來源：電鰻快報
《電鰻財經》文/ 米萊
近日，面對業內人士質疑其存貨數量造假，常山藥業董事長做出了回應。而今年上半年，該公司存貨數量大增25.2%引起了深交所的關注並提出問詢，常山藥業在9月27日的回覆能否打消投資者的疑慮?我們拭目以待。
深交所詢問上半年存貨大幅增加的原因
9月27日晚間，常山藥業發布了關於對深圳證券交易所半年報問詢函回復的公告。常山藥業在回復函中回答了深交所提出的五個問題，但比較引人注目的是該公司對存貨問題的回覆，因為此前有業內人士質疑常山藥業存貨數量造假。
2020年上半年末，常山藥業的存貨餘額為17.64億元，較期初增加25.20%。深交所要求常山藥業補充說明：(1)存貨尤其是新增存貨構成、佔比、金額;(2)自2014年以來公司存貨餘額大幅增加原因、構成、佔比、金額，以及截至目前前期儲存消耗情況，是否與產能相匹配。
常山藥業在回復函中解釋，肝素原料是資源性行業，受限於在欄生豬和屠宰數量的限制。近年來受環保趨嚴影響，上遊供應商數量也在減少。基於上述原因，常山藥業在肝素粗品價格低點時期，開始儲備肝素粗品。2018年國內爆發非洲豬瘟疫情以來，進一步導致生豬出欄量持續下滑。雖然目前生豬產能在陸續恢復中，該公司預計未來一段時間內，肝素粗品價格仍將維持在高位。
肝素粗品國內價格從2016年末的12696.81元/億單位漲至2019年12月的44207.29元/億單位。該公司在前期價格低點期儲備了低價存貨，存貨發出按加權平均法計價，致使結轉的產品成本較低，存貨在庫存數量減少的情況下，存貨餘額逐年增長。
2019年，隨著專業化運營肝素粗品生產的全資子公司凱庫得實現投產運營，延伸了公司肝素產業鏈條，為了產能的持續釋放，凱庫得公司增加了原材料豬小腸的儲備。
常山藥業解釋道，為保持庫存數量和庫齡的合理性，近年來，隨著公司銷售規模的增加，該公司也在加大粗品消耗，前期低價庫存陸續消耗。2014年至2019年公司共採購肝素粗品196740.91億單位，共消耗147292.81億單位。截至2020年8月底，公司庫存粗品為54994.78億單位。公司現有精製肝素原料藥產能擴大項目(年產肝素鈉原料藥30000億單位)、低分子量肝素注射液產能擴大項目(年產低分子量肝素鈣注射液3600萬支)低分子量肝素原料藥研發和產業化項目(年產低分子量肝素鈣原料藥2000公斤)，產能完全釋放下分別需要肝素粗品35000億單位、5600億單位、8000億單位，共計48600億單位。公司目前粗品餘額與產能相匹配。
業內人士兩問題質疑存貨真實數量
此前，9月17日，有業內人士對常山藥業的存貨提出兩點質疑。首先既然該公司存貨儲備充足，為何還要在原材料價格處於高點時繼續補肝素粗品存貨?業內人士認為，從金額來看，常山藥業2018年底存貨周轉率0.45年/次，超過2年，即其2018年底肝素粗品足夠2019年和2020兩年耗用;從體量來看，2018年底估算的肝素粗品8.33萬億單位，足夠2019年至2021年三年的總耗用量。
那麼，常山藥業完全沒有必要在2019年和2020年的肝素粗品歷史高位去大量購買肝素粗品原料，否則，以前年度低價位大量存儲不就浪費了嗎?難道擔心肝素粗品原料價格繼續上漲?
然而，根據國家統計局數據，2020年二季度末，生豬存欄33996萬頭，能繁母豬存欄3629萬頭。大概率計算，到2021年初，豬肉就會下降，自然也能採購到相對便宜的肝素粗品。
其次，常山藥業的存貨儲備那麼充分，為什麼不充分釋放產能收穫紅利?2014年至2019年，肝素原料藥的出口價格由4000美元/億單位上漲到8976.83美元/億單位，而最主要漲幅集中2018至2019年，自2017年底的4852.32美元/億單位開始拉升。
業內人士認為，既然常山藥業在低位儲存了大量的廉價原料藥，沒有道理繼續按部就班生產，而應該充分釋放產能，享受提前布局的紅利才是明智之舉。
而且，該公司有充足產能。在2011年上市時，常山藥業就曾擔心募投項目將肝素原料藥產能擴大到38500億單位會導致產品積壓。但2018年2019年，常山藥業肝素原料藥產量均只有2.5億單位左右，超過1億單位的產能處於閒置狀態。
董事長回應存貨造假質疑
對於業內人士對該公司存貨數量的質疑，常山藥業在9月21日作出了回應。該公司的董事長高曉東在解釋媒體採訪時表示，首先要區分存貨金額和存貨數量是兩個不同的概念。公司是生產肝素製劑和肝素原料藥為主的企業，雖然公司在肝素粗品價格處於低位時儲備了大量粗品，但每年仍需要滾動生產、採購和儲備一定數量的肝素粗品用於保證肝素原料藥的生產。肝素粗品價格近幾年持續高位運行，公司也在適度採購，以保持庫存的合理庫齡結構，顯示在報表上必然是公司存貨金額不斷上升。也就是說，由於近幾年肝素粗品價格持續上漲，公司雖然降低了採購數量和存貨數量，但報表上顯示的整體存貨金額仍然持續增長。
據高曉東介紹，不只是常山藥業，行業內的其他公司存貨金額也都呈上漲趨勢，也是因為大家在肝素粗品價格高位情況下仍需補充庫存。另外，公司的產能計劃是根據市場情況、客戶需求等因素來制定，不能因為粗品和原料藥價格上漲就盲目擴產。目前國內製劑業務在公司營收中的佔比較高，但國內製劑市場處於平穩增長態勢，公司正在發力原料藥和製劑的出口業務。公司將穩步擴大產能，滿足原料藥和製劑的出口業務需求。目前來看，出口業務在公司營業收入中的佔比也在穩步提升。
常山藥業在半年報中表示，公司是國內少數擁有完整肝素產品產業鏈、能夠同時從事肝素粗品、肝素原料藥和肝素製劑藥品研發、生產和銷售的領軍企業之一。主要肝素類產品有：肝素鈉粗品、肝素鈉原料藥、肝素鈉注射液、低分子量肝素鈣原料藥和低分子量肝素鈣注射液、依諾肝素鈉原料藥和依諾肝素鈉注射液、那屈肝素鈣原料藥和那屈肝素鈣注射液、達肝素鈉原料藥和達肝素鈉注射液。
2020年上半年，該公司有10億元的收入來自生物醫藥，其中，3.1億元收入來自普通肝素原料藥，5.8億元的收入來自低分子肝素製藥。
在2010年上市以來，常山藥業總體保持著快速業績增長，2015年至2019年，該公司扣非後淨利潤增速分別為17.76%、15.99%、12.43%、-28.87%和59.57%。
面對業內人士以及深交所對其存貨數真實數量的質疑和詢問，常山藥業的回覆能否打消投資者的疑慮?《電鰻財經》將繼續關注。