01。
主要結論
1。 在原油供需失衡的背景下，油價運行中樞將大幅下移，同時由於油價的波動率會隨著油價來到低位而放大，這意味著原油和原油下遊的期貨品種單邊操作風險較大，建議目前把握一些受原油方向波動影響較小的結構性套利機會。
2。 瀝青遠月2012供需強於近月2006供需。瀝青供應端3月迎來大幅增產；需求端，1月和2月高專項債發行量使得資金面預期較為樂觀，但是資金傳導到終端有時滯，在評估需求邊際變化時建議觀察社會庫存率的變化。目前處於高位的瀝青社會庫存率難以在4月和5月被充分消化。考慮到瀝青2006合約的活躍時間，瀝青2006合約或許不能夠充分反映二季度中旬基本面改善的現實，而遠月2012合約具有更長的活躍時間，並且能夠反映為彌補上半年經濟增速滑坡而提速的下半年基建投資。
3。 高硫燃料油基本面好於瀝青。供應端，在IMO2020低硫油的背景下，全球煉廠主要專注於提高低硫燃料油的產量和穩定性，高硫燃料油產量不會有太大變化。需求端，高硫燃料油相對低硫燃料油的價格優勢吸引船企進入高硫燃料油消費市場，為高硫燃料油平衡錶帶來新增需求；歐佩克和俄羅斯產量和出口的增加將帶來新增油運需求；儘管船隻在海面飄浮時耗油量遠低於正常航行狀態，原油遠月高升水結構帶來的浮艙囤油機會將帶來部分原處於荒置狀態的船隻耗油需求。
操作建議： 瀝青2006和2012合約月間反套，多瀝青2006合約和空燃油2005合約。
02。
瀝青和燃料油套利機會
在3月6日的減產聯盟談判破裂後，歐佩克和俄羅斯將從2020年4月開始將大幅增加產量以爭奪市場份額，全球原油供應將大幅提升，而正受到海外新冠疫情影響的全球原油需求短期內難以起色，全球原油供需狀況進一步惡化，此前高盛在3月8日發布的報告中預測2020年二季度全球原油供需過剩量將創下290萬桶/日的天量。在原油供需失衡的背景下，油價運行中樞將大幅下移，同時由於油價的波動率會隨著油價來到低位而放大，這意味著原油和原油下遊的期貨品種單邊操作風險較大，建議目前把握一些受原油方向波動影響較小的結構性套利機會。
1)瀝青(空瀝青2006合約，多瀝青2012合約)
主要論據：
成本端：歐佩克和俄羅斯增產影響疊加海外新冠疫情大幅蔓延，原油市場供需過剩加劇，作為瀝青的上遊，原油價格回到遠月升水結構。市場解讀減產聯盟談判破裂意味著沙特和俄羅斯從2016年建立的彼此信任徹底消失，後續發生事件反轉可能性較小，原油期限結構將回到類似於2014年-2016年的遠月高升水結構以刺激貿易商囤油需求。
基本面：遠月2012供需強於近月2006供需。
供應端：進入3月，疫情對煉廠生產和物流影響逐步減弱，瀝青供應端壓力也逐步顯現：
1。國內煉廠在2月生產利潤比較高的時候與下遊籤署了很多生產長約；
2。以金陵石化和齊魯石化為代表的國內大型煉廠在3月中上旬陸續復產，瀝青供應將大幅增加。
需求端：由於與基建投資高度相關的專項債在1月和2月發行額合計9400億，大幅高於2019年同期，因此資金面預期較為樂觀，但是資金傳導到終端有時滯，在評估需求邊際變化時建議觀察社會庫存率的變化。在2月疫情防控期間，瀝青社會庫存率受下遊停工影響不斷攀升，而在疫情防控措施逐步鬆綁後，外運物流條件的改善驅使部分煉廠將庫存轉移至社會庫，料推動社會庫存率繼續上升。
在不對油價做後續方向性判斷的前提下，瀝青高社會庫存意味著瀝青近月期價短期內難以上行。
誠然，在資金和不斷改善的施工條件的幫助下，瀝青需求或許在4月和5月迎來回升，使得社會庫存率開啟下降趨勢的時間早於2018年和2019年，但考慮到瀝青2006合約的活躍時間，瀝青2006合約或許不能夠充分反映二季度中旬基本面改善的現實，而遠月2012合約由於具有更長的活躍時間，並且能夠反映為彌補上半年經濟增速滑坡而提速的下半年基建投資。
2)燃料油(多燃料油2005合約，空瀝青2006合約)
主要論據：
成本端：歐佩克和俄羅斯增產影響疊加海外新冠疫情大幅蔓延，原油市場供需過剩加劇，油價回到底部，伴隨波動率大幅增加。作為瀝青和燃料油的共同上遊，多燃料油和空瀝青的頭寸不易受到原油方向性波動的影響。
基本面：高硫燃料油供需強於瀝青(瀝青供需情況可參考上一部分對瀝青月間反套的介紹)。
供應端： 在IMO2020低硫油的背景下，全球煉廠主要專注於提高低硫燃料油的生產和穩定性，高硫燃料油產量不會有太大變化。
需求端：高硫燃料油相對低硫燃料油的價格優勢吸引像Euronav油運的大型船企在2020年進入脫硫塔+高硫燃料油的消費市場，為高硫燃料油平衡錶帶來新增需求；歐佩克和俄羅斯產量和出口的增加將帶來新增油運需求；儘管船隻在海面飄浮時耗油量遠低於正常航行狀態，原油遠月高升水結構帶來的浮艙囤油機會將帶來部分原處於荒置狀態的船隻耗油需求。
（文章來源：國信期貨）