斷加強對網際網路保險行業的監管，不時頒布和實施新的法律、法規以及監管要求。這些新的法律、法規和監管要求存在不確定性，將會讓慧擇面臨挑戰。
最後、惠澤面臨著和所有赴美上市公司一樣的監管風險，採用所謂可變權益實體（VIE）架構。這種架構之下，美國投資者將只擁有相關離岸企業的運營結果的契約權利，而不擁有標的資產。這就造成了一個法律上的灰色地帶，如果管理層改變契約條款，或者是中國政府對這種安排的適用法規進行調整，投資者就將面對可觀的風險。
寫在最後
慧擇是中國一家快速成長的線上保險市場，目前已經基本上達到了扭虧為盈，運營現金產生能力強大，近十二個月自由現金流為2830萬美元。銷售支出相對於營收的比率大幅降低，而銷售有效率依然保持高水平。現在，中國金融服務消費者正越來越習慣於通過手機或者其他終端在線上處理一切，這就意味著線上保險市場的前景是非常可觀的。
去年9月，慧擇遞交的第一份申請文件當中，預期的IPO融資額度為1.5億美元，而最終確定的額度尚不及其三分之一。融資的縮水，一方面可能與美國IPO市場的急劇降溫，以及近期很多中國股票後IPO表現欠佳有關，一方面也可能有估值進行了調整的緣故。
有財經媒體表示，雖然該公司運營表現可圈可點，但依然有兩大不可忽視的風險：首先，雖然慧擇的保險商合作夥伴多達數十家，但是其中最大的兩家合計，就佔據了2018年總營收的40％。其次，通過社交媒體意見領袖，以及金融機構獲取的非直接銷售收入在2017年、2018年和2019年上半年分別佔比69％、75.1％和74.5％。總之，慧擇的業務還高度依賴於大客戶，高度依賴於第三方渠道，這自然是IPO投資者所不應忽略的。
雖然美股市場上還沒有上市的線上保險平臺，但是已經有類似的金融服務獨立市場，比如LendingTree，可以作為慧擇估值的參照。相比之下，慧擇的每股盈利要比LendingTree遜色不少，但是兩家公司完全是處在兩個不同的時間點上，慧擇還是在其發展的很早期階段。考慮到慧擇的增長速度更快，其市銷率和企業價值/營收比率等看上去就要比對方更具吸引力。
所以整體說，慧擇的IPO定價還算是比較合理，投資者很可能收割到新事物的紅利，而惠澤的股價也可能在未來有大幅的增長。但當下，在中國面臨冠狀病毒這樣的疫情下對全球經濟增長的衝擊下，惠澤的IPO之夜或許存在陰影。