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華夏金信評報字【2014】133-1號
華夏金信評報字（2016）219號
評估機構名稱：天津華夏金信資產評估有限公司
報告提交日期：二○一六年十一月十日
天津藥業集團有限公司
擬對天津天藥藥業股份有限公司
增資項目所涉及的
天津金耀藥業有限公司
股東全部權益價值
資產評估說明
資產評估說明
目 錄
第一部分、關於評估使用範圍的聲明 .............................. ３
第二部分、關於進行資產評估有關事項的說明 ...................... ４
一、委託方與被評估單位概況 .................................... ４
二、關於經濟行為的說明 ...................................... １４
三、關於評估對象和評估範圍的說明 ............................ １４
四、關於評估基準日的說明 .................................... １６
五、可能影響評估工作的重大事項說明 .......................... １７
六、關於資產及負債清查情況、未來經營和收益狀況預測的說明 .... ２０
七、資料清單 ................................................ ８６
第三部分、資產評估說明 ...................................... ８８
一、關於評估對象和評估範圍的說明 ............................ ８８
（一）評估對象與評估範圍內容 ............................... ８８
（二）資產清查核實的內容 .................................... ９１
（三）實物資產的分布情況及特點 .............................. ９１
二、資產核實情況總體說明 .................................... ９２
（一）核實人員組織、實施時間和過程。 ....................... ９２
（二）影響資產核實的事項及處理方法 ......................... ９２
（三）核實結論 ............................................. ９２
三、評估技術說明 ............................................ ９６
四、評估結論及其分析 ...................................... １２０
第一部分、關於評估使用範圍的聲明
此評估說明供國有資產監督管理機構（含所出資企業），相關監管機構和部門
使用。除法律法規規定外，材料的全部或者部分內容不得提供給其他任何單位或個
人，不得見諸於公開媒體。
第二部分、關於進行資產評估有關事項的說明
一、委託方與被評估單位概況
（一）委託方概況
本次評估的委託方為天津藥業集團有限公司。
統一社會信用代碼：91120000103061842X
名稱：天津藥業集團有限公司
類型：有限責任公司
住所：天津市河東區八緯路109號
法定代表人：李靜
註冊資本：陸億柒仟肆佰玖拾柒萬元人民幣
成立日期：一九八八年七月九日
經營範圍：化學原料藥及中間體、製劑、中成藥、中藥材、化工原料、葫蘆
巴膠的製造、加工和銷售；技術服務及諮詢；承包中外合資經營、合作生產企業；
勞動服務；開展對外經濟技術合作業務；自有房屋出租；限分支機構經營；保健
食品製造、加工、銷售（以上經營範圍內國家有專營專項規定的按規定辦理）
（二）被評估單位概況：
1、公司名稱、類型與組織形式：
名 稱：天津金耀藥業有限公司
統一社會信用代碼：91120116562691739J
住所: 天津開發區黃海路221號
法定代表人：李靜
註冊資本：陸億零肆佰零伍萬元人民幣
實收資本：陸億零肆佰零伍萬元人民幣
公司類型：有限責任公司（臺港澳與境內合資）
成立日期：2010年11月12日
2、歷史沿革：
天津金耀藥業有限公司於2010年11月12日在天津市濱海新區工商行政
管理局登記設立，由天津藥業集團有限公司出資設立，註冊資本為2,000萬元。
2010年11月8日，天津中審聯有限責任會計師事務所出具津中審聯驗字
[2010]第120號《驗資報告》，驗證天津金耀藥業有限公司註冊資本合計人民
幣2,000萬元已足額繳納，為貨幣出資。
金耀藥業設立時的股權結構為：
股東姓名
認繳出資額（萬元）
實繳出資額（萬元）
股權比例（%）
天津藥業集團有限公司
2,000
2,000
100.00
合計
2,000
2,000
100.00
（1）2011年4月第一次增資
2011年4月11日，金耀藥業做出股東會決議，同意股東藥業集團對金耀
藥業增資7,000萬元。2011年5月3日，天津市國資委出具《關於同意藥業集
團對天津金耀藥業有限公司增資的批覆》（津國資企改[2011]96號），同意藥業
集團以現金出資方式對金耀藥業增資7,000萬元。增資後，金耀藥業註冊資本
由2,000萬元變更為9,000萬元。
2011年4月19日，天津中審聯有限責任會計師事務所出具津中審聯驗字
[2011]第145號《驗資報告》，金耀藥業實收資本增至9,000萬元。2011年5
月16日，金耀藥業完成工商變更。
此次增資後，金耀藥業的股權結構為：
股東姓名
認繳出資額（萬元）
實繳出資額（萬元）
股權比例（%）
天津藥業集團有限公司
9,000
9,000
100.00
合計
9,000
9,000
100.00
（2）2011年11月第二次增資
2011年11月29日，金耀藥業做出股東會決議，同意天津格斯寶藥業有限
公司以經評估的土地出資方式對金耀藥業出資709.85萬元。
2012年3月26日，天津中審聯有限責任會計師事務所出具津中審聯驗字
[2012]第83號《驗資報告》，金耀藥業實收資本增至9,709.85萬元。2012年
4月10日，金耀藥業完成工商變更。
此次增資後，金耀藥業的股權結構為：
股東姓名
認繳出資額（萬元）
實繳出資額（萬元）
股權比例（%）
天津藥業集團有限公司
9,000
9,000
92.67
天津格斯寶藥業有限公司
709.85
709.85
7.33
合計
9,709.85
9,709.85
100.00
（3）2012年5月第一次股權轉讓
2012年5月23日，金耀藥業做出股東會決議，同意天津格斯寶將7.33%
股權轉讓給藥業集團。天津格斯寶與藥業集團籤署了《股權轉讓協議》，本次
股權轉讓完成後，天津格斯寶不再持有金耀藥業股權。2011年11月19日，金
耀藥業完成工商變更。
此次股權轉讓後，金耀藥業的股權結構為：
股東姓名
認繳出資額（萬元）
實繳出資額（萬元）
股權比例（%）
天津藥業集團有限公司
9709.85
9709.85
100.00
合計
9709.85
9709.85
100.00
（4）2013年12月第三次增資
2013年12月16日，金耀藥業做出股東會決議，同意原股東藥業集團新增
出資4,718.06萬元，其中4,344.66萬元計入註冊資本，373.40萬元計入資本
公積；同意新股東金耀胺基酸以經評估的設備出資854.4萬元，其中786.78
萬元計入註冊資本，67.62萬元計入資本公積；同意新股東天安藥業以經評估
的土地房產出資4,201.45萬元，其中3,868.94萬元計入註冊資本，332.51萬
元計入資本公積。
2013年12月19日，天津中審聯有限責任會計師事務所出具津中審聯驗字
[2013]第3-78號《驗資報告》，截至2013年12月19日止，金耀藥業已收到
藥業集團以貨幣出資的4,344.66萬元，金耀胺基酸以實物出資的786.78萬元，
天安藥業以土地房產出資的3,868.94萬元，金耀藥業註冊資本、實收資本增
至18,710.23萬元。2013年12月23日，金耀藥業完成工商變更。
此次增資後，金耀藥業的股權結構為：
股東姓名
認繳出資額（萬元）
實繳出資額（萬元）
股權比例（%）
天津藥業集團有限公司
14,054.51
14,054.51
75.1167
天津天安藥業股份有限公司
3,868.94
3,868.94
20.6782
天津金耀胺基酸有限公司
786.78
786.78
4.2051
合計
18,710.23
18,710.23
100.00
（5）2014年4月第二次股權轉讓
2014年4月10日，天津市國資委出具《市國資委關於金耀胺基酸公司及
天安股份公司協議轉讓所持金耀藥業股權的批覆》（津國資產權[2014]23號），
同意金耀胺基酸及天安藥業持有的金耀藥業4.2051%股權和20.6782%股權依據
2013年12月31日為基準日的評估結果，分別作價894.21萬元和4,397.18萬
元轉讓給藥業集團。2014年4月17日，金耀藥業做出股東會決議，同意金耀
胺基酸、天安藥業與藥業集團籤署的《股權轉讓協議》，同意天安藥業將在金
耀藥業佔有的20.6782%股權轉讓給藥業集團，同意金耀胺基酸將在金耀藥業佔
有的4.2051%股權轉讓給藥業集團。2014年4月21日，金耀藥業完成工商變
更。
此次股權轉讓後，金耀藥業的股權結構為：
股東姓名
認繳出資額（萬元）
實繳出資額（萬元）
股權比例（%）
天津藥業集團有限公司
18,710.23
18,710.23
100.00
合計
18,710.23
18,710.23
100.00
（6）2014年8月第四次增資、企業性質變更
2014年6月11日，天津市國資委出具《市國資委關於同意天津金耀藥業
有限公司增資擴股進行改制的批覆》（津國資企改[2014]163號），同意金耀藥
業註冊資本由18,710.23萬元增至37,420.46萬元，其中，藥業集團以金耀藥
業評估備案後的淨資產價值21,264.79萬元作為出資，持股比例為50%，戰略
投資者以不低於25,000萬元現金增資，持股比例為50%。2014年8月5日，
金耀藥業股東會做出決議，同意金耀藥業增加註冊資本，由產權交易市場掛牌
公開徵集廣州德福股權投資基金合夥企業（有限合夥）和GL Biotech HK
Investment Limited兩個戰略投資者對金耀藥業進行增資擴股，廣州德福現金
出資1.25億元，其中9,355.115萬元計入註冊資本，其餘3,144.885萬元計
入資本公積；GL出資等值於1.25億元的美元現匯，其中9,355.115萬元計入
註冊資本，其餘3,144.885萬元計入資本公積。2014年8月18日，天津經濟
技術開發區管理委員會出具《天津開發區管委會關於同意外資併購天津金耀藥
業有限公司及增資等事項的批覆》（津開批[2014]412號），同意此次增資及企
業性質變更。
2014年9月26日，天津中審聯有限責任會計師事務所出具津中審聯驗字
[2014]第3-41號《驗資報告》，截至2014年9月24日止，金耀藥業已收到廣
州德福以貨幣出資的9,355.115萬元，GL以貨幣出資的9,355.115萬元，金耀
藥業實收註冊資本增至37,420.46萬元。2014年9月1日，金耀藥業完成工商
變更。此次增資後，金耀藥業的股權結構為：
股東姓名
認繳出資額（萬元）
實繳出資額（萬元）
股權比例（%）
天津藥業集團有限公司
18,710.23
18,710.23
50.00
廣州德福
9,355.115
9,355.115
25.00
GL
9,355.115
9,355.115
25.00
合計
37,420.46
37,420.46
100.00
（7）2015年7月第五次增資
2015年7月6日，金耀藥業董事會做出決議，同意各方股東對金耀藥業進
行增資，增資後各方股東持股比例不變。其中，藥業集團以所持有的醫藥科技
100%股權以及滷米松乳膏等專有技術出資11,492.27萬元計入註冊資本；廣州
德福以貨幣出資1億元，5,746.135萬元計入註冊資本，其餘4,253.865萬元
計入資本公積；GL以等值於1億元的美元現匯，5,746.135萬元計入註冊資本，
其餘4,253.865萬元計入資本公積。2015年9月30日，天津市商務委員會出
具《市商務委關於同意天津金耀藥業有限公司增資、變更經營範圍的批覆》（津
商務資管審[2015]179號），同意金耀藥業註冊資本由37,420.46萬元增加至
60,405萬元。
2015年12月28日，天津中審聯有限責任會計師事務所出具津中審聯驗字
[2015]第3-40號《驗資報告》，截至2015年12月16日止，金耀藥業已收到
22,985.540萬元新增註冊資本，金耀藥業實收註冊資本增加至60,405萬元。
2015年10月23日，金耀藥業完成工商變更。
此次增資後，金耀藥業的股權結構為：
股東姓名
認繳出資額（萬元）
實繳出資額（萬元）
股權比例（%）
天津藥業集團有限公司
30,202.5
30,202.5
50.00
廣州德福
15,101.25
15,101.25
25.00
GL
15,101.25
15,101.25
25.00
合計
60,405
60,405
100.00
3、企業主要產品或服務
天津金耀藥業有限公司是天津金耀集團有限公司重點製劑生產企業和戰略轉
型的骨幹企業，主要生產小容量注射劑、軟膏劑、乳膏劑、凍乾粉針劑等15個劑型
的209個產品，小容量注射劑產品在國內規格最全、品種最多。主要產品有：丁酸
氫化可的松乳膏系列、醋酸氟輕鬆乳、軟膏系列、醋酸氟輕鬆冰片乳膏、注射用甲
潑尼龍琥珀酸鈉、小兒複方胺基酸注射液及腹膜透析液系列等。
4、市場和客戶狀況
天津金耀藥業有限公司目前生產的藥品主要通過下屬企業-天津醫藥科技有限
公司對外銷售。目前國內市場遍布北京、上海、海南、內蒙古等30餘個省、市、地
區，國外遠銷至越南、柬埔寨等東南亞國家。
5、企業管理狀況
天津金耀藥業有限公司現有員工862人，其中研究生6人，本科學歷252人，
專科290人，中專及以下314人。
公司設有董事會、監事會，由總經理主管公司日常生產運營，總經理下設分管
經理及職能部室，公司職能部門包括：綜合辦公室、人力資源部、黨群工作部、財
務部、工程部、生產運行部、質量控制部、技術部、運行保障部、安全保衛部以及
生產車間。公司組織機構如下圖所示：
6、季節與周期因素對企業運營的影響
天津金耀藥業有限公司採取依銷售訂單決定生產計劃的生產方式，在滿足銷售
訂單的前提下，於冬夏兩個能源消耗較大的季度實施選擇性停產檢修以達到保證質
量及節約成本的目的。
7、企業運營常規流程
天津金耀藥業有限公司依據銷售訂單根據生產工藝和產品質量要求制定生產
計劃並下達至各部門，首先計劃需要生產耗用原輔料的品種、規格及數量，然後供
應部門依據材料消耗定額進行採購；採購完成後質控部按照國家和企業標準對每種
原輔料進行入廠檢驗，檢驗合格的原輔料辦理入庫手續待用；生產車間依據計劃按
照工藝配方和消耗定額領取生產用原輔料，組織生產；質控部對車間生產出的產品
進行檢驗，檢驗合格後辦理入成品庫；成品銷售至下屬的銷售公司，由銷售公司對
外直接銷售，收款後企業完成常規運營流程的一個循環。
8、企業主要資產狀況
天津金耀藥業有限公司帳面反映主要資產有流動資產、固定資產、在建工程、
工程物資、無形資產、開發支出、長期待攤費用、遞延所得稅資產、其他非流動資
產及各項負債。
天津金耀藥業有限公司截至評估基準日總資產帳面價值為115,632.37萬元,其
中流動資產帳面價值32,467.06萬元,佔資產比重28.08%；非流動資產帳面價值為
83,165.32萬元，佔資產比重71.92%。
（1）流動資產中貨幣資金、應收帳款及存貨佔有比重較大，佔比分別為30.06%、
32.67%和24.53%,其中：貨幣資金主要為用於日常周轉所用的銀行活期存款，應收
帳款主要為客戶的貨款，存貨包括原材料、庫存商品、在產品和委託加工物資。
（2）非流動資產
① 固定資產主要為房屋建築物及構築物、機器設備、電子設備及車輛。
董事長
總經理
紀委書記
質量總監
QCQA
財務總監
總經理助理、
質量管理負責人
102
車
間
101
車
間
104
車
間
黨
群
工
作
部
質
量
控
制
部
技
術
部
財
務
部
綜
合
辦
公
室
動
力
車
間
生產運行部
天津金耀藥業有限公司組織結構圖
副總經理
人
力
資
源
部
培
訓
中
心
安
全
保
衛
部
運
行
保
障
部
工
程
部
副總經理
103
車
間
105
車
間
總經理助理
A. 天津金耀藥業有限公司申報的房屋建築物綜合製劑車間、水針車間、輸液
車間、凍幹車間等共6項，上述房產均坐落於天津市開發區黃海路221號金耀製劑園
內。其中：
a、綜合製劑車間目前正在竣工驗收備案中，資料已提交給開發區監管中心，
尚未辦理房屋產權登記，目前在用，無抵押、質押等相關情況。
b、質檢中心目前正在竣工驗收備案中，資料已提交給開發區監管中心，尚未
辦理房屋產權登記，目前在用，無抵押、質押等相關情況。
c、凍幹車間及動物房已取得編號為「房地證津字第114031304271號」的房地
產權證。
d、水針車間、輸液車間已完成竣工、消防驗收，檔案預驗收正在辦理中，尚
未辦理房屋產權登記，目前在用，無抵押、質押等相關情況。
B. 天津金耀藥業有限公司申報的構築物共25項，主要包括用於動力能源輸送
的冷卻塔、橋架等，均坐落於天津開發區黃海路221號金耀製劑園內。
C. 機器設備主要為純化水設備、非PVC膜半自動制袋機灌裝封口機、全自動異
物偵檢機等生產設備；電子設備主要為電腦、掃描儀等辦公設備，上述資產均存放
於公司車間及辦公大樓內。運輸設備均在年檢合格期內，車輛無大修和事故發生，
能夠保證車輛安全行駛。
② 在建工程包括土建工程和設備安裝工程兩類
（1）土建工程主要核算各車間、動力中心、等建築物的改造工程所涉及的施
工費用及前期費用，其中：
① 綜合製劑車間、凍幹車間、動力中心已於2012年12月完工並報竣，正在辦
理產權登記，尚有部分餘款在付。
② 滴眼劑車間項目主體已完工，目前生產許可尚未得到批准，無法達到可使
用狀態。
③ 質檢中心中的附屬動物房外簷改造工程、水針車間提升改造工程、輸液車
間提升改造工程、氣霧劑工程尚在建設中，均未達到使用狀態。
④ 凍幹車間FDA項目主體工程已完工，但尚未通過驗證，無法達到預定可使用
狀態，尚未報竣。
⑤ 食堂改造該食堂產權非金耀藥業所有，本次改造工程尚餘部分裝修工程，
待工程完工後，該部分資產轉做長期待攤費用處理。
（2） 設備安裝工程為設備款及與之相關的從屬費用，各車間設備已安裝尚
未調試。
③ 工程物資主要為各項設備及其輔助配件。
④ 天津金耀藥業有限公司申報的無形資產—土地使用權共計2項。
A. 地塊1：根據《天津市
房地產權證》（編號為 「房地證津字第114031304271
號」）所示，土地使用權人為天津金耀藥業有限公司，土地坐落在開發區黃海路221
號，地號為開字-5-15-2，權屬性質為國有土地，土地用途為工業用地，土地使用
權類型為出讓，土地取得時間2000年5月18日，終止日期為2050年5月17日，土地面
積33917.6平方米，土地剩餘使用年限為33.9年。
B. 地塊2：根據《天津市
房地產權證》（編號為 「房地證津字第114051200036
號」）所示，土地使用權人為天津金耀藥業有限公司，土地坐落在開發區工業區，
地號為1201074000032510000，權屬性質為國有土地，土地用途為工業用地，土地
使用權類型為出讓，土地取得時間2002年3月7日，終止日期為2052年3月6日，土地
面積16142.4平方米，土地剩餘使用年限為35.71年。
⑤ 無形資產—其他為用友軟體1項，現正在用。
⑥ 開發支出為天津藥業集團有限公司作價投資的在研藥品共計14項，現正處
於研發階段，尚未應用於藥品生產環節。
⑦ 長期待攤費用為2013年1月發生的利舊設備維修費以及2013年8月發生的動
力中心的維修改造費用。
⑧ 其他長期資產為預付的設備、物資款。
⑨ 遞延所得稅資產為資產減值準備、合併抵消未實現內部利潤及遞延收益所
形成的資產。
9、企業發展前景：
天津金耀藥業有限公司以成為「全球最大皮質激素類製劑藥物產業基地」為願
景，以「指導臨床合理用藥，成為激素類製劑行業專家，規範、引領行業標準，確
保製劑產品生產質量安全」為使命。
公司秉承天津金耀集團有限公司「確立行業主導地位、打造一流製藥集團」的
發展目標，以「呵護人民健康、打造百年品牌」為經營理念，以「針心針意」為服
務宗旨，大力發揮公司擁有小容量注射劑、乳膏劑、凍乾粉針劑、腹透等200餘個
製劑產品的品種多、劑型全的優勢。
依託金耀集團在原料藥科研開發生產方面的龍頭地位，以優勢原料藥為切入點，
對集團公司獨有的、具有壟斷市場地位的原料藥產品下遊製劑進行大力開發，進一
步加大高端製劑產品研究力度，培育國際領先水平的「緩控釋技術」、「透皮吸收
給藥系統」、「脂肪乳劑」等核心技術，完成多種新劑型產品的開發，建立高端制
劑產品產業布局。
天津金耀藥業有限公司將重點開展高附加值的新型製劑產品研究，包括靶向制
劑、緩控釋製劑、氣霧劑、滴眼劑、凍幹劑、脂肪乳劑等，並豐富外用製劑、口服
製劑、大容量輸液、小容量注射劑等傳統優勢的製劑品種，形成高端新製劑品種與
現有製劑品種相結合的新製劑產業布局。同時，公司還將大力開展美國FDA註冊項
目，為提升公司研發水平達到國際標準積極努力。
天津金耀藥業有限公司將做好現有生產線及未來新建生產線的建設規劃，進一
步提高生產設備
自動化水平，以滿足新品投產、各劑型國家GMP認證和國際註冊需
要；完善公司ERP（企業資源管理系統）項目平臺，建立產供銷連動的計劃管理體
系，實現精益生產，以滿足公司持續穩定的增長要求，實現生產管理信息化。構建
以激勵為主導的人力資源管理模式，將公司的使命和目標與員工的個人發展相結合，
以培養為主、挖掘為輔、引進為補充，造就一支有水平、懂專業、善經營、能管理、
執行力強的人才隊伍，包括經營管理人才隊伍、專業技術人才隊伍及營銷策劃人才
隊伍，並將其鍛鍊和凝聚成為上下目標一致、內外價值一致、內部溝通協調、專業
能力互補和共擔風險成果的高效能團隊。
10、相關競爭狀況：
目前我國仍處於經濟社會發展的重大戰略機遇期，行業未來幾年的發展還有巨
大的空間，我國人均國內生產總值已超過4000美元，已經進入居民消費結構和產業
結構快速升級的時期，居民對於健康消費的需求不斷增大。
天津金耀藥業有限公司的競爭優勢：
（1）品牌優勢：
天津金耀藥業有限公司目前正在使用的商標共有13個，其中藥業集團6個、金
耀集團6個、天津市銘泰醫藥科技有限公司1個，且其中有2個中國馳名商標、3個天
津市著名商標。
同時，為了提高產品的知名度和品牌效應，天津金耀藥業有限公司實施名牌戰
略，目前公司擁有天津市名牌產品6個，為產品很好的參與市場競爭增添活力。
天津金耀藥業有限公司實施的品牌戰略提升了公司的核心競爭力和市場知名
度，為公司的發展增加動力及支持。
（2）規模優勢：
天津金耀藥業有限公司包含101、102、103、104及105共計五個生產車間，囊
括小容量注射劑、膏劑、凍乾粉針劑、輸液劑、滴眼劑、丸劑、膠囊劑、膜劑及栓
劑等劑型。（3）研發優勢：
天津金耀藥業有限公司依託天津金耀集團有限公司在原料藥科研開發生產方
面的龍頭地位，以下屬股份公司優勢原料藥為切入點，對集團公司獨有的、具有壟
斷市場地位的原料藥產品下遊製劑進行大力開發，進一步加大高端製劑產品研究力
度，培育國際領先水平的「緩控釋技術」、「透皮吸收給藥系統」、「脂肪乳劑」
等核心技術，完成多種新劑型產品的開發，建立高端製劑產品產業布局。公司重點
開展高附加值的新製劑產品研究（主要委託研究院開展項目研發），包括靶向製劑、
緩控釋製劑、氣霧劑、滴眼劑、凍幹劑、脂肪乳劑等，並豐富外用製劑、口服製劑、
大容量輸液、小容量注射劑等傳統優勢的製劑品種，形成高端新製劑品種與現有制
劑品種相結合的新製劑產業布局。
天津金耀藥業有限公司的競爭劣勢：
（1）部分藥品相對於進口藥品質量信任度有待建立。
（2）由於學術宣傳需要結合臨床，但公司專家隊伍相對薄弱，專家網絡有待
建立和完善。
（3）受招標因素影響，產品中標價格逐步走低，甚至存在部分地區脫標，因
此類似產品的低價競爭，導致部分市場份額的丟失。中標價格的持續降低也將不利
於該產品的長期發展。
（4）個別新品上市初期非標非保，將會影響進院進度；合作開發市場，原料
不掌控，招標市場也不掌握，進一步提高市場佔有率有難度；同時，受國家醫藥政
策影響，合作開發可能受到影響。
（5）同類產品的競爭企業高學術門檻和政府事務能力，市場把控和反撲力強；
隨著競爭企業大力的增加各類投入，嘗試進行生產，未來發展存在更多的競爭，市
場競爭的加劇很可能導致價格混亂，從而使競爭企業銷售迅速增長。
（6）原料藥生產企業受環保影響，產品供應不穩定。
（7）公司產品成本高於競爭對手，需在控制成本的基礎上，進一步提高質量，
否則提高市場佔有率較難。
11、影響企業生產經營的宏觀經濟因素：
國家發改委推出了低價藥取消最高零售價，企業可自主定價（見前）；結合市
場競爭環境，爭取與其他廠牌竟合，提高零售價格；之後，除部分用於增加合作商
業的利潤外，再運用部分增長的費用空間，借商業延伸之手，附加醫院戰略服務，
如：退換貨、信息服務等其他大流通廠牌沒有的服務銷售行為。此舉，即進一步穩
定了市場，又再次提升合作夥伴的積極性；共同穩定、拓展市場，實現雙盈；使金
耀藥業大流通產品的銷售進入良性循環的發展狀態---最終實現「終端為王」的核
心競爭力！
12、影響企業生產經營的行業發展前景：
製藥行業屬於高技術行業，一個企業的技術質量水平高低決定了企業的發展狀
況。同時製藥行業也是一個特殊的行業，整個行業的所有活動均受到來自國家及地
方政府有關部門的嚴格監管。從藥品的註冊、製造、銷售全過程均應按照國家的相
關法律法規執行。所以國家政策對於行業的影響至關重要。
無論是國際市場還是國內市場對藥品生產都有嚴格的質量管理規範來約束著
整個行業的相關活動。從人員、設備、物料、製造方法、生產環境及產品檢測各個
方面均有相關的嚴格要求。對於產品的註冊管理也有相應的政策法規。
在國內政策方面，近年來我國明顯加大了對於技術創新、結構調整，轉型升級
等促進產業水平提升的支持力度，一方面國家出臺了《醫藥工業「十二五」發展規
劃》、「重大新藥創製」科技重大專項、對於創新藥、國外註冊藥品給予加快審評
等一系列鼓勵和支持製藥企業加強藥品研發的政策；同時國家藥監部門頒布實施了
2010版GMP相關規定，調整藥品註冊的審評資源，加強飛行檢查、跟蹤檢查的力度，
並且對違規的企業加大處罰力度。這一系列政策將對製藥行業各個企業造成比較大
的影響，在這種狀況下企業將面臨重新洗牌，企業重組，淘汰等現實情況。近年來，
國家大力推動藥品的質量標準提高工作，藥品的國家標準正逐漸靠攏甚至超越美國、
歐盟等發達國家和地區，對於藥品的不良反應的要求也在不斷優化。隨著《中國藥
典》2015版的實行，對部分技術水平低下的企業也將會是一個嚴峻的考驗。
13、財務狀況
天津金耀藥業有限公司2014年-2016年1-6月審計後的資產、負債狀況及經營業
績如下（該數據為合併口徑財務數據）：
單位：人民幣元
項目2014年12月31日2015年12月31日2016年6月30日
資產總額861,870,357.84 1,181,486,953.29 1,156,282,389.98
負債總額340,354,703.15 311,514,678.10 255,148,624.23
所有者權益521,515,654.69 869,972,275.19 901,133,765.76
單位：人民幣元
項目2014年度2015年度2016年1-6月
營業收入514,111,246.34 497,932,761.93 253,659,921.13
營業利潤75,968,057.22 80,920,836.46 37,553,039.43
利潤總額74,692,438.96 81,191,698.00 38,371,596.13
淨利潤62,864,998.62 68,470,013.02 32,394,276.06
天津金耀藥業有限公司2014-2016年6月會計報表業經中審華寅五洲會計師事
務所（特殊普通合夥）審計，並出具了CHW證審字[2016]0501號標準無保留意見審
計報告。
14、主要政策
天津金耀藥業有限公司享受高新技術企業優惠政策，企業所得稅享受15%的優
惠稅率，會計核算執行《企業會計準則》。
15、子公司概況：
天津天藥醫藥科技有限公司為天津金耀藥業有限公司的全資控股子公司，該公
司的主營業務以銷售天津金耀藥業有限公司的藥品為主，並已獲得《藥品經營許可
證》及《藥品經營質量管理規範認證證書》（簡稱「GSP認證」）。
（1）公司名稱、類型與組織形式：
名稱：天津天藥醫藥科技有限公司
註冊號：9112011657832452X3
住所: 天津開發區第十大街7號
法定代表人：王輝
註冊資本：叄仟伍佰萬元
實收資本：叄仟伍佰萬元
公司類型：有限責任公司（法人獨資）
成立日期：2011年7月13日
營業期限：2011年7月13日至2041年07月12日
登記機關：天津市濱海新區市場和質量監督管理局
經營範圍：經營範圍為醫藥研發、技術服務、諮詢；預包裝食品批發兼零售；
包裝物料批發兼零售；中藥材、中藥飲片、中成藥、化學原料藥、化學藥製劑、抗
生素原料藥、抗生素製劑、生化藥品批發（憑許可證，在有效期經營）；保健食品
經營（批發）；自營和代理貨物及技術進出口。（依法須經批准的項目，經相關部
門批准後方可開展經營活動）。
（2）歷史沿革：
①2011年7月，為做強天津藥業集團主業、大力發展製劑銷售業務，天津
藥業集團有限公司與趙新先共同出資500萬元成立天津天藥醫藥科技有限公司，
天津藥業集團持有60%股權，趙新先持有40%股權。
股東名稱
出資額（單位：萬元）
出資方式
持股比例（%）
天津藥業集團有限公司
300.00
人民幣
60
趙新光
200.00
人民幣
40
合計
500.00
人民幣
100
②2013年6月21日，天津藥業集團有限公司收購了趙新先40%股權，天
津藥業集團有限公司擁有天津天藥醫藥科技有限公司100%股權。
股東名稱
出資額（單位：萬元）
出資方式
持股比例（%）
天津藥業集團有限公司
500.00
人民幣
100
合計
500.00
人民幣
100
③收購後，公司銷售得到較為迅速發展，而且增加銷售品種，但由於公司註冊
資本較小，限制了進一步擴大銷售，為此，天津藥業集團有限公司於2014年
12月以現金出資方式對天津天藥醫藥科技有限公司增資3000萬元，增資後天
津天藥醫藥科技有限公司註冊資本由500萬元增至3500萬元。股東出資額及
持股比例如下表所示：
股東名稱
出資額（單位：萬元）
出資方式
持股比例（%）
天津藥業集團有限公司
3,500.00
人民幣
100
合計
3,500.00
人民幣
100
④為進一步促進金耀藥業製劑發展，根據天津藥業集團有限公司的統一部署，2015年8月藥業集團公司以天津天藥醫藥科技有限公司100%股權對天津金耀
藥業有限公司增資，天津金耀藥業有限公司擁有天津天藥醫藥科技有限公司
100%股權。
股東名稱
出資額（單位：萬元）
出資方式
持股比例（%）
天津金耀藥業有限公司
3,500.00
人民幣
100
合計
3,500.00
人民幣
100
（三）委託方、被評估單位以及其他相關企業關係
天津市醫藥集團有限公司為天津市國資委直屬管理企業，天津市醫藥集團有限
公司全資控股天津金耀集團有限公司，天津金耀集團有限公司持有委託方天津藥業
集團有限公司74%的股權，天津藥業集團有限公司持有被評估單位天津金耀藥業有
限公司50%股份。
二、關於經濟行為的說明
本次資產評估目的係為天津藥業集團有限公司擬對天津天藥藥業股份有限公
司增資事宜所涉的天津金耀藥業有限公司的股東全部權益價值提供參考依據。
該經濟行為業經天津市醫藥集團有限公司「津藥集團資本運營[2016]21號」
《關於對涉及
天藥股份資產重組事宜相關企業進行評估的批覆》及天津金耀藥業有
限公司於2016年5月20日出具的《2016年董事會會議決議》通過。
三、關於評估對象和評估範圍的說明
根據委託方的要求，本次評估對象為天津金耀藥業有限公司股東全部權益價值。
本次資產評估範圍為天津金耀藥業有限公司申報的全部資產及負債，具體包括流動
資產、固定資產、在建工程、工程物資、無形資產、開發支出、長期待攤費用、遞延所
得稅資產、其他非流動資產及各項負債，具體範圍如下表（以下數據為包含天津天藥
醫藥科技有限公司的合併口徑財務數據）：
單位：人民幣元
項目
2016年6月30日
貨幣資金
97,592,147.07
應收票據
12,515,177.16
應收帳款
106,028,515.27
其他應收款
23,432,960.19
預付帳款
5,402,851.07
存貨
79,657,573.46
流動資產合計
324,629,224.22
固定資產
444,226,458.60
工程物資
26,075,211.30
在建工程
181,900,526.42
無形資產
19,024,205.99
開發支出
82,976,700.00
長期待攤費用
4,173,489.21
遞延所得稅資產
4,364,084.66
其他非流動資產
68,912,489.59
非流動資產合計
831,653,165.77
資產總計
1,156,282,389.99
應付帳款
159,822,770.85
預收帳款
5,017,202.38
應付職工薪酬
9,409,723.67
應付利息
22,996,754.40
應交稅費
12,443,980.33
其他應付款
29,847,192.60
流動負債合計
239,537,624.23
其他非流動負債
15,611,000.00
長期負債合計
15,611,000.00
負債合計
255,148,624.23
淨資產
901,133,765.76
委託評估對象和評估範圍與經濟行為涉及的評估對象和評估範圍一致。
上述資產和負債業經中審華寅五洲會計師事務所（特殊普通合夥）審計，並出
具了CHW證審字[2016]0501號標準無保留意見審計報告。
天津金耀藥業有限公司實物資產及特點簡述如下：
1、存貨包括原材料、庫存商品、在產品和委託加工物資，均處於正常生產或
待售過程中。
2、房屋建築物及構築物
（1） 本次申報的房屋建築物共計6項，包括：
建築物
坐落
建築面積
（m2）
用途
房屋使用
權人
101-102車間（水針車間）
天津開發區黃海路221
號金耀製劑園
16083.03
非住宅
金耀藥業
（在用）
103車間（綜合製劑車間）
天津開發區黃海路221
號金耀製劑園
18350.5
非住宅
金耀藥業
（在用）
104車間（凍幹車間）
天津開發區黃海路221
號金耀製劑園
6151.98
非住宅
金耀藥業
（在用）
105車間（滴眼劑車間）
天津開發區黃海路221
號金耀製劑園
非住宅
金耀藥業
（在用）
104車間（輸液車間）
天津開發區黃海路221
號金耀製劑園
9539．00
非住宅
金耀藥業
（在用）
質檢中心
天津開發區黃海路221
號金耀製劑園
7533
非住宅
金耀藥業
（在用）
動物房
天津開發區黃海路221
號金耀製劑園
1057.53
非住宅
金耀藥業
（在用）
（2） 構築物主要包括用於動力能源輸送的冷卻塔、橋架等，均坐落於天津
開發區黃海路221號金耀製劑園內。
3、機器設備主要為純化水設備、非PVC膜半自動制袋機灌裝封口機、全自動
異物偵檢機等生產設備；電子設備主要為電腦、掃描儀等辦公設備，上述資產均存
放於公司車間及辦公大樓內。運輸設備均在年檢合格期內，車輛無大修和事故發生，
能夠保證車輛安全行駛。
4、在建工程包括土建工程和設備安裝工程兩類
（1）土建工程主要核算各車間、動力中心、等建築物的改造工程所涉及的施
工費用及前期費用，其中：
① 綜合製劑車間、凍幹車間、動力中心已於2012年12月完工並報竣，正在辦
理產權登記，尚有部分餘款在付。
② 滴眼劑車間項目主體已完工，目前生產許可尚未得到批准，無法達到可使
用狀態。
③ 質檢中心中的附屬動物房外簷改造工程、水針車間提升改造工程、輸液車
間提升改造工程、氣霧劑工程尚在建設中，均未達到使用狀態。
④ 凍幹車間FDA項目主體工程已完工，但尚未通過驗證，無法達到預定可使用
狀態，尚未報竣。
⑤ 食堂改造該食堂產權非金耀藥業所有，本次改造工程尚餘部分裝修工程，
待工程完工後，該部分資產轉做長期待攤費用處理。
（2）設備安裝工程為設備款及與之相關的從屬費用，各車間設備已安裝尚未
調試。
5、工程物資主要為各項設備及其輔助配件，均存放於公司廠區內。
6、天津金耀藥業有限公司申報的無形資產—土地使用權共計2項。
序
號
證書編號
坐落
使用權面積
（m2）
使用權
類型
用途
土地使用
權人
1
房地證津字第
114051200036號
天津開發區黃海路
221號金耀製劑園
16142.4
出讓
工業
金耀藥業
2
房地證津字第
114031304271號
天津開發區黃海路
221號金耀製劑園
33917.6
出讓
工業
金耀藥業
7、天津金耀藥業有限公司申報的無形資產—其他為用友軟體1項。
8、天津金耀藥業有限公司申報的開發支出為天津藥業集團有限公司作價投資
的在研藥品共計14項。
序號
內容或名稱
1
滷米松乳膏（10g：5mg）
2
戊酸二氟可龍乳膏（10g：10mg）
3
醋丙甲潑尼龍乳膏（10g：10mg）
4
依碳酸氯替潑諾滴眼液（5ml：10mg）
5
二氟潑尼酯眼用乳劑（5ml：2.5mg）
6
貝美前列素滴眼液（3ml：0.9mg）
7
曲伏前列素滴眼劑（2.5ml：0.1mg）
8
胺基酸（15）腹膜透析液（2000ml）
9
脂肪乳注射液（C14-24）（250ml）
10
中/長鏈脂肪乳注射液（C8-24）（250ml）
11
精氨酸穀氨酸注射液（200ml：20mg）
12
丙酸氟替卡松鼻噴霧劑（50μg：120噴）
13
吸入用布地奈德混懸液（0.5mg/2ml、1mg/2ml）
14
丙酸倍氯米鬆氣霧劑（50μg/掀、100μg/掀、200μg/掀）
四、關於評估基準日的說明
本項目評估基準日為2016年6月30日。
該評估基準日系委託方根據經濟行為的性質確定的。主要從三個方面考慮：
一是選擇與經濟行為實現日較接近的時點；二是能夠取得較完整的會計核算資料；
三是取得相關資料比較容易，便於評估操作。
五、可能影響評估工作的重大事項說明
1、天津金耀藥業有限公司不存在影響生產經營活動和財務狀況的重大合同、
重大訴訟事項。
2、天津金耀藥業有限公司不存在抵押、質押、擔保及其他或有負債、或有資
產的性質、金額、及其對應資產負債情況。
3、金耀藥業目前共使用 13 項其他權利人持有的註冊商標，商標使用許可合
同，籤署情況如下：
（1）6 項商標權利人為金耀集團，金耀集團已與金耀藥業籤訂商標使用許可
合同，許可方式均為普通實施許可，許可期限至商標法定屆滿日，截至評估基準日，
金耀集團向金耀藥業收取的許可費用為0，金耀藥業只需繳納商標維持費。上述商
標具體明細如下：
序號
商標名稱
註冊證號
註冊類別
核定使用商品
有效期限
1
4418097
第5類
醫用營養食物；醫用營養品；水
劑；人用藥；針劑；醫用化學制
劑；醫藥製劑；醫用藥物；醫用
食物營養製劑；藥用化學製劑
2008.03.14-
2018.03.13
2
3980127
第5類
人用藥；原料藥；中藥成藥；針
劑；水劑；醫藥製劑
2006.11.21-
2016.11.20
3
9025763
第42類
淨化劑；人用藥；獸醫用製劑；
消毒劑；醫藥製劑；醫用營養食
物；隱形眼鏡清潔劑；原料藥；
制微生物用培養物；中藥成藥
2014.01.14-
2024.01.13
4
7131375
第5類
淨化劑；人用藥；獸醫用製劑；
消毒劑；消滅有害動物製劑；醫
藥製劑；醫用敷料；醫用營養食
物；原料藥；中藥成藥
2013.02.07-
2023.02.06
5
4222905
第5類
針劑；片劑；水劑；原料藥；中
藥成藥；生化藥品；藥用膠囊；
醫藥製劑；化學藥物製劑；醫用
藥物
2007.08.07-
2017.08.06
6
119353
第5類
各種針劑
2013.03.01-
2023.02.28
（2）6項商標權利人為藥業集團，藥業集團已與金耀藥業籤訂商標使用許可
合同，許可方式均為普通實施許可，許可期限至商標法定屆滿日，截至評估基準日，
藥業集團向金耀藥業收取的許可費用為0，金耀藥業只需繳納商標維持費。上述商
標具體明細如下：
序號
商標名稱
註冊證號
註冊類別
核定使用商品
有效期限
1
7247565
第5類
人用藥；醫藥製劑；原料藥；膏
劑；消毒劑；醫用營養食物；淨
化劑；獸醫用製劑；消滅有害動
物製劑；醫用敷料
2010.08.28-
2020.08.27
2
1124235
第5類
膏劑
2007.11.07-
2017.11.06
3
691327
第5類
中藥成藥，西藥成藥，原料藥
2014.05.28-
2024.05.27
4
1122382
第5類
膏劑
2007.10.28-
2017.10.27
5
4143870
第5類
人用藥；藥用化學製劑；醫藥制
劑；醫用藥物；原料藥；片劑；
膏劑；藥物膠囊；栓劑；針劑
2007.05.07-
2017.05.06
6
113860
第5類
西藥、中藥成藥、原料藥
2013.03.01-
2023.02.28
（3）1項商標權利人為銘泰醫藥，銘泰醫藥已與金耀藥業籤訂商標使用許可
合同，許可方式為普通實施許可，許可期限至商標有效期結束，截至評估基準日，
銘泰醫藥向金耀藥業收取的許可費用為0，金耀藥業只需繳納商標維持費。上述商
標具體明細如下：
序號
商標名稱
註冊證號
註冊類別
核定使用商品
有效期限
1
7228330
第5類
人用藥；消毒劑；醫用營養品
2010.08.28-
2020.08.27
根據天津金耀集團有限公司向天津市國資委提交的承諾以及分別與金耀集團
和藥業集團籤訂的商標許可合同，金耀集團擬自2017年開始按照不低於集團對外
支付的商標與專利維護費用的原則，對權利人為金耀集團和藥業集團的商標，根據
商標的著名程度向金耀藥業收取許可使用費，自2016 年10月23日起商標維持費
由許可方繳納。
4、金耀藥業目前共使用37個已獲得授權的專利，其中1項發明專利為金耀
藥業、金耀集團共同持有，其他36項專利為其他權利人持有，金耀藥業與各權利
人籤署的專利實施許可合同情況如下：
（1）金耀藥業與金耀集團共同持有的專利為：
序號
專利中文名稱
專利申請號
專利類型
1
一種地塞米松磷酸鈉原料藥生產工藝
200810053768.x
發明專利
（2）31項專利權利人為金耀集團，金耀集團已與金耀藥業籤訂專利實施許可
合同，許可方式為普通實施許可，許可期限至專利法定屆滿日，截至評估基準日，
金耀集團向金耀藥業收取的許可費用為0，金耀藥業只需繳納專利年費。上述專利
具體明細如下：
序號
專利中文名稱
專利申請號
專利類型
1
一種丁酸氫化可的松乳膏
200910228788
發明專利
2
一種氟輕鬆及其酯的外用藥物組合物
201210378778.7
發明專利
3
九華膏
201210378523
發明專利
4
甲潑尼龍琥珀酸鈉凍乾粉針劑及其製備方法
201110244018.2
發明專利
5
一種甲潑尼龍琥珀酸鈉凍乾粉針劑及其製備方法
201110244017.8
發明專利
6
兩種甲潑尼龍琥珀酸鈉凍乾粉針劑及其製備方法
201110244020.X
發明專利
7
複方胺基酸注射液（18AA-I）組合物
201210543299.6
發明專利
8
阿達帕林凝膠
201210378524.5
發明專利
9
一種丁酸氫化可的松半水合物
201410086457.9
發明專利
10
一種地塞米松磷酸鈉注射液
200810053767.5
發明專利
11
依地酸鈣鈉口服製劑及其在抑制結締組織生長因子、
單胺氧化酶藥物中應用
201010126089.8
發明專利
12
依地酸鈣鈉與皮質激素複方製劑在製備抑制結締組
織生長因子、單胺氧化酶藥物中的應用
201010126101.5
發明專利
13
注射用鹽酸地爾硫卓凍乾粉針劑
201210132523.2
發明專利
14
一種腹膜透析液（乳酸鹽）（低鈣）組合物
201210543292.4
發明專利
15
腹膜透析液（乳酸鹽）（低鈣）組合物
201210542654.8
發明專利
16
腹膜透析液（乳酸鹽）組合物
201210543288.8
發明專利
17
二氟潑尼酯局部外用製劑
201110392104.8
發明專利
18
二氟潑尼酯晶型I製備的乳劑
201110392060.9
發明專利
19
紙箱（尤米樂）
201030539799.4
外觀專利
20
粉針劑瓶（尤米樂）
201030539817.9
外觀專利
21
包裝盒（珂艾林）
201230625323.1
外觀專利
22
包裝盒（尤卓爾）
201230372274.5
外觀專利
23
包裝盒（尤米樂）
201030536379
外觀專利
24
包裝軟管（珂艾林）
201230625322.7
外觀專利
25
包裝軟管（尤卓爾）
201230372202
外觀專利
26
包裝盒（醋酸氟輕鬆）
200830159753.2
外觀專利
27
包裝盒（甲鈷胺注射液）
200830082621.4
外觀專利
28
包裝盒（地爾硫卓注射液）
200730308783
外觀專利
29
包裝盒（鹽酸腎上腺素注射液）
201030636703.6
外觀專利
30
包裝盒（重酒石酸間羥胺注射液）
201030636647.6
外觀專利
31
包裝盒（重酒石酸去甲腎上腺素注射液）
201030636676.2
外觀專利
（3）2項專利權利人為金耀集團，金耀集團已與藥業集團就此2項專利籤訂
了專利實施許可合同，許可方式為普通實施許可，許可期限均至有效期結束，許可
費用為0，專利年費由藥業集團繳納；經金耀集團授權後，藥業集團與金耀藥業籤
訂專利實施許可合同，許可方式為普通實施許可，許可期限均至專利法定屆滿日，
截至評估基準日，金耀集團和醫藥集團向金耀藥業收取的許可費用均為0，金耀藥
業只需繳納專利年費。上述專利具體明細如下：
序號
專利中文名稱
專利申請號
專利類型
1
一種激素乳膏
200710060219
發明專利
2
一種激素乳膏
201210250421
發明專利
（4）3項專利權利人為漢康醫藥，漢康醫藥已與金耀藥業籤訂專利實施許可
合同，許可方式為普通實施許可，許可期限分別至2024年4月15日、2031年5
月11日和2031年5月11日，截至評估基準日，漢康醫藥向金耀藥業收取的許可
費用為0，專利年費由漢康醫藥繳納。上述專利具體明細如下：。
序號
專利中文名稱
專利申請號
專利類型
1
一種供注射用甲硫氨酸維生素B1藥物組合物
200910070773.6
發明專利
2
六氫-1-（5-異喹啉磺醯基）-1（H）-1，4-二氮雜卓鹽
酸鹽無定形化合物
201110121404.2
發明專利
3
一種穩定的鹽酸法舒地爾水合物化合物
201110121448.5
發明專利
根據天津金耀集團有限公司向天津市國資委提交的承諾以及與金耀集團籤訂
的專利實施許可合同，金耀集團擬自2017年開始按照不低於集團對外支付的商標
與專利維護費用的原則，對權利人或共同權利人為金耀集團的專利，根據專利的不
同類別向金耀藥業收取許可使用費，自2016 年10月23日起專利年費由許可方繳
納。
5、金耀集團有9項已獲得受理但尚未取得授權的發明專利。2015年7月， 藥
業集團與金耀集團就上述9項發明專利籤訂了具有分許可權的專利申請技術普通
實施許可合同，許可方式為普通實施許可，許可期限均至專利有效期結束；2015
年9月，藥業集團與金耀藥業籤訂專利申請技術實施許可合同，許可方式為普通實
施許可，許可期限均至專利有效期結束，上述尚未取得授權的發明專利具體明細如
下：
項目
編號
涉及新藥名稱
相應專利名稱
專利號
申請日-
終止日
1
滷米松乳膏
一種滷米松乳膏及其製備方法
201310695400.4
2013.12.14-
2033.12.13
2
戊酸二氟可龍
乳膏
一種雙氟可龍戊酸酯新晶型及
其製備的局部外用製劑
201110392101.4
2011.11.30-
2031.11.29
3
依碳酸氯替潑
諾滴眼液
依碳氯替潑諾混懸滴眼液
201210259749.9
2012.7.25-
2032.7.24
4
二氟潑尼酯乳
劑
二氟潑尼酯乳劑
201110392102.9
2011.11.30-
2031.11.29
5
曲伏前列素滴
眼劑
一種曲伏前列素含量及有關物
質的分析方法
201310297860.1
2013.7.16-
2033.7.15
含有曲伏前列腺素和防腐劑的
眼部製劑
201310205423.2
2013.5.29-
2033.5.28
含有曲伏前列腺素的眼部製劑
201310205737.2
2013.5.29-
2033.5.28
6
胺基酸（15）
腹膜透析液
胺基酸（15）乳酸鹽腹膜透析液
藥物組合物
201410625690.X
2014.11.10-
2034.11.9
必需胺基酸乳酸鹽腹膜透析液
藥物組合物
201410625973.4
2014.11.10-
2034.11.9
六、關於資產及負債清查情況、未來經營和收益狀況預測的說明
（一）資產及負債清查情況說明
1、列入本次清查範圍的資產及負債包括天津金耀藥業有限公司2016年6月
30日會計報表列示的全部資產及負債，具體帳面價值以2016年6月30日審計後
資產負債表為準。
列入清查範圍內的資產及負債結構如下：
（1）流動資產：合計324,629,224.21元。其中：貨幣資金97,592,147.06 元，
應收票據12,515,177.16元，應收帳款106,028,515.27元，其他應收款
23,432,960.19 元，預付帳款5,402,851.07 元，存貨79,657,573.46元。
（2）非流動資產：合計831,653,165.77元。其中：固定資產淨值：
444,226,458.60 元，工程物資26,075,211.30元，在建工程181,900,526.42元，
無形資產19,024,205.99元，開發支出82,976,700.00元，長期待攤費用
4,173,489.21元，遞延所得稅資產4,364,084.66元，其他非流動資產
68,912,489.59 元。
（3）流動負債：合計239,537,624.23元。其中：應付帳款159,822,770.85 元，
預收帳款5,017,202.38元，應付職工薪酬9,409,723.67元，應付利息
22,996,754.40元，應交稅費12,443,980.33元，其他應付款29,847,192.60元。
（4）非流動負債為其他非流動負債15,611,000.00元。
2、實物資產分布狀況及特點
天津金耀藥業有限公司實物資產包括房屋建築物、機器設備、在建的土建工
程、設備安裝工程、工程物資、土地使用權和各類存貨，上述均分布在天津開發區
黃海路221號的廠區內，資產布局較為整齊。
3、清查工作的組織：
本次評估由財務部有關人員牽頭，工程、設備和存貨管理人員按評估機構申
報表所要求的內容對資產進行清查和盤點。在評估機構有關人員的指導下，清查核
實後填寫評估申報表。
通過清查發現，實物資產和帳面記載基本相符，在此基礎上，被評估單位對
資產清查評估明細表蓋章、確認，向評估機構正式提交。
（二）未來經營和收益狀況預測的說明
天津金耀集團有限公司（以下簡稱「金耀集團」）組建於2001年，其前身為
1939年創建的天津製藥廠和1930年創建的偉迪氏製藥廠，具有80多年的發展歷
史，總資產達170億元，擁有國內外全資、控股、參股公司42家（其中全資11家、
控股17家、參股14家；上市公司3家：控股
天藥股份，參股
中環股份和
利爾化學），
職工近4000人。
金耀集團是亞洲最大的皮質激素類藥物生產企業和全國最大的胺基酸原料藥
生產企業。在主營業務上，金耀集團針對原料藥和製劑兩大產業，相應建設了金耀
生物園和金耀製劑園兩大產業化基地，主要生產皮質激素原料藥及製劑、胺基酸原
料藥及製劑、心腦血管藥物、中成藥、保健品等350多種產品。
經過多年的發展，金耀集團建立了「高科技加規模經濟」的發展戰略，公司
掌握了皮質激素領域的「生物脫氫」、「生物氧化」、「生物降解」三大核心技術，
從而確立了金耀集團在皮質激素領域的主導地位，在國內市場上擁有了定價權和話
語權。
在獲得原料藥競爭優勢之時，金耀集團也清醒地認識到原料藥的盈利空間有
限，未來的發展空間會受到限制。2009年，為了企業更好地發展，集團進行了戰
略調整，開始二次創業，大力發展製劑，把原料藥的優勢轉化為製劑產品的優勢，
實現原料藥、製劑雙引擎驅動。天津金耀藥業有限公司（以下簡稱「金耀藥業」）
便成為集團發展戰略調整的重要引擎之一。
金耀藥業於2010年11月成立，註冊資本37420.46萬元，現擁有5個GMP生
產車間，擁有職工近900名，是金耀集團重點製劑生產企業和戰略轉型的骨幹企業，
主要生產小容量注射劑、軟膏劑、乳膏劑、凍乾粉針劑等15個劑型209個產品，
小容量注射劑產品在國內規格最全、品種最多。
金耀藥業自成立以來，通過加快製劑資源整合、產品合理布局、優化營銷策
略，強化管理和技術創新，實現製劑產業取得快速發展，經營業績屢創歷史新高。
金耀藥業良好的發展態勢受到多家戰略資本的關注，2014年金耀藥業成功引入外
部戰略資本，完成多元化改制。公司引入戰略資本，為製劑產業的發展積蓄了更大
的發展能量。金耀藥業未來將繼續按照金耀集團「改革創新、科學發展」的總體要
求，開拓創新，共聚合力，並制定未來十年發展規劃，為成為國內領先、國際一流
的製劑研發、生產和銷售基地的目標而積極努力。
目前企業生產銷售所使用商標、專利及藥品批准文號目錄及情況如下：
1、金耀藥業目前共使用 13 項其他權利人持有的註冊商標，商標使用許可合
同，籤署情況如下：
（1）6 項商標權利人為金耀集團，金耀集團已與金耀藥業籤訂商標使用許可
合同，許可方式均為普通實施許可，許可期限至商標法定屆滿日，截至評估基準日，
金耀集團向金耀藥業收取的許可費用為0，金耀藥業只需繳納商標維持費。上述商
標具體明細如下：
序號
商標名稱
註冊證號
註冊類別
核定使用商品
有效期限
1
4418097
第5類
醫用營養食物；醫用營養品；水
劑；人用藥；針劑；醫用化學制
劑；醫藥製劑；醫用藥物；醫用
食物營養製劑；藥用化學製劑
2008.03.14-
2018.03.13
2
3980127
第5類
人用藥；原料藥；中藥成藥；針
劑；水劑；醫藥製劑
2006.11.21-
2016.11.20
3
9025763
第42類
淨化劑；人用藥；獸醫用製劑；
消毒劑；醫藥製劑；醫用營養食
物；隱形眼鏡清潔劑；原料藥；
制微生物用培養物；中藥成藥
2014.01.14-
2024.01.13
4
7131375
第5類
淨化劑；人用藥；獸醫用製劑；
消毒劑；消滅有害動物製劑；醫
藥製劑；醫用敷料；醫用營養食
物；原料藥；中藥成藥
2013.02.07-
2023.02.06
5
4222905
第5類
針劑；片劑；水劑；原料藥；中
藥成藥；生化藥品；藥用膠囊；
醫藥製劑；化學藥物製劑；醫用
藥物
2007.08.07-
2017.08.06
6
119353
第5類
各種針劑
2013.03.01-
2023.02.28
（2）6項商標權利人為藥業集團，藥業集團已與金耀藥業籤訂商標使用許可
合同，許可方式均為普通實施許可，許可期限至商標法定屆滿日，截至評估基準日，
藥業集團向金耀藥業收取的許可費用為0，金耀藥業只需繳納商標維持費。上述商
標具體明細如下：
序號
商標名稱
註冊證號
註冊類別
核定使用商品
有效期限
1
7247565
第5類
人用藥；醫藥製劑；原料藥；膏
劑；消毒劑；醫用營養食物；淨
化劑；獸醫用製劑；消滅有害動
物製劑；醫用敷料
2010.08.28-
2020.08.27
2
1124235
第5類
膏劑
2007.11.07-
2017.11.06
3
691327
第5類
中藥成藥，西藥成藥，原料藥
2014.05.28-
2024.05.27
4
1122382
第5類
膏劑
2007.10.28-
2017.10.27
5
4143870
第5類
人用藥；藥用化學製劑；醫藥制
劑；醫用藥物；原料藥；片劑；
膏劑；藥物膠囊；栓劑；針劑
2007.05.07-
2017.05.06
6
113860
第5類
西藥、中藥成藥、原料藥
2013.03.01-
2023.02.28
（3）1項商標權利人為銘泰醫藥，銘泰醫藥已與金耀藥業籤訂商標使用許可
合同，許可方式為普通實施許可，許可期限至商標有效期結束，截至評估基準日，
銘泰醫藥向金耀藥業收取的許可費用為0，金耀藥業只需繳納商標維持費。上述商
標具體明細如下：
序號
商標名稱
註冊證號
註冊類別
核定使用商品
有效期限
1
7228330
第5類
人用藥；消毒劑；醫用營養品
2010.08.28-
2020.08.27
根據天津金耀集團有限公司向天津市國資委提交的承諾以及分別與金耀集團
和藥業集團籤訂的商標許可合同，金耀集團擬自2017年開始按照不低於集團對外
支付的商標與專利維護費用的原則，對權利人為金耀集團和藥業集團的商標，根據
商標的著名程度向金耀藥業收取許可使用費，自2016 年10月23日起商標維持費
由許可方繳納。
2、金耀藥業目前共使用37個已獲得授權的專利，其中1項發明專利為金耀藥
業、金耀集團共同持有，其他36項專利為其他權利人持有，金耀藥業與各權利人
籤署的專利實施許可合同情況如下：
（1）金耀藥業與金耀集團共同持有的專利為：
序號
專利中文名稱
專利申請號
專利類型
1
一種地塞米松磷酸鈉原料藥生產工藝
200810053768.x
發明專利
（2）31項專利權利人為金耀集團，金耀集團已與金耀藥業籤訂專利實施許可
合同，許可方式為普通實施許可，許可期限至專利法定屆滿日，截至評估基準日，
金耀集團向金耀藥業收取的許可費用為0，金耀藥業只需繳納專利年費。上述專利
具體明細如下：
序號
專利中文名稱
專利申請號
專利類型
1
一種丁酸氫化可的松乳膏
200910228788
發明專利
2
一種氟輕鬆及其酯的外用藥物組合物
201210378778.7
發明專利
3
九華膏
201210378523
發明專利
4
甲潑尼龍琥珀酸鈉凍乾粉針劑及其製備方法
201110244018.2
發明專利
5
一種甲潑尼龍琥珀酸鈉凍乾粉針劑及其製備方法
201110244017.8
發明專利
6
兩種甲潑尼龍琥珀酸鈉凍乾粉針劑及其製備方法
201110244020.X
發明專利
7
複方胺基酸注射液（18AA-I）組合物
201210543299.6
發明專利
8
阿達帕林凝膠
201210378524.5
發明專利
9
一種丁酸氫化可的松半水合物
201410086457.9
發明專利
10
一種地塞米松磷酸鈉注射液
200810053767.5
發明專利
11
依地酸鈣鈉口服製劑及其在抑制結締組織生長因子、
單胺氧化酶藥物中應用
201010126089.8
發明專利
12
依地酸鈣鈉與皮質激素複方製劑在製備抑制結締組
織生長因子、單胺氧化酶藥物中的應用
201010126101.5
發明專利
13
注射用鹽酸地爾硫卓凍乾粉針劑
201210132523.2
發明專利
14
一種腹膜透析液（乳酸鹽）（低鈣）組合物
201210543292.4
發明專利
15
腹膜透析液（乳酸鹽）（低鈣）組合物
201210542654.8
發明專利
16
腹膜透析液（乳酸鹽）組合物
201210543288.8
發明專利
17
二氟潑尼酯局部外用製劑
201110392104.8
發明專利
18
二氟潑尼酯晶型I製備的乳劑
201110392060.9
發明專利
19
紙箱（尤米樂）
201030539799.4
外觀專利
20
粉針劑瓶（尤米樂）
201030539817.9
外觀專利
21
包裝盒（珂艾林）
201230625323.1
外觀專利
22
包裝盒（尤卓爾）
201230372274.5
外觀專利
23
包裝盒（尤米樂）
201030536379
外觀專利
24
包裝軟管（珂艾林）
201230625322.7
外觀專利
25
包裝軟管（尤卓爾）
201230372202
外觀專利
26
包裝盒（醋酸氟輕鬆）
200830159753.2
外觀專利
27
包裝盒（甲鈷胺注射液）
200830082621.4
外觀專利
28
包裝盒（地爾硫卓注射液）
200730308783
外觀專利
29
包裝盒（鹽酸腎上腺素注射液）
201030636703.6
外觀專利
30
包裝盒（重酒石酸間羥胺注射液）
201030636647.6
外觀專利
31
包裝盒（重酒石酸去甲腎上腺素注射液）
201030636676.2
外觀專利
（3）2項專利權利人為金耀集團，金耀集團已與藥業集團就此2項專利籤訂
了專利實施許可合同，許可方式為普通實施許可，許可期限均至有效期結束，許可
費用為0，專利年費由藥業集團繳納；經金耀集團授權後，藥業集團與金耀藥業籤
訂專利實施許可合同，許可方式為普通實施許可，許可期限均至專利法定屆滿日，
截至評估基準日，金耀集團和醫藥集團向金耀藥業收取的許可費用均為0，金耀藥
業只需繳納專利年費。上述專利具體明細如下：
序號
專利中文名稱
專利申請號
專利類型
1
一種激素乳膏
200710060219
發明專利
2
一種激素乳膏
201210250421
發明專利
（4）3項專利權利人為漢康醫藥，漢康醫藥已與金耀藥業籤訂專利實施許可
合同，許可方式為普通實施許可，許可期限分別至2024年4月15日、2031年5
月11日和2031年5月11日，截至評估基準日，漢康醫藥向金耀藥業收取的許可
費用為0，專利年費由漢康醫藥繳納。上述專利具體明細如下：。
序號
專利中文名稱
專利申請號
專利類型
1
一種供注射用甲硫氨酸維生素B1藥物組合物
200910070773.6
發明專利
2
六氫-1-（5-異喹啉磺醯基）-1（H）-1，4-二氮雜卓鹽
酸鹽無定形化合物
201110121404.2
發明專利
3
一種穩定的鹽酸法舒地爾水合物化合物
201110121448.5
發明專利
根據天津金耀集團有限公司向天津市國資委提交的承諾以及與金耀集團籤訂
的專利實施許可合同，金耀集團擬自2017年開始按照不低於集團對外支付的商標
與專利維護費用的原則，對權利人或共同權利人為金耀集團的專利，根據專利的不
同類別向金耀藥業收取許可使用費，自2016 年10月23日起專利年費由許可方繳
納。
3、金耀集團有9項已獲得受理但尚未取得授權的發明專利。2015年7月， 藥
業集團與金耀集團就上述9項發明專利籤訂了具有分許可權的專利申請技術普通
實施許可合同，許可方式為普通實施許可，許可期限均至專利有效期結束；2015
年9月，藥業集團與金耀藥業籤訂專利申請技術實施許可合同，許可方式為普通實
施許可，許可期限均至專利有效期結束，上述尚未取得授權的發明專利具體明細如
下：
項目
編號
涉及新藥名稱
相應專利名稱
專利號
申請日-
終止日
1
滷米松乳膏
一種滷米松乳膏及其製備方法
201310695400.4
2013.12.14-
2033.12.13
2
戊酸二氟可龍
乳膏
一種雙氟可龍戊酸酯新晶型及
其製備的局部外用製劑
201110392101.4
2011.11.30-
2031.11.29
3
依碳酸氯替潑
諾滴眼液
依碳氯替潑諾混懸滴眼液
201210259749.9
2012.7.25-
2032.7.24
4
二氟潑尼酯乳
劑
二氟潑尼酯乳劑
201110392102.9
2011.11.30-
2031.11.29
5
曲伏前列素滴
眼劑
一種曲伏前列素含量及有關物
質的分析方法
201310297860.1
2013.7.16-
2033.7.15
含有曲伏前列腺素和防腐劑的
眼部製劑
201310205423.2
2013.5.29-
2033.5.28
含有曲伏前列腺素的眼部製劑
201310205737.2
2013.5.29-
2033.5.28
6
胺基酸（15）
腹膜透析液
胺基酸（15）乳酸鹽腹膜透析液
藥物組合物
201410625690.X
2014.11.10-
2034.11.9
必需胺基酸乳酸鹽腹膜透析液
藥物組合物
201410625973.4
2014.11.10-
2034.11.9
4、目前可直接用於生產的藥品（再）註冊批件如下：
序
號
劑型
藥品名稱
規格
藥品批准文號
1
軟膏劑
紅黴素軟膏
1%
國藥準字H12020640
2
軟膏劑
魚石脂軟膏
10%
國藥準字H12020850
3
乳膏劑
尿素乳膏
10%（10克：1克）
國藥準字H12020641
4
乳膏劑
氫化可的松乳膏
1%（10克：100毫克）
國藥準字H12020742
5
乳膏劑
氫化可的松乳膏
0.25%（10克：25毫克）
國藥準字H12020642
6
軟膏劑
複方硝酸咪康唑軟膏
10克；5克
國藥準字H20044713
7
乳膏劑
醋酸氟輕鬆乳膏（10g）
10g：2.5mg
國藥準字H12020637
8
軟膏劑
水楊酸軟膏
2%
國藥準字H12020702
9
乳膏劑
哈西奈德乳膏
10g：10mg
國藥準字H12020695
10
乳膏劑
克黴唑乳膏
1%
國藥準字H12020739
11
乳膏劑
丙酸倍氯米松乳膏
10g：2.5mg
國藥準字H12020636
12
乳膏劑
醋酸曲安奈德乳膏
0.025%（10克：2.5毫克）
國藥準字H12020638
13
乳膏劑
醋酸氟輕鬆乳膏（20g）
20g：5mg
國藥準字H12020737
14
軟膏劑
哈西奈德軟膏
10g：10mg
國藥準字H12020696
15
乳膏劑
丁酸氫化可的松乳膏
0.1%（10克：10毫克；5
克：5毫克；15克：15毫
克；20克：20毫克；30克：
30毫克）
國藥準字H10940095
16
乳膏劑
吲哚美辛乳膏
1%（10克：100毫克）
國藥準字H10880012
17
乳膏劑
複方克黴唑乳膏
10克：克黴唑0.15克、尿
素1.5克
國藥準字H12020691
18
乳膏劑
複方酮康唑乳膏
10g：酮康唑0.1g丙酸氯倍
他索2.5mg硫酸新黴素5
萬單位；7g：酮康唑0.07g
丙酸氯倍他索1.75mg硫酸
新黴素3.5萬單位
國藥準字H20043453
19
乳膏劑
諾氟沙星乳膏
10克：0.1克
國藥準字H10910029
20
乳膏劑
諾氟沙星乳膏
250克：2.5克
國藥準字H10910030
21
乳膏劑
硝酸異山梨酯乳膏
10g：1.5g
國藥準字H10880050
22
乳膏劑
氯碘羥喹乳膏
10g：0.3g
國藥準字H10940104
23
乳膏劑
醋酸地塞米松乳膏
10g：5mg
國藥準字H12020687
24
軟膏劑
硼酸氧化鋅冰片軟膏
10g：氧化鋅1.8g：硼酸
0.2g
國藥準字H12021190
25
乳膏劑
醋酸潑尼松乳膏
0.5%（10克：50毫克）
國藥準字H12021101
26
乳膏劑
醋酸曲安奈德尿素乳膏
每10克含醋酸曲安奈德10
毫克，尿素1.0克
國藥準字H12021188
27
乳膏劑
複方氫化可的松新黴素
乳膏
複方
國藥準字H12021010
28
乳膏劑
醋酸氟輕鬆冰片乳膏
醋酸氟輕鬆0.01％，冰片
0.5％
國藥準字H12021008
29
軟膏劑
複方十一烯酸鋅軟膏
複方
國藥準字H12020639
30
軟膏劑
鹽酸金黴素軟膏
1%
國藥準字H12020704
31
軟膏劑
氧化鋅軟膏
15%
國藥準字H12020849
32
軟膏劑
諾氟沙星軟膏
10g：0.1g
國藥準字H10910027
33
軟膏劑
諾氟沙星軟膏
250g：2.5g
國藥準字H10910028
34
軟膏劑
磺胺嘧啶銀軟膏
1%（500克：5克）
國藥準字H12020698
35
軟膏劑
水楊酸苯佐卡因軟膏
每克含水楊酸50毫克，苯
佐卡因50毫克
國藥準字H12021011
36
軟膏劑
土黴素軟膏
1%
國藥準字H12020973
37
軟膏劑
魚石脂顛茄軟膏
每克含魚石脂88.8毫克，
國藥準字H12021013
顛茄流浸膏29.06毫克
38
軟膏劑
維生素B6軟膏
1.20%
國藥準字H12021012
39
軟膏劑
複方鹽酸麻黃鹼軟膏
鹽酸麻黃鹼1.2%，磺胺嘧
啶1%
國藥準字H12021197
40
軟膏劑
樟腦軟膏
10%（20克:2克）
國藥準字H12021191
41
軟膏劑
複方苯佐卡因軟膏
複方
國藥準字H12021009
42
軟膏劑
複方魚肝油氧化鋅軟膏
複方
國藥準字H12021189
43
軟膏劑
複方水楊酸冰片軟膏
複方
國藥準字H12021245
44
軟膏劑
新氫鬆軟膏
0.5%（5000單位）
國藥準字H12021262
45
軟膏劑
凍瘡膏
每瓶含樟腦0.6克，硼酸
1.0克，甘油1.0克
國藥準字H12020690
46
軟膏劑
四環素軟膏
3%
國藥準字H12020541
47
軟膏劑
複方酮康唑軟膏
複方
國藥準字H20073762
48
軟膏劑
九華膏
每支裝10g
國藥準字Z12020393
49
軟膏劑
蟯蟲藥膏
每支裝10g
國藥準字Z12020395
50
塗膜劑
哈西奈德塗膜
10g：10mg
國藥準字H10910061
51
凝膠劑
酮洛芬凝膠
10克：0.3克；20克：0.6
克
國藥準字H10950122
52
凝膠劑
阿達帕林凝膠
0.10%
國藥準字H20083655
53
膜劑
壬苯醇醚膜
每張膜含壬苯醇醚50毫克
國藥準字H10910073
54
栓劑
甲硝唑栓
1g
國藥準字H12020699
55
栓劑
壬苯醇醚栓
100mg
國藥準字H10970357
56
栓劑
甘油栓
2克
國藥準字H12020692
57
丸劑
越鞠保和丸
每袋裝6g
國藥準字Z20044418
58
丸劑
清肺抑火丸
每袋裝6g
國藥準字Z20044258
59
丸劑
六味地黃丸
每30丸重6g
國藥準字Z20043489
60
丸劑
莫家清寧丸
每瓶裝6g
國藥準字Z12020394
61
膠囊劑
吲達帕胺緩釋膠囊
1.5mg
國藥準字H20090010
62
膠囊劑
鹽酸氟桂利嗪膠囊
5mg（以C26H26F2N2計）
國藥準字H12020703
63
膠囊劑
桂利嗪膠囊
25mg
國藥準字H12020693
64
膠囊劑
甲碸黴素膠囊
0.25g（按C12H15Cl2NO5S
計算）
國藥準字H12020540
65
粉針劑
注射用甲潑尼龍琥珀酸
鈉
40mg（以甲潑尼龍
C22H30O5計）
國藥準字H20103047
66
粉針劑
注射用甲潑尼龍琥珀酸
鈉
500mg（以甲潑尼龍
C22H30O5計）
國藥準字H20123319
67
粉針劑
注射用鹽酸地爾硫卓
10mg
國藥準字H20083029
68
粉針劑
注射用鹽酸地爾硫卓
50mg
國藥準字H20054782
69
水針劑
二羥丙茶鹼注射液
2ml:0.25g
國藥準字H12020958
70
水針劑
己烯雌酚注射液
1ml:2mg
國藥準字H12020535
71
水針劑
己烯雌酚注射液
1ml:0.5mg
國藥準字H12020536
72
水針劑
馬來酸麥角新鹼注射液
1ml:0.2mg
國藥準字H12020612
73
水針劑
馬來酸氯苯那敏注射液
1ml:10mg
國藥準字H12020611
74
水針劑
小兒複方胺基酸注射液
（18AA-I）
20ml：1.348g
國藥準字H10900083
（總胺基酸）
75
水針劑
丙酸睪酮注射液
1ml:25mg
國藥準字H12020531
76
水針劑
丙酸睪酮注射液
1ml:50mg
國藥準字H12020532
77
水針劑
鹽酸甲氧氯普胺注射液
2ml:10mg
國藥準字H12020967
78
水針劑
甲硝唑注射液
20ml:100mg
國藥準字H12020989
79
水針劑
甲硝唑注射液
10ml:50mg
國藥準字H12020990
80
水針劑
甲硝唑注射液
10ml:0.25g
國藥準字H12021146
81
水針劑
甲胂酸鈉注射液
1ml:0.1g
國藥準字H12020908
82
水針劑
甲胂酸鈉注射液
1ml:0.05g
國藥準字H12020909
83
水針劑
尼可剎米注射液
1.5ml:0.375g
國藥準字H12020962
84
水針劑
尼莫地平注射液
40ml:8mg
國藥準字H19999405
85
水針劑
尼莫地平注射液
20ml:4mg
國藥準字H10930181
86
水針劑
地西泮注射液
2ml:10mg
國藥準字H12020957
87
水針劑
地塞米松磷酸鈉注射液
1ml:1mg
國藥準字H12020514
88
水針劑
地塞米松磷酸鈉注射液
1ml:5mg
國藥準字H12020515
89
水針劑
地塞米松磷酸鈉注射液
1ml:2mg
國藥準字H12020516
90
水針劑
亞硫酸氫鈉甲萘醌注射
液
1ml:4mg
國藥準字H12020525
91
水針劑
肌苷注射液
2ml:100mg
國藥準字H12020961
92
水針劑
安乃近注射液
2ml:0.5g
國藥準字H12020528
93
水針劑
異煙肼注射液
2ml:100mg
國藥準字H12020970
94
水針劑
呋塞米注射液
2ml:20mg
國藥準字H12020527
95
水針劑
吡羅昔康注射液
2ml:20mg
國藥準字H10880044
96
水針劑
利血平注射液
1ml:1mg
國藥準字H12020905
97
水針劑
硫酸妥布黴素注射液
2ml:80mg（8萬單位）
國藥準字H10870016
98
水針劑
苯巴比妥鈉注射液
1ml:0.1g
國藥準字H12020381
99
水針劑
苯甲酸雌二醇注射液
1ml:1mg
國藥準字H12020529
100
水針劑
苯甲酸雌二醇注射液
1ml:5mg
國藥準字H12020530
101
水針劑
奮乃靜注射液
1ml:5mg
國藥準字H12020988
102
水針劑
鹽酸腎上腺素注射液
按C9H13NO3計1ml:1mg
國藥準字H12020526
103
水針劑
依地酸鈣鈉注射液
5ml：1g（按
C10H12CaN2Na2O8計）
國藥準字H12020890
104
水針劑
乳酸鈉注射液
20ml:2.24g
國藥準字H12020521
105
水針劑
腎上腺色腙注射液
1ml：5mg
國藥準字H12020996
106
水針劑
腎上腺色腙注射液
2ml:10mg
國藥準字H12020964
107
水針劑
輸血用枸櫞酸鈉注射液
10ml:0.25g
國藥準字H12020997
108
水針劑
氟尿嘧啶注射液
10ml:0.25g
國藥準字H12020959
109
水針劑
氫化可的松注射液
2ml:10mg
國藥準字H12020885
110
水針劑
氫化可的松注射液
5ml:25mg
國藥準字H12020886
111
水針劑
氫化可的松注射液
20ml:100mg
國藥準字H12020887
112
水針劑
重酒石酸去甲腎上腺素
注射液
1ml:2mg
國藥準字H12020621
113
水針劑
重酒石酸間羥胺注射液
以C9H13NO2計1ml:10mg
國藥準字H12020620
114
水針劑
複方氨林巴比妥注射液
2ml：氨基比林0.1g，安替
比林40mg，巴比妥18mg
國藥準字H12021217
115
水針劑
複合磷酸氫鉀注射液
2ml
國藥準字H10980220
116
水針劑
複合維生素B注射液
2ml
國藥準字H12021235
117
水針劑
複方鹽酸利多卡因注射
液
5ml：鹽酸利多
國藥準字H10940071
卡因40mg，薄荷腦6.5mg
118
水針劑
複方鹽酸利多卡因注射
液
10ml：鹽酸利多卡因80mg，
薄荷腦13mg
國藥準字H10940072
119
水針劑
複方奎寧注射液
2ml：鹽酸奎寧0.136g、咖
啡因0.036g
國藥準字H12020960
120
水針劑
鹽酸布桂嗪注射液
1ml:50mg
國藥準字H12020965
121
水針劑
鹽酸布桂嗪注射液
2ml:100mg
國藥準字H12020966
122
水針劑
鹽酸異丙嗪注射液
2ml:50mg
國藥準字H12020969
123
水針劑
鹽酸利多卡因注射液
5ml:0.1g
國藥準字H12021000
124
水針劑
鹽酸利多卡因注射液
20ml:0.4g
國藥準字H12021134
125
水針劑
鹽酸苯海拉明注射液
1ml:20mg
國藥準字H12020617
126
水針劑
鹽酸林可黴素注射液
按C18H34N2O6S計 2ml：
國藥準字H12020394
0.6g
127
水針劑
鹽酸奈福泮注射液
1ml:20mg
國藥準字H12020539
128
水針劑
鹽酸麻黃鹼注射液
1ml:30mg
國藥準字H12020538
129
水針劑
鹽酸氯丙嗪注射液
1ml:25mg
國藥準字H12020618
130
水針劑
鹽酸氯丙嗪注射液
2ml:50mg
國藥準字H12020619
131
水針劑
鹽酸嗎啉胍注射液
2ml:100mg
國藥準字H12021240
132
水針劑
鹽酸普魯卡因注射液
2ml:40mg
國藥準字H12020910
133
水針劑
鹽酸精氨酸注射液
20ml:5g
國藥準字H12020999
134
水針劑
氨茶鹼注射液
按
C2H8N2(C7H8N4O2)2·2H2O
計2ml:0.25g
國藥準字H12020884
135
水針劑
氨茶鹼注射液
按
C2H8N2(C7H8N4O2)2·2H2O
計10ml:0.25g
國藥準字H12020987
136
水針劑
鹽酸消旋山莨菪鹼注射
液
1ml:10mg
國藥準字H12020889
137
水針劑
鹽酸川芎嗪注射液
2ml:40mg
國藥準字H12020888
138
水針劑
黃體酮注射液
1ml:20mg
國藥準字H12020533
139
水針劑
黃體酮注射液
1ml:10mg
國藥準字H12020534
140
水針劑
維生素B1注射液
2ml:100mg
國藥準字H12020613
141
水針劑
維生素B1注射液
2ml:50mg
國藥準字H12020614
142
水針劑
維生素B2注射液
2ml:10mg
國藥準字H12020615
143
水針劑
維生素B2注射液
2ml:5mg
國藥準字H12020616
144
水針劑
維生素B6注射液
1ml:50mg
國藥準字H12020522
145
水針劑
維生素B6注射液
1ml:25mg
國藥準字H12020523
146
水針劑
維生素B12注射液
1ml:0.5mg
國藥準字H12020387
147
水針劑
維生素B12注射液
1ml:0.25mg
國藥準字H12020388
148
水針劑
維生素B12注射液
1ml:1mg
國藥準字H12020389
149
水針劑
維生素C注射液
2ml:0.25g
國藥準字H12020524
150
水針劑
維生素C注射液
20ml:2.5g
國藥準字H12020390
151
水針劑
維生素C注射液
10ml:1g
國藥準字H12020391
152
水針劑
維生素C注射液
5ml:0.5g
國藥準字H12020392
153
水針劑
維生素C注射液
2ml:0.5g
國藥準字H12020393
154
水針劑
酚磺乙胺注射液
5ml:1g
國藥準字H12020608
155
水針劑
酚磺乙胺注射液
2ml:0.5g
國藥準字H12020609
156
水針劑
替加氟注射液
5ml:0.2g
國藥準字H10910078
157
水針劑
葡萄糖注射液
20ml:10g
國藥準字H12020519
158
水針劑
葡萄糖注射液
20ml:5g
國藥準字H12020520
159
水針劑
葡萄糖酸鈣注射液
10ml:1g
國藥準字H12020963
160
水針劑
硝酸毛果芸香鹼注射液
1ml:2mg
國藥準字H12021239
161
水針劑
硫代硫酸鈉注射液
20ml:1g
國藥準字H12020993
162
水針劑
硫酸慶大黴素注射液
1ml：40mg(4萬單位)
國藥準字H12020386
163
水針劑
硫酸慶大黴素注射液
2ml：：80mg(8萬單位)
國藥準字H12020537
164
水針劑
硫酸阿米卡星注射液
按C22H43N5O13計2ml：
0.2g（20萬單位）
國藥準字H12020610
165
水針劑
硫酸阿託品注射液
1ml:5mg
國藥準字H12020384
166
水針劑
硫酸阿託品注射液
5ml:25mg
國藥準字H12020385
167
水針劑
硫酸阿託品注射液
1ml:0.5mg
國藥準字H12020382
168
水針劑
硫酸阿託品注射液
1ml:1mg
國藥準字H12020383
169
水針劑
硫酸鎂注射液
10ml:2.5g
國藥準字H12020994
170
水針劑
氯化鈉注射液
10ml:90mg
國藥準字H12020995
171
水針劑
氯化鉀注射液
10ml:1g
國藥準字H12020518
172
水針劑
氯化鉀注射液
10ml:1.5g
國藥準字H12020517
173
水針劑
氯丙嗪異丙嗪注射液
2ml：鹽酸氯
國藥準字H12021236
丙嗪25mg，鹽
酸異丙嗪25mg
174
水針劑
葡萄糖氯化鈣注射液
20ml：葡萄糖2g,氯化鈣
0.4g
國藥準字H12021237
175
水針劑
葡萄糖氯化鈣注射液
20ml：葡萄糖5g,氯化鈣1g
國藥準字H12021238
176
水針劑
普魯卡因腎上腺素注射
液
2ml：鹽酸普魯卡因40mg、
腎上腺素0.05mg
國藥準字H12020906
177
水針劑
碳酸氫鈉注射液
10ml:0.5g
國藥準字H12020998
178
水針劑
碳酸氫鈉注射液
20ml:1g
國藥準字H12020907
179
水針劑
醋酸曲安奈德注射液
1ml:10mg
國藥準字H12020606
180
水針劑
醋酸曲安奈德注射液
1ml:5mg
國藥準字H12020607
181
水針劑
醋酸曲安奈德注射液
5ml：50mg
國藥準字H20065207
182
水針劑
樟腦磺酸鈉注射液
2ml:0.1g
國藥準字H12020971
183
水針劑
卡莫司汀注射液
2g:125mg
國藥準字H12020992
184
水針劑
甲鈷胺注射液
1ml：0.5mg
國藥準字H20058038
185
水針劑
甲硫氨酸維B1注射液
2ml：甲硫氨酸40mg與維生
素B1 4mg
國藥準字H20058660
186
水針劑
甲硫氨酸維B1注射液
5ml：甲硫氨酸100mg與維
生素B1 10mg
國藥準字H20058661
187
水針劑
去甲斑蝥酸鈉注射液
2ml：10mg（以去甲斑蝥素
計）
國藥準字H20063159
188
水針劑
甲磺酸雙氫麥角毒鹼注
射液
1ml：0.3mg
國藥準字H20067317
189
水針劑
單硝酸異山梨酯注射液
2ml：25mg
國藥準字H20093252
190
水針劑
鹽酸氨溴索注射液
2ml：15mg
國藥準字H20113050
191
水針劑
鹽酸氨溴索注射液
4ml：30mg
國藥準字H20133163
192
水針劑
鹽酸氨溴索注射液
1ml：7.5mg
國藥準字H20153036
193
水針劑
鹽酸法舒地爾注射液
2ml：30mg
國藥準字H20143130
194
注射劑
腹膜透析液(乳酸鹽)
2000ml(含葡萄糖1.5%)
國藥準字H20043679
195
注射劑
腹膜透析液(乳酸鹽)
2000ml(2.5%)
國藥準字H20065147
196
注射劑
腹膜透析液(乳酸鹽)
2000ml(含葡萄糖4.25%)
國藥準字H20043680
197
注射劑
腹膜透析液(乳酸
鹽)(低鈣)
2000ml(含1.5%葡萄糖)
國藥準字H20073074
198
注射劑
腹膜透析液(乳酸
鹽)(低鈣)
2000ml(含2.5%葡萄糖)
國藥準字H20073102
199
注射劑
腹膜透析液(乳酸
鹽)(低鈣)
2000ml(含4.0%葡萄糖)
國藥準字H20073104
200
注射劑
腹膜透析液(乳酸鹽)
1000ml(含葡萄糖1.5%)
國藥準字H12020542
201
注射劑
腹膜透析液(乳酸鹽)
1000ml(含葡萄糖2.5%)
國藥準字H20065146
202
注射劑
腹膜透析液(乳酸鹽)
1000ml(含葡萄糖4.25%)
國藥準字H12020543
203
注射劑
腹膜透析液(乳酸
鹽)(低鈣)
1000ml(含葡萄糖2.5%)
國藥準字H20073103
204
洗劑
甲硝唑洗液
250ml：甲硝唑0.5g氯化鈉
2.25g 500ml：甲硝唑1g
氯化鈉4.5g
國藥準字H10920103
205
水針劑
棓丙酯注射液
2ml：60mg
國藥準字H20060297
206
水針劑
鹽酸左氧氟沙星注射液
2ml：0.2g（以左氧氟沙星
計）
國藥準字H20094094
207
水針劑
鹽酸左氧氟沙星注射液
5ml：0.3g（以左氧氟沙星
計）
國藥準字H20094095
未來收益的確定
1、營業收入的預測
天津金耀藥業有限公司於2011年開始投入基礎建設，規劃共建設5大車間，
其中：2013年1月，綜合製劑車間實現投產，次年，凍幹和水針車間實現投產，
2015年，輸液車間實現投產。公司自成立至今，產品產量及品種逐年增加。滴眼
劑車間預計於2018實現生產。
未來各車間生產老品的種類與基準日相同，預測以當前的銷售價格，在充分利
用已有銷售渠道，合理開發可實現銷售資源的前提下，同時考慮共用生產線所能達
到的最大產能，合理分配各產品的產量，各產品將在預測初期實現穩步的遞增，直
至後期達到穩定狀態，按照該思路計算可得到未來年度老品銷售收入。
未來新品的預測，根據研發、科技質量等部門提供的新品從研發到藥品註冊獲
得批准的時間規劃，在可獲得藥品批件的預計時間節點後，考慮一定的投產準備時
間，並以此時點作為未來新品投產時間。各新品單價在參照同類產品現有市場售價
的基礎上考慮一定的折扣後確定出廠價格，按照市場、銷售等部門對未來市場及銷
售情況的分析，考慮營銷策略的合理性、可行性及可實現性，以未來可能達到的銷
量乘以預計售價，從而確定未來新品的收入。
註：未來避免同業競爭，金耀藥業已出具承諾，對吲達帕胺緩釋膠囊和桂利嗪
膠囊兩種藥品，不再進行後續研發投入和跟進，不通過任何形式組織生產或將其相
關產品投入市場，本次收入預測中亦未對上述兩種藥品進行預測。
（1）綜合製劑車間
該車間主要以生產各類軟膏劑、丸劑、吸入劑為主。
①軟膏劑
近年來，由於空氣汙染和生活習慣的問題，中國的皮膚病呈現普遍態勢，皮膚
病用藥整體市場呈現穩定增長。
2006～2014年皮膚病藥物整體市場銷售規模複合增長率保持在10%左右，除
2010年增幅經過2009年高位增長後回落外，其餘每年均保持平穩上升趨勢，預計
2016年市場規模達到200億元（含中藥）。雖然目前我國皮膚病藥物市場規模較小，
但由於環境汙染等造成皮炎溼疹發病率高，就診率高，皮膚科市場容量逐年擴大，
未來發展空間較大。
在皮膚病用藥劑型選擇中，外用藥佔了八成以上的比重，常見劑型有：溶液劑、
乳膏劑、洗劑、酊劑等，其中乳膏劑和溶液劑是臨床使用頻率最高的劑型。乳膏劑
作為佔據皮膚用藥劑型將近50%的比重，臨床上直接作用於病灶部位，使所含藥物
釋放、穿透，從而在病灶部位發揮臨床療效，一定程度上避免了藥物體內吸收，減
輕了毒副作用。因此外用型用藥途徑的適應症廣，相信未來外用類仍處於皮膚病類
藥物的主導地位。
具體到皮膚病藥物治療的各個品類上，表現最好的是皮質激素類藥物和抗真菌
藥。皮質激素類藥物市場容量較大，一直佔據著皮膚病藥物品類中30%左右的市場。
抗真菌藥緊隨其後市場份額為22.72%。第三的是牛皮癬類用藥，由於該疾病病程
長，復發率高，而且暫時缺乏良好的治療藥物，未來市場頗具潛力。而抗菌劑和消
毒劑、抗溼疹藥、創傷和潰瘍治療藥等在細分的類別佔比中暫時不超過6%。
但根據PDB樣本醫院數據顯示，丁酸氫化可的松在皮質激素外用藥中所佔份額
自2012年後呈逐年上升趨勢，滷米松、莫米松、地奈德等產品也將成為搶佔該市
場的重點競品。
A. 醫院市場整體情況：
米內網數據，2006～2014年皮膚病藥物整體市場銷售規模複合增長率保持在
10%左右，除2012年增幅經過2011年高位增長後回落外，其餘每年均保持平穩上
升趨勢。雖然目前我國皮膚病藥物市場規模較小，但由於環境汙染、工業化進程加
速等造成皮炎溼疹發病率高，就診率高，皮膚科市場容量逐年擴大，未來發展空間
較好；預計2016年醫院皮科西藥市場在87億左右。
皮膚科醫院終端化學藥市場規模（米內網）
具體到皮膚病藥物治療的各個品類上，表現最好的是皮質激素類藥物，其帶動
皮科市場增長的第一主動力；這也支持了金耀藥業堅持銷售自營+產品研發方向的
正確性。第二位是抗菌藥物，自2016年，在新品上市前，將珂艾林作為第二重點
品種。
圖片1
各類別皮膚科用藥銷售額（IMS）
B. OTC市場整體情況：
根據南方醫藥研究所《2015年
中國醫藥市場發展》藍皮書：至2014年，我國
OTC規模(包括大健康產品在內)已達2828億元；其中化學藥品佔比42.37%；近2
年複合增長率11.7%，預計2016年OTC化學藥品市場達1495億元。到2020年，
我國OTC市場規模可能位居全球第一，潛力巨大。
根據CMH零售市場最暢銷品類排名，2014年和2015年皮膚病用藥銷售金額佔
整個OTC市場的均值為5.8%，預計2016年OTC皮膚科化學藥品約合86.7億元左
右。
C. 重點品種——丁酸氫化可的松乳膏(5g、10g、20g、30g)
公司重點品種丁酸氫化可的松乳膏（商品名：尤卓爾），以市場終端純銷作為
主要銷售模式。目前工作終端市場以二級以上醫院皮膚科及OTC連鎖重點藥店為主，
同時部分市場的基層醫療機構、皮膚病專科醫院及私人診所也有專人進行維護。
1) 國家政策：
2015年6月1日起，藥品價格全部放開。藥品價格放開後，市場將充分競爭，
品牌、質量、價格、渠道作用更加突出。因此尤卓爾作為知名產品，提高OTC終端
市場價格成為可能。
由於藥品招標仍將繼續實施，同時作為採購主體的醫院將面臨醫保控費，藥品
價格零差率的壓力，因此招標價格戰和二次議價也將難以避免，藥品降價必然會成
為趨勢。
但部分地區丁酸氫化可的松劃入地方低價藥品目錄，可以直接掛網議價採購，
如天津、河北等，通過做政府事務和藥劑專家的工作，爭取進入更多的地區低價藥
品目錄是解決招標價格下滑的方法。市場情況：
尤卓爾作為知名皮膚病外用產品，有很大的市場空間，但由於產品的生命周期
QQ圖片20160512170021aa
及面對的市場競爭環境，仍將面臨很大的發展壓力，其中由於醫改影響，產品在醫
院終端價格還有進一步下降的風險。
根據《2015年度
中國醫藥市場發展藍皮書》所提供的品種排名，OTC皮膚用藥
市場前十位產品中的糖皮質激素類產品，市場份額最大的是
華潤三九的複方醋酸地
塞米松乳膏，約合5.06億元。其次是
華潤三九的糠酸莫米松凝膠，約合3.55億元。
另外，上海先靈葆雅的糠酸莫米松乳膏，約3.5億元，市場容量較大。以上幾個品
種均為廣告品種，前期投入成本大，品牌知名度較高。相對於以上品種，尤卓爾品
牌知名度尚不高，但從產品本身來講，尤卓爾為臨床拉動品種，不含滷素，副反應
發生率低，安全性更高，具有明顯產品優勢，未來在OTC市場潛力可觀。
2) 競爭對手情況：
目前在國家藥監局網可查到，與尤卓爾（丁酸氫化可的松乳膏）同通用名、有
生產批文的企業共有12家，市場中正常流通的共有9家企業，大部分以自營或招
商代理為主。
a、PDB數據的醫院市場數據：金耀藥業的丁酸氫化可的松（尤卓爾）的銷售
額和市場佔有率在逐年下降至2014年後反彈，湖北恆安、湖南迪諾、湖南五洲通
為丁酸市場的重點競爭廠家。
丁酸氫化可的松主要生產廠家銷售額（萬元）
丁酸氫化可的松主要生產廠家對比分析
序
號
廠家
有原料
生產
2015年
平均中
標價
10g
生產其
他規格
銷售
模式
分析
1
天津金耀藥業
有限公司
√
10.08
5g，
20g，
30g
自營
首仿，亞洲最大皮質激素生產企業，
憑藉尤卓爾和氟輕鬆，在皮膚科領域
有較高的知名度
2
重慶華邦製藥
√
9.22
15g,20
自營
專做皮膚科的企業，憑藉地奈德在全
有限公司
g
國各大醫院皮膚科室有很深的人脈和
銷售資源，在醫院領域知名度高
3
浙江
仙琚製藥股份有限公司
√
8.54
15g,20g
招商
主流用藥性激素和麻醉藥有自營隊
伍，皮膚用藥以放代理為主
4
湖北恆安藥業
有限公司
7.88
20g
招商
專做皮膚科的企業，主要產品採用招
商，管理較精細化，可在短時間內佔
領市場
5
天津
太平洋制
藥有限公司
√
7.6
20g
自營
激素產品線跟隨金耀，仿製金耀產品
6
浙江奧瑞特製
藥有限公司
無中標
無
不詳
部分區域參與招標，低價搶標
7
湖南迪諾製藥
有限公司
7.48
15g,20g,25g,
30g
招商
目前丁酸市場佔有率第三，主要以底
價招代理為主，規格最全，此廠家對
該產品重視程度最高，對我公司競爭
威脅最大
8
湖南五洲通藥
業有限責任公
司
7.85
20g,30g
招商
目前丁酸市場佔有率第四，產品有效
期也為36個月，全國中標程度較高，
主要以底價招代理為主，此廠家對該
產品重視程度較高，對我公司競爭威
脅也很大
9
成都鶴鳴山制
藥有限責任公
司
7.7
無
不詳
基本參與全國招標，以低價搶標，市
場自然銷售
10
北京優華藥業
有限公司
有生產批件，市場未見銷售
11
內蒙古大唐藥
業有限公司
12
上海新亞藥業
閔行有限公司
丁酸各廠家不同省份市場佔比（PDB2014與2015同比）
企業
名稱
年份
北京
成都
濟南
南京
上海
石家莊
長沙
鄭州
重慶
天津
金耀
14年
70.81%
19.24%
63.97%
47.86%
25.87%
45.06%
97.22%
28.78%
15.47%
15年
66.61%
12.67%
29.85%
58.19%
32.47%
64.61%
79.05%
36.46%
17.71%
湖北
恆安
14年
74.26%
69.86%
15年
45.93%
58.82%
湖南
迪諾
14年
3.11%
0.00%
0.16%
68.72%
2.78%
71.22%
12.88%
15年
3.46%
25.65%
0.00%
63.47%
19.82%
63.40%
23.28%
湖南五
洲通
14年
24.89%
0.33%
15年
27.63%
0.00%
天津太
平洋
14年
1.19%
1.91%
35.86%
0.00%
0.00%
1.11%
15年
2.30%
1.57%
70.15%
1.12%
0.14%
0.00%
重慶
華邦
14年
52.14%
5.08%
54.94%
0.23%
15年
41.81%
4.06%
35.39%
0.19%
成都鶴
鳴山
14年
4.59%
15年
14.18%
浙江
仙琚
14年
0.46%
15年
0.00%
但具體的從以上3個緯度圖表看：金耀藥業一直是影響著整個丁酸氫化可的松
乳膏走勢的主導廠牌，不論在整體市場中、還是重點城市中，均有絕對的「主導地
位」；競爭廠牌只是星星點點的分布。
金耀藥業保持市場主導地位的原因主要是：堅持自營、突出公司原料由上級集
團自給等銷售優勢；尤其是自營的管理控制力強於招商模式；舉例：如在2015年
招標價格上，金耀藥業遠遠高於其他廠牌，全國統籌的招標價格管理保證了市場推
廣的費用空間。
b、尤卓爾實際銷量近三年內銷量穩步增加，其中OTC市場份額增加顯著：根
據《2015年度
中國醫藥市場發展藍皮書》，零售市場皮膚科用藥前10名中有3種
皮質激素外用藥（複方醋酸地塞米松乳膏，糠酸莫米松凝膠，糠酸莫米松乳膏），
說明皮質激素外用藥在終端零售市場佔有重要份額，尤卓爾與這些競品相比在：單
筆客金、毛利額、療效和不含滷素副作用等各有優勢，這將是未來尤卓爾發展方向
和機會，可減少醫改政策及招投標結果對此品種醫院銷售的嚴重影響。
品種
優勢
劣勢
零售價
推廣方式
尤卓爾
（丁酸氫化可的
松乳膏）
中效糖皮質激素，不
含滷素，安全抗炎
無廣告拉動
24-26元
臨床拉動；
有OTC隊伍
皮炎平
（地塞米松）
中效糖皮質激素，有
廣告拉動，知名度高
含滷素，副作用大
8-9元
廣告拉動
艾洛松
（糠酸莫米松）
強效糖皮質激素，軟
性激素
含滷素，有副作用
19-20元
臨床拉動：
無OTC隊伍
3) 未來市場情況：
尤卓爾SWOT分析：
優勢
1. 國內首仿，臨床銷售20年，知名度高。
2. 不含滷素的中效糖皮質激素，治療皮炎溼疹療
效好，安全性高，與強效序貫治療。
3. 規格齊全，推廣靈活。
4. 自主原料，亞洲最大皮質激素原料企業。
5. 專業外用製劑生產企業，質量優，效期長。
劣勢
1. 臨床主流規格10g受招標影響單價過低，費
用空間小；大規格市場替換，開發費用高。
2. OTC推廣時間短，隊伍不成熟。
3. 企業品牌在OTC影響力小，不利於終端消費
者認知。
4. OTC前期推廣費用高，過程長，風險大。
機會
1. 因皮炎溼疹為易反覆發作慢性疾病，患者首診
後多就近選擇醫保藥店或社區醫院購藥，因此
OTC市場容量大。
2. 基藥品種，可藉機覆蓋基層醫院。
3. 環境汙染，造成皮炎溼疹發病率高，就診率高，
皮膚科市場容量逐年擴大。
4. 醫保乙類，利於推廣。
5. 部分省市進入低價目錄，招標提供機會。
威脅
1. 同類品種多，上市的新皮質激素乳膏如滷米
松、莫米松、地奈德等搶佔尤卓爾市場。
2. 競品企業皮膚科專業推廣能力強，如華邦、
迪諾等。
3. 國產同成分廠家多，中標難度大；而且招標
競價，造成中標價越來越低，費用空間越來
越小。
4. 國家政策影響不斷加大。
6. 臨床銷售基礎好，帶動OTC，且相對於三九皮
炎平等，尤卓爾有不含滷素等優勢 。
5. OTC市場丹皮酚等中藥乳膏高毛影響整個激
素乳膏市場。
尤卓爾規格分析----大規格將成為未來醫院市場主銷規格。
同時受國家招標、物價政策等客觀因素影響，計劃將尤卓爾30g作為今後醫院
終端的主銷品種，且由於30g大規格費用空間大，可控性強，對醫院終端銷售更有
利；20g尤卓爾主要在OTC終端及私人診所銷售；10g今後會發展成為大流通的品
種；而5g尤卓爾只是作為招標規格的補充品種，今後將逐步退出市場。
4) 銷售目標：
根據SWOT分析的銷售機會與優劣勢等，公司的臨床+OTC一直圍繞著公司的首
研、不含滷素、原料自己等產品優勢；抓住序貫治療、局部低價、皮科臨床+OTC
市場擴容等契機；臨床+OTC齊頭並進，兩手抓，兩手都要硬。
五年目標：在皮質外用激素也有所增長的情況下，通過加強終端網絡覆蓋使尤
卓爾在皮質外用激素市場佔有率提高。
十年目標：通過資源整合新形式探索使尤卓爾在皮質外用激素市場佔有率繼續
提升。
D. 重點產品——醋酸氟輕鬆乳膏
1) 國內市場
醋酸氟輕鬆乳膏，是國家基藥，進入國家醫保目錄的甲類，但不是OTC產品。
金耀藥業的前身在70年代應周恩來總理指示，為抗美援越定向首研，在越南戰場
取得良好效果，時稱「抗美激素」。雙燕牌氟輕鬆至今已有40多年歷史，因其療效
好，質優價廉，深受廣大患者歡迎，並遠銷東南亞市場。市場需求量比較大而且比
較穩定，作為腎上腺皮質激素類藥，廣泛用於過敏性皮炎、異位性皮炎、接觸性皮
炎、脂溢性皮炎、溼疹、皮膚瘙癢症、銀屑病、神經性皮炎等。儘管是老產品，但
因其價格低、治療效果好，市場需求一直比較穩定。
現在該產品的生產企業主要有天津金耀藥業有限公司、天津
太平洋製藥有限公
司和
辰欣藥業股份有限公司，市場主要由金耀藥業和
太平洋兩家佔有，在行業地位
上舉足輕重。公司的雙燕牌是「中國馳名商標」，「雙燕牌醋酸氟輕鬆乳膏」是天津
市名牌產品，產品質量非常高，市場信譽度和美譽度也較好，這是公司的優勢。且
集團公司內的
天藥股份生產該產品的原料藥，因此公司有一定的原料藥優勢。但該
產品作為老產品，替代產品已經很多，限制了該產品的進一步發展，市場需求呈現
慢慢萎縮的趨勢。從價格上講，價格上漲壓力很大，產品成本又較高，價格上也處
於相對劣勢。後分析發現：該品在治療強度、人群、價格上與尤卓爾錯位，故可以
「借」尤卓爾品牌優勢和銷售隊伍，推行「雙燕」姊妹品牌，加強此品品牌建設。
氟輕鬆與尤卓爾產品對比表
藥品通用名
規格
作用
強度
適應症
是
否
含
滷
素
是否
適合
嬰幼
兒和
面部
價格
醋酸氟輕鬆
乳膏
20g:5mg
強效
過敏性皮炎、異位性皮炎、接觸性
皮炎、脂溢性皮炎、溼疹、皮膚瘙
癢症、銀屑病、神經性皮炎等。
是
否
>2元
尤卓爾
10g：
0.01g
中效
過敏性皮炎、脂溢性皮炎、過敏性
溼疹和苔蘚樣瘙癢症等。
否
是
>10
元
氟輕鬆各銷售渠道銷售額統計---市場定位在縣級醫院。
從米內網的數據看：縣級醫院銷售額>零售終端>臨床，因此縣級醫院市場主導
氟輕鬆整體市場走勢。公司將藉助商業延伸之手，將銷售渠道下沉至縣級醫院，並
通過商業將產品資料、政策帶到醫院，同時將競品信息反饋回來。
氟輕鬆SWOT分析：
優勢:1、國內首仿，歷史悠久。2、馳名商標，
品牌享譽國內外；尤其東南亞市場。
劣勢:1、含氟激素，副作用較大。2、零售價
過低，而成本相對較高。
機會:1、強效激素，價格低廉，基藥產品，
可與尤卓爾有效互補。2、利用尤卓爾的銷售
隊伍加強產品宣傳和推廣，恢復市場佔有率。
威脅:1、同類產品繁多，市場需求逐步萎縮。
2、競爭對手混淆首仿品牌；打擊金耀藥業品
牌知名度。
從醋酸氟輕鬆乳膏銷售政策方面分析，金耀藥業將該產品列為公司最重要的銷
售產品，在2015年新的銷售政策和考核指標中，該產品的比重為30%，並從5月
開始提高到50%。在銷售措施方面，將加大重點地區的渠道管控力度，深度挖潛，
每省保證三級分銷協議籤訂不低於5家，在銷售旺季，加強二三級終端的促銷拉動，
監督好
太平洋的產品批號，防止其私自放貨，做到周周有統計，月月有匯報。對銷
售困難地區，發揮金耀藥業針劑品種的銷售優勢，進行捆綁銷售，幫助地區完成任
務。加大對業務員的考核和監督力度，提高醋酸氟輕鬆乳膏的考核權重，同時在交
通、補助的多方面的和醋酸氟輕鬆乳膏銷售進行掛鈎。另外依託
九州通的全國銷售
平臺，由公司派專人進行對接，每天統計、匯報，跟蹤銷售進度，及時解決問題。
進一步提高氟輕鬆全國市場佔有率，從而帶動更多產品成為公司主要拳頭產品，進
一步提高公司在全國的知名度。
未來，通過提高市場零售價，給予二三級分銷及終端更大的操作空間；再通
過抗美激素歷史和首研歷史的宣傳、借勢尤卓爾「雙燕」品牌影響力，穩定和提高
歷史銷量。
銷售目標：醋酸氟輕鬆乳膏市場基本穩定，未來5～10年將保持在佔有率40-50%
的水平。
2) 東南亞、非洲市場
醋酸氟輕鬆現在是製劑出口的主要產品，在東南亞一年的銷售量每年4500萬
支-5000萬支，銷售收入超過2000萬。主要市場是：越南，柬埔寨，緬甸，印尼
和菲律賓。
E. 滷米松乳膏（新品）
對標品：滷米松
滷米松乳膏是一種超強效糖皮質激素外用製劑，其活性物質是一種三滷酸合成
類外用糖皮質激素，濃度為0.05%，具有強力的抗炎、抗表皮增生、抗滲出和止癢
等作用。有效的治療非感染性炎症性皮膚病。如脂溢性皮炎、接觸性皮炎、異位性
皮炎、局限性神經性皮炎、錢幣狀皮炎和尋常型銀屑病。
目前市場上在售滷米松乳膏由香港澳美製藥廠（商品名澳能）和諾華製藥（商
品名適確得）生產；其中主要銷量來自於澳能，2002年澳能在中國上市，已在臨
床使用十餘年。國內企業重慶華邦製藥有限公司於2015年5月15日獲得滷米松乳
膏批文，預計2016年上市銷售。
根據PDB2015年數據顯示，滷米松目前為醫院糖皮質激素外用藥銷售額最大品
種，約佔1/3的市場份額。
數據來源：PDB
據市場調研，澳能實際銷售額約3億，氟米松約1億。
數據來源：IMS
數據來源：IMS
滷米松競爭廠家銷售額分析：（單位：萬元）
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
澳美（澳能）
10,809.26
13,405.14
15,397.80
16,871.80
19,746.51
諾華（適確得）
0.67
0.00
0.00
0.00
6.48
數據來源：IMS
根據PDB2015年數據顯示，滷米松銷售額前三甲地區為北京、珠三角、成都，
這些地區產品學術基礎好、認可度高，但同時也是競爭企業重點維護企業，金耀藥
業可以參考澳美在這些地區好的推廣經驗為己所用。
與其他激素的SWOT分析
優勢
劣勢
1、屬於超強效激素，起效迅速。
2、適應症廣，除皮炎溼疹外，還可用
於治療銀屑病等。
3、皮膚科使用比較成熟的外用激素。
1、長期應用副作用大。
2、上市初期非標品種，影響進院速度。
3、招標在質量層次上不佔優勢。
4、專家網絡尚不健全。
機會
威脅
1、可依託尤卓爾現有隊伍和醫院資源
進行銷售。
2、通過尤卓爾品牌帶動和專家網絡提
高銷量。
1、澳能在皮膚科有深厚穩固的客戶基
礎，醫生認可度高。
2、金耀藥業學術水平和政府事務能力
與澳美團隊尚有差距，整體競爭力偏
弱。
滷米松乳膏為醫保產品，上市後主要受招標因素和競品競爭力的影響，預計在
2017年上市首年主要以招標和定價等政府事務工作為主，其前提是在2016年工作
中，就需要開始為2018年上市作準備，2個工作主線是：
1) 學術上，推尤卓爾與滷米松之強效+中效序貫治療的聯合用藥；其銷售意義：
即可維護尤卓爾的生命周期，又可提前嵌入滷米松學術活動，樹立公司和產品品牌。
2) 2015年已建41名的專家網絡；其銷售意義：即為新品上市，提前準備「決
策型+影響型」專家，利於迅速開戶。又可「溫」故而」帶」新，「溫暖」老客戶之
心，讓其帶動、影響新客戶之用藥習慣。
F. 醋丙甲潑尼龍乳膏（新品）
對標品：丁酸氫化可的松30%+莫米松70%
醋丙甲潑尼龍乳膏是一種強效糖皮質激素外用製劑，濃度為0.1%，具有很好
的局部和全身的耐受性，與糠酸莫米松同屬於近年來被世界各國學者們大力推崇的
「軟性激素」，尤其適合嬰幼兒使用，因此對標品種為丁酸氫化可的松和糠酸莫米
松。
名稱
能效分級
是否「軟性激素」
是否含滷素
是否適合嬰幼兒
醋丙甲潑尼龍
強效
是
否
是
糠酸莫米松
強效
是
是
是
丁酸氫化可的松
中效
否
否
是
醋丙甲潑尼龍由德國Schering AG公司研製，商品名為Advantan，最早於1992
年德國上市，隨後在義大利、奧地利、比利時、希臘、捷克、芬蘭、西班牙、韓國、
斯洛維尼亞，烏拉圭、香港等多個國家和地區上市銷售，國內市場未見銷售。
主要競品銷售額（單位:萬元）
產品
產品
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
丁酸氫化可的
松
天津金耀、湖
南迪諾、湖北
恆安、湖南五
洲通
4052.043
4066.9486
2912.131
3921.206
5042.189
糠酸莫米松
湖北恆安、浙
江仙琚
2162.283
3161.9371
5133.54
6149.264
6817.697
數據來源：IMS
主要競爭企業情況：
企業
主要競品
企業策略及現狀
湖北恆安
丁酸氫化可的松、糠酸莫米松
專做皮膚科的企業，主要產品採用招
商，管理較精細化，可在短時間內佔
領市場
浙江仙琚
糠酸莫米松
主流用藥性激素和麻醉藥有自營隊
伍，皮膚用藥以放代理為主
湖南迪諾
丁酸氫化可的松
主要以底價招代理為主，規格最全，
此廠家對該產品重視程度最高，對我
公司競爭威脅最大
湖南五洲通
丁酸氫化可的松
全國中標程度較高，主要以底價招代
理為主，此廠家對該產品重視程度較
高，對我公司競爭威脅也很大
重慶華邦
丁酸氫化可的松
專做皮膚科的企業，憑藉地奈德在全
國各大醫院皮膚科室有很深的人脈
和銷售資源，在醫院領域知名度高
與其他激素產品SWOT分析：
優勢
劣勢
1、軟性激素，全身副作用小。
2、不含滷素的強效激素，高效安全。
3、國內首訪。
1、臨床經驗和文獻少，醫生不易形成用藥習
慣。
2、不在標不在保，影響開發速度。
機會
威脅
1、國內暫無銷售，定價自由。
2、依託現有隊伍和產品品牌，利於打開市場。
1、學術宣傳從零做起，對金耀藥業銷售隊伍
挑戰巨大。
2、專家網絡建設有待完善。
由於醋丙甲潑尼龍乳膏不在標、不在保，且沒有原研產品的學術推廣在先，市
場開發受到到一定影響；但產品以「軟性激素、首選兒科皮膚市場」為賣點，產品
有廣闊前景。
G. 膏劑未來規劃方案
1) 市場開發方面
目標：加強終端網絡覆蓋，提高市場佔有率。
醫院市場
a、 繼續加快空白市場的開發和現有市場的挖潛工作，發展月均銷量200支以
上的醫院達到1000家，同時增加可控的社區及鄉鎮衛生院的覆蓋；
b、 加大現有醫院的上量工作，樹立標杆醫院，資源優先配置，重點醫院重點
投入，同時加快專家網絡建設，組織多樣學術和客情活動進行銷量提升；
c、 通過商業分銷，加強非標醫院的開發，形成市場廣覆蓋，不留空白市場，
商業體系建設具體見水針劑部分；
d、 加快銷售隊伍建設，對於重點醫院破格聘用專才，迅速實現開發上量，為
新產品上市提前布局。現有團隊實行精細化管理，精細化管理最核心內容就是精準
營銷：第一，人員和崗位匹配度；第二，崗位責權利的清晰界定；第三，資源精準
投放。
終端OTC市場
a、在每個地區都要建立樣板市場，整合一切資源形成「3個1模式」，即複製
一種方式，培養一支隊伍，形成一個網絡。
b、全國百強連鎖藥店實現全覆蓋，建立完整的OTC檔案，實現可控連鎖終端
發展到2萬家以上，重點維護A類藥店達到2千家。
c、重點連鎖藥店加大投入，通過提升陳列、買贈活動、店員教育及弔旗等廣
告宣傳全方位拉升尤卓爾20g銷量。
d、加強全國直控重點終端（連鎖除外）布貨率，形成有效終端攔截。
e、積極探索新興的醫藥營銷模式，例如網絡營銷和微營銷等。
2) 政府事務方面
目前金耀藥業針對各地的藥品招標工作將從以下幾點著手，積極應對此部分工
作：
a、密切關注國家醫改動向和相關部委的政策文件。特別是目前的低價目錄，
要求各地區利用一切關係，儘可能將其加入當地發改委增補目錄，為今後市場開發
和品牌提升打下基礎；
b、做好前期招標準備工作，詳細分析招標文件，不放過每一個細節，對有力
的關鍵文件全部提供齊全，並計劃建立競爭企業招標檔案，做到知己知彼，有的放
矢，抓住每一個機會；
c、對於已經進入低價目錄，並以明確招標規則的地區，要從產品規格、限價、
配送、招標主體公關、競品替換等環節提前做好準備工作；
d、對於浙江、江蘇、北京等幾個重點地區的招標，公司將不惜一切代價利用
大規格降價的方式搶標，並在開標前提前做好醫院終端替換的準備工作，利用小規
格在OTC終端提價的方式，減少利潤損失。
②丸劑
A. 產品定位：
1) 清熱解毒類市場銷售品種過多，劑型過多，可滿足不同習慣的消費者需要，
療效都可達到預期效果，而且類似清熱解毒口服這種易服用、價格適中、療效好的
品種很多，所以想要搶佔這類市場空間難度高。
2) 治療便秘類品種少，而且通便類療效好的藥品也不是適合各類人群，這也
導致終端銷售上沒用主導品牌，尤其老年性便秘缺少長期適用的品種。
3) 與很多大眾化OTC品種不同，莫家清寧丸必須要做店員教育和消費者教育，
才能逐漸進行品種銷售。（大眾化OTC品種，如：複方氨酚烷胺類，在終端銷售上
已形成「終端知道怎麼賣，患者知道怎麼吃」，省去了品種教育環節。）
B. 產品分析：
優勢（strengths）
1. 祖傳秘方，歷史悠久。
2. 全國獨家品種，註冊商標「莫家」。
3. 道地藥材「西寧大黃」入藥，為我國四大
中藥之一，質量優異。
4. 採用「九制精煉大黃」，保留藥效，提升
安全性。
5. 高毛利品種。
劣勢（weaknesses）
1. 銷量主要來自天津，但三瓶裝在天津醫
保，無法在全國複製其模式。
2. 產品在天津以外地區知名度低，企業品牌
在OTC影響力小。
3. 客戶更易接受價格較低的品種。
4. 水蜜丸劑型服用較為不便。
機會（opportunities）
1. 中成藥通便藥佔通便市場的60%，療效比
較受到百姓認可。
2. 便秘為慢性病，此類患者就近購藥，多為
藥店及社區醫院，因此，OTC市場容量大。
3. 通便類藥物市場無佔據主導地位的品種。
5. 藉助尤卓爾在OTC的品牌優勢，進行捆綁
營銷。
威脅（threats）
1.潤腸通便類保健品宣傳力度大，對患者的
導向作用很強。
2.物理類、化學類競品攻擊大黃類通便藥長
期服用易導致結腸黑變病。
C. 未來規劃
第一階段：區域維護推進，通過人員維護和帶金銷售的方式，結合過程經驗總
結出品種的發展方向。
1) 客戶選擇：通過對產品的定位，莫丸銷售必須從終端客戶（藥店、門診、
非標醫院）進行點對點維護。
2) 區域選擇：挑選在OTC維護上有健全的終端客戶銷售網絡，有穩定的代表
維護，有良好的客情關係的區域市場。細緻的工作才能真正檢驗品種的生命力。
3) 區域銷售模式：連鎖包銷。
. 連鎖進場，終端代表進行連鎖門店維護。
. 門診和非標醫院醫生的維護。
. 核心單體藥店的投入。
. 大投入，可快速切入市場，提高終端客戶銷售熱情。
4) 產品知識推廣
. OTC店員教育，如連鎖總部和門店的培訓會，通過店員帶動消費者。
. 消費者教育，在終端或社區發送DM單，社區醫院組織的小區宣教活動，針
對老年人做一些公益活動和品種宣傳。
. 組織診所和非標醫院的大夫的學術會議。
第二階段：區域性媒體化廣告和區域終端維護、渠道布貨相結合。
1) 區域選擇：在第一階段中區域銷售取得突破的區域，已經形成了局部的消
費者基礎，需要藉助一些媒體化的投入來讓更多的人群知道品種的存在，同時通過
已有的消費者基礎來傳播解讀品種。
2) 區域銷售模式：
. 品種費用小幅回收，在終端客戶中逐漸產生品牌藥效應。
. 媒體化廣告投入三個月以後進行大面積渠道布貨。
. 多組織一些個性化消費者類活動和促銷活動，如包裝盒或瓶刮獎、集盒換
購活動。
3) 媒體化廣告選擇：
. 電視藥品講堂類節目。
. 公交車體、地鐵或一些固定場所的廣告牌。
. 網絡、收音機廣播、報紙
第三階段：品牌藥形成階段，品種已經在區域銷售網絡覆蓋面廣，消費者認可
度高的前提下，需要加大廣告投入，尤其需要反覆播出的重點電視臺廣告，讓消費
者腦海中形成對莫丸的認知效應。
區域銷售模式
1) 終端維護由帶金銷售象活動營銷轉型，經過多年的區域經營，客戶與公司
已建立了穩固的友誼基礎，要增加與客戶的互動機會，讓客戶成為公司第一批品牌
藥的接受者。
2) 階段性促銷，渠道和終端活動階段性進行，達到階段性壓貨，刺激終端純
銷的目的。
③吸入劑
近年來，環境汙染等因素引發的氣候問題日趨嚴重，使得哮喘和支氣管炎的患
者急劇增加，WHO公布數據顯示，2012年空氣汙染在全球造成大約700萬人死亡，
隨著診斷技術和人們保健意識的不斷提高，患者被診斷率也在增加，龐大的患者群
使得呼吸系統用藥的市場需求增加，我國哮喘發病率為2.1%，兒童為1.97%，中國
哮喘患者約3000萬，而且至少以每年4%速度增長。COPD目前是全球第四大死亡原
因，我國發病率為8.2%，患者4300萬人。預計2020年，哮喘及COPD將繼腫瘤、
糖尿病之後成為第三大病因。
有數據顯示，2012年中國哮喘及COPD市場超過130億元，其中吸入藥物份額
超過60%，絕大多數由外企進口產品佔據，本土產品僅在沙丁胺醇、噻託溴銨（天
晴速樂）等少數品種有一定份額。因此，金耀藥業致力於呼吸道疾病的吸入劑新品
研發。
A、 丙酸倍氯米鬆氣霧劑
丙酸倍氯米鬆氣霧劑（必可酮），作為第一代中效糖皮質激素代表藥品最早由
英國葛蘭素史克公司上市，由於其劑量小，局部吸收快，安全性更高等特點的，在
上市至90年代得到了臨床的廣泛認可。後來隨著GSK的丙酸氟替卡鬆氣霧劑（輔
舒酮）及沙美特羅替卡松粉吸入劑（舒利迭）上市以後，丙酸倍氯米鬆氣霧劑在
2010年左右退出市場。目前有幾家國內公司在生產銷售，市場容量近2千萬人民
幣。
該品的適應症為過敏性哮喘的治療及預防，生產廠家有山東京衛製藥有限公司、
山西醫科大製藥、濰坊中師製藥有限公司、上海信誼製藥廠有限公司，零售價在
17-33元，
成人一般一次噴藥0.05-0.1mg(每撳一次約噴出主藥0.05mg ）一日3~4次。
重症用全身性皮質激素控制後再用本品治療，每日最大量不超過1mg。兒童用量按
年齡酌減每日最大量不超過0.8mg，單用激素市場預計目前全國有近億的銷售額。
對標品：丙酸倍氯米鬆氣霧劑+氟替卡鬆氣霧劑
丙酸倍氯米鬆氣霧劑沒有進口劑型，應不在主流市場。由於在吸入劑領域成分
沒有優勢，大部分三級和二級醫院都沒有，競品全部為國產產品，而且經營時間久，
相對金耀藥業有些優勢。
1) 市場整體情況—市場容量及主要產品
哮喘、COPD治療方案，近10年來在AZ、GSK、MSD、BI等外企公司的培育下，
在臨床逐步得到較廣泛的使用，尤其自2010年以來，ICS+LABA，LAMA等新產品進
入快速增長期，臨床醫生在外企推廣的引領下，治療觀念得到很好的培育。本身單
用激素的市場容量相對比較小。主要競品是GSK的輔舒酮和AZ的普米克都寶。
2) 市場整體情況—市場競爭及生產企業
GSK的丙酸倍氯米鬆氣霧劑目前僅有為數不多的國產品在銷，而且銷售額相對
很低。金耀藥業的相關產品上市後，由於其價格低廉，可以通過代理商在低端市場
進行銷售。目前市場上單用激素的公司和產品是GSK的輔舒酮以及AZ的普米克都
寶。
金耀藥業產品SWOT分析
優勢：
1.銷售模式靈活，多種代理商的合作模式。
2.自主原料，保障質量和供應。
劣勢：
1.國產品，品牌知名度度有待建立。
2.學術宣傳需要結合臨床，但專家隊伍相對薄
3.亞洲最大皮質激素廠家，質量優
弱。
機會：
1，國內沒有原研產品，競品市場覆蓋不高。
威脅：
1.受招標，醫保因素影響，上市初期開發市場會
受影響。
3) 在銷售策略上，由於目前這兩個產品公司的原研公司已經推出新一代產品，
三級醫院臨床醫生不太會首選此類產品，考慮在二線及以下的城市的縣級醫院進行
推廣。通過代理商，利用價格優勢在縣級醫院大力推廣，應該還是會有較好的收益。
B、 異丙託溴銨氣霧劑
對標品：異丙託溴銨氣霧劑+沙丁胺醇氣霧劑
1) 國內市場
a、 流行病學
. 環境汙染等因素引發的氣候問題日趨嚴重，使得哮喘和支氣管炎的患者急
劇增加,霧霾、吸菸、職業性粉塵引發的慢阻肺發病率也持續上升，WHO公布數據
顯示，2012年空氣汙染在全球造成大約700萬人死亡。
. 隨著診斷技術和人們保健意識的不斷提高，患者被診斷率也在增加，龐大
的患者群使得呼吸系統用藥的市場潛力增加，中國哮喘患者約3000萬，而且至少
以每年4%速度增長。同時，COPD目前是全球第四大死亡原因，我國發病率為8.2%，
患者4300萬人。預計2020年，哮喘及COPD將繼腫瘤、糖尿病之後成為導致死亡
的第三大病因。
b、 呼吸系統用藥市場容量
國內呼吸系統用藥市場主要由抗哮喘藥、祛痰藥、鎮咳藥、感冒藥、慢性阻塞
性肺病用藥、呼吸興奮藥和其它呼吸類藥物構成。IMS數據顯示，呼吸系統用藥整
體市場容量從2013年的66億增加到2015年的94億，增速超過醫藥行業增速。
異丙託溴銨氣霧劑（愛全樂），作為抗膽鹼能藥物由德國勃林格殷格翰上市。異
丙託溴銨氣霧劑為支氣管痙攣維持期治療的支氣管擴張劑、適用於慢性支氣管炎、
肺氣腫、哮喘等慢性阻塞性肺疾病，也可用於慢性阻塞性肺疾病急性發作時的治療。
愛全樂年銷售近2億多,目前國內還有2家國產公司的產品，年銷量1千多萬元。
愛全樂近年來始終保持20-30%的增速。
做為對標產品，金耀藥業同時還選擇了硫酸沙丁胺醇，進口產品是GSK的萬託
林，另外還有40多家的國產沙丁胺醇。但國產沙丁胺醇的總量還不及萬託林。但
在2013年開始，國產品總體有快速增長的趨勢。
c、 市場競爭格局及主要競爭企業
市場競爭格局及主要競爭企業--銷售額 （元）
PRODUCT CN
MOLECULE CN
MANUF CN
YTD ~
12/2010
LC-RMB
YTD ~
12/2011
LC-RMB
YTD ~
12/2012
LC-RMB
YTD ~
12/2013
LC-RMB
YTD ~
12/2014
LC-RMB
萬託林
硫酸沙丁
胺醇氣霧
劑
英國葛蘭素
史克製藥公
司
72,009,985
76,950,405
98,380,398
108,733,300
116,239,547
沙丁胺醇
沙丁胺醇
江蘇亞邦愛
普森藥業有
限公司
388,694
404,646
689,708
1,021,378
1,611,842
舒喘靈
沙丁胺醇
上海旭東海
普藥業有限
公司
269,682
350,903
382,246
86,839
34,846
沙丁胺醇
沙丁胺醇
江蘇雲陽集
團藥業有限
公司
98,580
94,044
99,890
163,091
107,452
舒喘靈
沙丁胺醇
常州康普藥
業有限公司
182,486
157,742
221,901
259,065
318,196
沙丁胺醇
沙丁胺醇
蘇州弘森藥
業有限公司
44,798
24,251
5,526
11,391
848,636
沙丁胺醇
沙丁胺醇
石家莊康力
藥業有限公
司
52,136
41,517
65,471
33,962
3,859
沙丁胺醇
沙丁胺醇
廣州
白雲山光華製藥股
份有限公司
5,929
4,030
2,020
302
-
舒喘靈
沙丁胺醇
北京紫竹藥
業有限公司
896
436
642
325
-
舒喘靈
沙丁胺醇
常州四藥制
藥有限公司
-
1,376
4,687
3,379
6,901
沙丁胺醇
沙丁胺醇
南京金陵制
藥集團有限
公司
71
351
461
-
-
舒喘靈
沙丁胺醇
江蘇聯環藥
業股份有限
公司
-
-
3,797
2,112
3,336
硫酸沙丁
胺醇
硫酸沙丁
胺醇
遼寧天醫生
物製藥股份
有限公司
-
35,690
117,969
104,434
61,341
硫酸沙丁
胺醇
硫酸沙丁
胺醇
山西雲鵬制
藥有限公司
-
-
70,477
336,784
148,774
舒喘靈
沙丁胺醇
西南藥業股
份有限公司
-
22,747
338
281
-
舒喘靈
沙丁胺醇
成都倍特藥
業有限公司
-
-
241
-
-
硫酸沙丁
胺醇
沙丁胺醇
上海福達制
藥有限公司
-
-
-
2,061,846
17,694,912
硫酸沙丁
胺醇
沙丁胺醇
上海禾豐制
藥有限公司
-
-
99,822
3,082,000
16,520,509
硫酸沙丁
胺醇
硫酸沙丁
胺醇
山東仁和堂
藥業有限公
司
8,295
133,121
151,113
56,382
185,884
康爾貝寧
硫酸沙丁
胺醇
重慶康刻爾
製藥有限公
司
48,620
9,404
445,373
613,470
1,818,729
舒喘靈
沙丁胺醇
無錫山禾集
團福祈製藥
有限公司
46
138
920
-
-
沙丁胺醇
沙丁胺醇
天津海光制
藥廠
974
218
-
-
-
舒喘靈
沙丁胺醇
天津力生制
藥股份有限
公司
130,447
151,216
172,165
162,773
25,878
易息晴
茶鹼沙丁
胺醇
金花企業(集
團)股份有限
公司西安金
花製藥廠
-
226,024
107,737
218,315
14,175
舒喘靈
沙丁胺醇
上海醫藥(集
團)有限公司
信誼製藥總
廠
2,362,111
2,178,446
2,408,930
3,271,582
5,014,950
舒喘靈
沙丁胺醇
重慶科瑞制
藥(集團)有
限公司
283,496
439,756
895,230
995,022
1,107,977
達芬科闖
沙丁胺醇
深圳大佛藥
業有限公司
841,842
1,172,866
3,012,766
4,545,598
7,146,297
沙普爾
沙丁胺醇
上海信誼天
平藥業有限
公司
531,136
552,321
381,217
403,805
527,427
沙丁胺醇
氣霧劑
沙丁胺醇
山東京衛制
藥有限公司
481,453
487,764
706,476
660,291
1,117,250
艾諾欣
沙丁胺醇
蓬萊諾康藥
業有限公司
171,115
45,869
21,687
52,893
120,159
舒喘靈
沙丁胺醇
蓬萊諾康藥
業有限公司
9,566
75
-
2,250
27,760
舒喘靈
沙丁胺醇
廣州東康藥
業有限公司
75,944
76,740
388
-
-
舒喘靈
沙丁胺醇
北京海德潤
製藥有限公
司
6,394
900
32,582
-
-
沙丁胺醇
沙丁胺醇
濟南市為民
製藥廠
18,106
79,746
84,063
32,650
-
沙丁胺醇
氣霧劑
沙丁胺醇
氣霧劑
黑龍江省福
樂康藥業有
限公司
-
-
163,117
424,120
218,677
硫酸沙丁
胺醇霧化
吸入溶液
硫酸沙丁
胺醇霧化
吸入溶液
上海信誼金
朱藥業有限
公司
-
-
-
769,889
9,904,979
舒喘靈
沙丁胺醇
無錫山禾集
團福祈製藥
有限公司
2,874
11,130
16,057
25,653
14,740
沙丁胺醇
氣霧劑
沙丁胺醇
氣霧劑
山東濰坊中
獅製藥有限
公司
-
6,190
302,714
412,744
884,927
硫酸沙丁
硫酸沙丁
揚州市三藥
-
-
-
-
7,732
胺醇氣霧
劑
胺醇氣霧
劑
製藥有限公
司
仁舒
複方硫酸
沙丁胺醇
氣霧劑
魯南貝特製
藥有限公司
470,702
619,128
1,396,813
1,696,337
1,848,488
硫酸沙丁
胺醇吸入
粉霧劑
硫酸沙丁
胺醇吸入
粉霧劑
芬蘭奧利安
藥廠
-
-
7,590
55,529
60,759
愛莎
沙丁胺醇
史達德藥業
(北京)有限
公司
829
-
-
-
-
愛納靈
沙丁胺醇
上海愛的發
製藥有限公
司
3,498,994
2,887,900
2,795,107
2,455,020
2,114,323
賽比舒
沙丁胺醇
雅柏藥業(中
國)有限公司
48,724
-
-
-
-
沙丁胺醇
沙丁胺醇
無錫正大科
普利製藥有
限公司
-
116
745
-
-
數據來源：IMS
金耀藥業通過IMS數據可以看到，在2014年，愛全樂和萬託林佔了SABA和
SAMA市場的80%以上。
數據來源：IMS
金耀藥業產品SWOT分析
優勢：
1.銷售模式靈活，多種代理商的合作模式。
2.自主原料，保障質量和供應。
3.亞洲最大皮質激素廠家，質量優
劣勢：
1.國產品，品牌知名度度有待建立。
2.學術宣傳需要結合臨床，但專家隊伍相對薄
弱。
機會：
1，國產競品市場覆蓋不高。
威脅：
1.受招標，醫保因素影響，上市初期開發市場
會受影響。
金耀藥業異丙託溴銨氣霧劑產品分析
哮喘、COPD治療方案，近10年來在AZ、GSK、MSD、BI等外企公司的培育下，
在臨床逐步得到較廣泛的使用，尤其自2010年以來，ICS+LABA，LAMA等新產品進
入快速增長期，隨著診斷率的不斷提高，做為哮喘和COPD的基礎用藥，SABA和SAMA
的銷量也同步不斷攀升。
由於異丙託溴銨做為支氣管擴張劑，是哮喘和COPD緩解症狀的基礎用藥，通
過代理商，公司可以利用價格優勢在二，三級醫院大力推廣，同時還可以通過渠道
銷售，覆蓋更多一級醫院，這樣會有較好的收益。
C、 丙酸氟替卡松鼻噴霧劑
1) 國內市場分析
對標品：丙酸氟替卡松鼻噴霧劑+布地奈德鼻噴劑
丙酸氟替卡松鼻噴霧劑作為第三代中效糖皮質激素代表藥品最早由英國葛蘭
素史克公司上市，由於其劑量小，局部鼻噴劑吸收快，安全性更高等特點的，上市
10幾年來得到了臨床的廣泛認可。丙酸氟替卡松鼻噴霧劑（輔舒良）上市以來，
與阿斯利康公司的布地奈德鼻噴霧劑（雷諾考特）和先靈葆雅的糠酸莫米松（內舒
拿），共同培育鼻用激素市場，形成三足鼎立的競爭格局。未來公司將在醫院和藥
店都有明顯的優勢。目前該市場容量近5億RMB。
a、 市場整體情況—市場容量及主要產品
鼻用激素的市場整體容量達到了5億元之多，主要應用於耳鼻喉科，呼吸科，
變態反應科等，2010-2013年來保持著較為穩定的近30%的增長速度，每年市場容
量會擴容近億元左右，但從2014年開始，受GSK事件影響，輔舒良銷售大幅下降，
達-50%之多，其他鼻用激素產品增速也放緩了。
鼻用激素治療方案，近10年來在AZ、GSK、MSD等外企公司的培育下，在臨床
逐步得到較廣泛的使用，尤其自2011-2013年來，鼻用激素進入快速增長期，臨床
醫生在外企推廣的引領下，治療觀念得到很好的培育。金耀藥業產品上市後，同樣
將節省很多培育市場觀念的過程，並且目前還沒有其他國產鼻用激素上市，有利於
金耀藥業產品快速覆蓋市場並上量。
b、 市場整體情況——市場競爭及生產企業
GSK事件之前，GSK的輔舒良佔據了半壁江山。GSK事件之後，AZ的雷諾考特
和MSD的內舒拿各佔鼻用激素近40%的份額，而輔舒良降到只有20%多的份額。而
且，以GSK目前的推廣模式，預計在未來幾年之內，這種份額格局不會有太大變化。
鼻用激素市場競爭格局及主要競爭企業--銷售額（百萬）
PRODUCT
CN
MOLECULE CN
MANUF CN
YTD ~
12/2010
LC-RMB
YTD ~
12/2011
LC-RMB
YTD ~
12/2012
LC-RMB
YTD ~
12/2013
LC-RMB
YTD ~
12/2014
LC-RMB
雷諾考特
布地奈
德
阿斯利康公司
128.9
118．8
125.6
126．3
158.2
內舒拿
糠酸莫
米松
美國先靈葆雅
藥廠
36.1
55.9
80．9
115．6
157．2
輔舒良
丙酸氟
替卡松
英國葛蘭素史
克製藥公司
87.9
152.1
226.1
204.8
91.8
數據來源：IMS
目前，原研公司仍然是鼻用激素市場的主流引導者，長期佔據著此市場； 取
得原研產品的市場是儘快奪取市場份額的最直接之方式。
在一線城市的核心醫院，公司可考慮自營團隊運營，在其他區域和市場可以由
代理商運作。
金耀藥業要加大學術推廣的力度，通過參與各學科的全國年會，各省級年會，
並邀請專家做專題報告等形式，讓更多醫生了解金耀集團及產品，樹立品牌形象。
對代理商市場專員進行培訓，並根據公司主推的科室製作不同的幻燈片，公司
可出資支持各代理商多召開科室會，調動代理商的積極性。樹立公司走學術化推廣
的道路，以保障金耀藥業的銷量能夠快速穩定的增長。
c、 鼻用激素市場---主要競爭企業價格情況
公司名稱
產品
規格
價格
葛蘭素史克
輔舒良
50UG*120撳
89元/盒
阿斯利康
雷諾考特
64UG*120撳
65元/盒
默沙東
內舒拿
50UG*140撳
150元/盒
數據來源：競品公司
金耀藥業將關注對終端市場價格維護，做好定價，同時要關注經銷商的精細化
管理，具體的管理方式包括但不限於定期監測經銷商的動銷情況、醫院開發及醫院
維護情況等，在重點省區建立體系，確保各項市場活動能很好的落地，同時也要加
強對代理商的人員培訓等，從而加強對丙酸氟替卡松鼻噴霧劑的業績驅動支持。
應對策略：
. 從市場部角度完善專家網絡，增加市場活動，讓專家幫金耀藥業製造出更
多市場聲音。
. 繼續加強與省級代理商市場部的合作與溝通；並加強對代理商市場專員的
培訓，明確推廣方向和具體科室，讓中央市場部的信息很好落地。
金耀藥業丙酸氟替卡松鼻噴霧劑市場SWOT分析
優勢：1.銷售模式靈活，多種代理商的合作模式。
2.自主原料，保障質量和供應。3.亞洲最大皮質激
素廠家，質量優4．國內首仿
劣勢：1.國產品，品牌知名度度有待建立。2.
學術宣傳需要結合臨床，但專家隊伍相對薄
弱。
機會：1，GSK的產品只有一個規格，不受一品雙規
影響，有利於覆蓋市場。
威脅：1.受招標因素影響，上市初期開
發市場會受影響。
各外企公司一直在鼻用激素領域經過多年的學術推廣，醫生對外企產品的治療
認可度比較高，並且各公司在一線城市的專家關係很好，而且一線城市醫生的觀念
較好。而二線及以下的城市和醫院，總體來講外企做的也並不是很好。
未來這個產品的銷售還是從一線城市開展，搶佔高點。利用產品及空間的優勢
大力推廣，會有很可觀的收益。
D、 吸入用布地奈德混懸液
對標品：布地奈德混懸劑
1) 國內市場
吸入用布地奈德混懸液作為第二代中效糖皮質激素代表藥品最早由英國阿斯
利康公司上市，由於其劑量小，局部霧化吸收快，安全性更高等特點的，上市10
幾年來得到了臨床的廣泛認可。由於國內醫療環境的特殊性，吸入用布地奈德混懸
液上市以來推廣較慢，隨著最近幾年阿斯利康公司對呼吸產品線的重視度不斷增加，
並採取市場下沉策略，廣闊覆蓋基層市場，該產品進入快速發展期，今年AZ該產
品的銷售目標是30億元。
2) 市場整體情況——市場容量及主要產品
霧化吸入治療的市場整體容量目前達到了30億元之多，廣泛應用於呼吸科、
兒科、外科、ICU等領域，近年來保持著較為穩定的近30%的增長速度，每年市場
容量會擴容5億元左右。
霧化吸入治療方案，近10年來在AZ、BI等公司的培育下，在臨床得到廣泛的
使用，尤其近3年來，在AZ的帶領下，霧化產品進入快速增長期，臨床醫生在外
企的引領下，治療觀念得到很好的培育。金耀藥業產品上市後，將節省很多培育市
場觀念的過程，並且目前還沒有其他同類的國產品上市，有利於金耀藥業產品快速
覆蓋市場並上量。
3) 市場整體情況——市場競爭及生產企業
目前AZ的吸入用布地奈德混懸液（普米克令舒）處於霧化吸入激素產品的主
導地位，基本沒有其他公司的競爭。2013年末，義大利凱西製藥在國內上市了吸
入用丙酸倍氯米松混懸液（寶麗亞），但此產品目前非標非保，且公司推廣力度不
大。GSK的丙酸氟替卡松混懸液預計在2018年在國內上市，將對此領域的格局產
生一定影響，但以GSK目前的推廣模式，預計在未來幾年之內，不會對令舒的市場
造成大的衝擊。
目前，吸入用布地奈德混懸液（普米克令舒）的原研公司AZ，仍然是霧化吸
入市場的主流引導者，長期佔據著80%多以上的市場份額；取得AZ的市場是儘快
奪取市場份額的最直接之方式。
. 在一線城市的核心醫院，公司可考慮自營團隊運營，在其他區域和市場可
以由代理商運作。
. 公司要加大學術推廣的力度，通過參與各學科的全國年會，各省級年會，
並邀請專家做專題報告等形式，讓更多醫生了解金耀集團及產品，樹立品牌形象。
. 對代理商市場專員進行培訓，並根據公司主推的科室製作不同的幻燈片，
公司可出資支持各代理商多召開科室會，調動代理商的積極性。樹立公司走學術化
推廣的道路，以保障公司的銷量能夠快速穩定的增長。
4) 霧化吸入市場競爭格局及主要競爭企業--銷售額（百萬）
PRODUCT
CN
MOLECULE CN
MANUF
CN
YTD ~
12/2010
LC-RMB
YTD ~
12/2011
LC-RMB
YTD ~
12/2012
LC-RMB
YTD ~
12/2013
LC-RMB
YTD ~
12/2014
LC-RMB
普米克令
舒
布地奈德
阿斯利
康公司
567
802
1,213
1,594
2,182
寶麗亞
吸入用丙酸
倍氯米松混
懸液
義大利
凱西制
藥公司
-
-
-
-
3.2
愛全樂
異丙託溴銨
德國勃
林格殷
80
113
152
185
226
格翰公
司
可必特
複方異丙託
溴銨溶液
德國勃
林格殷
格翰公
司
72
100
145
183
239
數據來源：IMS
從IMS數據可以看到，AZ的普米克令舒自2012年以來，銷售額一直保持快速
增長的勢頭。這也得益於近兩年AZ公司採取下沉的策略，幫助目標縣級醫院建立
霧化室，贈送霧化泵，並通過專業團隊的學術化推廣，從而快速帶動令舒的銷售。
令舒的銷售額近10倍於愛全樂和可比特。
凱西公司的吸入用丙酸倍氯米松混懸液，2013年底在國內上市，目前非標非
保，公司推廣的力度也不大，目前在國內銷售很少。
金耀藥業關注對終端市場價格維護，同時要關注經銷商的精細化管理，具體的
管理方式包括但不限於定期監測經銷商的動銷情況、醫院開發及醫院維護情況等，
在重點省區建立體系，確保各項市場活動能很好的落地，同時也要加強對代理商的
人員培訓等，從而加強對吸入用布地奈德混懸液的業績驅動支持。
應對策略：
. 從市場部角度完善專家網絡，增加市場活動，讓專家幫金耀藥業製造出更多市
場聲音。
. 繼續加強與省級代理商市場部的合作與溝通；並加強對代理商市場專員的培訓，
明確推廣方向和具體科室，讓中央市場部的信息很好落地。
金耀藥業吸入用布地奈德混懸液SWOT分析
優勢：1.銷售模式靈活，多種代理商
的合作模式。2.自主原料，保障質量和供
應。3.亞洲最大皮質激素廠家，質量優
劣勢：1.國產品，品牌知名度度有待
建立。2.學術宣傳需要結合臨床，但專家
隊伍相對薄弱。
機會：1，AZ的產品只有一個規格，
不受一品雙規影響，有利於覆蓋市場。
威脅：1.受招標因素影響，上市初期
開發市場會受影響。
5) 上市後銷售預估
公司產品上市後為非標非保產品，AZ公司在此領域經過多年的學術推廣，醫
生對普米克令舒的治療認可度越來越高，並且AZ在一線城市的專家關係很好，建
議在二線及以下的城市和醫院推廣，價格的優勢加上大力氣的推廣力度，會有很可
觀的收益。
（2）凍幹車間
①國內市場
注射用甲潑尼龍琥珀酸鈉作為第三代中效糖皮質激素代表藥品最早由法瑪西
亞上市，由於其用量小，安全性更高等特點的，上市10年來得到了全世界醫生的認
可，目前在國際上已經顯現出取代地塞米松針劑的趨勢。由於國內醫療環境的特殊
性，注射用甲潑尼龍琥珀酸鈉上市以來推廣較慢，隨著最近5年銷量的增長，部分
替代地塞米松針的趨勢也開始顯現,因此未來5-10年該產品將進入快速發展期。
隨著該產品生產廠家的增多，市場競爭越來越激烈，同時對該產品的市場推廣
也起到推動作用。預計五年後，該產品在國內市場銷售可以達8000萬至1億支水平,
預計金耀藥業可佔25%-30%市場份額。2014年地塞米松針劑的市場銷量為150億支，
甲潑尼龍與地塞米松相比有低副作用、療效更好等優勢，在未來的市場格局中，甲
潑尼龍勢必會切分掉部分地塞米松的市場份額，預計在未來5年甲潑尼龍會替換掉
1%地塞米松針劑的市場份額。
金耀藥業注射用甲潑尼龍琥珀酸鈉產品分析
A. 市場整體情況——市場容量及主要產品
1) 全身用皮質激素市場的整體容量達到了10億元之多，廣泛應用於呼吸科、
風溼免疫科、腎內科、皮膚科、危重病房等領域，近年來保持著較為穩定的增長速
度，每年市場容量會擴容1億元左右。
2) 注射皮質激素自非典時期以來，已經連續銷售10年，在一線市場得到廣泛
的使用，但其近年來增長速度趨於緩慢。
3) 但甲潑尼龍的增速要高於其他的全身激素的增速，表明醫患更傾向於使用
安全性更高的產品。
數據來源：IMS
B. 市場整體情況——市場競爭及生產企業
甲潑尼龍目前處於主流地位，因其化學結構的特殊性，其療效和性能顯著優越；
因為其結構的不穩定性，合成及保存技術較難複製，批出的批文總體比較少，但目
前遼寧
海思科和重慶華邦等公司也加入到競爭行列。
在全身用皮質激素領域，甲潑尼龍仍是主流，應當繼續重點發展這個產品；同
時，金耀藥業可以考慮從原料的供應端，對競爭對手實施一定的限制。
#
藥品名稱
基藥
醫保
文號
臨床市場
規模
（2014）
市場增速
主要競爭企業
原料藥情況
（11-14）
（2014A)
1
甲潑尼龍
否
國家
乙
金耀、
海思科華邦、容生
10.5億元
約16.3%
輝瑞70.7%
國藥容生18.2%
金耀集團 9.2%，
金耀，遼寧海思
科，重慶華邦自產
2
潑尼松
是
國家
甲
10家以上，
主要以片劑形
式
約1.6億
元
約7%，且近
年下滑明
顯
天藥藥業84%，
華南藥業15%
天藥、利華、華中
3
潑尼松龍
否
國家
乙
片劑10家以
上，
和注射劑5家
約1.2億
元
約3%
西安利君57%，
江西國藥42%
天藥、利華、華中、
仙琚、津津
4
倍他米松
否
國家
大於10家
約0.8億
樣本醫院
遂成藥業55%，
天藥、利華、仙樂、
甲
元
約20%
國藥容生45%
上海
新華聯等6
家
5
地塞米松
是
國家
甲
大於10家
約0.6億
元，但大多
都在基層
樣本醫院
約2%,在基
層
增長較快
辰欣19%，
國藥集團容生
15%,
河南潤弘12%,
金耀11%,
鄭州卓峰10%
天藥、仙琚、
津津等
數據來源：IMS，PDB
C. 甲潑尼龍—市場競爭格局及主要競爭企業
目前，甲潑尼龍的原研公司輝瑞，仍然是該市場的主流引導者，長期佔據著70%
多以上的市場份額； 取得輝瑞的市場是儘快奪取市場份額的最直接之方式。
金耀集團在製劑業務整合後，甲潑尼龍的銷售突飛猛進，在2013-2015年銷售
不斷突破新高。
2015年，尤米樂快速增長，增速達56%，遠超其他主要競爭對手。
. 通過召開了重點省區優秀代理商的溝通交流會，從金耀藥業最高領導層也
給予代理商做好金耀產品的更多信心。讓代理商更加重視對尤米樂的推廣。
. 公司加大了學術推廣的力度，通過參與全國年會，各省級年會，並邀請專
家做專題報告等形式，讓更多醫生了解金耀集團及尤米樂，樹立品牌形象。
. 召開了對代理商市場專員的培訓，並根據金耀藥業主推的科室更新了多套
幻燈片內容，公司出資支持各代理商多召開科室會，調動代理商的積極性。樹立了
公司走學術化推廣的道路，保障公司的銷量快速穩定的增長。
目前，遼寧
海思科和重慶華邦也先後取得了批文，銷售雖然處於起步階段，但
可以預見未來的行業競爭將更趨於激烈，尤其重慶華邦，受地方保護影響，很容易
形成區域性優勢，所以，儘快縮短佔領市場的時間對於金耀藥業來說是非常緊迫的。
甲潑尼龍-市場競爭格局及主要競爭企業--銷售額（百萬）
2010年A
2011年A
2012年A
2013年A
2014年A
輝瑞
438
514
650
660
733
天津金耀
0.3
11
41
58
95
國藥容生
95
118
155
193
189
臺灣南光
-
-
0.16
3.7
18.9
遼寧
海思科-
-
-
-
1
數據來源：IMS
甲潑尼龍—市場競爭格局及主要競爭企業--市場份額
2010年A
2011年A
2012年A
2013年A
2014年A
輝瑞
82.10%
79.90%
76.80%
72.20%
70.70%
天津金耀
0.10%
1.70%
4.80%
6.30%
9.20%
國藥容生
17.80%
18.40%
18.30%
21.10%
18.20%
臺灣南光
--
--
0.00%
0.40%
1.80%
遼寧
海思科--
--
--
--
0.10%
數據來源：IMS
從樣本數據可以看到，金耀藥業的尤米樂自上市以來，一直保持快速增長的勢
頭，市場份額年年攀高。但樣本數據與實際數據有所差距，實際市場份額應要高於
此數據，主要由於樣本醫院的採樣更多來自於三級醫院，而尤米樂的銷售目前更多
的還是來自於二級醫院，由此提示金耀藥業更多關注三級醫院開發。
D. 甲潑尼龍---主要競爭企業中標情況（以40mg為例）
公司/40mg
甲潑針
2015年
2015年
2014年
2014年
2014年
2014年
2013年
福建標
山西標
安徽標
上海標
四川標
重慶標
山東標
海正輝瑞
23.62
24.85
27.21
24.82
26.35
天津金耀
15.47
15.47
20.1
18.35
19.51
19
國藥容生
17.8
18.77
19.91
18.24
18.97
臺灣南光
18.07
19.03
18.97
19.8
海思科16.47
18.18
19.24
18.08
19.24
重慶華邦
15.47
18.07
數據來源：華招網
自2014年下半年開始 ，隨著競爭對手通過GMP認證陸續達產，以及遼寧
海思科等加入競爭行列，價格的下行很明顯。金耀藥業在關注對終端市場價格維護的同時，
還要關注經銷商的精細化管理，避免陷入同質化競爭的混戰。 具體的管理方式包
括但不限於定期監測經銷商的動銷情況、醫院開發及醫院維護情況等，在重點省區
建立體系，確保各項市場活動能很好的落地，同時金耀藥業也將加強對代理商的人
員培訓等，從而加強對甲潑尼龍（尤米樂）的業績驅動支持。
應對策略：
. 從市場部角度完善專家網絡，增加市場活動，讓專家幫公司製造出更多市
場聲音。
. 繼續加強與省級代理商市場部的合作與溝通；並加強對代理商市場專員的
培訓，明確推廣方向和具體科室，讓中央市場部的信息很好落地。
E. 甲潑尼龍—主要競爭企業地域分布
甲潑尼龍的主要使用地域目前多在一線城市，北上廣三城就囊括了20%多的使
用量。
從樣本數據來看，金耀藥業在2014年成功在鄭州替換了競爭對手的部分份額。
從長遠來看，還有諸多待深入開發的市場；例如處於一線城市的北京、上海等城市，
以及輝瑞份額仍然較大的省會城市等二線城市。今年是招標年，若能有更多省市取
得入場券，則會有更大增長空間。
鄭州
西安
石家莊
上海
濟南
輝瑞
65.90%
96.70%
72.50%
74.30%
60.00%
天津金耀
28.80%
3.20%
3.60%
12.10%
19.80%
國藥容生
5.30%
--
23.80%
13.60%
10.40%
臺灣南光
--
--
--
--
9.90%
數據來源：PDB
甲潑尼龍SWOT分析
優勢：1.銷售模式靈活，多種代理商的合作模
式。2.自主原料，保障質量和供應。3.亞洲最大皮
質激素廠家，質量優；原料通過歐洲COS認證。
劣勢：1.國產甲潑在急救方面，質量信
任度有待建立。2.學術宣傳需要結合臨床，但
專家隊伍相對薄弱。
機會：1.輝瑞甲強龍產品線太久、利潤低，由
輝瑞及海正共同成立的瑞海公司負責銷售，公司較
為動蕩；若原甲強龍銷售人員為我所用，將加快尤
米樂銷量的提升。2.地塞米松針臨床使用廣泛，尤
米樂替代之，在學術和推廣等方面品有優勢。3.尤
米樂預計在2018年通過FDA認證，將可與甲強龍同
質量層次競爭。
威脅：1.受招標因素影響，中標價越來
越低，甚至有地區脫標。.
海思科、華邦、奇
方的低價競爭，導致公司部分市場份額的丟
失。中標價格的持續降低也將不利於該產品的
長期發展
F. 甲潑尼龍（尤米樂）的發展戰略
1) 在一線、二線城市中的二、三級主要醫院和重點科室是輝瑞已經培育成熟
的市場，也是公司要奪取的重要陣地。
2) 對於輝瑞份額的替換關鍵在於銷售資源的取得，而銷售資源的取得的關鍵
在於「人」本身。從目前外企和國企的形勢出發，金耀有很大的靈活性和發展空間
可以吸引外界人才的加入。
3) 從銷售方式上看，代理仍是短時間內快速增加市場份額的有效方式，但在
代理快速擴張的同時，公司也需要加強對終端市場的管理和制度建設，畢竟目前競
品開始增多，竟爭加劇，開發鞏固市場時不我待。
短期可以開發二級醫院為主，中長期應重點關注三級醫院。
4) 考慮到醫生對國產品的固有意見，金耀藥業會通過市場部和銷售部配合，
通過不同級別學術會議的影響，從原料供應、合成工藝、成品質量等多個角度，縮
小公司和輝瑞在品牌意識上的差距。
5) 從長遠來看，甲潑尼龍相比地塞米松等其他全身激素的用量仍很小，未來
有一定的發展空間可以來自於對地塞米松這類老舊產品的替換。呼吸科、腎內科、
風溼科等用量大的科室在大城市激素都用甲潑尼龍，而有些不規範的醫院、小城鎮
裡面還在用地塞米松等產品。金耀藥業大部分的銷售是來自二級及以下的醫院，這
些地域就是長遠來看做產品替代的潛在對象，而且這個市場的潛力也是巨大的。
（3）水針車間
公司水針製劑產品除小兒凡明外，均為醫院的基礎用藥---即傳統普藥；其特
點：市場規模小、單價低、無臨床、無商品名、廠牌間無差異，故銷售模式為---
商業分銷之自然流的傳統模式。
為了解決單個產品銷售---小而散沙的傳統銷售模式之劣勢，故：打造急救藥、
短缺藥為核心的產品群概念，創造出廠牌間的差異，以行打包銷售之實；再帶動以
氟尿嘧啶、黃體酮、葡萄糖酸鈣等水針產品為中心的普藥產品群。概念營銷先行的
核心---「攥沙成團」。
結合國家政策之春風，通過工商聯手之醫院渠道開發和拓展品種，逐漸樹立全
國主要針劑產業基地之一的企業品牌，逐步附加服務，其核心---「沙石成牆」之
竟合力。
急救藥產品主要有鹽酸腎上腺素注射液、重酒石酸去甲腎上腺素、硫酸阿託品
注射液、重酒石酸間羥胺注射液、尼可剎米注射液、鹽酸利多卡因注射液等6個產
品為主的，共22成份、26個品規產品集群；短缺藥產品主要有呋塞米注射液、異煙
肼注射液、氨茶鹼注射液、苯海拉明注射液、鹽酸甲氧氯普胺注射液、鹽酸消旋山
茛菪鹼注射液等6個產品為主的，共29個成份、38個規格的產品集群。
①急救藥產品群
急診醫學是一門貫穿院前急救、院內急診和危重病監護的臨床專業，它主要研
究各種危重病急症的發生、發展、評估判斷和處理救治。急診病人往往比較危重，
演變迅速，處理稍有不慎就會惡化迅速，而且往往牽涉多個系統，稍有疏漏就會造
成惡果。
金耀藥業自2014年開始，著力於打造全國急救藥品種規格最全的企業之一的營
銷理念。2015年，恰逢國家連續出臺急救藥相關系列文件，「順勢而為」---成為
金耀藥業概念打包銷售的加速劑！
2015年，金耀藥業借勢---加快商業品牌宣講，並應西安、太原藥協會等邀請，
至今與商業合作已經舉辦了4場藥劑科城市會。
發文時間
發文部
門
文件名+號
主要條款
2015-1-9
衛計委
關於做好急救藥品採購
供應工作的通知 國衛
辦藥政發[2015]3號
. 合理確定急救藥品範圍、各省制定目錄
. 急救藥品實行直接掛網採購、直接議價
. 完善急救藥品供應保障機制
2015-2-28
國務院
國務院辦公廳關於完善
公立醫院藥品集中採購
工作的指導意見 國辦
發[2015]7號
. 實行藥品分類採購
. 對.急救藥品、.常用低價藥品，實行集中掛
網，由醫院直接採購。
2015-6-19
衛計委
細化措施 把公立醫院
藥品集中採購政策落到
實處
. 合理確定藥品採購範圍：>80%藥佔比的藥物列
入招標目錄
. 細化藥品分類採購措施：急救藥+低價藥直接掛
網，醫院直接與企業議價採購
. 堅持雙信封招標制度..
2015年初2個文件明確了：重點解決急救藥品供應問題。只要是急救藥品---
即中標，醫院可以網上直接與廠方議價採購，可以不受招標的限制。6月，衛計委
解讀國務院文件後，明確招標的重點是：降低醫院藥佔比80%部分藥品的價格，而
非急救藥品。這也支持了金耀藥業大流通小水針劑「急救藥」營銷方向的正確性。
儘管目前金耀藥業在全國急救藥的總份額中只佔到24%左右，但在全部急救藥
中，金耀藥業生產：主要包括括鹽酸腎上腺素注射液、重酒石酸去甲腎上腺素、硫
酸阿託品注射液、重酒石酸間羥胺注射液、尼可剎米注射液、鹽酸利多卡因注射液
等為主的，共22個成份、26個規格的產品集群，肯定是國內產品品規最為齊全的企
業之一（見下附表）,而且重酒石酸去甲腎上腺素注射液、鹽酸腎上腺素注射液等
產品的附加值較高。
急救藥品在銷廠牌（2:8原則）分析：
廠牌
腎上腺素
去甲腎上腺素
阿託品
間羥胺
尼可剎米
利多卡因
金耀藥業
.
.
.
.
.
.
遠大醫藥
.
.
上海禾豐
.
.
.
.
.
福州福藥
.
新鄭股份
.
.
其他廠牌
河南
潤弘
復星朝暉、大
冢、北京益民、
晉新雙鶴
備註：PDB2015年各品種銷售佔比>80%的廠牌。
以金耀藥業急救藥品群中主要的6個產品為例：2015年PDB數據，市場份額80%
主要廠牌數據顯示----金耀藥業均為各成份市場的主導廠牌之一。
A. 鹽酸腎上腺素注射液，是國家基藥，進入國家醫保甲類的處方藥。金耀藥
業該產品佔全國市場份額的41%，與武漢遠大原料廠競合併駕齊驅在第一陣營，行
業地位重要。該產品主要適用於因支氣管痙攣所致嚴重呼吸困難，可迅速緩解藥物
等引起的過敏性休克，以及各種原因引起的心臟驟停之心肺復甦治療首選藥物。目
前國內主要以天津金耀藥業有限公司、遠大醫藥（中國）有限公司、上海禾豐製藥
有限公司、福州海王福藥製藥有限公司、天津藥業集團新鄭股份有限公司等為主。
金耀藥業產品優劣勢分析如：
B. 重酒石酸去甲腎上腺素注射液, 是國家基藥，進入國家醫保甲類的處方藥。
公司該產品佔全國市場的33 %，與武漢遠大原料廠競合併駕齊驅在第一陣營，行業
地位重要。該藥用於治療急性心肌梗死、體外循環等引起的低血壓；也可用於椎管
內阻滯時的低血壓及心跳驟停復甦後血壓維持；是感染性休克治療首選藥物。目前
國內有3家生產企業，分別是天津金耀藥業有限公司、上海禾豐製藥有限公司和遠
大醫藥（中國）有限公司。金耀藥業產品優劣勢分析如下：
優勢:
歷史悠久，有較好的市場認可度，市場佔有
率較高。
劣勢
合作開發市場，原料不掌控，招標市場也不
掌握，進一步提高市場佔有率有難度。
機會
1、 低價藥品
2、 急（搶）救藥，直接掛網議價採購
3、加大業務員專項考核力度，提高服務水平，
促進下遊企業多銷售金耀藥業產品。
威脅
受國家醫藥政策影響，合作開發可能受到影
響。
優勢
有一定品牌優勢，市場佔有率較高。
劣勢
合作開發市場，原料不掌握，招標市場也不
掌握，進一步提高市場佔有率有難度。
機會
1、急（搶）救藥，直接掛網議價採購
2、合作開發，有可能提高價格，提高產品利
潤率。
威脅
受國家醫藥政策影響，合作開發可能受到影
響。
C. 重酒石酸間羥胺注射液注射液，是國家基藥，進入國家醫保甲類的處方藥。
公司該產品佔全國市場的43%，與上海禾豐並駕齊驅在第一陣營，行業地位重要。
該產品主要用於防治椎管內阻滯麻醉時發生的急性低血壓；心源性休克或敗血症所
致的低血壓。目前國內有3家生產企業，分別是天津金耀藥業有限公司、上海禾豐
製藥有限公司和北京市永康藥業有限公司。金耀藥業產品優劣勢分析如下：
優勢
產品質量好，歷史悠久，市場佔有率較高。
劣勢
原料藥受環保影響，供應不穩定。
機會
1、急（搶）救藥，直接掛網議價採購
2、借著2015年原料停產，致市場緊缺很久；
威脅
現在其他4家企業也一直想生產，將加劇競
爭。
2016年復產後，通過議價上調3倍以上價格；
後續還有上調空間。
3、生產公司較少，有提高市場佔有率的機會。
傳統急救小水針同質化嚴重，故單品種無優勢可言，所以公司以鹽酸腎上腺素
注射液、重酒石酸去甲腎上腺素注射液和重酒石酸間羥胺注射液等打包成急救藥產
品群，以打包形式推介給各地的一級商業公司，通過商業培訓，先調動商業的合作
能動性；再配合、輔助商業公司藥協會的活動支持，尤其有政府事物能力的商業；
直接在醫院藥劑或院長層面，宣傳、全力打造金耀藥業之全國急救藥生產基地和領
導之企業品牌；借品牌影響地區的招標方案，助力提升金耀藥業急救藥品價格空間
（醫院直接網上議價）。
通過近幾年工商合作開發市場，市場得到了規範和發展，逐漸實現了持續健康
發展的勢頭。由於金耀藥業有較為成熟的產品銷售團隊，有40多人分布在全國各個
地區，近幾年來，急救藥產品群得到了快速發展,在未來發展中，公司將以「人藥
牌」鹽酸腎上腺素注射液為天津市著名品牌為契機，提高急救藥品牌全國知名度，
促進公司急救藥品種全、質量好的觀念更加深入人心，實現公司持續健康發展。
從銷售政策方面分析，急救藥作為主打產品，這幾年來一直作為重點產品開發，
設有專門的產品經理負責急救藥的市場合作開發事宜，金耀藥業積極搶佔市場，讓
業務員提高服務意識，不斷提高市場份額。與此同時將該產品列為業務員重點考核
品種，促使業務員積極開發市場。
②短缺藥產品集群
形成短缺的主要原因是價格與成本之間的矛盾，越招越低，越低越缺；故國家
在2014年4月內，連續出臺了2個文件：
發文時間
發文部門
文件名+號
主要條款
2014-4-15
衛計委
關於印發做好常用低價
藥品供應保障工作意見
的通知 國衛藥政發
〔2014〕14號
. 改進價格管理；日均費用標準內，企
業自主定價。
. 建立常態短缺藥品儲備：國家和地方
定目錄。
2014-4-26
發改委
關於改進低價藥品價格
管理有關問題的通知
發改價格[2014]856號
. 日均費用：西藥不超過3元，中成藥
不超過5元。
. 明確國家低價藥品目錄。
金耀藥業短缺藥主要包括呋塞米注射液、異煙肼注射液、氨茶鹼注射液、苯海
拉明注射液、鹽酸甲氧氯普胺注射液、鹽酸消旋山茛菪鹼注射液等6個產品為主的，
共29個成份、38個規格的產品集群。
A. 呋塞米注射液，該藥是國家基藥，進入國家醫保的甲類的處方藥。公司該
產品佔全國市場的31%，市場佔有率全國第一，行業地位重要。目前國內有六家生
產企業。產品優劣勢分析如下：
優勢
市場佔有率較高，市場認可度較好。
劣勢
合作開發，原料受到控制，進一步提高市場
佔有率較難。
機會
1、 低價藥品
2、 利用公司規格全、品種多的優勢，打包
銷售，提高銷售量。
威脅
合作開發市場，受國家醫藥政策影響。
B. 異煙肼注射液，該藥是國家基藥，進入國家醫保的甲類，是處方藥，具有
潛力優勢。目前該藥是金耀藥業與其他5家企業合作開發市場，公司該產品佔全國
市場的92%，位居全國市場佔有率第一。該藥主要是與其他抗結核藥聯合用於各種
類型結核病及部分非結核分枝桿菌病，局部霧化或胸膜腔介入治療為主。市場需求
穩定，前景較好。金耀藥業生產該產品歷史悠久，產品質量好，在市場上有較好的
市場基礎。通過幾年發展，目前只有天津金耀藥業、新鄭股份、西南藥業等6家企
業生產。金耀藥業產品優劣勢分析如下：
優勢
1、 市場絕對的主導者
2、產品質量較好，歷史悠久，有較好的知
名度。
劣勢
合作開發市場有些失控，銷售面臨更多的風
險。
機會
2、 低價藥品
3、 結核病發病率有回升態勢
4、 局部靶向治療，副作用小，縮短病程，
是治療趨勢。
5、 利用公司品牌知名度，繼續提高市場佔
有率。
威脅
未來發展存在更多的競爭，價格可能會混
亂。
金耀藥業致力於打造全國短缺藥品種規格最全企業之一的營銷理念，目前在全
國短缺藥品種中佔全國市場的21%，行業地位和知名度較高。
經調研，短缺藥形成的主要原因：1、是藥品醫院需求不足：疾病發病率低、
臨床診療指南變化、藥品管理規範細化等，造成使用量減少。醫療機構「以藥養醫」
體製造成使用積極性不高：15%的固定加成比率，使得醫療機構樂於銷售「高價」
藥品。2、是企業生產積極性不高，利潤空間低，物流成本高，致企業生產經營積
極性不高。通過這些原因分析，發現要擴大短缺藥的銷售，需利用金耀藥業的水針
劑品種規格全國最全企業之一的綜合優勢，用訂單集成、產品一次打包的方法，促
進各大商業公司集中採購，減少各商業公司尋找各種藥品的時間、精力，讓各商業
公司的採購人員提高工作效率，降低各項成本。通過金耀藥業近幾年持續不斷努力，
短缺藥產品群得到了快速發展。
同時，利用國家低價藥政策---國家發改委推出了低價藥取消最高零售價，企
業可自主定價（見前）；結合市場競爭環境，爭取與其他廠牌竟合，分次提高零售
價格；之後，除部分用於增加合作商業的利潤外，再運用部分增長的費用空間，借
商業延伸之手，附加醫院戰略服務，如：退換貨、信息服務等其他大流通廠牌沒有
的服務銷售行為。此舉，即進一步穩定了市場，又再次提升合作夥伴的積極性；共
同穩定、拓展市場，實現雙盈；使金耀藥業大流通產品的銷售進入良性循環的發展
狀態---最終實現「終端為王」的核心競爭力。
金耀藥業生產的許多短缺藥都屬於國家低價藥品目錄中的產品；共有29個成份、
38個品規進入國家低價藥目錄。國家先後下發相關文件，通過對這些政策的解讀，
認識到國家非常關注低價藥品，特別是廉價好用的急救藥品、短缺藥品供應短缺的
問題。公司要緊緊抓住這一契機，加快短缺藥產品集群的市場開發，打造未來短缺
藥產品集群的新局面。
③普藥產品集群
包括氟尿嘧啶、黃體酮、葡萄糖酸鈣等產品為中心的普藥產品群。
氟尿嘧啶注射液，該藥是國家基藥，進入國家醫保甲類的處方藥。該產品用於多
種腫瘤，如消化道腫瘤、乳腺癌、卵巢癌、絨毛膜上皮癌、子宮頸癌、肝癌、膀胱癌、
皮膚癌、外陰白班等均有一定療效。其中在腫瘤治療方面：是很多金標準方案的基本
組成藥物，尤其消化道腫瘤療效確切。其是氟尿嘧啶類藥物中最經典藥物。
藥理特點：因其氟原子半徑小、又具有較大的電負性，氟原子這種極強烈的電
負性增加了氟與碳的親合作用。它們所形成的C-F 鍵鍵能要比C-H 鍵鍵能大得多,
且由於氟原子的體積小 , 因而常認為是H 原子的非經典的電子等排體。明顯地增
加了含氟有機物的穩定性。當氟原子或含氟基團(尤其是 CF3基團)等引人此類化合
物中,其電效應和模擬效應不僅改變了分子內部電子密度的分布，而且還能提高化
合物的脂溶性和滲透性。當氟原子取代了類化合物中的氫原子,其類脂化合物在生
物膜上的溶解性得到增強，促進其在生物體內吸收與傳遞速度，使生理作用發生變
化。所以不少含氟化合物性能上具有用量少、毒性低、藥效高、代謝能力強等優點。
2015年，金耀藥業該產品佔全國市場的27%左右；同年，南通精華停產，國內
只剩金耀藥業和上海旭東海普2家生產。切合2015年6月，國家發改委放開了此品的
零售價，2016年起，逐步上調零售價
優勢:1、唯一的玻瓶劑型，成本比其他西林
瓶低；操作空間更大。2、很多腫瘤金標準
方案的基本藥物。3、歷史悠久，質量好，
市場認可度較好。
劣勢:經典產品，相對嘧啶類新品副作用大。
機會:1、2015年6月，國家發改委價格放開
品種。2、與上海旭東海普競合後，分地而
制
威脅:口服的、單用新型腫瘤藥是高端醫院的
使用趨勢。
公司目前在產的普藥針劑共有46個品規，絕大部分是普藥，產品歷史悠久，生
產企業眾多，競爭激烈。目前，普藥針劑合計全國佔有率約5%左右。金耀藥業普藥
針劑以歷史悠久、質量好、品種規格多而著稱，但拳頭品種少。故為加速普藥發展，
金耀藥業可以借「急救藥和短缺藥」品牌和商業客戶資源的優勢，不斷提高其他普
藥的市場知名度；同時在此基礎上，再細分市場，積極尋找自主定價、生產企業較
少、原料藥生產較少、市場容量大、公司有渠道網絡優勢、有差異化的一些品種；
在一些銷售好的重點地區精耕細作，不斷提高市場佔有率；逐漸形成以氟尿嘧啶、
黃體酮、葡萄糖酸鈣、鹽酸川芎嗪等產品為重點，加大重點產品考核力度，從考核
政策引導業務員重點開拓市場，儘快形成拳頭產品，以提高普藥產品競爭力。
④水針製劑未來規劃方案及措施
A. 深挖國家政策的春風：
三步走：概念營銷先行：2014年，金耀藥業已經開始了「急救藥」+「短缺藥」
的概念營銷，就是為了尋找與金耀藥業產生「共鳴」的商業合作夥伴；尤其有政府
事物能力的商業，通過商業培訓，調動商業的合作能動性。後續解讀國家政策：再
借商業政府事物能力，聯繫藥協會，舉辦「金耀急救藥品全、短缺藥打包保障供應」
等為主題的4場藥劑科主任或院長的品牌活動；藉此影響地區的招標方案，助力提
升金耀藥業低價藥、急救藥、自主定價藥的漲價空間。比如，在三個產品群中篩選
出來的「冷備藥」，經過2015年半年的醫院和商業宣講，闡述其「服務性產品、戰
略產品」的銷售意義；2016年初，結合2015年6月發改委的部分藥品放開零售價政
策，一步到位---提高零售價2~10倍。進而提升3個產品群的費用空間：其中部分用
於增加合作商業的利潤；同時調取部分費用空間，用於工商合作，為醫院附加「服
務」品牌---如退換貨、信息服務、藥事服務等其他大流通廠牌沒有的服務銷售行
為。尤其後者：即進一步穩定了市場，又再次提升合作夥伴的積極性，使金耀藥業
大流通產品的銷售進入良性循環的發展狀態---最終實現金耀藥業「終端為王」的
核心競爭力。
為實現「終端為王」的策略上，總結三步走：金耀藥業已做、還將繼續做概念
營銷先行；其次，結合國家政策---掛網議價+自主定價，調整零售價和操作空間，
為小水針產品群附加服務是現在；未來銷售模式創新，將繼續緊跟國家政策，充分
解讀，充分運用，持續提升公司核心競爭力。
2015年至今，國務院發布的其他與醫藥相關的文件：
發文時間
文件名+號
主要條款
2015-5-6
關於城市公立醫院綜合
改革試點的指導意見
國辦發[2015]38號
. 總體要求：破除公立醫院逐利機制---取消藥品加
成
. 2017年藥佔比<30%
. 深化醫保支付方式改革---臨床路徑管理、病種收
費
. 推動建立分級診療制度
2015-9-11
關於推進分級診療制度
建設的指導意見 國辦發
[2015]70號
. 指導思想---常見病、多發病、慢性病分級診療
. 三級醫院主要提供急危重症和疑難複雜疾病
. 提高基層醫療衛生服務能力---強化鄉鎮衛生院
基本醫療服務功能，提升急診搶救..
. 健全醫療服務價格形成機制---降低藥品和醫用
耗材費用
2016-3-11
關於促進醫藥產業
健康發展的指導意見
國辦發〔2016〕11號
. 指導細想：降低醫藥全環節成本
. 主要目標：重大專利到期藥物實現仿製上市，
臨床短缺用藥供應緊張狀況有效緩解
. 健全醫療服務體系：醫療機構應當按照藥品通
用名開具處方；加快落實分級診療
2016-4-21
關於印發深化醫藥
衛生體制改革2016年
重點工作任務的通知
國辦發〔2016〕26號
. 縣級公立醫院綜合改革
. 新增100個試點改革城市:所有公立醫院取消
藥品加成
. 推進分級診療制度建設
. 鞏固完善基本藥物制度
. 推進公立醫院藥品集中採購：試點省份要在全
省範圍內推行「兩票制
. 禁止醫院限制處方外流；鼓勵連鎖藥店發展，
. 強化短缺藥品供應保障和預警
分析：
①2015年：38號文的主要影響藥品由醫院向第三終端外流；70號文主要影響藥
品由三級醫院向基層醫院下流，尤其是慢性病藥物。
②2016年：11號文，主要是加快仿製、改善流通環節等，降低藥價；而26號文
同比2015年38號文的變化：第一次提出縣級醫院改革（結合分級診療）+處方外流+
連鎖藥店發展+100城市「0加成」，更利於藥品從三級醫院（處方源）的外流和下
流；但依然重申了保障短缺藥品的供應。
但無論藥品如何流動，醫院急（搶）救、短缺和普藥依然是醫院的基礎用藥；
尤其急救藥品和短缺水針劑，三級醫院必須採購，不可能外流到第二和第三終端；
故不論醫藥分家未來的定局如何，---只有金耀藥業永遠保留能與二、三級醫院藥
劑、臨床的溝通平臺。普藥水針3個產品群，其影響金耀藥業未來所有臨床產品順
應國家醫藥體質銷售模式變化的戰略意義重大；其次提價，也為金耀藥業順應兩票
制，加強醫院服務和學術宣傳的轉型，提供了費用空間。
B. 隨著公司銷售規模的不斷擴大，目前現行考核政策複雜而且有局限性，個
人積極性得不到充分發揮，公司發展壓力逐漸增大。2015年試行新的考核政策，公
司在做好公司層面事情的同時，全面調動業務員開拓市場的積極性和創造性。新的
考核政策全面融入市場競爭機制，而且計算簡單，可操作性強，個人可簡易估算收
入，充分體現出多勞多得，少勞少得的精神，即能達到充分調動個人積極性的目的，
又能體現能者上、庸者下的生存法則，對公司百利而無一害。新的考核政策主要對
差旅費、工資、獎金這三個方面進行了徹底改革，這三項考核完全與地區銷售、回
款、回款質量、應收、利潤、二級分銷等緊密掛鈎，比現行考核政策更全面、更科
學；公司挑選出26個重點品種（品規）進行單品提成考核，只訂基數，收入下不保
底，上不封頂，在給地區自由發揮空間的同時，即保證了公司的根本利益，更為公
司持續健康發展提供有力支撐。
2015年四季度，金耀藥業又開始了部分地區商務整合：將水針劑和乳膏劑等商
務人員優勢重組整合。①再次加強、調整了考核體系，重點進一步調動業務員開拓
市場的積極性和創造性；同時降低了人工成本。②資源整合帶動商業體系的整合：
原不同業態相同的商業的業務整合，增加了金耀藥業與商業競合的談判籌碼；Ⅰ、
調動一級商業的純銷分銷積極性和力度，管理一級商增加醫院、藥店純銷覆蓋能力。
Ⅱ、進而，減少重複覆蓋的二級商業的數量，為切合未來兩票制，提前布局。
C. 適當採取價格調整政策，增加主營利潤率。近幾年來，全國針劑產品競爭
越來越激烈，價格戰更是慘烈。公司絕大多數產品的價格在國內產品屬於中等偏上，
價格上漲壓力非常大。為公司持續健康發展，公司要進一步密切關注產品市場價格，
抓住市場需求機會，綜合分析準確市場定位，主動出擊搶佔全國市場，在過去幾年
一些產品成功調整的基礎上，選擇合適的產品進行價格重新調整，積極參與市場化
的操作，為公司爭取最大的利益，同時針對價格調整的產品專門制定銷售考核政策，
力爭調整的產品實現銷售數量和銷售金額同時增長。
D. 加快公司低價藥調價工作。根據國家發改委《關於印發做好常用低價藥品
供應保障工作意見的通知》和《國家發展和改革委員會關於改進低價藥品價格管理
有關問題的通知》，低價藥品（國家低價藥品和省增補低價藥品）取消最高零售價，
生產企業自行制定購銷價格。我公司有29個產品屬於低價藥，除了潛力產品鹽酸腎
上腺素注射液和異煙肼注射液等兩個產品之外，公司正在抓緊調研分析有關政策，
具體分析相關情況，準備自異煙肼、甲氧和苯巴三個產品出具自主定價函的基礎上，
將進一步調整鹽酸腎上腺素注射液、呋塞米、尼可剎米和硫酸阿託品三個系列產品
的價格，進一步提高公司主營產品利潤水平。
E. 新開發老產品，積極開發新市場。根據金耀藥業調研，發現市場20mg黃體
酮和複合維生素B的市場需求比較大。金耀藥業儘管有這兩個產品文號，但從未生
產，通過前期認真仔細分析對比市場，公司認為這兩個產品市場很好，因此，在2014
年年底先推出了20mg黃體酮，經過2015年上半年的開拓市場，銷售情況較好，初步
打開了市場，2016年治療方案學術溶入，進一步擴大市場，下一將加大招標力度，
採取有力措施，搶佔、擴大產品市場份額，利用公司品種多的優勢，在加大促銷力
度，力爭在河南、河北、安徽等重點地區取得突破，從而帶動全面銷售，為公司增
加新的利潤增長點。
F. 做好鹽酸川芎嗪注射液和葡萄糖酸鈣等產品的分銷工作。這兩個產品是金
耀藥業與其他公司新合作開發的產品，公司將進一步加大與合作公司開發力度，加
大分銷工作，千方百計擴大川芎嗪和糖鈣市場份額。爭取搶佔更多的市場，讓這兩
個產品早日成為公司新的主打產品，為公司做大做強打下堅實基礎
⑤水針劑----小兒複方胺基酸注射液18AA-Ⅰ
小兒複方胺基酸注射液是兒童專用的腸外營養胺基酸注射液。產品上市20年，
在市場上獲得廣泛認可。小兒複方胺基酸整體年銷售額約為6億左右，且每年都有
增長趨勢。由於2015年，全面實施一對夫婦可生育兩個孩子政策，我國兒童數量加
速增長，國家對婦兒專科產品的政策性扶持，未來5-10年，該產品將持續穩步增長。
金耀藥業小兒複方胺基酸注射液分析
A. 小兒複方胺基酸情況-市場競爭格局
1) 小兒胺基酸市場整體容量達6億元人民幣，應用於兒科、新生兒科等，始終
保持增長勢頭，單近年增長率下降。增長速度放緩，可能與國家發布《關於控制公
立醫院醫療費用不合理增長的若干意見》，進一步控制輔助用藥使用相關。每年市
場容量會擴容6千萬左右。
數據來源：IMS
2) 小兒複方胺基酸注射液18AA-Ⅰ-市場競爭格局及主要競爭企業
在18AA-I誕生之前,兒童腸外營養多使用成人胺基酸，自從金耀藥業於90年代
生產出第一支兒童弄專用胺基酸，臨床上獲得了廣泛的認可。目前小兒複方胺基酸
市場主要由兩種通用名產品銷售組成，分別為18AA、19AA（包含18AA-Ⅱ，其成分
及含量相同），19AA上市略晚於18AA，後期迅速搶佔市場，但是增長速度呈下降趨
勢。2014年銷售額，19AA約為18AA的1.7倍。
數據來源：IMS
B. 小兒複方胺基酸情況-主要競爭企業
小兒複方胺基酸產品競爭廠家為8家，雖然批文規格較多，但市場銷售以小規
格為主，主要因該產品需根據兒童體重換算劑量，一般兒童不需要大劑量使用該品。
藥品名稱
生產企業
規格
市場規模
(2014)
小兒複方胺基酸注射液
(18AA-I)
天津金耀藥業有限公司
20ml：1.348g
1.3億
天津金耀集團湖北天藥藥業股份有
限公司
100ml：6.74
/
250ml：16.85
辰欣藥業股份有限公司
20ml：1.348g
0.7億
100ml：6.74
250ml：16.85
廣東利泰藥業有限公司
100ml：6.74
0.2億
250ml：16.85
小兒複方胺基酸注射液
(18AA-Ⅱ)
上海長徵富民金山製藥有限公司
50ml：3.0g
0.8億
100ml：6.0g
250ml：15g
小兒複方胺基酸注射液
(19AA-Ⅰ)
華潤雙鶴藥業股份有限公司
20ml：1.2g
2.1億
100ml：6.0g
250ml：16.85g
山東齊都藥業有限公司
100ml：6.0g
0.8億
廣東彼迪藥業有限公司
100ml：6.0g
/
數據來源：IMS
C. 小兒複方胺基酸情況-主要競爭企業市場情況
19AA產品以
華潤雙鶴為主，銷量遠高於其他產品，14年突破2億銷量，且呈現
連年增長勢頭。金耀產品銷量呈穩定增長趨勢，為市場第二銷量產品。
金耀集團在製劑業務整合後，凡明的銷售突飛猛進，在2013-2015年銷售不斷
突破新高。
2015年，凡明在國家限制輔助用藥政策影響下，仍然達到增速9%
公司於2015年、2016年分別召開了重點省區優秀代理商經驗交流會，公司領導
也給予代理商做好金耀產品的更多信心。提高代理商的重視程度。
公司加大了學術推廣的力度，計劃在重點省區參加省級學術年會，通過邀請專
家演講等形式，讓更多的一線臨床醫生了解金耀集團及凡明產品，提高品牌知名度。
招聘專職學術人員駐紮省區，對其進行專業產品培訓，公司出資支持代理商多
召開科室會議，分銷商會議，充分調動代理商積極性。樹立了公司走學術化推廣的
道路，保障公司的銷量穩定增長。
小兒胺基酸-主要產品銷售額
數據來源：IMS
D. 小兒複方胺基酸情況-競爭產品學術差異
無論是18AA或19AA，銷售方面都是採大多採取代理商銷售模式，一般很少做學
術，但是19AA由於含有對小兒生長發育密切相關的牛磺酸，已被多個兒科書籍列為
新生兒推薦使用的胺基酸注射液。
但是從胺基酸整體配方組成上分析，18AA較19AA更接近於母乳中胺基酸含量。
學術上應儘量避談牛磺酸，而強調胺基酸應按整體配進行對比，接近母乳模式
的胺基酸更適宜兒童使用。
數據來源：何至謙等.廣東地區母乳的胺基酸含量.營養學報,1988.10
E. 小兒複方胺基酸情況-主要競爭企業的中標情況
重點省份中標平均價格：金耀17.0，辰欣17.6，雙鶴22.1，金耀中標價格偏低。
公司
2015/12
2013/2
2010/9
2015/4
2015/5
2015/1
2010/5
2011年
2011/1
廣東標
陝西標
江西標
安徽標
湖南標
湖北標
江蘇標
河北標
河南標
金耀藥業18-1
15.5533
16.35
18.1
15.387
16.9
17.49
20.34
15.53
魯抗辰欣18-1
18.3
16.9
15.517
16.9
18.82
19
18.1
華潤雙鶴19
20.773
20.3
24.09
24.09
21.31
數據來源：華招網
隨著婦兒掛網，凡明可以通過直接掛網的形式進行價格申報，有望藉此機會提
高售價。
F. 小兒複方胺基酸情況-競爭產品地域分布
18AA與19AA城市2014年銷售額對比，二者城市分布有差異，18AA重點城市分布
在武漢、廣州、北京等，19AA重點城市分布於鄭州、重慶、南京、長沙等城市。
金耀產品銷售主要在廣東、江西、陝西省，與該數據有一定差異，可能與樣本
醫院選擇相關。且日後可以關注19AA的重點城市所在省份最新掛網情況。如：河南、
重慶、江蘇、湖南、河北等省份。
數據來源:米內網
G. 發展戰略初探--政策導向
國家婦兒藥品示範目錄由中華醫學會、中國醫師協會公布，同時制訂了示範藥
品遴選原則。列入該婦兒藥品目錄的產品將能直接掛網採購。藥品遴選原則也將對
各地婦兒藥目錄製定提供入選標準。小兒複方胺基酸18AA-Ⅰ進入該目錄，而其競
品19AA沒有入選。由於掛網過程中對該產品沒有限價，且在掛網環節中不用進行競
價，可以保證高價中標，可抓住此次機會，開闢新的市場。
在新的政策下，會與辰欣等同樣通用名產品正面交鋒，制勝重點在於對臨床的
把控。
H. 發展戰略初探--SWOT分析
優勢
1.18AA-1小兒胺基酸市場佔有率最高。
2.20ml規格，使用中方便控制劑量。
機會
1. 進入婦兒掛網目錄，以後掛網不用競價，
且可適當提價，增大空間，增加競爭力。
3.自主原料。
4.全國最大胺基酸廠家，質量優。
5.母乳模式母乳模式，滿足幼兒營養的特殊
需求
6.國家520基本藥物品種。
2.基藥品種，可藉機覆蓋基層醫院。
3.因臨床研究少，有建立產品學術品牌機
會，但費用高。
4.競品的銷售模式對該品的發展提供了一
定的條件。
劣勢
1.所有小兒胺基酸靜滴都需稀釋及控制滴
速，操作較複雜。
2. 不含有牛磺酸，新生兒使用不具有優勢
3.說明書沒有明確非全營養的使用方法及
劑量，影響推廣。
4.小兒因代謝機理複雜，小兒腸外營養臨床
研究少。
4.全國部分省份在胺基酸類的使用中有嚴
格的限制，從而限制了該品的發展。
5.該品的在銷售的過程中，破損非常嚴重，
影響了該品品牌的建設和推廣。
威脅
1.19AA因含牛磺酸，有利於小兒神經系統
發育的優勢，是18AA-1主要競爭對手。
2.受招標因素影響，中標價越來越低，價格
空間越來越差。
3.競品19AA為醫保品種，凡明非醫保，影
響在基層以上醫院的推廣。
4.國家控制輔助用藥的政策下，整體胺基酸
市場難達到快速增長
5.部分省份的基藥增補目錄中有19AA的出
現，對凡明的推廣構成了一定的威脅。
6.上海長富的18AA50ml包裝規格進入處方
集目錄，在全國的基藥招標中，也具有一定
的優勢。對公司凡明的推廣有一定的威脅。
7.全國新一輪招標，警惕凡明優勢省份其他
競品趁此機會搶佔市場。
I. 總結
凡明銷量受限於中標省份不多，輔助用藥管理等條件。且競品19AA依靠產品成
分及價格空間等優勢，成為市場上的主導品種。
凡明欲達到預期銷售目標，需抓住婦兒專科藥的市場機遇，擴大未中標省份的
銷售，尤其需關注19AA的重點銷售省份及城市，以掛網機會搶佔19AA市場。
適時提高掛網價格，增加市場競爭力。
但重點省份，如廣東、陝西等以前獨家中標省份，亦需要關注競品趁此次機會
掛網成功，維護已銷售市場的穩定性。
（4）輸液車間
①腹膜透析液
目前，世界上腎病患者人數已經超過5億，中國是終末期腎病治療需求的大國，
《中國慢性腎臟病流行病學調查》結果顯示中國成人慢性腎臟病的發病率高達
10.8%，即中國約有1.5億的腎功能損害人群；按約1.5%的慢性腎臟病患者會發展成
為終末期腎臟病的比例計算，國內估計有超過200萬患者需要進行包括腎臟移植和
透析等腎替代療；由於腎移植供體來源的限制，透析治療(血液透析或腹膜透析)
是尿毒症患者賴以生存的最主要手段。而腹膜透析由於其治療特點優勢，專家一致
認為其是治療終末期腎病的首選。
A. 市場環境：
1) 腹透市場預計6000萬袋，20億元市場：
目前，我國腹膜透析患者近5萬人，約佔血液淨化的15%；腹透產品年銷售額約
為20億元人民幣，年銷量約為6000萬袋。每年新增腎病患者以7%遞增，未來市場還
將成倍增長，因此，腹膜透析具備非常好的市場前景。
2) 國家政策導向：
2011年，時任衛生部長陳竺建議：推廣應用國產腹膜透析液，降低醫藥費用，
減輕國家、社會和患者的負擔。衛生部要求：腹膜透析液費用不計入藥品收入。
同時，國家衛生部在全國建立了31個衛生部腹膜透析培訓示範中心及28個培育
單位，要求縣一級醫院要逐步學習、配備腹膜透析中心。
B. 腎功能衰竭(終末期腎病症候群)治療方式：
1) 腎功能衰竭治療方式,主要有：腹膜透析、血液透析、腎移植
. 腹膜透析：利用患者自身腹膜的半透膜特性，通過彌散和對流（滲透）的
原理，規律、定時地向腹腔內灌入透析液並將廢液排出體外，以清除體內瀦留的代
謝產物、糾正電解質和酸鹼失衡、超濾過多水分的腎臟替代治療方法。
特點：其突出優勢延緩腎衰病人殘餘腎功能減退。
無需依賴機器，在家就可以自行操作，操作簡單；治療時間可靈活安排；可以
在任何地方進行換液，便於旅行；無需穿刺；獨立性強，生活自主。
. 血液透析：將患者的血液引出體外，利用血液透析機、加上人造半透膜制
成「人工腎臟」來淨化血液中的毒素及移除多餘的水份，再將血液輸送回體內。
特點：每周需要到醫院治療3次；必須按照透析中心的要求和安排決定透析時
間，治療完全由專業醫護人員操作，每次4－5個小時；需要依賴機器，不方便出行；
需要手術造瘻；每次透析都需要穿刺2針。
. 腎移植：匹配合適腎源，進行換腎手術。患者生活質量相對較好，但往往
因為腎源緊張等原因而受到限制。
特點：匹配腎臟難尋；移植過程複雜；一生長期服藥，預防免疫排斥；移植手
術價格昂貴；移植成功率受醫學技術水平等因素影響較大；增加病毒感染和某種類
型腫瘤患病等風險。
2) 腹膜透析與血液透析比較：
臨床對比
血液透析
腹膜透析
原理
利用血液透析機、加上人造半透膜製成「人工
腎臟」來淨化血液中的毒素及移除多餘的水
份。
利用人體天然的半透膜-「腹膜」作為透
析器，來過濾血液中代謝的廢物及多餘水
份，以淨化血液。
操作性
需實施靜脈內瘻術，一般每周3次，每次4-5
小時，前往醫院，依賴血液透析機，由專業醫
務人員實施。
內置導管，簡便易行。一般每天4袋，每
袋2000ml；不需前往醫院，可在家中自行
操作或家人協助。
臨床特點
共享透析機，有可能交互感染乙型、C型肝炎、
愛滋病等。
對中分子物質的清除較血液透析好，對貧
血及神經病變的改善優於血液透析。
二天透析一次，血壓變化較大，因此要注意水
分的控制。有血液流失的機會，易有貧血狀況。
持續緩慢脫水、血壓較平穩，無血液流失
的機會，貧血程度較輕。
殘餘腎功能下降速度快
延緩殘餘腎功能丟失。
費用
6-10萬元/年
4-6萬元/年，價格低廉
3) 腹膜透析的優勢：
. 腹膜透析有利於心腦血管的穩定，出血風險更小；
. 能夠保留殘餘腎功能是腹透最大優勢；
. 腹膜透析治療費用低於血液透析20000元/年；
C. 腹膜透析-尿毒症患者一體化治療的首選 ：
尿毒症的「一體化治療」指的是在尿毒症病程的不同階段，根據患者的特點合
理安排不同的腎臟替代治療方式（包括腹膜透析、血液透析和腎臟移植），以提供
給患者最佳的治療效果、最好的生活質量和最優的生存期。
腹膜透析最大優勢，保護殘餘腎功能。尤其腹透作為腎臟替代治療的開始，必
要時可轉為血透，可以提高終末期腎病綜合症病人的存活率；並且對腎移植的患者
有很好的遠期治療效果。目前為廣大醫療專家推薦的治療方法。
在我國，慢性腎臟病和終末期腎病患者眾多，因為血液透析醫療資源有限，目
前仍有很多患者未能得到治療。腹膜透析作為一種居家透析的治療方式，在2011
年，國家衛計委已經發文鼓勵各地大力推廣和規範腹膜透析治療，把腹膜透析作為
提高終末期腎病治療率的重要手段。同時由於腹膜透析能更好地保護殘腎功能，已
成為尿毒症患者替代治療的首選方式。
D. 腹膜透析液市場情況——市場容量及主要企業：
——國內市場銷售情況：
數據來自天安購買的北京中怡康經濟諮詢有限責任公司（2014上半年）：
近年來，在外資企業百特公司的帶動下，中國的腹膜透析市場實現平穩發展，
已經發展成上十億量級的市場。
腹膜透析液銷售關鍵在於透析裝置的穩定性、包裝材料、材質及包裝質量、管
路設施的質量；以及廠家對醫生、護士的教育影響。百特進入中國市場已15年以上，
並以其強大的學術優勢佔據國內絕大部分市場。
1) 百特腹透產品的優勢--佔全國90%以上的市場份額：
. 學術優勢---國際交流，高層維護：
引進國際的透析最新臨床應用，引導高級專家。
引進最新的透析管理理念，引導院長。
引入國際的護理幹預系統，引導護士長。
中華醫學會主要金牌贊助商。
. 硬體優勢：
美國生產的腹膜透析內置管由百特獨家總代。近期，國內引入競品Medcomp，
打破壟斷，但還未形成規模優勢。
. 門到門的物流系統：
在實行門到門物流將藥品送到患者家中；41個省會城市還開展了「百特腹透自
由行」旅行配送系統，進一步提升了患者的生活質量。
. 強大的客戶服務管理系統：
客服團隊：從腹透內置管手術時開始，接聽熱線，解決產品使用問題。
新發病人大禮包、腎友雜誌、腎友會、網絡教育、協助購買與維修恆溫箱和紫
外線等設備，品牌建設系統完善。
. 透析產品線完善：
血液透析和腹膜透析統一個產品線銷售---透析領域，投入集中，攤銷了成本。
2) 國產其他主要廠牌銷售模式：
廠 牌
主 要 銷 售 模 式（一）
主 要 銷 售 模 式（二）
上海長徵富民金
山製藥有限公司
（
華潤雙鶴藥業
股份有限公司）
投入800萬，建設雙鶴腹透中心；開啟門到門物
流。並於2010-10至 2012-10 由中國人民解放軍
總醫院等25家醫院 「長富腹膜透析液與百特腹
膜透析液的有效性和安全性對照研究」
與國內自動腹膜透析機生產
企業進行合作，聯合發展自動
腹透方式。
青島
華仁藥業股
份有限公司
投入5000萬元，用於30-40家衛生部腹膜透析培
訓、評價和示範應用基地的建設；並於從2013-1
至To 2018-12由中國人民解放軍總醫院等全國60
家醫院 ，進行600例與「百特」產品多中心、隨
機、開放、平行對照研究，試驗期5年。
其包裝材質為非PVC共擠膜，
宣傳為不加塑化劑的包材。
成都青山利康藥
業有限公司
利用科倫大輸液全國龍頭的優勢，與大輸液捆綁，
四處搶佔市場。
3) 腹膜透析液市場情況——主要廠家產品及批文格局
目前，國內批准並生產「低鈣腹膜透析液」的廠家有3家，分別為：天津天安
藥業、廣州百特醫療用品有限公司、江蘇費森尤斯醫藥用品有限公司；「腹膜透析
液（乳酸鹽）」有批文廠家有近20家，但目前主要生產企業為：廣州百特、天津天
安、上海長富、成都青山利康、青島華仁。江蘇費森尤斯醫藥用品有限公司在2014
年11月取得腹膜透析液普通和低鈣兩個品種生產批件，但並未進行生產銷售。
序
號
企業名稱
已有腹透品種
產品規格
正在申報品種
1
廣州百特
腹膜透析液產品線品種、規格
齊全。（產品包括：普通的腹
膜透析液、低鈣腹膜透析液）
2000ml；5000ml
公司正在努力引入胺基酸腹膜透
析液，但存在行政管理層面的阻
力。
2
江蘇費森尤斯
腹膜透析液產品線品種、規格
齊全。（產品包括：普通的腹
膜透析液、低鈣腹膜透析液）
2000ml；
3
青島華仁
只有普通的腹膜透析液。其包
裝規格較齊全。
1000ml;1500ml;2000ml;2500ml;3000ml.
3.2類新藥：1）中性低鈣腹膜透
析液(乳酸鹽)、2）中性腹膜透析
液(乳酸鹽)；3）腹膜透析液（碳
酸鹽）正在國家審評中心審評；
6類仿製藥：低鈣腹膜透析液正
在國家審評中心審評；
4
成都青山利康
只有普通的腹膜透析液，其包
裝規格較齊全。
2000ml;(血液濾過
置換基礎4000ml)
6類仿製藥：低鈣腹膜透析液正
在國家審評中心審評；
5
上海長富
只有普通的腹膜透析液
2000ml
--
6
天津天安
腹膜透析液產品線品種、規格
齊全。（產品包括：普通的腹
膜透析液、低鈣腹膜透析液）
2000ml
正在進行胺基酸腹膜透析生產申
報。
其他企業正在國家藥品審評中心審評的產品
7
石家莊四藥有限公司
6類仿製藥：低鈣及普通腹膜透析液
（乳酸鹽）正在國家審評中心審評
8
蕪湖道潤藥業有限責任公司
9
四川
科倫藥業股份有限公司
四川科倫藥物研究院有限公司
3.2類新藥：胺基酸(15)腹膜透析液
正在國家審評中心審評
4) 公司腹透產品SWOT分析：
E. 發展戰略初步分析——外企百特在中國發展思路
. 百特是世界領先的為終末期腎病或腎功能衰竭患者提供腹膜透析產品的創
新者和供應商。
. 在中國，百特始終與醫療專業人士和政府保持密切合作。進行學術交流、
培訓；公益活動等，以此為契機搭建平臺，更好地宣傳百特產品。
. 全力推進血液透析、腹膜透析以及
自動化腹膜透析方式，形成一體化的平
臺。2014年，百特公司宣布投資約14億元用以擴大其天津、蘇州及廣州工廠的腹膜
透析液產能，目前百特中國在國內腹膜透析領域處絕對的統治地位。
. 提升包材材質，有意收購中國本土腹透公司青島首和金海製藥有限公司，
百特中國若完成對首和金海的收購，可實現腹透液領域PVC和非PVC的雙料整合，腹
透產業的行業集中度也將進一步提高。
優勢：
. 產品線全：國產唯一低鈣生產廠。
部分地區可以與普通型分規格招標，保證
高中標價格。
. 胺基酸（15）腹膜透析液：預計2016-2017
年國內獨家上市。
. 最好的新版GMP生產線。
劣勢：
. 臨床專家對國產質量的顧慮---百特建立
的高質量門檻。
. 漏液率與百特還有差距。
. 專家網絡有待提升。
. 客服系統有待完善。
. 物流系統還是傳統模式。
機會：
. 百特市場集中在三甲級醫院，二級還有空
白市場；且對二級醫院關注度差、投入少。
. 百特物流能力隨著病人增加在減弱；門對
門物流系統集中在省會城市。
. 腹透市場7%年增長。
. 國家政策向腹透傾斜---血透醫保負擔重。
. 三甲級醫院血透場地、設備資源基本耗盡。
. 血透+腹透：更好的大小份子清除率，是未
來趨勢。
威脅：
. 百特市場高層壟斷協議、高學術門檻和政
府事務能力；市場把控和反撲力強。
. 其他國產品牌增加投入，銷售增長迅速。
. 費森尤斯--世界第二大透析廠牌明年進
軍腹透市場。
. 各品牌均在研發新品，並開闢血透市場，
意與腹透組合全面進軍血液淨化領域。
百特目前在國內的腹透液產品包裝材質主要為PVC材質，PVC材質因為生產過程
中添加了增塑劑DEHP，早在2010年就被工信部列為淘汰產品，但鑑於國內腹透廠家
產能有限，無法滿足現有患者需求，因此工信部將腹膜透析的PVC產品作為暫緩淘
汰產品而未禁止銷售，但已停止此類產品的引進和註冊。
目前，國際上費森尤斯等公司的產品均為非PVC包材，日本、歐洲等國家和地
區的腹膜透析液也均為非PVC產品。國內擁有的腹膜透析液非PVC文號的公司僅有華
仁藥業和首和金海兩家企業，但由於首和金海被列入青島市計劃搬遷企業，公司目
前已基本處於停產狀態，產品在市場上幾無銷售。百特中國若完成對首和金海的收
購，可實現腹透液領域PVC和非PVC的雙料整合，腹透產業的行業集中度也將進一步
提高。
. 大力推介
自動化腹膜透析機，開發城市腹透患者應用治療方式。自動腹膜
透析(APD)是一項近年來飛速發展的腹膜透析技術，其操作過程由一臺全自動腹膜
透析機完成。病人可在夜間睡眠時進行透析。白天擁有自由的工作生活。很多發達
國家有近半腹膜透析病人在使用自動腹膜透析機。
. 百特通過學術支持、政府合作、公益、收購、投資、患者服務、配送等方
式將繼續佔據我國腹膜透析市場的壟斷地位。
F. 發展戰略初步分析——國內企業在中國發展思路
. 國內企業主要有4家，分別為青島
華仁藥業、成都青山利康、上海長徵富民
以及天津金耀藥業。
. 跟隨百特的市場發展：學習百特經驗，與國內知名醫院合作，與百特產品
進行臨床對比試驗；與地方醫院建立腹透中心，宣傳推廣腹透產品。
. 發展特色包材，打造獨家產品概念：青島華仁將非PVC軟袋技術引入腹透包
裝中，並藉助上市公司，發布相關信息進行產品宣傳。
. 利用地域關係進行壟斷性銷售：成都青山利康為四川科倫旗下企業，同時
又是華西醫院三產，依據科倫的渠道，擁有獨特的政府關係資源和醫院人脈資源，
形成區域性銷售市場。
. 開發新產品，積極申報
G. 發展戰略初步分析——金耀藥業發展思路初步規劃：
——近期規劃
1) 「農村包圍城市」：開發百特空白市場，與百特錯位競爭，開發市縣級醫院。
2) 針對我公司低鈣腹透（1.0mmol/L）與百特低鈣腹透(1.25mmol/L)的區別，
進行優勢挖潛，查找相關文獻，找出突出點，重點進行學術宣傳。
3) 開展「腹透中心」建設，以此為營銷核心，對市縣級醫療機構進行腹透治
療培訓和指導，開發基層醫院腹透市場。
4) 初步建立起腹透專家網絡系統，為公司腹透市場進行學術支持、定期召開
學術會議、科室會。
5) 完善客服系統，關愛腹透患者，穩定腹透患者群。對長期應用公司產品的
患者贈送腹透用品禮包，腹透患者指導手冊等，表達公司對患者的關愛。
——遠期規劃：
1) 完善專家網絡建設：在已有網絡基礎上，建立更具權威的專家網絡，使其
更具影響力，號召力。同時利用公司即將上市的胺基酸腹膜透析液，在臨床上的應
用，使專家的引領地位更加發揮，帶動公司產品在市場的應用開發。
2) 開展遠程診療、患者教育、網絡、微信等售後患者服務：因為有些醫院為
社區醫院，有些患者分布在偏遠地區，去醫院非常不方便，同時腹膜透析需要患者
在家進行治療，當在操作、飲食及腹透中遇到問題時，醫生和患者非常希望權威專
家給予講解。同時通過搭建網絡平臺，客服對腹透患者遇到問題進行解釋，傳遞相
關知識。
3) 與自動腹膜透析銷售進行合作：隨著國產自動腹膜透析機的研製成功，百
特的機器也在下降的趨勢，其售價從原10幾萬降至5萬元左右；國產自動透析機為3
萬元左右。由於自動腹膜透析不影響白天正常工作生活，只是在夜間進行。因此市
場上正在積極推廣
自動化腹透方式。（國內企業主要有：吉林長春邁達、福建東澤
醫療科技）
a、可與銷售商進行捆綁，以
自動化腹透機帶動我公司腹透液的銷售；b、與其
資源共享，共同開發遠程診療。據悉：吉林長春邁達計劃組織相關專家進行遠程診
療，方便臨床使用，解答使用過程疑問。
4) 腹透新產品研發：目前胺基酸（15）腹膜透析液正在進行生產申報，同時
根據臨床需求，開發更先進的透析液，形成銷售、儲備、研發階梯式發展。
5) 涉足血液透析市場，開發血透置換液：在今年中華醫學會腎病年會上，餘
學清主任委員指出：要在全國縣級醫院將血液淨化培訓項目鋪開，建設縣級醫院血
液淨化中心。因此血液淨化市場發展趨勢勢頭強勁。同時公司將血透和腹透組合進
行市場開發，其臨床應用會更加廣泛。
6) 加強與腹透包裝材料企業合作研發。
H. 未來銷售目標：
金耀藥業現有生產的腹透產品包括2個系列（低鈣和普通）共6個品規，在該產
品全品規的競品市場中，因進口產品（百特）佔率絕對的市場優勢，公司將儘可能
進行市場開拓，在產品質量提升的同時，力爭與進口產品競爭市場。目前公司產品
的市場佔有率僅為1%左右，由於該產品市場容量大，力爭未來銷量實現較大幅度提
高。
②胺基酸(15)腹膜透析液（新品）
對標品：腹膜透析液
胺基酸(15)腹膜透析液由於是非標非保產品，在2018年上市當年預計佔腹膜透
析液市場0.2%的份額，並且價格為普通腹膜透析液的1.7倍；2020年隨著招標省份
增多，份額擴大，價格也很有可能下調；2021年如果有正向的研究結果，份額會進
一步增長；2022年預計進醫保，會有大幅度增長。
③脂肪乳注射液（C14-24）（新品）
對標品：脂肪乳
脂肪乳注射液(C14-24) 是由注射用大豆油經注射用卵磷脂乳化並加注射用甘
油製成的滅菌乳狀液體。本品不僅為機體提供了能量，還提供了大量生物膜和生物
活性物質代謝所需的不飽和脂肪酸，脂肪酸在體內的氧化伴有能量的釋放，釋放的
能量除一部分以熱能形式釋放外，其餘部分以ATP 形式貯存，防止和糾正機體必需
脂肪酸的缺乏。
脂肪乳注射液（C14-24）因外企企業佔據腸外營養製劑領域多年；只有國產廠
牌---西安力邦最高，且市場份額快速增長，已經由2014年的4%，增長到2015年6.6%。
公司未來優勢：A.產品線完整：因湖北天藥胺基酸+維生素針+大輸液等，可以
組合完整的場外營養；相對於西安力邦只有脂肪乳單產品而言，金耀藥業更有產品
線優勢；B.C14-24長鏈產品優勢：中/長鏈脂肪乳在體內代謝時具有較高的氧化利
用率，可改善氮平衡，促進應激狀態下蛋白質的合成；但同時產生大量的酮體，影
響血液酸鹼平衡，進而影響生命安全。而長鏈脂肪乳代謝稍慢，相對安全。③尤其
更適合兒童的生理和病理特點；故併入小兒凡明現有的銷售渠道，將事半功倍。
脂肪乳注射液（C14-24）因外企企業佔據腸外營養製劑領域多年，國產廠牌西
安力邦最高，相對競爭企業，湖北天藥胺基酸+維生素針+大輸液等，腸外營養產品
線比西安力邦更全。
市場機會：三甲醫院評審必須有營養科，所以腸外營養近幾年臨床認知的提高，
使脂肪乳以10-15%的速度增長。腸外營養以合資企業為主：華瑞、百特、貝朗佔有
86.6%市場，為快速開拓市場，預高薪聘請外資銷售+產品經理。
④精氨酸穀氨酸注射液（新品）
對標品：門冬氨酸鳥氨酸
精氨酸穀氨酸注射液用於治療因急、慢性肝病如肝硬化、脂肪肝、肝炎所致的
高血氨症，特別適用於因肝臟疾患引起的中樞神經系統症狀的解除及肝昏迷的搶救。
本品種由日本味之素公司於1960年11月率先研製成功，在日本首先上市，目前
主要在日本及歐洲部分國家應用，我國目前尚未進口，國內只有遼寧
海思科於2015
年5月獲得該產品生產批件，其原料藥和製劑均為化藥三類新藥。
高血氨為肝損傷常見併發症,藥物市場規模已超過10億元。血液中氨的來源主
要為各組織中胺基酸的分解代謝以及腸道吸收,正常水平為20-60μmol/L。但是如
果出現嚴重肝細胞損害時,將會出現尿素合成障礙,從而導致血液中氨的含量升高。
高血氨將造成腦神經性受損,引發肝性腦病等。由此可見,高血氨症狀屬於肝損傷中
較為常見的併發症。如按照PDB 樣本醫院數據統計,我國肝病藥物市場規模在2014
年約為50億元,用於高血氨症的藥物主要有門冬氨酸鳥氨酸、鹽酸精氨酸、穀氨酸
等。門冬氨酸鳥氨酸在2014年銷售額約為3.2億元,在高血氨治療藥物領域的市場份
額超過90%。如考慮樣本放大因素,判斷高血氨治療藥物市場規模已超過10億元。精
氨酸穀氨酸注射液的上市有望打破門冬氨酸鳥氨酸對高血氨領域的主導地位。
精氨酸穀氨酸上市後銷售預計：
由於精氨酸穀氨酸為遼寧
海思科獨家生產企業，其在2015年個別地區招投標中，
其中標價為330-350元之間，現未列入醫保中。
我集團公司研製開發的精氨酸穀氨酸注射液及原料藥預計2021年上市，集團公
司具有胺基酸原料藥和胺基酸輸液生產歷史悠久的優勢，擁有一批生產技術管理人
才，在國內胺基酸行業佔有領先地位。
我國是B型肝炎高發區，慢性無症狀B型肝炎病毒攜帶者在約佔總人口的10%
左右，其數量超過1.2億，僅已發病的慢性B型肝炎患者就高達2800萬，精氨酸谷
氨酸注射液可用於肝昏迷的治療。因此，為臨床醫師提供治療肝病用藥具有極大的
市場前景。精氨酸穀氨酸注射液具有降血氨能力的優勢，在市場銷售中可聯合公司
治療肝病的複方胺基酸注射液（3AA）、（6AA）開發肝病市場；實現公司肝病用藥領
域的可持續發展。
（5）滴眼劑車間
全球約20%的人患有結膜炎，隨著環境、過敏原的變化，發病率在升高。目前
常用藥物有肥大細胞穩定劑、組胺拮抗劑、抗組胺減充血複方製劑、糖皮質激素、
非甾體消炎藥等藥物。可以看到，結膜炎發病受季節性和過敏原的影響比較大，在
銷售上會呈現季節性；結膜炎診斷並不困難，很多患者會通過多種途徑治療，比如
說到藥店買抗過敏的藥物；臨床上用於治療結膜炎有多種方案，藥物類別的選擇和
醫生的觀念和喜好有直接的關係。
全球約5000萬青光眼患者，一份調查顯示中國診斷率不到7%。前列素目前是開
角青光眼的一線治療藥物，但治療並不規範，很多醫院為了創收更願意選擇手術治
療。前列腺素藥物逐漸成為開角青光眼的一線治療藥物，目前已經有很大的基礎銷
售額，隨著更多的外資企業和國內企業的湧入，總體市場容量會不斷擴大，有著很
好的市場前景。
①國內新品及市場情況
A. 依碳酸氯替潑諾滴眼液
對標品：氯替潑諾+氟米龍+奧洛他定
影響依碳酸氯替潑諾滴眼液銷售前景的主要因素為該產品不在標、不在保，2020年預計進醫保。本品是一個被寄予厚望的產品，在資源的投入上和隊伍的匹配
上將給與足夠的重視，而且臨床專家也非常希望能有質優價廉的國產品來改變現在
外資產品獨佔市場的格局，讓更多患者受益，本著強勢導入，快速成長的原則，所
以預計在2018年上市首年佔當年氯替潑諾市場的份額達到16%，隨著市場的開發，
快速提升市場份額，預計在2021進醫保，氯替潑諾市場的份額激增，預計到2025
年，達到65%。
整體情況
2010年~2014年，我國眼科藥物市場規模從64.1億元增長到146.6億元，並且以
每年約20%的速度增長。 而眼藥領域抗感染、白內障、人造淚液佔的份額較大，包
括皮質激素類藥物的抗過敏藥物所佔的份額較少。
數據來源：ims
. 抗感染藥物份額高並且增長迅速，臨床藥物60餘種，競爭最為激烈。
. 隨著乾眼症、眼疲勞患者的增加，人工淚液的銷售額增長迅猛。
. 在抗新生血管藥物領域，諾華幾乎獨佔這個市場。
. 在抗炎和抗過敏方面，增速較為緩和，低於整體市場的增速。
數據來源：ims
1) 氯替潑諾競爭分析
. 目前眼用激素銷售額約為2.5億人民幣，常見成分6種，生產廠家二十餘家，
年銷售額超百萬的產品5個。
.五年間，激素銷售額翻了一倍，反應出臨床對激素的認知在增強，回想局部
激素比如吸入激素在呼吸科，鼻用激素在耳鼻喉科的發展軌跡，眼用激素在抗炎和
抗過敏領域地位會逐漸增強。
.在激素領域競爭並不多，除了氯替潑諾在2014年有所下降，其它產品有較明
顯增長。並且由於氯替潑諾的價格明顯高於其他產品，因此使用該藥物的患者數量
相對較少。
數據來源：ims
數據來源：ims
新產品上市後在所有適應患者群都面臨著激素類眼藥和非甾體抗炎藥物的競
爭。
.過敏性結膜炎：全球約5%以上的人因過敏性眼病而就診，而其中過敏性結膜
炎的比例約為50%。據此推算，中國約有3000萬患者。
.乾眼症：據統計，乾眼症在中國的患病率約為12.26%，則中國的患者約為1.6
億。
. LASIK術：在中國，每年的LASIK術後患者約為80萬。
產品及競爭企業分析
.皮質激素類眼藥市場由外資企業主導，這有利於市場的持續擴大。但露達舒
由於減少了學術推廣活動，多地見不到銷售人員，市場聲音在減弱，增長落後於其
它產品。
.氯替潑諾是非保產品，外資企業資源使用受限，對於非保產品推廣帶來難度，
國內企業資源使用的多樣性，對於非保產品的推廣有利。
.非甾體抗炎藥物的使用普遍，單雙氯芬酸鈉的年銷售額近1.8億，是未來新產
品上市後從醫生觀念角度要解決的關鍵問題。
.主要的競爭企業在眼科領域都有豐富的產品線，並在這一領域耕耘多年。
.年銷售額以億計，擁有廣泛的專家資源，甚至在學科發展中扮演重要角色。
主要競爭企業產品銷售額（單位：億元）
主要競爭企業產品銷售額（單位：億元）
企業
眼科產品
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
博士倫
氯替潑諾、氯替
潑諾妥布黴素
0.26
0.35
0.42
0.49
0.48
日本參天
可樂必妥、氟美
童等10餘種
10.1
11.8
15.1
16.6
18.9
美國眼力健
百利特、艾氟龍、
盧美根等
1.4
1.9
2.3
3.0
3.9
瀋陽興齊
氧氟沙星、雙氯
芬酸鈉等
4.8
5.8
7.3
7.7
8.3
數據來源：ims
主要競爭企業主要競品情況
主要競爭企業主要競品情況
企業
主要竟品
中標價（元）
企業策略及現狀
博士倫
氯替潑諾 5ml：
25mg（0.5%）
72.84-85.73
. 自營團隊；
. 市場活動較2009-2012年明顯的
減少；
. 銷售隊伍近兩年無擴張，人員無
增加；
. 由於資源的減少和指標的增加，
代表無積極性，醫院的拜訪減
少；
. 專家認可度有所下降。
日本參天
氟美童5ml：
5mg
11.88-23.13
. 各省都是自營團隊；
. 公司投入大並且持續；
. 在臨床上有代金（10%-15%）；
. 與學會關係密切，學術會議頻
繁；
. 銷售增長迅猛，代表積極性高。
美國眼力健
百利特5ml：
50mg
28.79-33.3
. 自營團隊；
. 在2015年投入明顯加大，衝銷
量；
. 已與輝瑞合併，進一步提升了企
業的實力。
瀋陽興齊
雙氯芬酸鈉
5ml:5mg
. 自營團隊
. 臨床上有代金
. 臨床上銷量無大的波動，投入不
溫不火。
數據來源：ims
與其它激素產品SWOT分析
優勢：
1.氯替潑諾快速，安全，不升高眼壓。2.中國獨家
原料藥，源頭品質保障。3.質量高，價格較原研產
品低。4.美國乾眼治療指南推薦首選藥物5.美國幹
眼治療上有非常成熟的使用經驗和學術文章。
劣勢：1.上市初期非標非保，將會影
響進院進度。 2.專家網絡有待建立和完
善。
機會：1.2013年中華眼科雜誌發表北京同仁醫
院潘志強教授文章，指出乾眼症治療的首要原則是
選擇抗炎藥物。2.中國乾眼治療指南提出支持2級
乾眼患者需要抗炎治療。 3.金耀的氯替潑諾是獨
家國產產品，不受一品雙規限制。
威脅：1.博士倫公司高學術門檻和政
府事務能力；市場把控和反撲力強。2.其
他品牌，例如氟米龍，百利特等競爭，競
品大力增加投入，銷售增長迅速。
與非甾體抗炎產品SWOT分析
優勢：1.氯替潑諾快速，安全，不升高眼壓。
2.中國獨家原料藥，源頭品質保障。 3. 國內文
章結果顯示，氯替潑諾療效優於雙氯芬酸鈉，安
全性相似。4.美國乾眼治療指南推薦首選藥物
5.較非甾體藥物無明顯的眼部刺激
劣勢：1.上市初期非標非保，影響進院
進度。 2.專家網絡有待建立和完善3.價格
較高4.過敏性結膜炎治療原則提出：重度患
者加用類固醇類眼藥水。
機會：1. 在重度患者上可以與非甾體聯用。
2. 與臨床試驗中心的合作打下關係基礎。3.與非
甾體不同類，不影響進院。
威脅：1.以瀋陽興齊為代表的國內廠
家，在眼科領域經營多年，有豐富的產品線
和專家資源。2.眼用激素企業對醫護的宣教
尚不成熟，對於激素的使用還有很多顧慮。
3.在臨床上療效的優勢並不明顯。
2) 小結
. 眼科市場整體增長較快，雖然抗炎和抗過敏領域的增長低於整體，但皮質
激素2014年的增長與整體持平，反映出臨床對激素的認知的提高。
. 皮質激素目前處於「擴」的階段，以現有對標品評估市場容量過於保守，
除了過敏性結膜炎，未來在乾眼症和術後都是氯替潑諾重要的市場。
. 氯替潑諾上市後面臨同類激素產品和非甾體抗炎藥物的競爭，由於國內企
業資源投入靈活，又有同類產品在打下的學術基礎，前期較外企在推廣上有一定優
勢。與非甾體抗炎藥的競爭，需要大力度的學術投入。
. 競爭企業無一例外都是在眼科領域耕耘多年，實力雄厚，且都是自營團隊。
隊伍的培養和專家庫的建立都需要時間，建議採用自營和代理結合的營銷模式，整
合內外部的資源，自身成立強大的學術支持部門。
. 新產品上市後由於非標非保會在進院方面遇到一定困難，招投標和定價等
工作需要各部門通力合作。
3) 市場推廣方案
. 通過對臨床研究中心的學術支持：抓高端市場。
包括：北京同仁，湖南湘雅，北醫三院，華西醫院，江西人民醫院，青島眼科
醫院，青島人民醫院，大連醫大二附院。
藉助之前研究中心的影響力，開展四期臨床觀察，與氟米龍對照，觀察對眼壓
的影響，提高醫生對安全性的認可開發進院，並藉助在它們當地的影響力，開發其
他醫院。
預計上市第一年開發上述醫院中的3--4家。
2018年預計開發家數
省級眼科專科醫院
6家
地市級眼科專科醫院
15家
合計
21家
同時再開發10--15家其他三級醫院，尤其是眼科專科醫院傾斜資源優先開發。
. 通過核心市場帶動二級城市。
在參與研究的專家對金耀藥業產品認可的基礎上，通過各級會議擴大產品在二
級城市醫生中的認可度。
. 自營與代理相結合。
自營：在北京，天津，河北，遼寧，山東，江西，湖南，四川這8個省市，由
公司組建團隊自營。
代理：對於其他公司影響力較弱的區域，可以採用招商代理的形式。
B. 貝美前列素滴眼液
對標品：貝美前列素+拉坦前列素
1) 產品及競爭企業分析
. 青光眼是全球第二位的致盲因素，也是我國第二大眼科常見疾病，約佔眼
科疾病的14.36%。我國原發性青光眼的患病率為0.21%-1.75%。站全球青光眼的10%。
隨著年齡的增長青光眼發病率越來越高，65歲後可達4%-7%。近年來，隨著醫療保
障體系的完善，青光眼的藥物治療有了較大的改善，從而帶動了眼科藥物市場的發
展。
. 目前縮瞳藥和治療青光眼用藥市場銷售額約為3億元人民幣，常見成分16
種，年銷售額過千萬的有7個品種。治療青光眼的藥物分為：擬膽鹼能藥物、擬腎
上腺素、β受體拮抗劑、碳酸酐酶抑制劑、前列腺素等五個亞類。
. 五年間，青光眼市場銷售額增加了一倍以上，說明目前青光眼市場的龐大，
以前由於醫療技術有限，我國患青光眼的患者實際就診率低於10%，近年來就診率
顯著提升。市場潛力巨大。
. 前列素類眼藥是目前世界上公認的治療青光眼的一線藥物，與其他機制的
青光眼藥物相比，前列素眼藥的降壓幅度和持久度都更好。國外前列腺素衍生物類
藥物佔據眼科40%的市場份額。
數據來源：ims
數據來源：ims
2) 產品及競爭企業分析
. 青光眼類市場主要由外資企業主導，有利於市場的擴大。
. 貝美前列素是眼力健公司原研的，商品名為盧美根。該產品在市場上遠沒
有拉坦前列素、曲伏前列素銷售額高。
. 貝美前列素在中國為醫保乙類產品，國內尚無其他國產仿製企業，該產品
上市將填補這一空白。
3) 產品SWOT分析
優勢：1.降眼壓效果明顯，眼壓波動小2.貝美前列
蘇售價較低，時藥物經濟學更高的產品
劣勢：1.原研品種市場佔有率較少，
不利於該產品整體發展。
機會：1.售價更低，降低藥品比例，節省醫
保支出。2.金耀的貝美前列素是國內獨家產品，填
補國產前列腺素的空白
威脅：1.競品公司學術門檻高，政
府事務能力強，市場把控力和反撲能力
強。2.其他品牌，例如拉坦前列素，曲伏
前列素等競爭，競品大力增加投入，銷售
增長迅速。
4) 小結
. 眼科整體市場增長迅速，青光眼領域增長率大於整體市場增長率，反映出
臨床對於青光眼類藥物的急切需求。
. 前列腺素類眼藥是目前世界上公認的治療青光眼的一線藥物，與其他機制
的青光眼藥相比前列腺素眼藥的降壓幅度和持久度更好，市場佔有率最高。
. 前列腺素類眼藥中，市場佔有率最高的產品是拉坦前列素，貝美前列素目
前市場佔有率較低。
. 競爭企業多為眼科專業推廣公司，擁有臨床隊伍，實力雄厚。金耀銷售需
藉助之前眼科的銷售團隊，整合內外部資源，依靠自身的學術部門支持。
市場推廣方案：
. 在高端醫院做臨床研究
藉助之前的眼科團隊，在高端醫院做臨床研究，提高醫生對貝美前列素療效認
可，與拉坦前列素進行對比，藉助高端醫院的影響力，開發地區其他醫院。
預計首年醫院開發：
2020年預計開發家數
省級眼科專科醫院
8家
地市級眼科專科醫院
25家
其他三級醫院（含眼科）
20家
合計
53家
同時再開發20-25家其他三級醫院，尤其是眼科專科醫院傾斜資源優先開發。
. 通過高端醫院帶動省內二級城市。
自營地區：北京、天津、河北、遼寧、山東、江西、湖南、四川。
其他省份由代理商負責銷售。
具體收入的預測詳見附表《企業主營業務收入分析預測表》。
2、營業成本的預測
本次評估在對未來成本發生的預測中，2015年為全車間全板塊生產，全產品
按2015年的動力，原料，包材，工資四項單位成本為基準結合未來合理預期發生，
進行調整，乘以預計的各板塊產量，對成本的各主要組成進行了分別預測，各車間
新品均由車間測算預計各項單位成本。
各車間製造費預測以2015年為基準，除固定費用外，其他費用在未來十年按合
理的比例逐年遞增（詳情見各車間製造費預測表）。滴眼劑車間預計於2018年投產，
根據企業現有規劃，其管理等所需人員、設備等均按照凍幹車間的標準進行配置，
因此諸如人員工資等主要指標參考凍幹車間數據進行預測。具體成本的預測詳見附
表《企業主營業務成本分析預測表》。
3、主營業務稅金及附加的預測
主營業務稅金及附加包括城市維護建設稅、教育費附加及地方教育費附加。
城市維護建設稅按預測期應交增值稅的7%預測；
教育費附加按預測期應交增值稅的3%預測；
地方教育費附加按預測期應交增值稅的2%預測。
其中銷項稅是按照產品銷售收入和服務費收入所執行的稅率進行計算得出，進
項稅則以成本中原材料、包材、能源等費用、服務費收入所產生的成本以及購置固
定資產的支出，按照其分別對應的進項稅稅率進行計算得出。
詳見附表《營業稅金及附加分析及預測表》。
4、其他業務利潤的預測
其他業務利潤包括服務費、能源費和其他項目非主營性業務所產生的利潤所得。
其中：服務費是由於金耀藥業負責整個金耀製劑園的物業維護，公司按照服務
成本對其他享受服務的企業收取的物業服務費；能源費是金耀藥業為其他企業代墊
的能源費，金耀藥業按照實際向能源費用收款單位繳納的金額考慮相應的稅費後向
代墊企業進行收取，該費用不產生利潤，故未來不做預測；其他費用為質檢部門為
本公司以外的單位提供檢測服務所收取的檢測費等，該業務鮮有發生，故未來不進
行預測。
詳見附表《其他業務利潤分析預測表》。
5、營業費用的預測
天津金耀藥業有限公司生產的藥品主要通過其全資子公司天津天藥醫藥科技
有限公司對外銷售，故在預測該費用時僅對天津天藥醫藥科技有限公司進行數據預
測。預測中按新品和老品，分別進行預測：
（1）老品（即截至評估基準日已具備生產條件的產品）：
勞務費及服務費為銷售人員產生的勞務費用，運輸費為運送貨物產生的費用，
宣傳費為宣傳產品活動產生的費用及相關的宣傳品費用，樣品費為給客戶提供樣品
的費用，獎勵費為根據銷售協議的約定，當銷售產品達到一定標準時給承銷商給予
的適當獎勵或優惠。上述六項均與銷售收入緊密相關，故以各年的銷售收入為基礎，
參考各費用歷史年度發生金額與收入的配比情況，結合未來預計發展情況進行預測。
工資、福利費、會務費、差旅費、辦公費及其他項每年按固定比例增長，五險
一金按上一年度工資總額的45%確定，公會經費按當年的工資總額的2%確定。
教育經費根據企業內部管理制度及實際使用情況基本維持穩定狀態。
（2）新品（即新開發產品）：
新品分為國內新品及國際新品。
國內新品在2018年開始陸續上市，各費用參照營業費用中的同類費用的預測
思路進行預測。
國際新品的銷售模式為國外代理的方式，新品國際代理費用是指自2018年開
始新品投入市場後產生的銷售費用，根據國際慣例和相關市場經營預測國外代理商
的費用為國際新品收入的30%。
6、管理費用的預測
該費用是按照金耀藥業和醫藥科技各單體進行預測後進行匯總後形成結論。
工資、福利費、辦公費、物料消耗、差旅費、交通費、運輸快遞費及其他項費
用每年按固定比例增長；五險一金按上一年度工資總額的45%確定；工會經費按當
年的工資總額的2%確定；教育經費保持每年40萬元的支出水平；勞務費為管理部室
的勞務派遣人員費用，根據目前使用情況預計維持在2萬元；印花稅根據當年發生
所有購銷金額的0.3%進行預測；業務招待費、會議費、車船稅、物業管理費、網絡
服務費、保險費、聘請中介機構費、能源費即辦公樓使用費用根據企業內部管理制
度及實際使用情況維持現有水平；防洪費按照當年應交增值稅的1%計算；折舊費根
據現有設備及相關後續購入固定資產測算；停產損失為企業每年停產檢修期間所產
生人員工資、能源消耗等費用，為了保證產品的質量及生產安全的需要，企業未來
每年將會安排一次停產檢修，該停產損失將按照每月各車間產生的固定成本及能源
消耗進行測算；長期待攤費用及無形資產攤銷根據未來固定資產項目及無形資產相
關費用進行攤銷；輔助服務為廠區綜合服務費分攤項，結合往年數據未來年度參照
歷史增長比例進行預測；租賃費為辦公樓使用費用，預計從2016年下半年開始使用
徵收，徵收初期預計租金較穩定，隨著管理人員逐漸由原辦公地點轉移至新辦公大
樓，場地佔用面積及分攤的費用將逐步加大，故預測未來年度發生的費用將有所增
長；班車費根據目前使用情況，與汽車租賃公司初步協定將呈逐年增長趨勢；辦公
車輛費對比前倆年數據預計維持穩定水平；倉儲費為佔用集團下屬的物流公司倉庫
的費用，由於公司成立初期資金較緊張，集團對其收取的倉儲費給予了較大的優惠，
未來年度按照正常運行進行預測；技術開發費為質檢部門研發化驗人員產生的費用，
因未來有新品的投入，技術開發費分為新品和老品進行分別預測，其中：
老品各項費用參照管理費用中的同類費用的預測思路進行預測。
新品在2018年開始陸續上市，除人員費用外，其他測算數據以2018年老品各項
費用佔老品銷售收入的佔比率（簡稱佔比率）為參考依據；工資及與人員相關費用，
因2023年新品收入接近二十億，預計研發化驗人員需有所增加，故在單位成本保持
不變的情況下，人員費用有所增長。
詳見附表《管理費用分析預測表》。
7、財務費用的預測
歷史年度的財務費用包括利息收入、利息支出、手續費支出項目。
ⅰ利息收入的預測：
財務費用中的利息收入為企業在日常經營過程中的銀行存款而產生的利息收
入，本次預測以評估基準日銀行存款的餘額作為參考依據，結合未來經營情況並按
照基準日存款利率計算得到。
ⅱ利息支出的預測：
財務費用中的利息支出為公司的借款利息支出。本次預測按照基準日借款總額
及集團內部借款利率確定未來利息支出金額。
ⅲ手續費支出及其他的預測：
財務費用中的手續費支出及其他項目基本為手續費。
詳見附表《財務費用預測表》。
8、所得稅的預測
根據上述預測數據計算得出的利潤總額存在以下調整事項：
對業務招待費按照超出稅法準予扣除的標準（實際發生額的60%與銷售收入的
5.孰低）的金額進行納稅調增；對使用國家撥款取得固定資產所對應的折舊進行
納稅調增。
母公司和子公司按照上述調整事項調整後的應納稅所得額，分別按照各自執行
的所得稅稅率，即：天津金耀藥業有限公司享受15%的所得稅優惠政策，天津天藥
醫藥科技有限公司執行25%的所得稅稅率，最終以各自應繳納企業所得稅合併後的
金額作為合併口徑的所得稅費用。
詳見附表《所得稅調查預測表》。
9、折舊的預測
本次的折舊包括房屋建築物、機器設備、運輸設備、電子設備等，對未來年度
折舊額的預測，根據公司現有固定資產以及未來購置計劃和改造計劃測算得出。
詳見附表《折舊分析預測表》。
10、費用攤銷的預測
本次評估根據被評估單位評估基準日無形資產帳面情況及未來予以資本化的
研發支出，按照現有會計政策預計未來年度的費用攤銷額。
詳見附表《費用攤銷分析預測表》
11、資本性支出預測
企業的資本性支出主要由兩部分組成：存量資產的正常更新支出(重置支出)、
增量資產的資本性支出(新增支出)。
經過仔細了解固定資產的購置時間、維修保養情況以及現場查勘固定資產狀況，
根據其現有固定資產的規模，考慮隨著時間的推移，資產逐漸老化，未來年度需更
新固定資產的金額；根據總體規劃的未來投入情況，確定需要新增固定資產的金額。
詳見附表《資本性支出分析預測表》。
12、營運資金增加額的預測
在分析歷史年度預測範圍內的營運資金佔銷售收入的比例的基礎上測算未來
年度資金佔用額以及營運資金增加額。
詳細情況見附表《營運資金分析預測表》。
13、淨現金流量的預測
根據上述收入及費用的預測，計算出淨現金流量。
七、資料清單
1、資產與負債清查結果申報明細表及匯總表；
2、天津市醫藥集團有限公司「津藥集團資本運營[2016]21號」《關於對涉及
天藥股份資產重組事宜相關企業進行評估的批覆》；
3、天津金耀集團有限公司「津金耀戰略[2016]10號」《關於對涉及
天藥股份資產重組事宜相關企業進行評估的請示》；
4、天津金耀藥業有限公司於2016年5月20日出具的《2016年董事會會議決議》；
5、天津金耀藥業有限公司評估基準日審計報告；
6、委託方和被評估單位營業執照；
7、委託方和被評估單位企業產權登記表；
8、《天津市
房地產權證》（房地證津字第114051200036號和房地證津字第
114021304260號）；
9、《中華人民共和國機動車行駛證》；
10、《建設工程規劃許可證》；
11、《中華人民共和國藥品GMP證書》；
12、《藥品經營質量管理規範認證證書》（簡稱「GSP認證」）；
13、《中華人民共和國藥品生產許可證》；
14、《中華人民共和國藥品經營許可證》；
15、商標使用許可合同；
16、專利實施許可合同；
17、收益法評估申報表；
18、其他有關資料。
（此頁無正文）
委託方法定代表人： 被評估單位法定代表人：
天津藥業集團有限公司天津金耀藥業有限公司
二O一六年九月二十八日二O一六年九月二十八日
第三部分、資產評估說明
一、關於評估對象和評估範圍的說明
（一）評估對象與評估範圍內容
1、委託評估的評估對象與評估範圍
根據委託方的要求，本次評估對象為天津金耀藥業有限公司股東全部權益價值。
本次評估資產的範圍為天津金耀藥業有限公司申報的全部資產及負債。
2、委託評估的資產類型、帳面金額
本次資產評估範圍為天津金耀藥業有限公司申報的全部資產及負債，具體包括
流動資產、固定資產、在建工程、工程物資、無形資產、開發支出、長期待攤費用、
遞延所得稅資產、其他非流動資產及各項負債。上述各項資產及負債為被評估單位
天津金耀藥業有限公司所提供。具體如下表（以下數據為合併口徑財務數據）：
單位：人民幣元
項目
2016年6月30日
貨幣資金
97,592,147.07
應收票據
12,515,177.16
應收帳款
106,028,515.27
其他應收款
23,432,960.19
預付帳款
5,402,851.07
存貨
79,657,573.46
流動資產合計
324,629,224.22
固定資產
444,226,458.60
工程物資
26,075,211.30
在建工程
181,900,526.42
無形資產
19,024,205.99
開發支出
82,976,700.00
長期待攤費用
4,173,489.21
遞延所得稅資產
4,364,084.66
其他非流動資產
68,912,489.59
非流動資產合計
831,653,165.77
資 產 總 計
1,156,282,389.99
應付帳款
159,822,770.85
預收帳款
5,017,202.38
應付職工薪酬
9,409,723.67
應付利息
22,996,754.40
應交稅費
12,443,980.33
其他應付款
29,847,192.60
流動負債合計
239,537,624.23
其他非流動負債
15,611,000.00
長期負債合計
15,611,000.00
負 債 合 計
255,148,624.23
淨資產
901,133,765.76
委託評估對象和評估範圍與經濟行為涉及的評估對象和評估範圍一致。
上述資產和負債業經中審華寅五洲會計師事務所（特殊普通合夥）審計，並出
具了CHW證審字[2016]0501號標準無保留意見審計報告。
上述資產和負債業經中審華寅五洲會計師事務所（特殊普通合夥）審計，並出
具了CHW證審字[2016]0501號標準無保留意見審計報告。
天津金耀藥業有限公司實物資產及特點簡述如下：
1、存貨包括原材料、庫存商品、在產品和委託加工物資，均處於正常生產或
待售過程中。
2、房屋建築物及構築物
（3） 本次申報的房屋建築物共計6項，包括：
建築物
坐落
建築面積
（m2）
用途
房屋使用
權人
101-102車間
（水針車間）
天津開發區黃海路221號金耀製劑園
16083.03
非住宅
金耀藥業
（在用）
103車間（綜
合製劑車間）
天津開發區黃海路221號金耀製劑園
18350.5
非住宅
金耀藥業
（在用）
104車間（凍
幹車間）
天津開發區黃海路221號金耀製劑園
6151.98
非住宅
金耀藥業
（在用）
105車間（滴
眼劑車間）
天津開發區黃海路221號金耀製劑園
非住宅
金耀藥業
（在用）
104車間（輸
液車間）
天津開發區黃海路221號金耀製劑園
9539.00
非住宅
金耀藥業
（在用）
質檢中心
天津開發區黃海路221號金耀製劑園
7533.00
非住宅
金耀藥業
（在用）
動物房
天津開發區黃海路221號金耀製劑園
1057.53
非住宅
金耀藥業
（在用）
（4） 構築物主要包括用於動力能源輸送的冷卻塔、橋架等，均坐落於天津
開發區黃海路221號金耀製劑園內。
3、機器設備主要為純化水設備、非PVC膜半自動制袋機灌裝封口機、全自動
異物偵檢機等生產設備；電子設備主要為電腦、掃描儀等辦公設備，上述資產均存
放於公司車間及辦公大樓內。運輸設備均在年檢合格期內，車輛無大修和事故發生，
能夠保證車輛安全行駛。
4、在建工程包括土建工程和設備安裝工程兩類
（3）土建工程主要核算各車間、動力中心、等建築物的改造工程所涉及的施
工費用及前期費用，其中：
① 綜合製劑車間、凍幹車間、動力中心已於2012年12月完工並報竣，正在辦
理產權登記，尚有部分餘款在付。
② 滴眼劑車間項目主體已完工，目前生產許可尚未得到批准，無法達到可使
用狀態。
③ 質檢中心中的附屬動物房外簷改造工程、水針車間提升改造工程、輸液車
間提升改造工程、氣霧劑工程尚在建設中，均未達到使用狀態。
④ 凍幹車間FDA項目主體工程已完工，但尚未通過驗證，無法達到預定可使用
狀態，尚未報竣。
⑤ 食堂改造該食堂產權非金耀藥業所有，本次改造工程尚餘部分裝修工程，
待工程完工後，該部分資產轉做長期待攤費用處理。
（4）設備安裝工程為設備款及與之相關的從屬費用，各車間設備已安裝尚未
調試。
5、工程物資主要為各項設備及其輔助配件，均存放於公司廠區內。
6、天津金耀藥業有限公司申報的無形資產—土地使用權共計2項。
序
號
證書編號
坐落
使用權面積
（m2）
使用權
類型
用途
土地使用
權人
1
房地證津字第
114051200036號
天津開發區黃海路
221號金耀製劑園
16142.4
出讓
工業
金耀藥業
2
房地證津字第
114031304271號
天津開發區黃海路
221號金耀製劑園
33917.6
出讓
工業
金耀藥業
7、天津金耀藥業有限公司申報的無形資產—其他為用友軟體1項。
8、天津金耀藥業有限公司申報的開發支出為天津藥業集團有限公司作價投資
的在研藥品共計14項。
序號
內容或名稱
1
滷米松乳膏（10g：5mg）
2
戊酸二氟可龍乳膏（10g：10mg）
3
醋丙甲潑尼龍乳膏（10g：10mg）
4
依碳酸氯替潑諾滴眼液（5ml：10mg）
5
二氟潑尼酯眼用乳劑（5ml：2.5mg）
6
貝美前列素滴眼液（3ml：0.9mg）
7
曲伏前列素滴眼劑（2.5ml：0.1mg）
8
胺基酸（15）腹膜透析液（2000ml）
9
脂肪乳注射液（C14-24）（250ml）
10
中/長鏈脂肪乳注射液（C8-24）（250ml）
11
精氨酸穀氨酸注射液（200ml：20mg）
12
丙酸氟替卡松鼻噴霧劑（50μg：120噴）
13
吸入用布地奈德混懸液（0.5mg/2ml、1mg/2ml）
14
丙酸倍氯米鬆氣霧劑（50μg/掀、100μg/掀、200μg/掀）
根據委託方和被評估單位申報提供其擁有的所有資產以及應承擔的負債，我公
司評估人員對被評估單位申報評估範圍的完整性進行了必要的覆核。若存在應予申
報而未申報，本公司又無能力發現的資產和負債，本評估結論將不能直接使用。
（二）資產清查核實的內容
評估人員進行資產清查的資產類型有流動資產、固定資產、在建工程、工程物
資、無形資產、開發支出、長期待攤費用、遞延所得稅資產、其他非流動資產及各
項負債。評估人員對各項資產及負債的形成過程、產權歸屬進行了核查和調查，對
實物資產的數量、品質、存放地點進行了抽查。對各項設備的價值構成進行了調查，
對法律訴訟等重大事項進行了深入了解。
（三）實物資產的分布情況及特點
天津金耀藥業有限公司位於天津開發區黃海路221號的廠區內。下屬全資子公
司—天津天藥醫藥科技有限公司位於天津市南開區北馬路與城廂西路交口富力廣
場8層。
① 存貨包括原材料、庫存商品、在產品和委託加工物資，除委託加工物資存
放於加工廠家外，其他存貨均存放於公司車間和集團的物流中保存。
② 固定資產主要為房屋建築物及構築物、機器設備、電子設備及車輛。
A. 天津金耀藥業有限公司申報的房屋建築物綜合製劑車間、水針車間、輸液
車間、凍幹車間等共6項，上述房產均坐落於天津市開發區黃海路221號金耀製劑園
內。其中：
a、 綜合製劑車間目前正在竣工驗收備案中，資料已提交給開發區監管中心，
尚未辦理房屋產權登記，目前在用，無抵押、質押等相關情況。
b、 質檢中心目前正在竣工驗收備案中，資料已提交給開發區監管中心，尚未
辦理房屋產權登記，目前在用，無抵押、質押等相關情況。
c、 凍幹車間及動物房已取得編號為「房地證津字第114031304271號」的房地
產權證。
d、 水針車間、輸液車間已完成竣工、消防驗收，檔案預驗收正在辦理中，尚
未辦理房屋產權登記，目前在用，無抵押、質押等相關情況。
B. 天津金耀藥業有限公司申報的構築物主要包括用於動力能源輸送的冷卻塔、
橋架等，均坐落於天津開發區黃海路221號金耀製劑園內。
C. 機器設備主要為純化水設備、非PVC膜半自動制袋機灌裝封口機、全自動異
物偵檢機等生產設備；電子設備主要為電腦、掃描儀等辦公設備，上述資產均存放
於公司車間及辦公大樓內。運輸設備共計5輛，均在年檢合格期內，車輛無大修和
事故發生，能夠保證車輛安全行駛。
③ 工程物資主要為各項設備及其輔助配件，均存放於公司廠區內。
④ 無形資產—土地使用權共計2項。
A. 地塊1：根據《天津市
房地產權證》（編號為 「房地證津字第114031304271
號」）所示，土地使用權人為天津金耀藥業有限公司，土地坐落在開發區黃海路221
號，地號為開字-5-15-2，權屬性質為國有土地，土地用途為工業用地，土地使用
權類型為出讓，土地取得時間2000年5月18日，終止日期為2050年5月17日，土地面
積33917.6平方米，截至評估基準日，土地剩餘使用年限為33.9年。
B. 地塊2：根據《天津市
房地產權證》（編號為 「房地證津字第114051200036
號」）所示，土地使用權人為天津金耀藥業有限公司，土地坐落在開發區工業區，
地號為1201074000032510000，權屬性質為國有土地，土地用途為工業用地，土地
使用權類型為出讓，土地取得時間2002年3月7日，終止日期為2052年3月6日，土地
面積16142.4平方米，土地剩餘使用年限為35.71年。
⑤ 無形資產—其他為用友軟體1項，現正正常使用。
⑥ 開發支出為天津藥業集團有限公司作價投資的在研藥品共計14項，目前尚
未研製完成，亦未取得藥品批准文號。
二、資產核實情況總體說明
（一）核實人員組織、實施時間和過程。
本次資產評估項目的財產清查是在財務審計的基礎上進行的，評估工作人員在
了解企業及其資產基本情況，充分討論評估目的、範圍、基準日、評估過程後擬訂
了評估實施計劃，經反覆研究後定稿付諸實施。籤訂了資產評估業務約定書後，評
估人員於2016年7月1日進場，根據天津金耀藥業有限公司申報的資產評估清查明細
表，對各項資產及負債進行了現場清查，對固定資產進行了現場勘查，對往來帳款
有重點的進行發函，非實物資產及負債進行了核實。
（二）影響資產核實的事項及處理方法
無
（三）核實結論
1、通過對天津金耀藥業有限公司的資產清查，對評估範圍內的資產產權進行
核對，淨資產清查值和評估範圍淨資產值相同。
2、金耀藥業目前共使用 13 項其他權利人持有的註冊商標，商標使用許可合
同，籤署情況如下：
（1）6 項商標權利人為金耀集團，金耀集團已與金耀藥業籤訂商標使用許可
合同，許可方式均為普通實施許可，許可期限至商標法定屆滿日，截至評估基準日，
金耀集團向金耀藥業收取的許可費用為0，金耀藥業只需繳納商標維持費。上述商
標具體明細如下：
序號
商標名稱
註冊證號
註冊類別
核定使用商品
有效期限
1
4418097
第5類
醫用營養食物；醫用營養品；水
劑；人用藥；針劑；醫用化學制
劑；醫藥製劑；醫用藥物；醫用
食物營養製劑；藥用化學製劑
2008.03.14-
2018.03.13
2
3980127
第5類
人用藥；原料藥；中藥成藥；針
劑；水劑；醫藥製劑
2006.11.21-
2016.11.20
3
9025763
第42類
淨化劑；人用藥；獸醫用製劑；
消毒劑；醫藥製劑；醫用營養食
物；隱形眼鏡清潔劑；原料藥；
制微生物用培養物；中藥成藥
2014.01.14-
2024.01.13
4
7131375
第5類
淨化劑；人用藥；獸醫用製劑；
消毒劑；消滅有害動物製劑；醫
藥製劑；醫用敷料；醫用營養食
物；原料藥；中藥成藥
2013.02.07-
2023.02.06
5
4222905
第5類
針劑；片劑；水劑；原料藥；中
藥成藥；生化藥品；藥用膠囊；
醫藥製劑；化學藥物製劑；醫用
藥物
2007.08.07-
2017.08.06
6
119353
第5類
各種針劑
2013.03.01-
2023.02.28
（2）6項商標權利人為藥業集團，藥業集團已與金耀藥業籤訂商標使用許可
合同，許可方式均為普通實施許可，許可期限至商標法定屆滿日，截至評估基準日，
藥業集團向金耀藥業收取的許可費用為0，金耀藥業只需繳納商標維持費。上述商
標具體明細如下：
序號
商標名稱
註冊證號
註冊類別
核定使用商品
有效期限
1
7247565
第5類
人用藥；醫藥製劑；原料藥；膏
劑；消毒劑；醫用營養食物；淨
化劑；獸醫用製劑；消滅有害動
物製劑；醫用敷料
2010.08.28-
2020.08.27
2
1124235
第5類
膏劑
2007.11.07-
2017.11.06
3
691327
第5類
中藥成藥，西藥成藥，原料藥
2014.05.28-
2024.05.27
4
1122382
第5類
膏劑
2007.10.28-
2017.10.27
5
4143870
第5類
人用藥；藥用化學製劑；醫藥制
劑；醫用藥物；原料藥；片劑；
膏劑；藥物膠囊；栓劑；針劑
2007.05.07-
2017.05.06
6
113860
第5類
西藥、中藥成藥、原料藥
2013.03.01-
2023.02.28
（3）1項商標權利人為銘泰醫藥，銘泰醫藥已與金耀藥業籤訂商標使用許可
合同，許可方式為普通實施許可，許可期限至商標有效期結束，截至評估基準日，
銘泰醫藥向金耀藥業收取的許可費用為0，金耀藥業只需繳納商標維持費。上述商
標具體明細如下：
序號
商標名稱
註冊證號
註冊類別
核定使用商品
有效期限
1
7228330
第5類
人用藥；消毒劑；醫用營養品
2010.08.28-
2020.08.27
根據天津金耀集團有限公司向天津市國資委提交的承諾以及分別與金耀集團
和藥業集團籤訂的商標許可合同，金耀集團擬自2017年開始按照不低於集團對外
支付的商標與專利維護費用的原則，對權利人為金耀集團和藥業集團的商標，根據
商標的著名程度向金耀藥業收取許可使用費，自2016 年10月23日起商標維持費
由許可方繳納。
3、金耀藥業目前共使用37個已獲得授權的專利，其中1項發明專利為金耀藥
業、金耀集團共同持有，其他36項專利為其他權利人持有，金耀藥業與各權利人
籤署的專利實施許可合同情況如下：
（1）金耀藥業與金耀集團共同持有的專利為：
序號
專利中文名稱
專利申請號
專利類型
1
一種地塞米松磷酸鈉原料藥生產工藝
200810053768.x
發明專利
（2）31項專利權利人為金耀集團，金耀集團已與金耀藥業籤訂專利實施許可
合同，許可方式為普通實施許可，許可期限至專利法定屆滿日，截至評估基準日，
金耀集團向金耀藥業收取的許可費用為0，金耀藥業只需繳納專利年費。上述專利
具體明細如下：
序號
專利中文名稱
專利申請號
專利類型
1
一種丁酸氫化可的松乳膏
200910228788
發明專利
2
一種氟輕鬆及其酯的外用藥物組合物
201210378778.7
發明專利
3
九華膏
201210378523
發明專利
4
甲潑尼龍琥珀酸鈉凍乾粉針劑及其製備方法
201110244018.2
發明專利
5
一種甲潑尼龍琥珀酸鈉凍乾粉針劑及其製備方法
201110244017.8
發明專利
6
兩種甲潑尼龍琥珀酸鈉凍乾粉針劑及其製備方法
201110244020.X
發明專利
7
複方胺基酸注射液（18AA-I）組合物
201210543299.6
發明專利
8
阿達帕林凝膠
201210378524.5
發明專利
9
一種丁酸氫化可的松半水合物
201410086457.9
發明專利
10
一種地塞米松磷酸鈉注射液
200810053767.5
發明專利
11
依地酸鈣鈉口服製劑及其在抑制結締組織生長因子、
單胺氧化酶藥物中應用
201010126089.8
發明專利
12
依地酸鈣鈉與皮質激素複方製劑在製備抑制結締組
織生長因子、單胺氧化酶藥物中的應用
201010126101.5
發明專利
13
注射用鹽酸地爾硫卓凍乾粉針劑
201210132523.2
發明專利
14
一種腹膜透析液（乳酸鹽）（低鈣）組合物
201210543292.4
發明專利
15
腹膜透析液（乳酸鹽）（低鈣）組合物
201210542654.8
發明專利
16
腹膜透析液（乳酸鹽）組合物
201210543288.8
發明專利
17
二氟潑尼酯局部外用製劑
201110392104.8
發明專利
18
二氟潑尼酯晶型I製備的乳劑
201110392060.9
發明專利
19
紙箱（尤米樂）
201030539799.4
外觀專利
20
粉針劑瓶（尤米樂）
201030539817.9
外觀專利
21
包裝盒（珂艾林）
201230625323.1
外觀專利
22
包裝盒（尤卓爾）
201230372274.5
外觀專利
23
包裝盒（尤米樂）
201030536379
外觀專利
24
包裝軟管（珂艾林）
201230625322.7
外觀專利
25
包裝軟管（尤卓爾）
201230372202
外觀專利
26
包裝盒（醋酸氟輕鬆）
200830159753.2
外觀專利
27
包裝盒（甲鈷胺注射液）
200830082621.4
外觀專利
28
包裝盒（地爾硫卓注射液）
200730308783
外觀專利
29
包裝盒（鹽酸腎上腺素注射液）
201030636703.6
外觀專利
30
包裝盒（重酒石酸間羥胺注射液）
201030636647.6
外觀專利
31
包裝盒（重酒石酸去甲腎上腺素注射液）
201030636676.2
外觀專利
（3）2項專利權利人為金耀集團，金耀集團已與藥業集團就此2項專利籤訂
了專利實施許可合同，許可方式為普通實施許可，許可期限均至有效期結束，許可
費用為0，專利年費由藥業集團繳納；經金耀集團授權後，藥業集團與金耀藥業籤
訂專利實施許可合同，許可方式為普通實施許可，許可期限均至專利法定屆滿日，
截至評估基準日，金耀集團和醫藥集團向金耀藥業收取的許可費用均為0，金耀藥
業只需繳納專利年費。上述專利具體明細如下：
序號
專利中文名稱
專利申請號
專利類型
1
一種激素乳膏
200710060219
發明專利
2
一種激素乳膏
201210250421
發明專利
（4）3項專利權利人為漢康醫藥，漢康醫藥已與金耀藥業籤訂專利實施許可
合同，許可方式為普通實施許可，許可期限分別至2024年4月15日、2031年5
月11日和2031年5月11日，截至評估基準日，漢康醫藥向金耀藥業收取的許可
費用為0，專利年費由漢康醫藥繳納。上述專利具體明細如下：。
序號
專利中文名稱
專利申請號
專利類型
1
一種供注射用甲硫氨酸維生素B1藥物組合物
200910070773.6
發明專利
2
六氫-1-（5-異喹啉磺醯基）-1（H）-1，4-二氮雜卓鹽
酸鹽無定形化合物
201110121404.2
發明專利
3
一種穩定的鹽酸法舒地爾水合物化合物
201110121448.5
發明專利
根據天津金耀集團有限公司向天津市國資委提交的承諾以及與金耀集團籤訂
的專利實施許可合同，金耀集團擬自2017年開始按照不低於集團對外支付的商標
與專利維護費用的原則，對權利人或共同權利人為金耀集團的專利，根據專利的不
同類別向金耀藥業收取許可使用費，自2016 年10月23日起專利年費由許可方繳
納。
4、金耀集團有9項已獲得受理但尚未取得授權的發明專利。2015年7月， 藥
業集團與金耀集團就上述9項發明專利籤訂了具有分許可權的專利申請技術普通
實施許可合同，許可方式為普通實施許可，許可期限均至專利有效期結束；2015
年9月，藥業集團與金耀藥業籤訂專利申請技術實施許可合同，許可方式為普通實
施許可，許可期限均至專利有效期結束，上述尚未取得授權的發明專利具體明細如
下：
項目
編號
涉及新藥名稱
相應專利名稱
專利號
申請日-
終止日
1
滷米松乳膏
一種滷米松乳膏及其製備方法
201310695400.4
2013.12.14-
2033.12.13
2
戊酸二氟可龍
乳膏
一種雙氟可龍戊酸酯新晶型及
其製備的局部外用製劑
201110392101.4
2011.11.30-
2031.11.29
3
依碳酸氯替潑
諾滴眼液
依碳氯替潑諾混懸滴眼液
201210259749.9
2012.7.25-
2032.7.24
4
二氟潑尼酯乳
劑
二氟潑尼酯乳劑
201110392102.9
2011.11.30-
2031.11.29
5
曲伏前列素滴
眼劑
一種曲伏前列素含量及有關物
質的分析方法
201310297860.1
2013.7.16-
2033.7.15
含有曲伏前列腺素和防腐劑的
眼部製劑
201310205423.2
2013.5.29-
2033.5.28
含有曲伏前列腺素的眼部製劑
201310205737.2
2013.5.29-
2033.5.28
6
胺基酸（15）
腹膜透析液
胺基酸（15）乳酸鹽腹膜透析液
藥物組合物
201410625690.X
2014.11.10-
2034.11.9
必需胺基酸乳酸鹽腹膜透析液
藥物組合物
201410625973.4
2014.11.10-
2034.11.9
三、評估技術說明
經過了財產清查、產權驗證、實地勘察以後各評估小組分別對各項資產進行評
定估算和初步綜合分析，在進一步搜集資料和綜合分析的基礎上完成整體資產評估
報告書和資產評估說明的編寫工作。
A、收益法
1、評估對象
天津天藥醫藥科技有限公司為天津金耀藥業有限公司的全資子公司，且天津金
耀藥業有限公司生產的大部分藥品由天津天藥醫藥科技有限公司負責銷售，由此形
成了藥品產銷鏈的全覆蓋，由於上述兩個公司合併口徑數據更能體現其完整性，故
本次評估對象為合併天津天藥醫藥科技有限公司後的天津金耀藥業有限公司股東
全部權益價值。
2、收益法的應用前提及選擇的理由和依據
（1）收益法的定義和原理
企業價值評估中的收益法，是指通過將被評估企業預期收益資本化或折現以確
定評估對象價值的評估思路。
採用收益法評估出的價值是企業整體資產獲利能力的量化和現值化，而企業存
在的根本目的就是為了盈利，因此運用收益法評估能夠真實地反映企業整體資產的
價值，更能為市場所接受。收益法能彌補成本法僅從各單項資產價值加和的角度進
行評估，未能充分考慮企業整體資產所產生的整體獲利能力的缺陷，避免了成本法
對效益好或有良好發展前景的企業價值低估、對效益差或企業發展前景較差的企業
價值高估的不足。
（2）收益法的應用前提
應用收益法評估企業價值時，主要是以資產未來連續獲利為基礎的，所以收益
法應用的前提是：
①被評估資產的未來預期收益可以預測並可以用貨幣衡量;
②資產擁有者獲得預期收益所承擔的風險也可以預測並可以用貨幣衡量
③被評估資產預期獲利年限可以預測。
（3）收益法選擇的理由和依據
被評估單位自成立以來持續經營，發展穩定，評估人員可以利用企業歷史的財
務數據測算企業各項效益指標，並對未來數據預以預測。
經以上分析判斷，本項目適合採用收益法評估。
3、收益預測的假設條件
（1） 交易假設：本評估報告假設所有待估資產已處在交易過程中，評估師根
據待估資產的交易條件等模擬市場進行估價。
（2） 公開市場假設：本評估報告假設所有待估資產擬進入的市場為充分發達
與完善的市場。
（3） 持續經營假設：本評估報告假設被評估單位作為經營主體，處於正常經
營狀態，並將在所處的外部環境下，在經營期滿後，續期生產經營的申請可獲批准，
在目前的基本體制和經營條件下持續經營下去。
（4） 真實性假設：本評估報告假設所有委託方提供的資料具有真實性、合法
性、完整性。
（5） 評估程序的假設：本評估報告為履行詳細的現場調查或無法履行現場勘
查、採用了未經調查確認或無法調查確認的資料，對其狀態、資料真實性的假設如
下：
①對於本評估報告中被評估資產的法律描述或法律事項，本公司按準則要求進
行一般性的調查。除在工作報告中已有揭示以外，假定評估過程中所評資產的權屬
為良好的和可在市場上進行交易的。
②對於本評估報告中全部或部分價值評估結論所依據而由委託方及其他各方
提供的信息資料，本公司假定其為可信的，但本公司對這些信息資料的真實性不做
任何保證。
③假定公司各年度的技術隊伍及其高級管理人員保持相對穩定，不會發生重大
核心專業人員流失問題，天津金耀藥業有限公司負責任的履行資產所有者的義務並
稱職地對有關資產實行了有效的管理。
④在現有資金的條件下不斷更新和維護設備,保持安全生產的需要，保證不發
生嚴重影響企業生產經營的生產安全事故。
⑤企業所在的地區及中國的社會經濟環境不產生大的變更，所遵循的國家現行
法律、法規、制度及社會政治和經濟政策與現實無重大變化；
⑥有關信貸利率、匯率、賦稅基準及稅率、政策性徵收費用等不發生重大變化；
⑦無其他不可預測和不可抗力因素造成的重大不利影響。
（6） 假設企業之資產在評估基準日後不改變用途仍持續使用；
（7） 假設預測年限內不會遇到重大的壞帳情況問題；
（8） 假設企業提供的財務資料所採取的會計政策和編寫此份報告時所採用
會計政策在重要方面基本一致；
（9） 假設未來新品能夠順利取得藥監部門的藥品批准文號以及FDA 認證並
生產及實現銷售。
（10） 假設金耀藥業使用的其他權利人持有的註冊商標、已獲得授權的專利在
商標使用許可合同、專利實施許可合同到期後仍將延續。
4、企業資產、經營、財務分析
（1）被評估單位背景分析
天津金耀集團有限公司（以下簡稱「金耀集團」）組建於2001年，其前身為
1939年創建的天津製藥廠和1930年創建的偉迪氏製藥廠，具有80多年的發展歷
史，總資產達170億元，擁有國內外全資、控股、參股公司42家（其中全資11家、
控股17家、參股14家；上市公司3家：控股
天藥股份，參股
中環股份和
利爾化學），
職工近4000人。
金耀集團是亞洲最大的皮質激素類藥物生產企業和全國最大的胺基酸原料藥
生產企業。在主營業務上，金耀集團針對原料藥和製劑兩大產業，相應建設了金耀
生物園和金耀製劑園兩大產業化基地，主要生產皮質激素原料藥及製劑、胺基酸原
料藥及製劑、心腦血管藥物、中成藥、保健品等350多種產品。
經過多年的發展，金耀集團建立了「高科技加規模經濟」的發展戰略，公司掌
握了皮質激素領域的「生物脫氫」、「生物氧化」、「生物降解」三大核心技術，從而
確立了金耀集團在皮質激素領域的主導地位，在國內市場上擁有了定價權和話語權。
在獲得原料藥競爭優勢之時，金耀集團也清醒地認識到原料藥的盈利空間有限，
未來的發展空間會受到限制。2009年，為了企業更好地發展，集團進行了戰略調
整，開始二次創業，大力發展製劑，把原料藥的優勢轉化為製劑產品的優勢，實現
原料藥、製劑雙引擎驅動。天津金耀藥業有限公司（以下簡稱「金耀藥業」）便成
為集團發展戰略調整的重要引擎之一。
金耀藥業於2010年11月成立，註冊資本37420.46萬元，現擁有5個GMP生
產車間，擁有職工近900名，是金耀集團重點製劑生產企業和戰略轉型的骨幹企業，
主要生產小容量注射劑、軟膏劑、乳膏劑、凍乾粉針劑等15個劑型209個產品，
小容量注射劑產品在國內規格最全、品種最多。
金耀藥業自成立以來，通過加快製劑資源整合、產品合理布局、優化營銷策略，
強化管理和技術創新，實現製劑產業取得快速發展，經營業績屢創歷史新高。金耀
藥業良好的發展態勢受到多家戰略資本的關注，2014年金耀藥業成功引入外部戰
略資本，完成多元化改制。公司引入戰略資本，為製劑產業的發展積蓄了更大的發
展能量。金耀藥業未來將繼續按照金耀集團「改革創新、科學發展」的總體要求，
開拓創新，共聚合力，並制定未來十年發展規劃，為成為國內領先、國際一流的制
劑研發、生產和銷售基地的目標而積極努力。
（2）生產經營的歷史情況
天津金耀藥業有限公司2014年-2016年6月審計後的資產、負債狀況及經營業績
如下（以下數據為合併口徑財務數據）：
單位：人民幣元
C:\Users\Administrator\AppData\Roaming\Tencent\Users\157321810\QQ\WinTemp\RichOle\02ZIRIQU0{LPDH9R22@N$IR.png
單位：人民幣元
天津金耀藥業有限公司2014-2016年6月會計報表業經中審華寅五洲會計師事
務所（特殊普通合夥）審計，並出具了CHW證審字[2016]0501號標準無保留意見審
計報告。
5、評估計算及分析過程
（1）收益模型的選取
①評估思路
本次評估採用未來自由現金流折現估算出收益現值，再加上未納入收益預測範
圍的溢餘及非經營性資產，經扣減付息債務和非經營性負債後，得出企業的股東全
部權益價值。計算公式如下：
股東全部權益價值＝企業自由現金流+溢餘資產+非營業性資產-非經營性負債
-付息負債
②經營活動整體價值收益法評估模型及評估參數說明
本次對企業經營活動整體價值的評估選用無限年期模型，具體計算是將持續經
營的收益預測分為「可明確預測期間」與「可明確預測期後」前後兩段，並將前段最後
一年的收益作為後段各年的年金收益，將企業前後兩段收益現值加在一起便構成企
業的經營獲得整體價值。計算公式如下：
P—企業的經營性資產收益現值
Ri（i=1—10）—企業未來10期的年收益
Rn+1—企業第11期開始到未來永續的年收益
r—折現率
A．預期收益
本次評估選用企業自由現金流量作為預期收益。企業自由現金流量是指歸屬於
包括股東和付息債務人在內所有投資者的現金流量，其計算公式為：
企業自由現金流=稅後淨利潤+折舊與攤銷+利息費用(扣除所得稅影響後)-資
本性支出-淨營運資金增加額
B．折現率(r)
與企業自由現金流量對應的折現率為加權平均資本成本(Wacc)，基本公式：
WACC = R e× E/(D+E) +R d× D/(D+E)×（1-T）
其中：
WACC ：加權平均總資本回報率；
E/(D+E)：根據被評估企業目標資本結構估算的股權比率；
R e：股權期望回報率；
D/(D+E):根據被評估企業目標資本結構估算的債權比率；
R d：債權期望回報率；
T ：被評估企業適用所得稅率。
C．明確的預測期
根據被評估單位生產經營情況，預計未來十年內銷售收入將持續增長，在2025
年收入、成本及各項費用等基本穩定，預計被評估單位在2026年企業經營進入現
金流穩定永續期。
（2）收益年限的確定
被評估單位為有限責任公司，本次評估假設被評估單位的經營期限到期後續期
經營，收益年限設定為永續年期。
（3）未來收益的確定
① 營業收入的預測
天津金耀藥業有限公司於2011年開始投入基礎建設，規劃共建設5大車間，
其中：2013年1月，綜合製劑車間實現投產，次年，凍幹和水針車間實現投產，
2015年，輸液車間實現投產。公司自成立至今，產品產量及品種逐年增加。滴眼
劑車間預計於2018實現生產。
未來各車間生產老品的種類與基準日相同，預測以當前的銷售價格，在充分利
用已有銷售渠道，合理開發可實現銷售資源的前提下，同時考慮共用生產線所能達
到的最大產能，合理分配各產品的產量，各產品將在預測初期實現穩步的遞增，直
至後期達到穩定狀態，按照該思路計算可得到未來年度老品銷售收入。
未來新品的預測，根據研發、科技質量等部門提供的新品從研發到藥品註冊獲
得批准的時間規劃，在可獲得藥品批件的預計時間節點後，考慮一定的投產準備時
間，並以此時點作為未來新品投產時間。各新品單價在參照同類產品現有市場售價
的基礎上考慮一定的折扣後確定出廠價格，按照市場、銷售等部門對未來市場及銷
售情況的分析，考慮營銷策略的合理性、可行性及可實現性，以未來可能達到的銷
量乘以預計售價，從而確定未來新品的收入。
註：未來避免同業競爭，金耀藥業已出具承諾，對吲達帕胺緩釋膠囊和桂利嗪
膠囊兩種藥品，不再進行後續研發投入和跟進，不通過任何形式組織生產或將其相
關產品投入市場，本次收入預測中亦未對上述兩種藥品進行預測。
具體分析內容詳見「未來經營和收益狀況預測的說明」。
具體收入的預測詳見附表《主營業務收入分析預測表》。
② 營業成本的預測
本次評估在對未來成本發生的預測中，2015年為全車間全板塊生產，產品按
2015年的動力，原料，包材，工資四項單位成本為基準結合未來合理預期發生，進
行調整，乘以預計的各板塊產量，對成本的各主要組成進行了分別預測，各車間新
品均由車間測算預計各項單位成本。
各車間製造費預測以2015年為基準，除固定費用外，其他費用在未來十年按合
理的比例逐年遞增（詳情見各車間製造費預測表）。滴眼劑車間預計於2018年投產，
根據企業現有規劃，其管理等所需人員、設備等均按照凍幹車間的標準進行配置，
因此諸如人員工資等主要指標參考凍幹車間數據進行預測。
具體成本的預測詳見附表《企業主營業務成本分析預測表》。
③ 主營業務稅金及附加的預測
主營業務稅金及附加包括城市維護建設稅、教育費附加及地方教育費附加。
城市維護建設稅按預測期應交增值稅的7%預測；
教育費附加按預測期應交增值稅的3%預測；
地方教育費附加按預測期應交增值稅的2%預測。
其中銷項稅是按照產品銷售收入和服務費收入所執行的稅率進行計算得出，進
項稅則以成本中原材料、包材、能源等費用、服務費收入所產生的成本以及購置固
定資產的支出，按照其分別對應的進項稅稅率進行計算得出。
詳見附表《營業稅金及附加分析及預測表》。
④ 其他業務利潤的預測
其他業務利潤包括服務費、能源費和其他項目非主營性業務所產生的利潤所得。
其中：服務費是由於金耀藥業負責整個金耀製劑園的物業維護，公司按照服務
成本對其他享受服務的企業收取的物業服務費；能源費是金耀藥業為其他企業代墊
的能源費，金耀藥業按照實際向能源費用收款單位繳納的金額考慮相應的稅費後向
代墊企業進行收取，該費用不產生利潤，故未來不做預測；其他費用為質檢部門為
本公司以外的單位提供檢測服務所收取的檢測費等，該業務鮮有發生，故未來不進
行預測。
詳見附表《其他業務利潤分析預測表》。
⑤ 營業費用的預測
天津金耀藥業有限公司生產的藥品主要通過其全資子公司天津天藥醫藥科技
有限公司對外銷售，故在預測該費用時僅對天津天藥醫藥科技有限公司進行數據預
測。預測中按新品和老品，分別進行預測：
A.老品（即截至評估基準日已具備生產條件的產品）：
勞務費及服務費為銷售人員產生的勞務費用，運輸費為運送貨物產生的費用，
宣傳費為宣傳產品活動產生的費用及相關的宣傳品費用，樣品費為給客戶提供樣品
的費用，獎勵費為根據銷售協議的約定，當銷售產品達到一定標準時給承銷商給予
的適當獎勵或優惠。上述六項均與銷售收入緊密相關，故以各年的銷售收入為基礎，
參考各費用歷史年度發生金額與收入的配比情況，結合未來預計發展情況進行預測。
工資、福利費、會務費、差旅費、辦公費及其他項每年按固定比例增長，五險
一金按上一年度工資總額的45%確定，公會經費按當年的工資總額的2%確定。
教育經費根據企業內部管理制度及實際使用情況基本維持穩定狀態。
B.新品（即新開發產品）：
新品分為國內新品及國際新品。
國內新品在2018年開始陸續上市，各費用參照營業費用中的同類費用的預測
思路進行預測。
國際新品的銷售模式為國外代理的方式，新品國際代理費用是指自2018年開
始新品投入市場後產生的銷售費用，根據國際慣例和相關市場經營預測國外代理商
的費用為國際新品收入的30%。
⑥ 管理費用的預測
該費用是按照金耀藥業和醫藥科技各單體進行預測後進行匯總後形成結論。
工資、福利費、辦公費、物料消耗、差旅費、交通費、運輸快遞費及其他項費
用每年按固定比例增長；五險一金按上一年度工資總額的45%確定；工會經費按當
年的工資總額的2%確定；教育經費保持每年40萬元的支出水平；勞務費為管理部室
的勞務派遣人員費用，根據目前使用情況預計維持在2萬元；印花稅根據當年發生
所有購銷金額的0.3%進行預測；業務招待費、會議費、車船稅、物業管理費、網絡
服務費、保險費、聘請中介機構費、能源費即辦公樓使用費用根據企業內部管理制
度及實際使用情況維持現有水平；防洪費按照當年應交增值稅的1%計算；折舊費根
據現有設備及相關後續購入固定資產測算；長期待攤費用及無形資產攤銷根據未來
固定資產項目及無形資產相關費用進行攤銷；輔助服務為廠區綜合服務費分攤項，
結合往年數據未來年度參照歷史增長比例進行預測；租賃費為辦公樓使用費用，預
計從2016年下半年開始使用徵收，徵收初期預計租金較穩定，隨著管理人員逐漸由
原辦公地點轉移至新辦公大樓，場地佔用面積及分攤的費用將逐步加大，故預測未
來年度發生的費用將有所增長；班車費根據目前使用情況，與汽車租賃公司初步協
定將呈逐年增長趨勢；辦公車輛費對比前倆年數據預計維持穩定水平；倉儲費為佔
用集團下屬的物流公司倉庫的費用，由於公司成立初期資金較緊張，集團對其收取
的倉儲費給予了較大的優惠，未來年度按照正常運行進行預測；技術開發費為質檢
部門研發化驗人員產生的費用，因未來有新品的投入，技術開發費分為新品和老品
進行分別預測，其中：
老品各項費用參照管理費用中的同類費用的預測思路進行預測。
新品在2018年開始陸續上市，除人員費用外，其他測算數據以2018年老品各項
費用佔老品銷售收入的佔比率（簡稱佔比率）為參考依據；工資及與人員相關費用，
因2023年新品收入接近二十億，預計研發化驗人員需有所增加，故在單位成本保持
不變的情況下，人員費用有所增長。
詳見附表《管理費用分析預測表》。
⑦ 財務費用的預測
歷史年度的財務費用包括利息收入、利息支出、手續費支出項目。
ⅰ利息收入的預測：
財務費用中的利息收入為企業在日常經營過程中的銀行存款而產生的利息收
入，本次預測以評估基準日銀行存款的餘額作為參考依據，結合未來經營情況並按
照基準日存款利率計算得到。
ⅱ利息支出的預測：
財務費用中的利息支出為公司的借款利息支出。本次預測按照基準日借款總額
及集團內部借款利率確定未來利息支出金額。
ⅲ手續費支出及其他的預測：
財務費用中的手續費支出及其他項目基本為手續費。
詳見附表《財務費用預測表》。
⑧ 所得稅的預測：
根據上述預測數據計算得出的利潤總額存在以下調整事項：
對業務招待費按照超出稅法準予扣除的標準（實際發生額的60%與銷售收入的
5.孰低）的金額進行納稅調增；對使用國家撥款取得固定資產所對應的折舊進行
納稅調增。
母公司和子公司按照上述調整事項調整後的應納稅所得額，分別按照各自執行
的所得稅稅率，即：天津金耀藥業有限公司享受15%的所得稅優惠政策，天津天藥
醫藥科技有限公司執行25%的所得稅稅率，最終以各自應繳納企業所得稅合併後的
金額作為合併口徑的所得稅費用
詳見附表《所得稅調查預測表》。
⑨ 折舊的預測
本次的折舊包括房屋建築物、機器設備、運輸設備、電子設備等，對未來年度
折舊額的預測，根據公司現有固定資產以及未來購置計劃和改造計劃測算得出。
詳見附表《折舊分析預測表》。
⑩ 費用攤銷的預測
本次評估根據被評估單位評估基準日無形資產帳面情況及未來予以資本化的
研發支出，按照現有會計政策預計未來年度的費用攤銷額。
詳見附表《費用攤銷分析預測表》
. 資本性支出預測
企業的資本性支出主要由兩部分組成：存量資產的正常更新支出(重置支出)、
增量資產的資本性支出(新增支出)。
經過仔細了解固定資產的購置時間、維修保養情況以及現場查勘固定資產狀況，
根據其現有固定資產的規模，考慮隨著時間的推移，資產逐漸老化，未來年度需更
新固定資產的金額；根據總體規劃的未來投入情況，確定需要新增固定資產的金額。
詳見附表《資本性支出分析預測表》。
. 營運資金增加額的預測
在分析歷史年度預測範圍內的流動資產及流動負債周轉次數的基礎上測算未
來年度資金佔用額以及營運資金增加額。
詳細情況見附表《營運資金分析預測表》。
. 淨現金流量的預測
根據上述收入及費用的預測，計算出淨現金流量。
（4）折現率的確定
折現率是將未來的預期收益換算成現值的比率，按照收益額與折現率口徑一致
的原則，本次評估收益額口徑為淨現金流量（企業自由現金流量）。
A.股權資本成本回報率的確定
為了確定股權資本回報率，我們利用資本定價模型（CAPM）。CAPM 是通常估
算股權投資者期望收益率的方法。它可以用下列公式表述：
Re= Rf + β×ERP +Rs
其中：
Re ： 股權資本成本回報率
Rf ： 無風險回報率
β ： Beta 風險係數
ERP ： 市場風險超額回報率
Rs ：公司特有風險超額回報率
分析估算CAPM，我們採用以下幾步：
第一步：確定無風險收益率Rf
國債收益率通常被認為是無風險的，因為持有該債權到期不能兌付的風險很小，
可以忽略不計。利用Wind資訊金融終端選擇從評估基準日到國債到期日剩餘期限
超過10年期的國債，並計算其到期收益率，取所選定的國債到期收益率的平均值
作為無風險收益率。經查詢後計算得出無風險報酬率為3.99%。
第二步：確定股權市場風險超額回報率ERP
市場風險超額回報率是投資者投資股票市場所期望的超過無風險收益率的部
分，參照國內外相關部門估算市場風險超額回報率的思路，利用Wind資訊查詢系
統估算2015年度中國股權市場風險超額回報率。
1）收集
滬深300成份股2006-2015年每年年末平均收益；
2）計算2006-2015年每年年末無風險收益率；
3）計算2006-2015年每年ERP；
4）計算2006-2015每年ERP的平均值。
根據前十年市場統計數據分析,市場風險溢價率為8.08%,相關數據見下表:
2015年市場超額收益率RPm估算表
序
號
年份
Rm算術平
均值
Rm幾何
平均值
無風險收益率
Rf(距到期剩餘
年限超過10年）
ERP=Rm算
術平均值-Rf
ERP=Rm幾
何平均值-Rf
1999
17.21%
14.86%
3.60%
13.61%
11.26%
1
2006
36.68%
22.54%
3.55%
33.13%
18.99%
2
2007
55.92%
37.39%
4.30%
51.62%
33.09%
3
2008
27.76%
0.57%
3.80%
23.96%
-3.23%
4
2009
45.41%
16.89%
4.09%
41.32%
12.80%
5
2010
41.43%
15.10%
4.25%
37.18%
10.85%
6
2011
25.44%
0.12%
3.98%
21.46%
-3.86%
7
2012
25.40%
1.60%
4.15%
21.25%
-2.55%
8
2013
24.69%
4.26%
4.32%
20.37%
-0.06%
9
2014
41.88%
20.69%
4.31%
37.57%
16.37%
10
2015
31.27%
15.55%
4.12%
27.15%
11.43%
11
平均值
35.59%
13.47%
4.09%
31.50%
9.38%
12
最大值
55.92%
37.39%
4.32%
51.62%
33.09%
13
最小值
24.69%
0.12%
3.55%
20.37%
-3.86%
14
剔除最大、
最小值後
的平均值
34.41%
12.15%
4.13%
30.38%
8.08%
由於幾何平均值可以更好表述收益率的增長情況，因此評估機構認為採用幾何
平均值計算的計算得到ERP更切合實際，由於本次評估被評估標的資產的持續經營
期超過10年，因此評估機構認為選擇ERP=8.08%作為目前國內市場股權超額收益
率ERP未來期望值比較合理。
第三步：確定風險係數β
1）對比公司的選取
在本次評估中對比公司的選擇標準如下：
對比公司近年為盈利公司；
對比公司必須為至少有兩年上市歷史；
對比公司所從事的行業為製劑行業。
通過上述原則篩選後，選取與被評估單位規模相當且近期未發生重大變更事項
的公司，最後從中選取主營項目最接近的公司作為對比公司。
根據上述原則，我們選取了以下3家上市公司作為對比公司：
對比公司一：
眾生藥業 眾生藥業公司是一家致力於人類健康產品的高新技術企業，主營業務涉及藥品
的研發、生產與銷售。公司業務快速發展，綜合實力不斷提升，被評定為國家火炬
計劃重點高新技術企業，廣東省優秀高新技術企業，中國製藥工業百強，AAA＋級
中國質量信用企業，獲得國家、省、市各級榮譽獎超百項。公司「眾生牌」商標被
評為中國馳名商標，公司「複方血栓通膠囊」、「眾生丸」被評為廣東省名牌產品。
公司被評為廣東省清潔生產企業，連續多年被評為東莞市民營企業納稅十強。
對比公司二：
紅日藥業 紅日藥業公司是一家橫跨現代中藥、化學合成藥、生物技術藥、醫療器械等諸
多領域，融研發、生產、市場和資本於一體的企業集團。因業績突出，公司自上市
後連續榮登《福布斯》中國潛力企業榜、位列「2012年中國上市公司價值評選」
創業板二十強前十強。公司研發領域涉及膿毒症與抗感染類、抗腫瘤類、免疫調節
類、血液類、神經類、麻醉類、呼吸類、血管類等，業已形成圍繞高發病率疾病、
高死亡率疾病、需要更有效藥物疾病的梯度研發產品群。公司研發生產的血必淨注
)/)(1(1EDTaLeveredBetetaUnleveredB
..
.
射液是國家食品藥品監督管理局唯一批准治療全身炎症反應症候群(SIRS)、膿毒症
(Sepsis)和多器官功能障礙症候群(MODS)的中藥二類新藥。公司在天津首家建立技
術轉化中心。技術轉化中心集合了中藥、生物技術、小分子化合物合成、肽合成、
多糖合成、製劑、質量分析等多條中試生產線，是聚攬創新型項目、打造產業化通
道的高科技轉化基地。
對比公司三：
恩華藥業 恩華藥業公司為科工貿一體的醫藥集團公司。主營業務為中樞神經藥物製劑及
原料藥的生產和銷售。公司發展戰略定位於中樞神經藥物領域市場，是國內醫藥行
業唯一專注於中樞神經藥物細分市場的企業，為我國中樞神經類藥物產品線最為完
善的生產企業。公司的麻醉類藥品力月西及福爾利在咪達唑侖和依託咪酯市場佔有
率居全國首位。公司已建立起完整的中樞神經系統藥物產品系列和營銷網絡，是國
家級火炬計劃重點高新技術企業，國家食品藥品監督管理局精神類藥品定點生產企
業。
2）確定對比公司相對於股票市場風險係數β（Levered Beta）。
β被認為是衡量公司相對風險的指標。投資股市中一個公司，如果其β 值為
1.1 則意味著其股票風險比整個股市平均風險高10%；相反，如果公司β為0.9，
則表示其股票風險比股市平均低10%。因為投資者期望高風險應得到高回報，β值
對投資者衡量投資某種股票的相對風險非常有幫助。
目前中國國內Wind資訊公司是一家從事於β的研究並給出計算β值的計算公
式的公司。本次評估評估機構是選取該公司公布的β計算器計算對比公司的β值，
上述β值是含有對比公司自身資本結構的β值。
3）計算對比公司Unlevered Beta和估算被評估企業Unlevered Beta
根據以下公式，我們可以分別計算對比公司的Unlevered Beta：
式中： D：債權價值；
E：股權價值；
T：適用所得稅率；
將對比公司的Unlevered Beta 計算出來後，取其平均值0.8147作為被評估
企業的UnLevered Beta。
4）確定被評估企業的資本結構比率
我們採用被評估企業的目標資本結構作為本次評估的被評估企業的資本結構
比率。
5）估算被評估企業在上述確定的資本結構比率下的Levered Beta
我們將已經確定的被評估企業資本結構比率代入到如下公式中，計算被評估企
業Levered Beta為0.8160：
Levered Beta = Unlevered Beta×（1+（1-T）×D/E）
式中： D：債權價值；
E：股權價值；
T：適用所得稅率
第四步：估算公司特有風險收益率Rs
① 公司規模超額收益率Rs，即由於被評估企業公司的規模產生的超額收益率，
這部分的超額收益率的估算公式如下：
Rs＝3.139%－0.2485%×NB=3.139%－0.2485%×9.02=0.90%
其中：
Rs： 被評估企業規模超額收益率；
NB：為被評估企業淨資產帳面值（NB<=10 億，當超過10億時按10 億計算）。
② 其他特有風險收益率
公司除了規模超額收益率外還有其他的一些特有風險。如經營風險、技術風險
和財務風險，根據企業歷史經營情況、盈利水平分析，對企業其他特有風險報酬率
做出預測。
由於企業屬於高新技術企業，對於技術更新、新品研發的要求較高，對於未來
與之相關產品的競爭能力，存在著同行業技術競爭風險，因此我們考慮評估技術風
險報酬率為0.5%。
第五步、股權資本成本回報率的確定
Re= Rf + β×ERP +Rs=3.99%+8.08%*0.8147+0.90%+0.5%=11.98%
B．付息債務成本率Rd的確定
本次，評估機構採用企業內部貸款利率4.6%作為債權年期望回報率Rd。
C、加權資金成本WACC 的確定
WACC = R e× E/(D+E) +R d× D/(D+E)×（1-T）=11.78%
（5）溢餘資產
溢餘資產指不能參與生產經營，不能對企業盈利能力做出貢獻的相對過剩及無
效的資產。
根據企業提供的評估基準日的經審計的資產負債表，企業存在9,759.21萬元的
貨幣資金，本次評估按照成本、費用扣減折舊攤銷等無需支付的費用後確定付現成
本，以1.5個月的付現成本金額考慮，其餘的貨幣資金4,619.44萬元作為非經營性
資產處理。
（6）非經營性資產
非經營性資產在這裡是指對上述主營業務沒有直接「貢獻」的資產。我們知道，
企業不是所有的資產對主營業務都有直接貢獻，有些資產可能對主營業務沒有直接
「貢獻」。
根據企業申報的成本法資產評估申報表，企業在其他應收款中存在與關聯方的
往來款2,201.85萬元和其他非流動資產中預付工程設備款6,891.25萬元為非經營
性資產。
（7）非經營性負債
所謂非經營性負債是指企業承擔的債務不是由於主營業務的經營活動產生的
負債而是由於與主營業務沒有關係或沒有直接關係的其他業務活動如對外投資，基
本建設投資等活動所形成的負債。
根據企業提供的評估基準日的經審計的資產負債表，企業存在應付利息
2,299.68萬元和應付帳款中應付工程設備款8,262.67萬元為非經營性負債。
（6）付息債務的確定
截止評估基準日公司尚存股東借款2,238.34元。
（7）評估結果的確定：
根據未來年度淨現金流量情況，按照確定的折現率水平，依據收益法計算公式，
將各期淨現金流量折現到評估基準日，得到企業正常經營活動中產生的營業現金流
的價值，再加上與正常經營活動無關的非營業資產價值，得出企業的股東全部權益
價值。
單位：人民幣萬元
預測年度淨現金流量折現率折現係數現值
2016年7-12月-611.11 11.78%0.9458 -578.02
2017年-8,613.49 11.78%0.8461 -7,288.43
2018年3,313.76 11.78%0.7569 2,508.48
2019年4,756.75 11.78%0.6771 3,221.34
2020年8,954.91 11.78%0.6057 5,425.29
2021年10,170.57 11.78%0.5419 5,512.43
2022年15,789.33 11.78%0.4848 7,655.91
2023年20,174.54 11.78%0.4337 8,751.31
2024年29,436.02 11.78%0.3879 11,423.10
2025年32,831.40 11.78%0.3471 11,398.05
永續期46,843.80 11.78%2.9451 138,053.64
合計186,083.09
股東全部權益價值= 企業自由現金流-負息債務+非經營性資產-非經營性負債+
溢餘資產
= 186,083.09-2,238.34+9,093.10-10,562.34+4,619.44
= 186,994.94 （萬元）
B、市場法
1、市場法簡介：
市場法是根據與被評估單位相同或相似的對比公司近期交易的成交價格，通過
分析對比公司與被評估單位各自特點分析確定被評估單位的股權評估價值，市場法
的理論基礎是同類、同經營規模並具有相同獲利能力的企業其市場價值是相同的
（或相似的）。
市場法中常用的兩種方法是上市公司比較法和交易案例比較法。上市公司比較
法是指通過對資本市場上與被評估企業處於同一或類似行業的上市公司的經營和
財務數據進行分析，計算適當的價值比率或經濟指標，在與被評估企業比較分析的
基礎上，得出評估對象價值的方法。交易案例比較法是指通過分析與被評估企業處
於同一或類似行業的公司的買賣、收購及合併案例，獲取並分析這些交易案例的數
據資料，計算適當的價值比率或經濟指標，在與被評估企業比較分析的基礎上，得
出評估對象價值的方法。
2、市場法適用條件：
運用市場法，是將評估對象置於一個完整、現實的經營過程和市場環境中，評
估基礎是要有產權交易、證券交易市場，因此運用市場法評估整體資產必須具備以
下前提條件：
①產權交易市場、證券交易市場成熟、活躍，相關交易資料公開、完整；
②可以找到適當數量的案例與評估對象在交易對象性質、處置方式、市場條件
等方面相似的參照案例；
③評估對象與參照物在資產評估的要素方面、技術方面可分解為因素差異，並
且這些差異可以量化。
考慮到交易案例比較法由於受數據信息收集的限制而無法充分考慮評估對象
與交易案例的差異因素對股權價值的影響，另一方面與證券市場上存在一定數量的
與被評估企業類似的上市公司，且交易活躍，交易及財務數據公開，信息充分，故
本次市場法評估採用上市公司比較法。
3、評估假設
（1）基本假設前提是目前中國的政治、經濟保持穩定，國家稅收和金融政策不作
大的變化。
（2）評估人員所依據的對比公司的財務報告、交易數據等均真實可靠。
（3）被評估單位提供的相關基礎資料和財務資料真實、準確、完整。
4、評估測算過程
市場法中的對比公司方式是通過比較與被評估單位處於同一行業的上市公司
的公允市場價值來確定委估企業的公允市場價。這種方式一般是首先選擇與被評估
單位處於同一行業的並且股票交易活躍的上市公司作為對比公司，然後通過交易股
價計算對比公司的市場價值。另一方面，再選擇對比公司的一個或幾個收益性和/
或資產類參數，如 EBIT，EBITDA 或總資產、淨資產等作為「分析參數」，最後計
算對比公司市場價值與所選擇分析參數之間的比例關係---稱之為比率乘數
（Multiples），將上述比率乘數應用到被評估單位的相應的分析參數中從而得到委
估對象的市場價值。
通過計算對比公司的市場價值和分析參數，我們可以得到其收益類比率乘數
和資產類比率乘數。但上述比率乘數在應用到被評估單位相應分析參數中前還需要
進行必要的調整，以反映對比公司與被評估單位之間的差異。
（1）對比公司的選擇
本次評估採用市場法中的上市公司比較法，因此需要在市場上選擇對比公司。
我們採用在國內上市公司中選用對比公司並通過分析對比公司的方法確定委估企
業的市場價值。在本次評估中對比公司的選擇標準如下：
對比公司近年為盈利公司；
對比公司必須為至少有兩年上市歷史；
對比公司所從事的行業為製劑行業。
通過上述原則篩選後，選取與被評估單位規模相當且近期未發生重大變更事項
的公司，最後從中選取主營項目最接近的公司作為對比公司。
根據上述原則，我們選取了以下3家上市公司作為對比公司：
對比公司一：
眾生藥業 眾生藥業公司是一家致力於人類健康產品的高新技術企業，主營業務涉及藥品
的研發、生產與銷售。公司業務快速發展，綜合實力不斷提升，被評定為國家火炬
計劃重點高新技術企業，廣東省優秀高新技術企業，中國製藥工業百強，AAA＋級
中國質量信用企業，獲得國家、省、市各級榮譽獎超百項。公司「眾生牌」商標被
評為中國馳名商標，公司「複方血栓通膠囊」、「眾生丸」被評為廣東省名牌產品。
公司被評為廣東省清潔生產企業，連續多年被評為東莞市民營企業納稅十強。
對比公司二：
紅日藥業 紅日藥業公司是一家橫跨現代中藥、化學合成藥、生物技術藥、醫療器械等諸
多領域，融研發、生產、市場和資本於一體的企業集團。因業績突出，公司自上市
後連續榮登《福布斯》中國潛力企業榜、位列「2012年中國上市公司價值評選」
創業板二十強前十強。公司研發領域涉及膿毒症與抗感染類、抗腫瘤類、免疫調節
類、血液類、神經類、麻醉類、呼吸類、血管類等，業已形成圍繞高發病率疾病、
高死亡率疾病、需要更有效藥物疾病的梯度研發產品群。公司研發生產的血必淨注
射液是國家食品藥品監督管理局唯一批准治療全身炎症反應症候群(SIRS)、膿毒症
(Sepsis)和多器官功能障礙症候群(MODS)的中藥二類新藥。公司在天津首家建立技
術轉化中心。技術轉化中心集合了中藥、生物技術、小分子化合物合成、肽合成、
多糖合成、製劑、質量分析等多條中試生產線，是聚攬創新型項目、打造產業化通
道的高科技轉化基地。
對比公司三：
恩華藥業 恩華藥業公司為科工貿一體的醫藥集團公司。主營業務為中樞神經藥物製劑及原
料藥的生產和銷售。公司發展戰略定位於中樞神經藥物領域市場，是國內醫藥行業唯
一專注於中樞神經藥物細分市場的企業，為我國中樞神經類藥物產品線最為完善的生
產企業。公司的麻醉類藥品力月西及福爾利在咪達唑侖和依託咪酯市場佔有率居全國
首位。公司已建立起完整的中樞神經系統藥物產品系列和營銷網絡，是國家級火炬計
劃重點高新技術企業，國家食品藥品監督管理局精神類藥品定點生產企業。
（2）對比公司非經營性資產、非經營性負債以及付息負債的分析調整
與被評估單位一樣我們同樣需要對對比公司的非經營性資產、非經營性負債
和付息負債進行確認和分析調整。
1）非經營性資產及非經營性負債的確認
對於對比公司非經營性資產和負債的確認我們是根據對比公司的財務報告分
析確認的。本次通過對對比公司財務報告的分析，我們認為對比公司非經營性資產
主要包括：可供出售金融資產、投資性
房地產以及在建工程等。
2）付息負債的確認
對於對比公司付息負債確認我們是根據對比公司的財務報告分析確認的。本
次通過對對比公司財務報告的分析，我們認為對比公司付息負債主要為短期借款及
長期借款。
（3）被評估單位非經營性資產淨值以及付息負債的確認
根據企業提供的評估基準日經審計的合併資產負債表，評估人員對被評估單位
提供的財務報表進行必要的審查，對其資產和收益項目根據評估的需要進行必要的
分類或調整。
有關對非經營性資產淨值以及付息負債參見收益法相關內容。
（4）比率乘數的選擇
市場比較法要求通過分析對比公司股權（所有者權益）和/或全部投資資本市
場價值與收益性參數、資產類參數或現金流比率參數之間的比率乘數來確定被評估
單位的比率乘數，然後，根據委估企業的收益能力、資產類參數來估算其股權和/
或全投資資本的價值。因此採用市場法評估的一個重要步驟是分析確定、計算比率
乘數。
比率乘數一般可以分為三類，分別為收益類比率乘數、資產類比率乘數和現金
流比率乘數。根據本次被評估單位的特點以及參考國際慣例，本次評估我們選用收
益類比率乘數。用對比公司股權（所有者權益）和全投資資本市場價值與收益類參
數計算出的比率乘數稱為收益類比率乘數。
收益類比率乘數一般常用的包括：
. 全投資資本市場價值與主營業務收入的比率乘數；
. 全投資資本市場價值與稅息前收益比率乘數；
. 全投資資本市場價值與稅息折舊/攤銷前收益比率乘數；
. 全投資資本市場價值與稅後現金流比率乘數；
. 股權市場價值與稅前收益（利潤總額）比率乘數；
通過分析，我們發現對比公司和被評估企業可能在資本結構方面存在著較大的
差異，也就是對比公司和被評估企業可能會支付不同的利息。這種差異會使我們的
「對比」失去意義。為此我們必須要剔除這種差異產生的影響。剔除這種差異影響
的最好方法是採用全投資口徑指標。所謂全投資指標主要包括稅息前收益（EBIT）、
稅息折舊攤銷前收益（EBITDA）和稅後現金流（NOIAT），上述收益類指標擯棄了由
於資本結構不同對收益產生的影響。
①EBIT 比率乘數
全投資資本的市場價值和稅息前收益指標計算的比率乘數最大限度地減少了
由於資本結構影響，但該指標無法區分企業折舊/攤銷政策不同所產生的影響。
②EBITDA 比率乘數
全投資資本市場價值和稅息折舊攤銷前收益可以在減少資本結構影響的基礎
上最大限度地減少由於企業折舊/攤銷政策不同所可能帶來的影響。
③NOIAT 比率乘數
稅後現金流不但可以減少由於資本結構和折舊/攤銷政策可能產生的可比性差
異，還可以最大限度地減少由於企業不同折現率及稅率等對價值的影響。
（5）比率乘數的計算時間
根據以往的評估經驗，我們認為在計算比率乘數時限時選用與評估基準日相近
的年報財務數據即可。結合本次評估基準日，我們最終選用了2015年度年報數據
C:\Users\Administrator\AppData\Roaming\Tencent\Users\382798635\QQ\WinTemp\RichOle\9ON7XT]RM5)SGOV5Z3{_9DG.png
C:\Users\Administrator\AppData\Roaming\Tencent\Users\382798635\QQ\WinTemp\RichOle\[RZKV9`FFL@C}A%FUQ($9)2.png
並結合2016年1-6月各對比公司的相關參數的變化，對各項價值比率進行修正，
從而得到最終的評估結論。
（6）比率乘數的調整
由於被評估單位與對比公司之間存在經營風險的差異，包括公司特有風險等，
因此需要進行必要的修正。我們以折現率參數作為被評估單位與對比公司經營風險
的反映因素。另一方面，被評估單位與對比公司可能處於企業發展的不同期間，對
於相對穩定期的企業未來發展相對比較平緩，對於處於發展初期的企業可能會有一
段發展相對較高的時期。另外，企業的經營能力也會對未來預期增長率產生影響，
因此需要進行預期增長率差異的相關修正。
相關的修正方式如下：
採用單期間資本化模型得到企業市場價值的方式，市場價值為：
因此：
（A）
C:\Users\Administrator\AppData\Roaming\Tencent\Users\382798635\QQ\WinTemp\RichOle\3`E_I7H}C6Y)4ORYFQUEC72.png
C:\Users\Administrator\AppData\Roaming\Tencent\Users\382798635\QQ\WinTemp\RichOle\_ID]Q7]W[N[KE%9H8N{[4N7.png
I. NOIAT 比率乘數計算過程
式(A)中r-g實際就是資本化率，或者準確地說是對於DCF的資本化率。如果
DCF是全投資資本形成的稅後現金流，如 NOIAT，相應的 r 應該是全部投資資本
的折現率WACC。因此有如下公式：
① 折現率 r 的估算
由於對比公司全部為上市公司，因此其市場價值可以非常容易確定，我們可以
通過其加權資金成本估算其折現率，即：
對於被評估單位的折現率我們採用對對比公司的折現率修正的方法進行估算。
② 預期長期增長率 g 的估算
所謂預期長期增長率就是對比公司評估基準日後的長期增長率，我們知道對於
企業未來的增長率應該符合一個逐步下降的一個趨勢，也就是說其增長率應該隨著
時間的推移，增長率逐步下降，理論上說當時間趨於無窮時，增長率趨於零，我們
根據對比公司和被評估單位的歷史數據為基礎分別採用高登增長模型和趨勢預測
法預測預期增長率 g。
③NOIAT 比率乘數的估算
根據式(B)，有：
C:\Users\Administrator\AppData\Roaming\Tencent\Users\382798635\QQ\WinTemp\RichOle\BP3IKJ)09)%[SUYR%P8PUPP.png
C:\Users\Administrator\AppData\Roaming\Tencent\Users\382798635\QQ\WinTemp\RichOle\PJS(MJ0KRMOYADDH@(YV{%X.png
C:\Users\Administrator\AppData\Roaming\Tencent\Users\382798635\QQ\WinTemp\RichOle\(U216{`(XNV)KOWT@Z29CS7.png
II. EBIT 比率乘數計算過程
①折現率 r 的估算
C:\Users\Administrator\AppData\Roaming\Tencent\Users\382798635\QQ\WinTemp\RichOle\A$~(MF2[854O)SRZUA)NR@8.png
III. 同理可得EBITDA 比率乘數計算過程
分別採用上述的比率乘數可以通過公式(C)計算得到被評估單位的股權價值，
即:
被評估單位市場價值＝被評估單位比率乘數×被評估單位相應分析參數。
（7）被評估單位各項分析參數的計算過程如下：
EBIT=利潤總額+利息支出
EBITDA=EBIT+折舊+攤銷
NOIAT=淨利潤+稅後利息支出+折舊+攤銷
（8）缺少流通折扣的估算
①缺少流通性對股權價值的影響
流通性定義為資產、股權、所有者權益以及股票等以最小的成本，通過轉讓或
者銷售方式轉換為現金的能力。
缺少流通折扣定義為：在資產或權益價值基礎上扣除一定數量或一定比例，以
體現該資產或權益缺少流通性。
股權的自由流通性是對其價值有重要影響的。由於本次評估的企業是非上市公
司，其股權是不可以在股票交易市場上交易的，這種不可流通性對其價值是有影響
的。
流通性實際是資產、股權、所有者權益以及股票在轉換為現金時其價值不發生
損失的能力，缺少流通性就是資產、股權等在轉換為現金時其價值發生一定損失。
美國評估界在談論缺少流通性時一般包含兩個層面的含義：1）對於控股股權，一
般認為其缺少流通折扣實際主要表現在股權「缺少變現性」（Discount for Lack of
Liquidity 或者DLOL），即該股權在轉換為現金的能力方面存在缺陷，也就是股權
缺少流通折扣就是體現該股權在不減少其價值的前提下轉換為現金的能力方面與
具有流通性的股權相比其價值會出現的一個貶值；2）對於少數股權，一般認為其
缺少流通折扣實際主要表現在股權「缺少交易市場」（Discount for Lack of
Marketability 或者 DLOM），即，由於這類股權沒有一個系統的有效的交易市場機
制，使這些股權可以方便的交易，造成這類股權交易的活躍程度等方面受到制約，
不能與股票市場上的股票交易一樣具有系統的市場交易機制，因此這類股權的交易
價值與股票市場上交易的股票相比存在一個交易價值的貶值。
一般認為不可流通股與流通股之間的價格差異主要由下列因素造成：①承擔的
風險。流通股的流通性很強，一旦發生風險後，流通股持有者可以迅速出售所持有
股票，減少或避免風險。法人股持有者在遇到同樣情況後，則不能迅速做出上述反
映而遭受損失。②交易的活躍程度。流通股交易活躍，價格上升。法人股缺乏必要
的交易人數，另外法人股一般數額較大，很多投資者缺乏經濟實力參與法人股的交
易，因而，與流通股相比，交易缺乏活躍，價格較低。
②國內缺少流通折扣率的定量估算
缺少流通性的資產存在價值貶值這一規律在中國國內也是適用的，國內的缺少
流通性折扣也是客觀存在的。借鑑國際上定量研究缺少流通折扣率的方式，本次評
估我們結合國內實際情況採用非上市公司購併市盈率與上市公司市盈率對比方式
估算缺少流通折扣率。
採用非上市公司購併市盈率與上市公司市盈率對比方式估算缺少流通折扣率
的基本思路是收集分析非上市公司併購案例的市盈率（P/E），然後與同期的上市公
司的市盈率（P/E）進行對比分析，通過上述兩類市盈率的差異來估算缺少流通折
扣率。
我們分別收集和對比分析了醫藥、生物製品行業發生在 2015 年的非上市公司
的少數股權交易併購案例和截止於 2015年底的上市公司市盈率數據，得到如下數
據：
故本次評估，我們取53.4%作為缺少流通折扣率。
樣本點數
量
市盈率平
均值
樣本點數
量
市盈率平
均值
醫藥、生物製品3726.468956.8153.4%
原始數據來源：Wind資訊、CVSource
行業名稱
非上市公司併購上市公司
缺少流通
折扣率
（9）上市公司比較法評估結論的分析確定
EBIT 比率乘數、EBITDA 比率乘數和 NOIAT 都是反映企業獲利能力與全投資
市場價值之間關係的比率乘數，這種比率乘數直接反映了獲利能力和價值之間的關
系，其中 EBIT 比率乘數最大限度地減少了由於債務結構和所得稅造成的影響，
EBITDA比率乘數在 EBIT 比率乘數的基礎上又可以最大限度地減少由於企業折舊/
攤銷政策不同所可能帶來的稅收等方面的影響，NOIAT 比率乘數在 EBITDA 比率乘
數的基礎上可以最大限度地減少由於企業不同折現率及稅率等方面的影響。因此我
們最後確定採用計算的 NOIAT 比率乘數、EBIT比率乘數和EBITDA比率乘數分別
計算得到股東全部權益價值，並求取三種比率乘數結論的平均值作為市場法評估結
論。計算結果如下：
NOIAT 比率乘數計算表
EBIT比率乘數計算表
對比公司
名稱
對比公司
折現率
目標公司
折現率
對比公司
NOIAT增
長率
目標公司
NOIAT增
長率
風險因
素修正
增長率
修正
比率乘
數修正
前
比率乘
數修正
後
比率乘
數取值
眾生藥業11.65%11.90%17.80%19.03%0.25%-1.23%27.60 36.24
紅日藥業10.70%11.01%18.20%19.03%0.31%-0.83%35.54 42.41
恩華藥業10.60%10.92%18.00%19.03%0.32%-1.03%48.13 68.38
49.01
EBITA比率乘數計算表
對比公
司名稱
NOIAT/EBIT（λ）
對比公
司折現
率
目標公
司折現
率
對比公
司EBIT
增長率
目標公
司EBIT
增長率
風險因
素修正
增長率
修正
比率乘
數修正
前
比率乘
數修正
後
比率乘
數取值
眾生藥業106.35%16.27%18.21%22.27%24.93%1.94%-2.66%29.35 36.27
紅日藥業97.74%13.08%17.37%20.93%24.93%4.29%-4.00%34.73 33.11
恩華藥業100.86%13.81%17.28%21.36%24.93%3.47%-3.57%48.55 52.05
40.48
對比公
司名稱
NOIAT/EBITDA（γ）
對比公
司折現
率
目標公
司折現
率
對比公
司EBIT
增長率
目標公
司EBIT
增長率
風險因
素修正
增長率
修正
比率乘
數修正
前
比率乘
數修正
後
比率乘
數取值
眾生藥業88.69%11.60%11.45%18.57%19.63%-0.14%-1.05%24.48 32.81
紅日藥業88.03%10.28%10.43%18.85%19.63%0.15%-0.78%31.28 37.72
恩華藥業86.91%9.86%10.33%18.40%19.63%0.47%-1.22%41.83 57.64
42.72
市場法評估計算表
序號項目NOIAT比率乘數EBIT比率乘數EBITDA比率乘數
1被評估單位比率乘數取值49.01 40.48 42.72
2被評估單位對應參數（萬元）9,040.43 8,119.17 10,312.59
3被評估單位全投資計算價值（萬元）443,051.89 328,648.07 440,579.54
4被評估單位付息負債2,238.34 2,238.34 2,238.34
5不可流動折扣率53.40%53.40%53.40%
6非經營性資產淨值（萬元）-1,469.24 -1,469.24 -1,469.24
7被評估單位股權市場價值（萬元）203,949.87 150,637.69 202,797.76
8歸屬於母公司的權益（萬元取整）185,800.00
四、評估結論及其分析
1、採用收益法形成的初步評估結論
經收益法評估，截止2016年6月30日天津金耀藥業有限公司評估前帳面資產
總額計人民幣115,628.24萬元，負債總額計人民幣25,514.86萬元，淨資產總額
計人民幣90,113.38萬元。收益法評估值為人民幣186,994.94萬元，收益法評估
值與淨資產比較增加計人民幣96,881.56萬元，增值率為107.51%。
收益法評估評估結果見下表：
單位：人民幣萬元
2、採用市場法形成的初步評估結論
經市場法評估，截止2016年6月30日天津金耀藥業有限公司評估前帳面資產
總額計人民幣115,628.24萬元，負債總額計人民幣25,514.86萬元，淨資產總額計
人民幣90,113.38萬元。市場法評估值為人民幣185,800.00元。市場法評估值與淨資
產比較增加計人民幣95,686.62萬元，增值率為106.18%。
帳面價值評估價值增減值增值率％
ABC=B-AD=C/A×100%
1流動資產32,462.92
2非流動資產83,165.32
3其中：可供出售金融資產
4 持有至到期投資
5 長期應收款
6 長期股權投資
7 投資性
房地產8 固定資產44,422.65
9 在建工程18,190.05
10 工程物資2,607.52
11 固定資產清理-
12 生產性生物資產-
13 油氣資產-
14 無形資產1,902.42
15 開發支出8,297.67
16 商譽-
17 長期待攤費用417.35
18 遞延所得稅資產436.41
19 其他非流動資產6,891.25
20資產總計115,628.24
21流動負債23,953.76
22非流動負債1,561.10
23負債合計25,514.86
24淨資產（所有者權益）90,113.38 186,994.94 96,881.56 107.51
項 目
市場法評估評估結果見下表：
單位：人民幣萬元
3、評估結論分析及最終評估結論
1）收益法與市場法評估結果比較
根據本次評估目的，評估人員分別採用收益法和市場法進行評估。其中收益
法得出評估值為186,994.94萬元，市場法得出評估值為185,800.00萬元，與採
用收益法比較相差1,194.94萬元，差異率0.64%。
收益法和市場法評估結果形成差異的主要原因是收益法評估主要從未來經營
活動所產生的淨現金流角度體現價值，受未來盈利能力、面臨的各種風險程度的影
響較大，而市場法法是以同類型上市公司為基礎進行評定估算，受人為主觀判斷的
調整係數等影響較大，不同的影響因素導致了不同的評估結果。
2）最終評估結論的選擇
本次評估最終結果選用收益法。主要是由於中國證券市場不成熟，受政策、資
金等因素的影響，近期資本市場波動較大，估值結果會有一定偏差。通過對兩種評
估方法進行分析，我們認為採用收益法評估出的價值是企業整體資產獲利能力的量
化和現值化，而企業存在的根本目的就是為了盈利，因此運用收益法評估能夠真實
地反映企業整體資產的價值，更能為市場所接受。因此，本次評估採用收益法結果
作為最終評估結論。
3）分析流動性對評估價值的影響
帳面價值評估價值增減值增值率％
ABC=B-AD=C/A×100%
1流動資產32,462.92
2非流動資產83,165.32
3其中：可供出售金融資產
4 持有至到期投資
5 長期應收款
6 長期股權投資
7 投資性
房地產8 固定資產44,422.65
9 在建工程18,190.05
10 工程物資2,607.52
11 固定資產清理-
12 生產性生物資產-
13 油氣資產-
14 無形資產1,902.42
15 開發支出8,297.67
16 商譽-
17 長期待攤費用417.35
18 遞延所得稅資產436.41
19 其他非流動資產6,891.25
20資產總計115,628.24
21流動負債23,953.76
22非流動負債1,561.10
23負債合計25,514.86
24淨資產（所有者權益）90,113.38 185,800.00 95,686.62 106.18
項 目
不同類型的資產，流通性是不同的，一般來講，流動資產流動性好於固定資產
和其他資產，流動資產中貨幣資金、應收票據流動性好於存貨、應收帳款等其他流
動資產；不同企業股權流動性也不同，上市公司股權流動性強於限售股股權，也強
於非上市公司股權。本次在運用收益法進行評估的時候，我們選取了三家上市公司
作為對比公司計算貝塔係數，本次評估結論中未考慮其流動性對評估價值的影響。
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