來源：雪球
1月1日，悅刻正式向美國證監會提交IPO文件，擬於紐交所上市，股票代碼為「RLX」，花旗、華興資本擬擔任此次發行的承銷商。
電子菸分為霧化電子菸和加熱不燃燒（HNB）電子菸，悅刻是國內霧化電子菸第一品牌。作為菸草替代新興市場,電子菸在全世界範圍內飛速增長，當前英國、美國霧化電子菸滲透率已分別達到50.4%、32.4%，而國內滲透率僅為1.2%。
根據CIC報告，按零售額計算，悅刻在2019年和截至2020年9月30日止9個月分別佔據封閉系統霧化電子菸48.0%和62.6%的市場份額。此外，根據CIC在2020年9月進行的調查，悅刻的品牌知名度排名第1，在中國電子霧化產品用戶中的心智佔有率為67.6%。
受益於國內霧化電子菸行業迅猛發展，作為霧化電子菸龍頭企業,2019年財年悅刻營收為人民幣15.49億元，同比增長1064.66%；調整後淨利潤為1.005億元，同比增長1910%。
2019年10月底，電子菸行業迎來了重磅的監管——網絡銷售渠道全面叫停。很多電子菸品牌都受到了重創，當時羅永浩剛宣布要在電商平臺開售其電子菸品牌小野電子菸，還沒上市就完全被喊停。
受此影響，悅刻也從線上轉到全面線下經營。從毛利率來看，悅刻毛利率在2019年為40.35%，2020年轉戰線下之後保持在37.86%。
截止2020年前9個月，悅刻營收為22.01億，同比增長93.28%；調整後淨利潤分別為人民幣3.817億元，同比增長169.75%。
以下是IPO解讀部分：
1.融資估值：悅刻2018年6月獲得源碼資本、IDG和紅杉首輪3800萬元融資；2019年7月，悅刻完成DST領投，其餘老投資人跟投的新一輪1億美元融資，融資估值為24億美元。本次IPO暫未披露融資估值，1億美元為佔位符。
2.行業：2023年，全球可燃菸草產品和減害替代品將達到10172億美元；其中，2019~2023減害替代品複合年化增長率約為18.4%；2019年~2023年，霧化電子菸將以23.5%的年化複合增長率增長；2019年，國內電子菸滲透率僅為1.2%，遠低於美國32.4%，英國50.4%的滲透率；我國為菸民最多的國家，預計減害替代品市場2019年至2023年期間的複合增長率為65.9%；預計到2023年，按零售銷售額計算，封閉霧化電子菸將佔國內霧化電子菸市場的97.1%。
3.競爭力方面：悅刻是國內霧化電子菸第一品牌，根據CIC報告，按零售額計算，悅刻在2019年和截至2020年9月30日止9個月分別佔據封閉系統霧化電子菸48.0%和62.6%的市場份額。此外，根據CIC在2020年9月進行的調查，悅刻的品牌知名度排名第1，在中國電子霧化產品用戶中的心智佔有率為67.6%。
4.財務方面：2019財年，悅刻營收為人民幣15.49億元，同比增長1064.66%；截止2020年前9個月，悅刻營收為22.01億，同比增長93.28%。2019財年，悅刻調整後淨利潤人民幣1.005億元，同比增長1910%；2020年9月30日止九個月悅刻調整後淨利潤為人民幣3.817億元，同比增長169.75%。
5.股東方面：IPO前，悅刻創始人CEO汪瑩及高管和員工持有公司58.7%股份。此外，聯合創始人蔣龍持有公司9.9%股份，聯合創始人聞一龍持有公司6.5%股份。在外部股東方面，源碼資本持有公司10.7%股份，紅杉資本持有公司4.9%股份。
一、行業
2023年，全球可燃菸草產品和減害替代品將達到10172億美元；其中，2019~2023減害替代品複合年化增長率約為18.4%
從歷史上看，可燃菸草製品，主要包括香菸和雪茄，是成年吸菸者可獲得的主要菸草製品。在過去的幾十年裡，一些減少危害的替代品，如霧化電子菸和熱不燃燒（HNB）電子菸，已經進入市場。
根據CIC報告，2019年全球約有10億成年可燃菸草製品用戶，其中85.5%是香菸用戶。按零售額計算，2019年全球可燃菸草製品及減害替代品市場總額為8,507億美元，預計2023年將達到10,172億美元。下圖列出了全球可燃菸草製品和減害替代品市場的歷史和預期零售額。
2019年~2023年，霧化電子菸將以23.5%的年化複合增長率增長；2019年，國內電子菸滲透率僅為1.2%，遠低於美國32.4%，英國50.4%的滲透率
霧化電子菸利用霧化器將電子液體在筒內加熱產生氣溶膠，不含火、火焰、菸草、焦油、一氧化碳等可燃菸草製品中的化學物質。霧化電子菸產品主要包括兩種類型：封閉式系統電子霧化產品和開放式系統電子霧化產品。閉式系統電子霧化產品使用可更換的濾芯，是美國和中國較為普遍的類型。2019年，按零售額計算，美國和中國的封閉式系統電子霧化產品分別佔電子霧化市場的90.2%和74.1%。
在過去的幾十年裡，霧化電子菸的用戶滲透率一直在穩步增長。根據CIC報告，美國、英國和中國的霧化電子菸用戶滲透率分別從2016年的21.2%、34.4%和0.4%增長到2019年的32.4%、50.4%和1.2%。
我國為菸民最多的國家，預計減害替代品市場2019年至2023年期間的複合增長率為65.9%
中國可燃菸草製品市場以捲菸為主，2019年捲菸零售額佔市場的94.1%。2019年中國成人可燃菸草製品用戶約為2.867億，按成人用戶數量計算，中國目前是全球最大的市場。下圖列出了2019年全球10大成人可燃菸草製品用戶數量市場。
2016年至2019年，中國可燃菸草製品零售額的年均增長率為5.7%。2019年至2023年，中國可燃菸草製品市場預計將以3.0%的年複合增長率增長，按零售額計算，2023年將達到2725億美元。
中國國務院制定了到2030年降低吸菸率的目標。因此，預計2019年至2023年期間，中國捲菸市場零售量將以1.2%的複合年增長率下降。同時，按零售額計算的中國減害替代品市場在2016年至2019年期間的複合增長率為36.2%，預計2019年至2023年期間的複合增長率為65.9%。
預計到2023年，按零售銷售額計算，封閉霧化電子菸將佔國內霧化電子菸市場的97.1%
根據CIC報告，中國霧化電子菸用戶滲透率已從2016年的0.4%增長到2019年的1.2%。儘管2019年中國擁有340萬成年電子菸用戶，但在按成年用戶數量計算的前十大可燃菸草製品市場中，中國的電子菸用戶滲透率仍然較低。根據CIC報告，2019年中國約有2.867億成年可燃菸草製品用戶，中國是電子蒸汽產品最大的潛在市場。
按零售額計算，2019年中國霧化電子菸市場達到15億美元，預計2023年將達到113億美元，在此期間的複合年增長率為65.9%。中國霧化電子菸市場目前以封閉式系統產品為主，按零售銷售價值計算，2019年佔霧化電子菸市場的74.1%。預計到2023年，按零售銷售價值計算，封閉系統部分將佔市場的97.1%。
二、競爭力及商業模式
競爭力方面
悅刻是國內霧化電子菸第一品牌：悅刻是國內霧化電子菸第一品牌，根據CIC報告，按零售額計算，悅刻在2019年和截至2020年9月30日止9個月分別佔據封閉系統霧化電子菸48.0%和62.6%的市場份額。此外，根據CIC在2020年9月進行的調查，悅刻的品牌知名度排名第1，在中國電子霧化產品用戶中的心智佔有率為67.6%。
憑藉公司的快速發展，悅刻不斷發展和擴大分銷和零售網絡。因此，悅刻能夠有效地接觸到更多用戶，其的產品越來越多地出現在各大零售店。這反過來加強了悅刻作為中國電子霧化電子菸首選品牌，進一步鞏固了增長和規模。
開創線下一體化分銷和「品牌店+」零售模式：悅刻開創了針對中國霧化電子菸市場的綜合線下分銷和「品牌店+」零售模式。在這種模式下，悅刻確定並利用各種渠道，使悅刻的產品以更有效的方式接觸到成年吸菸者。由於這種模式，悅刻已經發展了一個廣泛的分銷和零售網絡。截至2020年9月30日，悅刻與110家授權經銷商合作，向全國超過5000家瑞樂品牌合作門店和超過10萬家零售門店供應悅刻的產品，覆蓋中國250多個城市。
卓越的產品開發能力：行業領先的質量保證和控制實踐、技術和產品開發能力是悅刻成功向成年吸菸者提供優質產品的關鍵。
為了以一貫的方式為成年吸菸者提供高質量的產品，悅刻設計並實施了嚴格和標準化的質量保證和控制體系，涵蓋供應鏈管理的關鍵步驟。悅刻嚴格遵守悅刻的內部標準，悅刻的產品的各個方面參照嚴格的標準。
商業模式
悅刻當前商業模式以產品開發、代工生產、線下分銷門店銷售為主。
在產品開發方面，截至2020年9月30日，悅刻在國內外擁有或以其他方式合法使用76項專利、187項商標、14項軟體著作權、10項藝術品著作權和4個域名。
在生產方面，當前悅刻以第三方代工生產為主。悅刻代工主要是來自思摩爾，2019年,悅刻在思摩爾的採購總額，佔當年總採購金額的72%。截至2020年9月30日的九個月，悅刻從思摩爾購買的產品佔悅刻總採購金額的79%，相應的應付帳款佔到2020年9月30日的應付帳款和票據總額的83%。在2019年10月，悅刻收購了第一家工廠。
線下門店分銷方面，截至2020年9月30日，悅刻與110家授權經銷商合作，向全國超過5000家悅刻品牌合作門店和超過10萬家零售門店供應悅刻的產品，覆蓋中國250多個城市。
從2018年成立以來，悅刻已經發布了RELX Classic、RELX Alpha、RELX i、RELX Infinity、RELX Phantom5個系列的可充電封閉式霧化電子菸。
近7個季度，悅刻霧化電子菸出貨量從70萬增加到300萬；霧化電子菸煙彈出貨量從900萬增加到6190萬。
三、財務方面
作為霧化電子菸龍頭企業,2019財年悅刻營收為人民幣15.49億元，同比增長1064.66%；今年前9個月，悅刻營收為22.01億，同比增長93.28%。
毛利率方面，2019年，悅刻毛利率為37.5%；2020年前三季度，悅刻毛利率為37.86%。
在期間費用方面，2019年，悅刻期間費用率為33.86%；2020年前三季度，雖然從線上轉線下，但銷售費用並未增加。此外，受益於規模效應，悅刻期間費用有所下降，今年前三季度，期間費用率下降為30.06%。
2019年財年，悅刻調整後淨利潤為1.005億元，同比增長1910%，調整後淨利潤率為6.5%；今年前9個月，調整後淨利潤分別為人民幣3.817億元，同比增長169.75%，調整後淨利潤率為17.33%。
在現金流方面，源於悅刻對上遊供應商很不錯的議價能力，對上遊代工廠商的應付帳款較多，財報期間，經營活動產生的現金流遠大於同期淨利潤。2019年經營活動現金流淨額為3.38億人民幣，淨現比為3.38；2020年前三季度，悅刻經營活動現金流淨額為12.99億，淨現比為3.40。
四、股東方面
IPO前，悅刻創始人CEO汪瑩及高管和員工持有公司58.7%股份。此外，聯合創始人蔣龍持有公司9.9%股份，聯合創始人聞一龍持有公司6.5%股份。在外部股東方面，源碼資本持有公司10.7%股份，紅杉資本持有公司4.9%股份。