鋼鐵為主要下遊，資源分布集中：釩是難熔金屬，應用於鋼鐵、鈦合金、化工和儲能，其中鋼鐵佔比超90%。全球釩資源主要和其他金屬共生，最主要存在形態為釩鈦磁鐵礦。總量看，釩資源並不稀缺，2017年全球釩資源量和探明儲量分別約為6300萬噸和1900萬噸，且探明儲量大部分集中在中國、俄羅斯、南非和澳大利亞四國，其中中國和俄羅斯的佔比分別為48%和26%。?
鋼鐵產量增長以及釩使用強度提升驅動需求增長，釩電池領域未來潛力較大：目前全球及中國釩需求分別約為8.9萬噸和3.9萬噸，主要受鋼鐵行業影響。受益城市化以及新興國家需求增長，全球鋼鐵需求增速為1——2%。另一方面，隨著中國取締「地條鋼」和螺紋鋼新標準實施，中國釩金屬使用強度提升大勢所趨，僅螺紋鋼新標可增加潛在釩需求約1萬噸，全球其他發展中國家未來釩使用強度也有較大提升空間，預計未來全球鋼鐵領域釩需求的複合增速約為2.2%。儘管目前釩儲能電池在釩總需求佔比僅2%，但憑藉使用壽命長、容量可擴充性強、深度放電等優勢，在新能源儲能應用前景廣闊，預計2025年釩需求將從目前不到2000噸增加到2萬噸。?
鋼鐵副產路線受限，2019年有望維持偏緊態勢。釩主要來源鋼鐵副產釩渣制釩以及原生礦提釩兩種工藝。鋼鐵副產路線，由於中國環保趨嚴、釩渣進口禁止以及鋼鐵供給側改革，中國釩供給受限，海外南非Highveld約1萬噸釩產能停產關閉，全球釩供給緊張。未來釩增長來自海外的原生礦制釩，比較確定為南非的BushveldMineral和巴西LargoResources擴產項目，其中前者預計2019年底新增釩產能1250噸，後者2019年下半年新增釩產能1344噸，其他在2020年及以後擴產項目則有較大的不確定性。我們判斷2019年釩供給有望繼續維持偏緊。 庫存低位疊加，釩價格或維持堅挺。隨著2016年以來釩行業供給端的調整，2016、2017年全球釩供小於求，庫存不斷消耗，代表性品種五氧化二釩庫存同期也在不斷下降，預計2018年庫存降低到僅能滿足1個月消費。低庫存加上有限新增供給，2019年釩價或維持堅挺。? 投資建議：我們認為隨著中國新螺紋鋼標準實施以及其它新興國家鋼材產品升級，全球釩使用強度將不斷提升，促進釩需求的增長；供給端由於近年來產業調整，目前供給緊張，且2019年新增產能有限，加之庫存處於低位，未來釩價格或維持堅挺。釩投資標的主要有攀鋼釩鈦、河鋼股份，建議關注業務專注度更高的攀鋼釩鈦。