記者 | 惠凱
精彩摘要：
中金首席經濟學家彭文生：
2021年全球有望強勁復甦，限制中國經濟復甦的主因是信貸償還問題。但隨著不確定性下降，大宗商品實物資產投資以及相關股票資產投資機會將回升。
中金首席策略師王漢鋒：
不要對指數抱有太大預期。指數牛市有難度，要更多關注結構性和周期性的機會。
中金新能源公用事業首席分析師劉俊：
明年新能源領域光伏製造機會最大，其次是新能源運營相關的產業，最後是風電。
中金電力設備和新能源行業分析師曾韜：
新能源車板塊業績存超預期空間，有望迎來「跨年行情」
中金高端裝備製造組首席分析師孔令鑫：
工程機械高景氣度2021年仍有望持續 ，預期還會有10%的同比增長，並不悲觀。
中金交運物流和基礎設施首席分析師楊鑫：
我們的策略就十六個字——航空乘風，航運破浪，快遞物流砥礪前行。
2020年，受疫情衝擊，市場波動很大，風險難測。過去一年，該如何總結？備受期望的2021年，「十四五」規劃即將展開，新發展格局下的未來，又有何期待？在這樣的背景下，2020年11月22日，中金財富召開了線上的年終策略會，主題是「機遇與挑戰 2021市場展望」。中金公司首席經濟學家彭文生、首席策略師王漢鋒等做了主題發言。
中金首席經濟學家彭文生：
明年全球經濟或強勁復甦，大宗商品相關股票機會更大
彭文生此次線上分享的主題為：「2021年全球經濟展望」。他主要從三方面來闡述，以下為實錄精編。
基本面來看，2021年全球會復甦，甚至可能會強勁復甦。
提示兩大風險。通脹和債務。我們能看到，由於今年的金融政策應對的差異，導致全球兩大經濟體——中美的資產波動率不一樣。美國主要的風險是通脹率上升，會對美國的資產估值以及全球產生衝擊。為了應對疫情，美國財政、貨幣同時發力。主要體現在M2的增長，今年M2增速超過20%，是上世紀40年代以來最快的。尤其相當一部分是財政支撐。一旦疫情消退，美國明年的消費會有很大的回升。加之美國貨幣政策框架的改革，也會助推通脹預期。進而推動長端利率上升。
中國主要的壓力是債務問題。2017年以來，中國金融去槓桿取得明顯成效。但今年為應對疫情，國內私人部門槓桿率快速增長回升。因此，2021年限制中國經濟復甦的主要因素是信貸償還問題。歷史上，一旦信貸投放高峰後的4-6個季度，債務還本付息就會擠壓新的貸款意願，企業和家庭會緊縮投資和消費。如果債務違約增加，又會導致信貸緊縮。
關於2021年大類資產配置。首先要區分通用資產(比如，貨幣)和實用資產(比如，實物資產)。受疫情影響，經濟的不確定性大增。這與以往下行周期存在很大的不同，即今年的不確定性更大。基於此，今年投資的主體，更傾向於投資通用資產，比如貨幣、債券和股票等。
但到2021年，隨著不確定性下降，企業對於大宗商品等實物資產的投資會回升。那麼股票端，和大宗商品等有關的股票機會就大一些。
中金首席策略師王漢鋒：
指數牛市有難度，多關注結構性和周期性機會
王漢鋒此次線上分享的主題為：「2021年投資策略展望」。以下為實錄精編。
中國過去十年，儘管上證指數大部分時間位於2000點-3000點區間，但其中的分化非常明顯。換言之，市場的投資機會很豐富。所以我們2020年的投資主線是《以新攜老》，也就是機會主要在新經濟產業上。尤其是疫情的意外衝擊，醫藥、消費等行業的表現非常好。這也是以公募代表的機構投資者，連續兩年取得很好的成績的原因之一。
2021年的機會，我們認為會圍繞以下幾個主線來展開。一，周期性的不同。2020年之所以股市表現不錯，是因為經濟增長、政策寬鬆和股票表現同周期展開，也就是從一季度後政策寬鬆、經濟逐漸回升。但2021年就不太一樣了。經濟確實會繼續復甦。但政策端，大概率會逐步退出。換言之，增長和政策「一進一退，一正一負」，增長和政策不同步。所以我們認為，首先不要對指數抱有太大預期。即，指數牛市有難度，要更多關注結構性和周期性的機會。
二，結構性趨勢。我們相對樂觀。大致有四點：首先產業升級方面。用大白話來說，就是要生產高質量、高附加值、高技術含量、高品牌價值的產品。例如，10年前，我們用的手機還是三星、諾基亞等品牌。但是現在，我們有很多高質量、好品牌的國產手機可供選擇。同樣的現象還發生在汽車、家電、醫療器械、工程車輛、新能源，甚至醫藥行業。而且即便有疫情衝擊，我們的供應鏈不僅沒有像年初預想的那樣中斷，反而還取得了很好的出口成績。這就是產業升級的威力。其次，消費升級方面。新的消費領域、新的消費客群，比如直播帶貨等等。其間也誕生了很多新的品牌，甚至對老品牌產生了一定的衝擊。
再次，科技升級，數位化轉型。今年3月市場大幅波動時，沒有人會想到，疫情的到來，居然會加速全球數位化轉型。即便在疫情後，各國也明白，數位化轉型不可逆轉。落到具體產業上，5G、VR/AR、對製造業的數位化改造和升級，以及國產替代。
最後，綠色發展。不久前，最高領導人承諾，2060年實現「碳中和」。我相信，「十四五」規劃中也會對綠色發展有更高的要求。低碳環保產業應該會有很好的投資機會，具體來說，新能源汽車、節能環保，都有關注價值。
風險方面，一是政策退出。2020年政策和信貸大幅寬鬆，2021年可能會趨於收緊，今年年底就已經有體現。二是外圍，美國大選看似已經塵埃落定，但背後的民粹、民族、貧富差距過大、地緣風險問題，都沒有得到解決。不排除2021年還會繼續以其他形式體現出來。
中金新能源公用事業首席分析師劉俊：
明年新能源領域光伏製造機會最大
劉俊此次分享的主題為：「2021年電力新能源行業展望」。以下為演講實錄精編。
2021年是「碳中和」目標提出後，開始落地的第一年。中國首先提出後，日本韓國也相繼提出，大概率美國也會跟進。同時，2021年是疫情恢復的第一年。在兩大預期的共振下，我們更加看好新能源製造、特別是光伏製造，機會最大，其次是新能源運營相關的產業，最後是風電。
具體來說，我們認為，2021年的新能源和光伏的裝機量，會達到170G瓦，相比2020年125G瓦的提升非常明顯。特別是疫情，部分應該在2020年就落地的產能推遲到明年，國內的「十四五」規劃也會對可再生能源的佔比提出更高目標。
那麼為什麼更加看好製造？因為中國是全球新能源產能的主要市場。所以，我們非常看好新能源製造產業。對於行業性質，目前有個很大的爭議：新能源到底是周期還是成長板塊？我們傾向於後者。因為以往新能源產業的主要利潤來源是政府補貼。但在平價時代，由於過去10年，光伏成本下降了90%，利潤會留存在製造業環節、並分流向下遊運營產業。
其中，我們認可技術門檻高、市場集中度較高的的光伏玻璃、矽料兩個板塊。光伏玻璃方面，我們從2019年就開始推薦。展望2021年，有三大驅動支撐繼續看好：一，這個產業的產能釋放周期比較長，我們預計產能不足會延續到2021年。其中，龍頭企業相比二線企業，有10%-20%的毛利率優勢。二，雙玻組件產業的產能緊張可能會緩解，價格會稍有回落，相對來說，龍頭企業的回報更加穩定。三，大儲存。短期價格衝高會回落，但頭部集中效應會繼續提升。
矽料行業方面。過去幾年是下降周期，產能持續整合。看好未來的機會，有三方面的邏輯：
一是新產能很難替代現有產能。核心因素是低電價，價格已經到最底部。甚至新疆的新產能，成本已經比老的產能要高。新進入者改變市場格局的難度很大。二是P型向N型原料的轉型，目前只有3家企業能提供穩定的產品：通威、大全、亞洲矽業。三是明年的需求很強，但矽料，尤其是單晶矽料產能不足，所以我們預計明年矽料價格不太可能跌破80塊，預計會穩定在85元上下。總之，在平價上網時代，最終利潤一定會流向下遊。
至於補貼，我們預計，至少2021年的補貼不會惡化，因此企業的應收帳款數據會有好轉。
最後談談風電。風電裝機容量的增長相對較小，所以我們更看好結構性機會，特別是出口相關公司，因為風電更多受益於海外市場的增長。國內市場的話，相對看好海上風電產業。
中金電力設備和新能源行業分析師曾韜：
新能源車板塊業績存超預期空間，有望迎來「跨年行情」
曾韜此次分享的主題為「2021年新能源車行業展望」，以下為實錄精編。
我們重點看好新能源汽車板塊，尤其是2020年-2021年可能會有一波跨年行情。核心邏輯有兩點：市場對於未來銷量的上調，以及短期內的供需錯配帶來盈利反轉。
主要的邊際變量有兩個地區——美國和歐盟，尤其是歐盟，政策推動很強，最近也提出了一個很激進的碳排放考核目標。以前歐盟在2030年的減排目標是40%，提升到50%-60%，將會對產業鏈產生很大的催化，尤其是新能源車輛的滲透率，會有30%的提升幅度。主流車企加快電動化，增加新車型的供應。並對中美市場產生拉動作用。
美國大選後，民主黨政府一直很關注氣候變化。拜登的指引目標也提出到2050年實現「碳中和」。其中將投入3000億美元用於新能源汽車的研發，指定更加嚴格的燃油車銷售標準，併到2030年部署50萬個公共充電樁網點。其中到2026年的新能源車銷量目標是川普政府框架下的5倍。這是最大的邊際變化。
對應到產業上，三季度以來，電解液價格明顯上漲，說明產業的有效供給飽和，需求卻快速提升。預期燃油車和電動車的平價時點也會提前。
對應到電池產業。預計頭部企業會在2021年實現鐵鋰電池的大規模供應，以及成本的快速下降。裡程450-500公裡的車型將是未來主流車型，而磷酸鐵鋰電池有很好的性價比和性能優勢，會快速放量。
明年投資的兩大主線：一是跟隨「碳中和」目標，具備高競爭力、長期增長潛力的龍頭公司，將受益於業績上升、估值快速消化，雙重推動企業市值增長。二是，電動車的推廣，也會推動硫酸鐵鋰電池的景氣度提升。整車商也會在一線供應商外，培養二線供應商，帶動二線優質企業增長。
新能源車板塊2021年的平均估值預計在40-50倍，隨著行業未來3-5年的高速增長消化估值、新能源車銷量的極大增長，業績有超預期的空間，我們也會在2021年重點推薦新能源汽車板塊。
中金高端裝備製造組首席分析師孔令鑫：
工程機械高景氣度2021年仍有望持續
孔令鑫此次分享的主題為：「2021年機械行業展望」，以下為實錄精編。
回顧2020年，機械行業板塊的表現很不錯。尤其是剔除軌道設備製造業後，工程製造板塊的漲幅達50%。從2020年二季度開始，行業就一直維持高景氣，預計景氣還會延續到2021年。
國產化方面。過去五年，國內產品升級成果明顯。另外，全球化發展機會，成熟企業一定會去拓展國外市場；在一些基礎工業、基礎工藝領域，比如液壓件、核心零部件等等仍然大量依賴進口，特別是半導體領域的機械設備，國產含量10%都不到。因此，預計國產化還會貫穿未來5-10年。
供給側方面。受疫情影響，海外工程機械廠商產能被打亂，國內企業同時在國內和國外替代競爭對手。預計2021年，國內企業對國外企業的「供給側」還會繼續。
我們推薦2021年關注以下具體細分行業：一是通用裝備。比如機器人、雷射設備。核心邏輯是「短看需求改善，長看人工替代，優選器件類公司」。相對來說，裝配類和集成類公司的投資價值就比較低。二是專用裝備，具體看好光伏設備和鋰電設備。
其實市場對工程機械行業的預期分歧很大。因為工程機械從2016年就進入景氣環節，持續了4年多。那麼2021年會不會成為景氣拐點？我們認為，工程機械2021年還會有10%的同比增長，並不悲觀。
如何判斷行業景氣度？宏觀方面，我們主要關注兩個先行指標：工業企業利潤指標、工業企業產能利用率。中觀方面，我們推薦兩個指標：工業自動化行業下遊的固定投資數據——尤其是汽車製造、3C消費電子、高端技術裝備三個行業，還可以看月度工業機器人和切削工具機數據。微觀的企業數據，跟蹤工業機器人、工具機工具等行業的上市公司數據，另外有些臺灣企業會披露月度數據。
短看需求復甦，長看人工替代。中國人口老齡化大勢所趨。工業機器人、雷射和自動車床設備的成本降低，推動更大範圍的推廣。
中金交運物流和基礎設施首席分析師楊鑫：
航空乘風，航運破浪，快遞物流砥礪前行
楊鑫此次分享的主題為:「2021年交通運輸行業展望」，以下為實錄精編。
首先看交運物流3-5年的大趨勢。我們看好客運長期向上的趨勢，物流細分行業更有機會。
參考日本美國，在人均GDP快速增長時，客運行業會保持兩倍於GDP的增速。航空和高鐵共同擠佔了普通鐵路和長途客車。
運輸行業，中國貨運量已經是美國的4倍多，因此整體增長空間有限。但需求倒逼。技術推動，尤其是5G時代的來臨，物流板塊的機會比較多，具體來看，快遞行業的複合增速有20%；本地配送，預計5年3倍，複合增長率27%，包括外賣、生鮮商超，其中，生鮮商超未來的增速可能會快於外賣，我們測算複合增速會達到30%-50%；疫情催化下，促進跨境電商行業的轉折點的加速來臨；to B物流方面，國家非常支持通過此物流方式來降低整體物流成本。
對於資本市場已經遺忘了的航運板塊，行業的周期很長，而最近貨櫃價格的飆漲吸引了市場關注，這是短期需求所帶動的。我們也根據在手訂單測算過，航運行業未來3年的機會其實還是不錯的。
總結一下，我們的策略就十六個字——航空乘風，航運破浪，快遞物流砥礪前行。
航空板塊，買在估值低位非常重要，現在恰好就是低估值，而疫苗的出現將會是反彈催化劑。一旦海外疫情消退，那麼航空國際線的恢復就會超預期；
航運板塊，目前短期運價已經有很高的漲幅，但即便回落，也會高於前期的價格低位。我們的判斷是3-6個月後，缺箱狀況會緩解，價格會出現回落。但波動後還會繼續上漲，也就是看好3-5年長周期；
快遞物流方面，目前處於黎明前的黑暗，但距離行業格局清晰已經很近了；非快遞物流板塊，已經有龍頭出現。
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