業務集中、研發佔比不足0.5%,何氏眼科衝A可「有戲」?

近日，資本邦獲悉，遼寧何氏眼科醫院集團股份有限公司(簡稱：何氏眼科)創業板IPO已獲深交所受理，保薦機構為中原證券股份有限公司。

圖片來源：深交所

何氏眼科由留學歸國眼科醫學博士、國際眼科理事會(ICO)理事何偉及其團隊創辦，是一家集醫教研於一體，採用三級眼健康醫療服務模式，致力於全生命周期眼健康管理的集團型連鎖醫療機構。公司主營業務為面向眼病患者提供眼科專科診療服務和視光服務。

據悉，何氏眼科堅持預防為主、防治結合，為各類眼病患者提供眼科全科診療服務，診療服務項目包括白內障、青光眼、玻璃體視網膜病變等常見致盲性眼病，也包括乾眼、中醫等特色診療服務;同時，針對屈光不正開展光學矯正、屈光不正手術及視功能訓練等眼科專科診療服務和視光服務。

2017~2019年，何氏眼科實現營業收入分別為4.76億元、6.14億元、7.46億元;歸屬於普通股股東的淨利潤為4604.81萬元、5610.47萬元、8060.12萬元。

圖片來源：何氏眼科招股書

但資本邦也注意到，報告期內，何氏眼科研發費用佔營業收入比例僅0.48%、0.35%、0.22%。

根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，何氏眼科選擇的具體上市標準為2.1.2條之「(一)最近兩年淨利潤均為正，且累計淨利潤不低於5000萬」。

何氏眼科披露的數據顯示，2018年和2019年歸屬於普通股股東的淨利潤分別為5610.47萬元和8060.12萬元，扣除非經常性損益後歸屬於普通股股東的淨利潤分別為5393.33萬元和6713.65萬元;公司扣除非經常性損益前後孰低的淨利潤均為正，且累計不低於5000萬元，符合上述標準。

據資本邦了解，何氏眼科前身為何氏有限，系何偉、何向東出資設立。2009年9月16日，何氏有限召開股東會，審議並通過何氏有限註冊資本為100萬元。

2018年3月15日，何氏有限召開股份公司創立大會，審議通過了整體變更為股份公司的決議，同意公司以截至2017年9月30日經審計的帳面淨資產6.23億元，折合股份公司股本9000萬股，淨資產中剩餘部分5.33億元計入資本公積，各股東出資比例不變。

經5次股權轉讓、6次增資，截至報告期末，何氏眼科股權結構如下圖所示：

圖片來源：何氏眼科招股書

截至招股說明書籤署日，何偉、何向東、付麗芳共同控制公司63.31%股份，為公司控股股東和實際控制人。何偉與何向東系兄弟關係，何偉與付麗芳系夫妻關係，且何偉、何向東、付麗芳籤署了《一致行動協議》。

何偉直接持有公司25.62%股份，何向東直接持有公司15.37%股份，付麗芳直接持有公司10.25%股份，何偉、何向東、付麗芳通過醫健科技間接控制公司6.48%股份，通過擔任共好科技、共福科技、共興科技執行事務合伙人間接控制公司5.59%股份。

此外，截至報告期末，其他持有公司5%以上股份的股東為先進位造、美信投資、新松機器人、東軟控股、醫健科技。

值得注意的是，本次發行前，何偉、何向東、付麗芳共同控制公司63.31%股份，為公司實際控制人;本次發行後，何偉、何向東、付麗芳的實際控制人地位也不會受到影響。雖然公司建立了「三會」議事規則、關聯交易管理辦法、獨立董事制度等旨在保護中小投資者權益的各項制度，但實際控制人仍可能通過所控制的股份行使表決權，對公司的經營決策實施控制，可能會做出損害中小股東權益的經營決策。因此，公司可能會面臨實際控制人控制的風險。

何氏眼科採用三級眼健康醫療服務模式，同時也是一家集團型連鎖醫療機構。據招股書，何氏眼科目前已發展壯大至擁有34家控股子公司。

截至報告期末，何氏眼科已擁有3家三級眼保健服務機構，30家二級眼保健服務機構，56家初級眼保健服務機構。三級眼健康醫療服務模式以患者為中心，較好地適應了我國眼科醫療服務資源「全國分散、地區集中」的市場格局，有效解決了服務區域半徑問題;同時通過上級醫院對下級醫院進行技術支持、下級醫院患者可以轉診到上級醫院或得到專家會診，優化了資源配置，方便了患者就診。

據悉，何氏眼科本次擬發行不超過3050萬股新股，計劃募集資金4.94億元，發行完成後公開發行股份數佔發行後總股數的比例不低於25%。募集資金總額在扣除發行費用後，將按照輕重緩急順序投資於以下項目：瀋陽何氏醫院擴建項目、北京何氏眼科新設醫院項目、重慶何氏眼科新設醫院項目、何氏眼科新設視光中心項目、何氏眼科信息化建設項目。

圖片來源：何氏眼科招股書

如果本次發行實際募集資金量超過上述項目資金需求，公司擬將富餘的募集資金用於補充營運資金。

何氏眼科此次創業板IPO充滿機遇，但以下風險也不容視：

1、醫療糾紛或事故風險

受制於醫學科學發展的局限性、病種及患病程度的複雜性、患者個人體質及醫療人員執業水平的差異性、醫療器械在使用過程中無法完全避免故障的特殊性，以及部分診療措施實施結果不可逆等因素，醫療服務不可避免的存在著一定風險。

作為醫學一個重要分支，眼科醫療服務同樣存在一定的醫療風險。眼科疾病的診療活動絕大多數圍繞眼部進行，眼科手術絕大多數操作是在顯微鏡下完成的。人體眼部結構精細且複雜，手術難度較大，手術效果與醫生素質、診療設備、患者個人體質及術後護理等多種因素密切相關。

若診療過程中出現醫生操作失誤、設備故障等意外情況，或由於術後情況與患者術前期望不符，可能導致醫療糾紛的發生。何氏眼科稱，公司嚴格執行國家和行業的診療指南、操作規範，通過完善的醫師培訓體系和配置先進的診療設備等措施確保醫療質量得到保障。公司作為眼科醫療機構，面臨一定的醫療糾紛或事故的風險。醫療糾紛和事故會導致公司面臨投訴、法律訴訟或經濟賠償，可能會對公司的聲譽和品牌產生不利影響，從而對公司的經營業績和財務狀況產生不利影響。

2、經營區域集中的風險

何氏眼科雖然已在全國範圍內實施戰略布局，但目前業務主要集中在遼寧省。未來遼寧省醫療機構監管的法律、法規變動，以及遼寧省經濟發展變化，將會對公司業務開展產生較大影響。如果未來出現遼寧省監管政策發生重大不利變化，或者經濟發展下行導致人口數量減少等情形，公司的經營業績將受到不利影響。

3、業務擴張帶來的管理風險

何氏眼科深耕遼寧市場，同時開始布局以北京為中心的京津冀地區、以上海為中心的長三角地區、以深圳為中心的大灣區以及以成都、重慶為中心的西部地區等地，在各投資區域投資建立眼科專科醫療機構，初步形成遼寧各區域連鎖網絡布局和全國重點城市戰略布局。報告期內，公司門診人次和手術量持續上升，營業收入分別為4.76億元、6.14億元和7.46億元，呈穩步增長趨勢。

據悉，何氏眼科通過集團管控型的三級眼健康醫療服務模式，實現業務的快速增長，規模效應和品牌效應凸顯。隨著經營規模的不斷擴大，公司在資源整合、醫療管理、財務管理、人才管理、市場開拓等方面都將面臨較大的挑戰，管理的複雜性和難度逐步增大，如果公司未來無法提升管理水平和服務能力，將對公司的經營產生不利影響。