信邦製藥深度報告：醫療2.0時代的野蠻人
類別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司 研究員：餘文心 日期：2015-06-17
醫療2.0時代的野蠻人。公司正在從醫療1.0模式向醫療2.0模式轉型。我們認為，公司依託網際網路醫療的商業模式可以提升醫院的服務質量，擴展商業的銷售渠道，提升工業的研發能力，進而全面提升公司競爭力。在2.0時代面前，1.0時代的公司就像拿著木棒的小孩面對拿著大刀的大人。信邦製藥作為醫療2.0的代表企業之一，能夠在這波網際網路浪潮中實現跨越式成長。
建立貴醫雲平臺，網際網路醫療促轉型升級。通過與聯科衛信合作，貴醫雲實現覆蓋近1000家醫院，解決了傳統網絡醫院醫生短缺的問題。與傳統網際網路行業高頻、低ARPU值不同，網際網路醫療具有低頻、高ARPU值的特點，因此網際網路醫療具有屬地化、區域化的特徵，將出現很多個區域性的龍頭企業。我們認為，信邦製藥在貴州省擁有大量資源，公司的貴醫雲平臺具有做大做強的潛質。
床位數提升，醫療服務收入持續增長。預計醫療服務2015年並表收入7.8億元，同比增77%。原因如下：(1)科開醫藥去年4月份才開始並表，2015年是全年並表；(2)營利性醫院床位數增長帶來業績增長，公司2014年營利性醫院床位數共1400張，2015年達2180張，增56%(新增腫瘤醫院二病區400張，新增黔東南眾康醫院260張，新增仁懷朝陽醫院120張).
掌握醫院銷售渠道，商業迅速擴張。預計藥品批發2015年並表收入28.8億元，同比增117%。公司通過發揮醫藥商業和醫院之間的協同效應，促進藥品批發業務高速發展。一方面，公司掌握著大量醫院渠道，依靠渠道優勢獲取了許多藥品的省級代理權，拓展藥品銷售品種；另一方面，公司掌握多種藥品的省級代理權後，能夠向下遊提供更好的服務，競爭力增強，從而促進藥品銷售網絡擴張。考慮到科開醫藥2014年4月份才開始並表，2015年全年並表增加一個季度收入，外加2015年藥品批發業務的自然增長，我們預測公司2015年藥品批發並表的收入可達28.8億元，實現翻倍。
工業方面，收購中肽生化，布局生物藥和體外檢測試劑。在當今藥品招標趨嚴，醫藥工業增速下滑的大背景下，為了保持醫藥工業的發展，轉型是最好的選擇。公司擬以發行股份方式收購中肽生化100%股權，估值20億元。中肽生化主業為生產多肽藥物和體外診斷試劑，收入佔比分別約為40%和60%。本次收購一方面填補了公司在生物藥和體外診斷試劑領域的空白。另一方面，中肽生化之前的收入主要來自歐美，併購後可以利用公司在國內的銷售渠道迅速擴張國內市場。
盈利預測與投資建議：假設中肽生化2015年10月並表，我們預計公司2015-2017年的EPS分別為0.16元、0.26元、0.36元，同比增長75%、64%、38%。參考可比公司16年平均PE117倍，我們認為合理股價為35.00元，對應2015-2017年PE分別為219、135、97倍，結合當前股價22.20元，給予「買入」評級。
風險提示：招標政策趨嚴的風險，網際網路醫療的運營模式和業績具有不確定性。
海王生物：高管集體增持穩定信心，集中配送區域擴張展開，海王星辰私有化啟動
類別：公司 研究機構：國信證券股份有限公司 研究員：鄧周宇，林小偉，江維娜 日期：2015-07-10
公司公告包括實際控制人張思民先生在內的7位高管在公告發出的15個交易日內擬增持119萬股公司股票，其中實際控制人張思民增持100萬股，總裁劉佔軍增持10萬股，副總裁沈大凱、張全禮、張翼飛、於琳、宋廷久分別增持3萬股、2萬股、2萬股、1萬股、1萬股。考慮到高管在最近剛剛做完股權激勵，手上的流動資金並不多，而大股東也是要拿出30億的現金參與公司的定向增發，本次集體增持充分顯示了高管對於公司未來的信心。
同時海王集團與通化市人民政府籤署的《框架協議》具體實施後，預計將會給公司業務的發展帶來積極的影響，其中在通化市的「藥品物流配送項目」將可能會為公司帶來通化市2家三級醫院、2個縣、區的「陽光集中配送」試點業務，進一步提升公司在醫藥商業流通業務領域的銷售規模和競爭實力，為公司持續穩定的發展奠定基礎。我們認為公司的醫藥商業資產非常優質，公司以「陽光集中採購」為核心，牢牢綁定住醫院，並延伸藥庫共管/託管等模式，當該模式在一個區域做深做透之後再向其他地方進行複製。公司銷售規模和集中採購規模在山東省與瑞康醫藥相當，而在全國的布局今年也開始加快，包括黑龍江、河南、湖北、安徽在內的核心區域的拓展十分順利，而本次公司與通化市的合作表明了陽光集中配送模式在吉林省開始複製，未來形成全國性的GPO集團可以期待。
海王星辰(NPD.N)正式發布私有化公告，海王星辰董事會已經收到「初步的不具約束力的提案」，海王星辰董事會主席張思民先生及張思民先生全資控股的「中國海王生物藥店控股有限責任公司」提議：回購所有在外流通的普通股和美國存託股(每股存託股代表兩股普通股)，並根據一定條件以普通股每股1.3美金，美國存託股每股2.6美金的價格進行私有化交易，同時向海王星辰第二大股東CapitalEagleGlobalLtd處收購5000萬股股份，收購完成後張思民先生將持有海王星辰79.5%的股權。我們判斷整個私有化進程如果順利的話需花費9個月左右的時間。考慮到海王星辰與海王生物籤訂了全面的戰略合作協議，未來關聯交易金額會逐步增大，同時站在大股東利益最大化的角度來考慮，若私有化成功後海王星辰存在在注入上市公司的可能性。
我們認為：公司若成功在山東省外快速複製陽光集中配送，提升商業資產盈利能力，同時改善工業資產的經營，15年整體業績將形成明顯拐點。考慮剝離公司資產帶來的3.17億元的投資收益、經營利潤增厚以及收購少數股權帶來的淨利潤增厚，預計2015-2017年淨利潤4.53億/4.06億/5.84億，EPS0.62/0.55/0.80元，對應PE23/26/18倍。事實上我們預測17年的淨利潤仍未達到公司17年股權激勵業績條件的8億元淨利潤要求，我們認為公司在未來具有較強的併購預期。公司16-17年的合理估值應該為48.4-52.4元，維持「買入」評級。
昆藥集團：或將100%控股貝克諾頓，開啟化藥增長新空間
類別：公司 研究機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱國廣 日期：2015-07-10
事件：公司公告稱擬出資2.94億元收購TEVA持有的昆明貝克諾頓49%股權，收購完成後公司擁有昆明貝克諾頓99%的股權。此外，公司在未來三個月內繼續通過旗下的美國子公司KBN國際收購餘下1%股權。
將100%控股貝克諾頓，化藥平臺增添新活力。貝克諾頓是公司的化藥平臺，此次交易前為公司和以色列梯瓦(TEVA)合資持股。產品覆蓋領域較廣，主要有抗生素類、骨科類、藥妝類、藥械類、兒科類和婦科類，大部分為海外引進。交易完成後，公司將擁有貝克諾頓99%的股權(整體交易完成後為100%控股)，將獲得全部控制權，對貝克諾頓的經營決策更加高效靈活，有利於公司進一步提升化學藥領域的營銷能力。
未來15年內獨家代理TEVA，或將引進定位高端仿製藥。此次交易後15年內，TEVA將指定貝克諾頓作為中國唯一的註冊、經銷代理，並建立與貝克諾頓的長期供貨協議，繼續支持貝克諾頓在中國經銷TEVA的產品和市場開發。TEVA是世界上最大的非專利藥製藥公司，致力於非專利藥品、專利品牌藥品和活性成分的研究開發、生產和推廣。貝克諾頓未來或將陸續引進TEVA定位於高端的仿製藥，TEVA的後續產品在中國的註冊將為公司帶來巨大的增長空間。
國際化戰略又添生力軍。2014年，公司穩中求變，制定了新的發展戰略，未來將發展治療領域為核心，逐步擴展至慢病領域的國際化企業。目前已投資500萬美元參與Rani公司C輪融資，並與Rani的控股公司InCube公司達成戰略合作協議。此次完成對貝克諾頓的收購交易後，公司可能獲得與「貝克諾頓」相關的品牌、商標等無形資產的全球大部分地區的權益，可利用貝克諾頓海外合作、代理的經驗，將貝克諾頓打造成國際合作、併購平臺，為整個集團的國際化發展提供資源和基礎。
業績預測與估值：此次收購將增加公司對貝克諾頓的持股比例，為此我們在盈利預測中調整了少數股東損益。預測公司2015-2017年EPS分別為1.28元、1.66元和2.12元(此前為1.23元、1.60元、2.04元)，對應市盈率分別為24倍、19倍、15倍。公司核心產品增長穩定、在研品種較多，參與Rani公司C輪融資將進入前景廣闊的生物口服製劑領域，此次收購將打開化藥增長空間，外延式擴張方面預期強烈，市值有明顯低估現象，維持「買入」評級。
風險提示：項目研發失敗風險，匯率波動或造成匯兌損失風險。
恆瑞醫藥：19K即將現場檢查，生物藥梯隊蔚然成形
類別：公司 研究機構：廣發證券股份有限公司 研究員：張其立 日期：2015-06-30
核心觀點：
公司接到SFDA通知， 19K在三季度現場檢查，有望在年底上市
公司接到CFDA通知，1類創新藥升白藥19K在三季度接受現場檢查，有望在年底上市；在阿帕替尼、瑞格列汀之後，19K將成為公司下一個20億元級別的重磅品種，估計其潛力不亞於阿帕替尼。
長效CSF參照安進的Neulasta，國內市場空間不低於50億元
長效CSF同傳統的G-CSF相比，半衰期短，作用時間長，可以大大減少注射次數；同時在腫瘤放化療階段相關適應症療效更好。參照國外的歷史經驗，我們認為未來長效G-CSF替代短效G-CSF是必然趨勢。考慮到同類產品安進的Neulasta全球銷售額超過40億美元，國內短效G-CSF終端市場規模在50億元左右，長效價格更高，產品升級替代效應決定長效G-CSF未來市場空間不低於50億元。
19K在WHO拿到了新通用名，療效目前最優，空間20億元
①19K在W HO拿到新通用名，不等同於Neulasta的仿製藥，是長效G-CSF家族的新藥，未來在招標和醫保談判中具有定價權。②19K優於石藥的津優力等產品，療效目前最好。③目前所有長效G-CSF同處於市場導入階段，我們認為憑藉恆瑞強大的腫瘤線銷售能力，藉助渠道協同效應，未來空間在20億元。
19K是首個生物新藥，長效胰島素、ADC單抗、PD-1儲備豐富
①19K是恆瑞首個生物創新藥，標誌著公司正在成為國內生物藥領域強有力競爭者。②藉助於19K和糖尿病管線研發經驗，公司在生物藥產品儲備豐富：長效胰島素INS061，ADC單抗SHR-A1201，Anti-IL17抗體SHR1314，PD-1抑制劑SHR1210均具10億元產品的潛力。
盈利預測與投資評級
公司生物創新藥梯隊豐富。公司股價41.14元，我們預計15-17年EPS為1.05/1.37/1.78元，對應PE 39/30/23倍，給予「買入」評級。
風險提示
新產品上市低於預期的風險；主導產品招標降價的風險。
上海萊士：受益於藥價放開的血液製品龍頭
類別：公司 研究機構：聯訊證券股份有限公司 研究員：劉陽 日期：2015-05-11
事件：近日，經國務院同意，國家發展改革委會同國家衛生計生委、人力資源社會保障部等部門聯合發出《關於印發推進藥品價格改革意見的通知》(下面《通知》)，決定從2015年6月1日起，除麻醉藥品和第一類精神藥品外，絕大部分藥品取消政府定價。
點評：
1、藥價放開，血液製品提價潛力大。出於對血液製品安全性的把控，國家在關閉部分不合格漿站的基礎上也嚴格限定了新採漿站的批建節奏；同時對於獻漿人群的採漿次數也進行了嚴格限制，漿源供給不足導致近兩年國內採漿量只有5000噸左右，而實際需求在1.2萬噸左右。
血液製品多數屬於醫保目錄或基藥目錄內所含藥品，此前國家規定了血液製品的最高零售價，根據國家發改委相關規定，自2012年10月起，靜注人免疫球蛋白(2.5g/瓶：50ml)最高零售價格調整為561元/瓶；自2013年2月1日起，人血白蛋白(10克/瓶：50ml)最高零售價格調整為378元/瓶，人血白蛋白(5克/瓶：25ml)最高零售價格調整為220元/瓶，人免疫球蛋白(300毫克每瓶：3ml)最高零售價格調整為74.10元/瓶，破傷風人免疫球蛋白(250IU)最高零售價格調整為82.60元/瓶，狂犬病人免疫球蛋白(200IU)最高零售價格調整為228元/瓶。
由於產品供不應求，使得病患最終通過其他渠道獲得的產品價格遠高於產品的最高零售價。此次國家放開藥品價格，血液製品的價格將由市場決定，供需矛盾決定了血液製品將有較好的提價能力和潛力，只是提價空間略有不同：白蛋白<凝血因子<靜丙，產品綜合提價水平在20%-30%。行業毛利率有進一步提升的可能性。
2、上海萊士：受益於提價的血液製品龍頭。上海萊士在注重自身採漿站建設的基礎上大力推動外延式併購，目前已經成為國內漿站數量及年採漿能力第一的企業(採漿能力900噸左右)；同時公司計劃五年內步入世界級血液製品企業之列(採漿能力1500噸以上)。我們判斷具有較強整合能力的血液製品行業龍頭企業具有非常高的投資稀缺性特點，可獲得超額收益，上海萊士產能最大，在產品提價方面有更強的話語權。
3、盈利預測。不考慮外延收購及產品提價等因素影響，我們預計公司2015-2017年淨利潤增速分別為97.1%、26.6%和23.6%，EPS分別為0.74、0.93和1.15元，目前股價對應PE分別為77、61和49倍。考慮到公司未來在血液製品領域繼續通過資本整合提升整體規模的實力、加強血站建設的內生性增長的能力以及產品的提價空間，看好公司長遠發展，維持公司「增持」評級。
4、風險提示：1)血液製品安全風險；2)公司在資產整合方面進度不達預期風險；3)國家政策調整導致公司部分採漿站關閉風險；4)產品提價進程低於預期風險。
復星醫藥：復星醫藥股東大會紀要：厚積薄發，打造醫療全產業鏈領軍企業
類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：杜舟 日期：2015-07-01
投資要點：
公司處於復星集團在大健康版圖上的核心地位。復星集團的定位是以保險為核心的金融控股集團，而復星醫藥處於集團大健康戰略布局中的核心位置。公司未來將專注於醫藥、器械產品的研發製造以及醫療服務，而復星集團將布局醫療商業保險業務、養老業務以及三元牛奶等上遊的健康食品製造，分工明確不存在競爭關係。出售醫藥零售業務給國藥之後，除去零售業務後2014年營收為104億元，2015年營收目標不低於125億元。
製藥業務挑戰與機會並存：奧德金順利通過國家、省級監管部門質量檢測，雅立峰流感疫苗批發件增速穩定。國家在整治銀杏注射液之後，隨後著手展開了對小牛血清製品的專項整治活動，公司控股的錦州奧鴻日前順利的通過相關部門的質量檢查，沒有發現任何問題，主要產品奧德金的銷售不會受到此輪質量審查的影響，體現了公司一貫的質控能力。雅立峰流感疫苗業務發展平穩，狂犬疫苗獲批今年有望得到進展。雖然招標價格壓力較大，但是公司新拿到生產批件的產品(如草酸艾司西酞普蘭)有放量的可能。
循序漸進整合醫院資源。2014財務年度共有四個醫院應收並表，其中最重要的是禪城醫院與鍾吾醫院二者貢獻營業收入在10億元以上，南洋腫瘤醫院收入也比較大但是不合併報表，和睦家私有化之後持股佔比42%左右也沒有並表。和睦家仍然關注高端人群，主要為北京上海的，廣州天津青島為輔，其中外籍人士佔比50%以上，國人患者以現金支付為主，未來會培育成商業保險的客戶。由於公立醫院改革起來比一般的國企改革難度更大，包括徐礦醫院在內等項目的公立醫院的改革還在穩步向前推進當中。未來收購醫院體量還是以500-1000床位為主，地域上來講還是以地級市為主，切入公立醫院的真空地帶。公司亦開拓性發展「老院帶新院」醫養新模式，分別在溫州、台州、齊齊哈爾及廣西玉林等實現合作。
厚積薄發形成核心競爭力。長期以來市場懷疑公司沒有一個拳頭性的產品，事實上公司目前正處於爆發的前夕。2003年公司進入醫藥製造行業，2007年鞏固市場營銷加快隊伍建設，2010至今搞研發做產品，未來公司要做真正具有絕對競爭力的產品，所以過去幾年研發費用率始終保持了較高的水平。公司的遠景是實現醫藥、器械、診斷、服務的閉環，這將是公司傲視群雄的核心競爭力。
持續打造醫療全產業鏈領軍企業，維持增持評級。公司持續布局完善醫藥全產業鏈，醫藥醫療產業巨艦加速。我們維持15-17年EPS1.18元、1.40元、1.68元，增長45%、18%、20%，對應預測市盈率25倍、21倍、17倍，維持增持評級。
沃森生物：最強生物藥平臺，期待價值重估
類別：公司 研究機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：李平祝 日期：2015-06-16
A股布局最清晰、完備的大生物藥平臺公司
沃森生物是A股布局最清晰完備的大生物藥企業。公司以創新為本，產品為王，從傳統疫苗外延併購提升產品力，不斷擴充邊界，進入空間廣、壁壘高的新型疫苗、單抗和血液製品領域，形成大生物藥全產業鏈平臺。
嘉和生物：掘金單抗，業界翹楚
單抗是最有前景的醫藥細分行業。國內處於初級階段，拐點漸現，單抗生物類似藥有望迎井噴發展。A股涉及單抗的公司具估值窪地，嘉和生物是其中排名前列的優質標的：(1)產品力強：產品線完備，每年有1-2個新藥進入臨床；申報重磅品種數居國內前列；先發優勢和成本優勢明顯；(2)掌握自主核心技術：單抗上中下遊技術全面，提高競爭壁壘、保證產品優勢；(3)團隊成熟、具規模，核心成員具豐富的海外單抗研發和生產管理經驗。
凱利泰：戰略升級，心血管大數據平臺+骨科網際網路閉環
類別：公司 研究機構：國金證券股份有限公司 研究員：葉蘇，李敬雷，黃挺 日期：2015-06-15
事件。
公司公告擬使用人民幣550 萬元認購永銘誠道(北京)醫學科技股份有限公司(以下簡稱「永銘醫學」)4.55%股權。未來根據項目發展情況，不排除進一步追加投資。
公司公告擬使用人民幣600 萬元增資嘉興博集醫療科技有限公司(以下簡稱「嘉興博集」)，增資後公司持有嘉興博集10%的股權。
評論。
公司戰略升級，由「生產型」向「服務型」企業升級，擬打造心內科大數據平臺+骨科網際網路閉環：公司作為國內專注於骨科介入手術系統產品的創新型醫療器械企業，在2012 年上市以來，陸續收購了易生科技(心臟支架)、艾迪爾(骨科)，業務也逐步涉入運動醫學、骨科植入物、心臟支架等多個細分市場，在高端醫療器械領域構建了富有競爭力的產品組合，完成了由專注於單一產品的初創型醫療器械企業向創新型醫療器械平臺的轉型升級。
公司公告投資布局：1)參股永銘醫學(心血管器械CRO 公司)，結合公司心血管產品線，搭建心血管大數據平臺；2)參股嘉興博集(骨科垂直領域網際網路公司)，結合公司骨科產品線及資源，打造「網際網路+」骨科閉環。
兩個投資都是跟公司現有業務關聯度強，同時藉助了最新的大數據和「網際網路+」工具，向新的業態延伸。
公司在現有創新型醫療器械平臺的基礎上，擬分次投資、逐步拓展在醫療服務和醫療網際網路領域的業務。增強公司產品和業務在終端醫療市場的使用黏性，進而驅動公司在高端醫療器械行業的長遠發展，全面提升上市公司的市場競爭力，實現凱利泰向「生產+服務」型綜合性醫療企業的二次飛躍。
參股永銘醫學(心血管器械CRO 公司)，結合公司心血管產品線，搭建心血管大數據平臺。
(1)永銘醫學是心血管領域臨床試驗服務供應商(CRO)，為國內外心血管醫藥及醫療器械生產廠商的產品研發提供臨床試驗技術服務，包括臨床試驗技術服務、數據管理、統計分析、臨床試驗現場服務、醫學影像核心實驗室服務、醫學寫作、醫學翻譯及註冊申報等相關諮詢服務。
(2)永銘醫學目前正在現有CRO 業務基礎上，進行垂直產業鏈整合，擬打造「網際網路+」大數據時代下的心血管疾病管理平臺。永銘醫學作為中國心血管器械領域CRO 最具競爭力的企業，積累了大量臨床服務數據。其中包括超過五萬例的臨床試驗病例，超過五萬例的影像分析病例數據，前後參與臨床研究的研究人員和醫學專家超過2000 人，臨床研究中心超過300 家。公司擬搭建並推廣中國心血管臨床隨訪大數據服務平臺，為醫療機構和心血管專科醫生提供國際標準的臨床患者數據管理服務。
(3)公司本次參股永銘醫學，間接通過永銘醫學涉足心血管網際網路醫療領域。結合公司實體心血管產品業務線(心臟支架)，可以為臨床醫生提供定製隨訪數據服務。未來將通過更對資源的引進，在大數據服務平臺的基礎上，逐步打造心血管領域「網際網路+」閉環。
2、參股嘉興博集(骨科垂直領域網際網路公司)，結合公司骨科產品線及資源，打造「網際網路+」骨科閉環。
(1)嘉興博集醫療科技有限公司著力於研發一系列骨科垂直領域移動醫療產品，包括「iFU 醫數」以及「醫數+」等，擬打造骨科領域「網際網路+」閉環。嘉興博集的創業團隊具備豐富的網際網路從業經驗，同時具備專業的骨科醫生顧問團隊和大數據分析顧問團隊。公司整體估值6000 萬元。
(2)嘉興博集目前主要從事的移動醫療產品「醫數」是一款針對骨科垂直領域，充分利用移動網際網路科技，減輕醫生負擔，為病患提供精準有效的資訊及反饋，為醫院科室及醫生提供醫療數據採集與分析的智能病程管理平臺。主要功能包括病患CRM、疾病隨訪問卷及提醒、醫患輕社交、分級轉診導診多元化解決方案以及醫療大數據分析。該產品預計2015 年三季度上線。
(3)公司本次參股嘉興博集，開始涉足骨科網際網路醫療領域。結合公司在骨科領域的產品線以及專業化醫生資源優勢，藉助投資項目經驗豐富的網際網路運作團隊，未來可能布局線下康復產業，逐步打造骨科領域「網際網路+」閉環。
主業符合預期，併購子公司的協同效應開始體現：兩個併購子公司的協同效應陸續體現，從單季度看，考慮合併報表因素，表觀增速已體現高速增長，預計下半年增速將比上半年更快。公司屬於較為典型創業成長公司，標準的高起點器械公司，骨科、海外跨國從業背景、高端醫院。公司的管理團隊有豐富的器械從業經驗，對行業和產品的把握度很高。對於公司整體的發展表示樂觀。
投資建議。
公司是大骨科和心血管耗材領域的稀缺標的，上市至今在這兩個領域的外延進程很快，此次參股涉足網際網路，實現戰略高度升級，未來在心血管大數據和骨科垂直閉環領域新模式的探索值得關注，看好公司的整體布局，不考慮外延併購，預計公司2015-2017 年EPS 為0.95 元、1.20 元和1.55 元，「買入」評級。
風險提示： 網際網路醫療商業模式不成熟，項目投資失敗的風險； 產品競爭加劇，業績低預期的風險； 限售股解禁的流動性風險
康弘藥業：多領域布局的研髮型製藥企業
類別：公司 研究機構：財富證券有限責任公司 研究員：湯佩徽 日期：2015-06-17
事件：公司擬於2015年6月17日實施網上、網下申購。
投資要點
公司致力於中成藥、化學藥和生物製品的研發，在中樞神經系統、消化系統、眼科等專業藥品市場形成獨具特色的產品布局優勢。在中樞神經系統領域，公司擁有中國首個以鮮松葉入藥的平肝熄風類調脂降壓專利藥松齡血脈康膠囊、被SFDA批准的治療中輕度抑鬱症的中藥專利新藥疏肝解鬱膠囊、治療抑鬱症的一線專利化學藥鹽酸文法拉辛緩釋片、治療精神分裂症的一線專利化學藥阿立哌唑口腔崩解片、治療失眠的新一代鎮靜催眠藥右佐匹克隆片；在消化系統領域，公司擁有治療功能性消化不良的第三代專利藥枸緣酸莫沙必利分散片、治療肝膽疾病的鎮痛利膽專利藥膽舒膠囊；在眼科領域，公司擁有自主研發擁有中國及國際PCT專利，且其FP3蛋白的國際通用名Conbeicept被世界衛生組織收錄的康柏西普眼用注射液，是國內企業可生產的第十個抗體藥物。其中鹽酸文拉法辛膠囊及緩釋片市場佔比38.23%，全國排名第二；阿立哌唑片及口腔崩解片市場份額為54.56%，處於領先地位；枸櫞酸莫沙必利片及分散片、膽舒膠囊市場佔比分別為52.84%和15.29%，穩居市場首位。公司在呼吸系統、內分泌系統等領域也形成了相應的產品布局。以呼吸系統領域的產品一清膠囊為代表，2014年在清熱解毒類中成藥市場中佔比達4.10%，排名第二位，併入選新版基藥目錄。
公司2014年實現收入16.75億元，中成藥、化學藥和生物製品收入佔比分別為49.66%、45.85%和4.43%，松齡血脈康、文拉法辛、阿立哌唑、疏肝解鬱膠囊、莫沙必利、康柏西普和一清膠囊佔比達到90%左右。
在研產品儲備豐富，包括治療老年痴呆症的新藥KH110、治療結直腸及其他器官腫瘤且擁有國際發明專利的1類生物新藥KH903、及眼科領域研發階段的KH902和KH906等。
隨著疾病譜變化、老齡化及生活壓力劇增，心腦血管用藥和神經系統用藥保持快速增長。我國腦血管疾病口服中成藥在醫院市場中的銷售規模保持快速增長，其市場銷售額由2006年的17.67億元上升至2014年的87.17億元，年複合增長率為22.08%。我國抗抑鬱藥市場規模呈現快速增長趨勢，市場規模由2006年的12.04億元上升至2014年的54.03億元，年複合增長率達到20.64%。
公司此次募集資金主要投資於康弘藥業固體口服製劑異地改擴建項目、康弘藥業研發中心異地改擴建項目、康弘藥業營銷服務網絡建設項目和濟生堂擴建中成藥生產線二期技術改造項目。募投項目建成後，有利於鞏固公司現有優勢，提升綜合競爭力和整體盈利水平。
合理價值區間為45-49.5元。假設公司此次發行4560萬股，總股本為44560萬股。預計公司2015年-2016年收入分別為19.75億元和23.31億元，淨利潤為3.37億元和4.02億元，EPS為0.76元和0.90元。參考可比公司及子行業平均估值，給予公司2016年50-55Xpe，合理價值區間為45-49.5元。
根據公司募集資金總額62107.2萬元，新股按照4560萬股計算，折合每股發行13.62元(以上價格按公司披露的足額募集資金計算).
風險提示。藥品價格下降風險；新藥研發和審批不及預期。
華海藥業：新激勵方案強度大、鎖三年，夯實中長線發展基礎
類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：羅佳榮 日期：2015-06-09
投資要點：
事件：公司公布新激勵方案：1。公司擬向362位員工授予不超過1012.628萬份限制性股票，授予價格為11.27元/股，約佔總股本1.29%；2。公司擬向上述362名員工實施員工持股計劃，設立份額不超過1518.942萬份，對應價格為20.27元/股，約佔總股本1.93%。
新激勵方案強度大、鎖三年，夯實中長線發展基礎。本次激勵對象合計362人，基本覆蓋公司高管和各業務線核心技術、市場人員，激勵範圍廣泛。按激勵上限測算，362名員工將合計出資4.2億用於認購公司股票，平均每人出資116.6萬元，激勵強度大。本次限制性股票和員工持股計劃所持股票均需分三年解鎖，非常利於公司核心人員穩定，夯實中長線發展基礎。
業績承諾門檻高，仍有可能超預期。公司在限制性股票激勵方案中給出業績承諾：以2014年扣非歸母淨利潤為基數，2015-2017年相對增速不低於40%、70%和130%。在行業整體增速放緩的大背景下，公司業績承諾門檻高。我們判斷，結合公司海外和國內製劑業務發展現狀，業績承諾完成概率高，仍有可能超預期。
左乙拉西坦與安非他酮緩釋劑型獲批，海外製劑仍將持續迎來新品種。公司美國業務近期收穫了左乙拉西坦和安非他酮緩釋劑型ANDA:左乙拉西坦為全球第二抗癲癇藥，其安全性、耐受性均優於同類藥品，IMS 數據顯示2014年左乙拉西坦緩釋劑型美國終端規模約1.1億美金；安非他酮主要用於治療抑鬱症，IMS 數據顯示2014年安非他酮緩釋片美國終端規模約1.8億美金。我們認為，左乙拉西坦緩釋片和安非他酮緩釋片雖面臨一定程度市場競爭，公司憑藉良好的供應鏈和更好的性價比，未來仍有可能比較可觀的市場份額。我們判斷，美國FDA 近期加快了對於ANDA 審評，公司海外製劑仍將持續迎來新品種。
製劑邁入高增長期，維持買入評級。拉莫三嗪的成功意味著華海規範市場製劑出口業務模式可行，2015、2016年海外業務有望再上臺階。國內製劑質量優勢逐步轉變為市場優勢，享受龐大進口替代市場空間。原料藥業務告別經營最低谷，2015年盈利能力將穩步恢復。我們維持15-17年每股收益預測0.51元、0.66元、0.84元，同比增長52%、28%、28%，對應預測市盈率分別為50倍、38倍、30倍，華海具備成長為大市值公司潛力，2015年是拐點年份，業績有望持續超預期。維持買入評級。
(責任編輯：DF064)