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原創CF40 宏觀經濟醫生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中國金融四十人論壇（CF40）高級研究員張斌牽頭開展的宏觀經濟研究項目。今天發布的是《宏觀經濟月度數據檢驗報告（總第2期）》，基於4月份數據對我國宏觀經濟運行情況進行分析和診斷，並提出了政策建議。
以下為第2期報告的要點，供您參考。轉載請註明出處。
執筆人：張斌 廉永輝 何曉貝 沙楠 鄒靜嫻 宏觀經濟運行實體經濟運行與3月份保持類似特徵。
房地產和基建投資相對活躍，製造業投資和出口增速處於低位，消費基本保持平穩。製造業投資和消費均保持了結構調整和升級的趨勢。固定資產投資增速較上月輕微下滑0.2%，主要源於製造業投資速度由6.4%降為6%，傳統的勞動密集型製造業投資減速尤為突出。基礎設施建設投資增速19.7%，仍保持在較高水平。
房地產投資增長表現突出，7.2%的增速雖然在歷史上並不耀眼，但延續了年初以來加速上漲的態勢。
社會消費品零售同比名義增長10.1%（扣除價格因素實際增長9.3%）。消費零售增長高於GDP增長已經持續了較長時間，對GDP增速下滑拖累
消費增長的擔心應有所緩解。從收入法看，
GDP增速下降過程中勞動者收入增速下降有限，對消費持續增長形成了支撐。生產者價格（PPI）同比增長-3.4%，降幅較前值-4.3%顯著收窄，PPI通縮壓力的降低主要來自黑色金屬材料（螺紋鋼等）和燃料動力（石油等）價格上漲。消費者價格（CPI）連續兩月保持2.3%的同比漲幅。儘管豬肉和鮮菜漲價明顯，但非食品價格通脹保持1%左右的低位，拉低了CPI整體水平。
宏觀經濟運行環境金融市場總體流動性充裕。7天銀行間質押式回購利率和10年期國債收益率均值與上月基本持平，均處於歷史數據的較低區間。流動性利差（3個月SHIBOR與3個月國債收益率之差）和期限利差（10年期國債收益率與1年期國債收益率之差）均收窄至0.7%，信用利差（十年期AA級債券收益率與10年期國債收益率之差）上升120個基點至2.3%，反映了市場對企業債違約的擔憂。從歷史數據看，上述利差數據均維持在較低或正常水平，短期風險不高。
貨幣和信貸環境較上月有顯著變化。M1同比上升22.9%，在歷史上屬於較高增速。 M2同比增速由前值13.4%下降為12.8%，主要源自信貸增速的大幅下降，造成M1和M2增速剪刀差創6年新高。4月新增信貸5556億，較上月大幅下降8144億，但同比增速仍達到14.1%，處於歷史正常區間。新增長期居民貸款與前值接近，顯示住房按揭貸款仍處於相對高位。新增企業貸款由上月6693億劇烈下降至1415億，其中長期貸款由上月5078億驟降為-430億，與當月3500億元以上的地方債置換有關。
4月新增社會融資總額7510億，不及3月的三分之一，與去年同期相比降幅接近30%。除新增委託貸款和企業股票融資有所增加外，其餘各項融資均不及上月，其中貸款下降是拉低新增社會融資規模的首要因素，而企業債券融資也由3月的6457億下降為2096億。儘管4月當月信貸和社融大幅下挫，但前4個月累計新增信貸和新增社融同比增長分別為18%和29%，數值仍然不低。
外部環境與上月趨同。反映外需變化的摩根全球製造業PMI從3月的50.6下降為50.1，但仍處於榮枯線上方。4月波羅的海乾散貨指數均值為607，較上月和去年同期均有所回升。全球金融市場相對穩定，主要貨幣的匯率和利率相對平穩，反映短期市場波動性預期的
標普500VIX指數波瀾不驚，較上月和去年同期差異不大。
近期展望未來幾個月，經濟增速上行的拐點臨近。此輪投資和工業品價格數據反彈的主要力量來自房地產投資反彈。從過去三輪房地產市場起伏的經驗看，每一輪房地產投資從谷底到峰值的時間15個月，此一輪房地產的價格和新開工面積穀底在2015年3月，調整已經持續了13個月，臨近拐點。此外，相對寬鬆的貨幣政策已經開始調整，再加上個別大城市的購房政策調整，都預示著房地產市場的拐點臨近。所謂成也蕭何敗也蕭何，
房地產投資的拐點的來臨將對經濟增速帶來邊際上的壓力。儘管經濟增速臨近拐點，但主要
宏觀數據的同比增速表現不差。房地產投資增速即便臨近拐點，絕對的房地產投資水平不低，對工業品需求仍保持在高位，不構成對當期工業品價格嚴重下行壓力。如果再考慮到前期積累的工業品價格反彈，接下來生產者價格的同比負增長有望繼續收窄，企業利潤同比增速也有望保持在較高水平。
診斷建議貨幣政策保持穩健
財政相關基礎設施建設支出可暫緩發力，儲備政策空間至4季度和明年
加快大城市住宅用地供應機制改革，緩解大城市房地產市場日益增加的供求矛盾和價格上漲壓力
抓住保增長壓力趨緩2-3個季度的時間窗口，加快推進改革措施
相關宏觀經濟數據診斷文章來源：微信公眾號中國金融四十人
（責任編輯：馬郡 HN022）