一場金融海嘯加上其餘波引發的歐洲主權債務危機，除了為金融市場及實體經濟帶來了重大傷害外，不少傳統經濟學的殿堂級理論均受到衝擊挑戰。近期《華爾街日報》就金融危機引發經濟學大反思這一題目，訪問了幾位著名的金融及經濟學學者，當中「有效市場假說」(efficient market hypothesis，EMH)的問題值得投資者關注。
人們曾經頗為肯定地相信「市場」會始終以高效、理智的方式健康地發揮作用，然而近年金融市場引發的危機，卻大大粉碎了人們對「市場」的信心。
倫敦經濟學院教授曼寧(Alan Manning)說，一直以來，經濟學中一個非常有影響力的學派，堅信市場不會出錯，即「有效市場假說」，這一觀點在全球經濟長期繁榮的階段獲得了巨大的影響力。現在，鐘擺又擺了回來。因為市場永遠不會把事情弄得一團糟的觀點顯然看起來不那麼可信。他說，現在人們研究的重心轉向市場將會以何種方式出錯，以及如何以最佳方式規範市場。
根據「有效市場假說」，市場是有效的，有關資產信息都會反映到資產價格上，因此，其價格與其基本價值相符，任何投資者都不可能在市場上獲得超額利潤。「有效市場假說」認為，當金融市場的資產價格充分反映所有信息，市場必定是有效率的，而當有新的信息出現時，金融產品的價格是會快速高效調整的。
該假說還認為，理性的交易者能夠正確評估證券的價值，如果還存在很多非理性交易者，那麼一方面如果非理性交易者的非理性行為相互抵消，則對市場的有效性沒有影響。另一方面，如果非理性交易者的非理性方向是相同的，這時候由於套利的存在，短期內的價格偏離很快也會得到糾正，從而使市場能夠恢復效率。
然而，金融海嘯之後，市場對「有效市場假說」的質疑鋪天蓋地。明顯地，金融海嘯前的價格偏離無法獲得糾正。市場對此的解說頗多，而筆者以為，金融產品的過度創新乃假說失效的關鍵原因之一。原本隨著信息科技的發展，信息的流通應更具效率，「有效市場假設」理論應該更加獲得肯定。然而，金融產品過度創新導致信息傳遞效率大降，金融產品被一層一層地打包出售，對投資者而言，這明顯地影響了產品信息的傳遞，再加上人類行為中「貪婪」與「自私」，各種以創新為名的會計及帳目操作，各種不計後果的槓桿模式，最終導致這場百年一遇的金融災難發生，並打破「有效市場假說」這一經濟學上的殿堂級理論。
不過，正如英國劍橋大學Judge商學院宏觀經濟學講師基特森(Michael Kitson)所說，經濟學思想的最大轉變通常發生於危機之後。看來，一如金融市場改革，經濟學理論亦面臨著翻天巨變的關鍵時刻。
（責任編輯：年巍）