..............................
2015 年
公司債券 2017 年跟蹤
信用評級報告
有機矽單體 16 萬噸/年，公司是國內最大的精細磷酸鹽生產企業，精細磷酸產品門
類齊全、品種豐富，具有較強的規模優勢。
. 受益於環保優勢突出及產能釋放，公司草甘膦、有機矽盈利能力提升。環保趨嚴
下環保落後化工企業產能退出，2016 年下半年草甘膦、有機矽供需關係改善，價
格迅速攀升；公司環保投入充分，環保節能優勢顯著，受益於產品價格提升及產
能釋放，2016 年公司草甘膦、有機矽營業收入分別同比增長 40.95%、142.61%，
毛利率分別提升 5.43、11.20 個百分點。
. 宜昌興發的保證擔保為本期債券的安全性提供了一定保障。宜昌興發整體經營情
況較為穩定，由其提供的全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保為本期債券的
安全性提供了一定保障。
關注：
. 公司部分產品價格下滑，扣非後營業利潤有所下降。2016 年，肥料受困於產能過
剩，價格持續低迷，磷銨價格在歷史低位震蕩。受此影響，2016 年公司扣除非經
常性損益後營業利潤為 12,164.71 萬元，同比下降 9.05%。公司主營產品價格波動
較大，不利於公司維持盈利能力穩定性。
. 公司貿易業務規模大，盈利能力弱。2016 年貿易業務收入 62.05 億元，佔當期主
營業務收入的 43.39%，規模較大，而毛利率僅為 1.30%，對公司利潤貢獻有限。
. 公司在建工程規模較大，完工後能否實現預期收益尚待市場檢驗。截至 2016 年末，
公司主要在建項目計劃總投資 26.24 億元，累計已投入資金 10.50 億元，未來尚需
投資 15.74 億元。國內磷化工整體上處於產能過剩狀態，公司在建項目未來產能否
有效釋放並獲得預期盈利存在不確定性。
. 公司有息債務規模較大且以短期負債為主，面臨較大的償債壓力。截至 2017 年 3
月末，公司有息債務為 126.26 億元，其中短期有息債務 77.89 億元，資產負債率
為 69.33%，持續居於高位，流動比率、速動比率分別為 0.42 和 0.29。
. 公司對外擔保規模較大，存在一定或有負債風險。截至 2016 年 12 月 31 日，公司
對外擔保餘額（不包括對子公司的擔保）共計 76,918.55 萬元，佔當期公司所有者
權益的 11.57%，其中 33,918.55 萬元無反擔保措施，需關注其代償風險。
主要財務指標：
項目
2017 年 3月
2016 年
2015 年
2014 年
總資產（萬元）
2,197,374.30
2,138,083.78
2,137,331.02
1,966,181.96
歸屬於母公司所有者權益合計（萬元）
591,734.73
588,368.15
487,042.34
490,605.84
有息債務（萬元）
1,262,618.40
1,216,988.07
1,190,733.33
1,032,076.73
資產負債率
69.33%
68.90%
71.73%
69.07%
流動比率
0.42
0.39
0.45
0.44
速動比率
0.29
0.29
0.33
0.32
主營業務收入（萬元）
371,963.01
1,430,175.92
1,221,875.45
1,123,738.64
營業利潤（萬元）
11,593.76
22,901.77
15,282.73
56,638.09
利潤總額（萬元）
12,307.79
27,115.38
18,372.14
58,629.71
主營業務毛利率
13.63%
12.48%
14.55%
13.05%
總資產回報率
-
4.15%
3.96%
6.84%
EBITDA（萬元）
-
169,631.36
147,995.52
172,215.23
EBITDA 利息保障倍數
-
2.70
2.16
2.71
經營活動淨現金流（萬元）
16,901.19
114,593.29
73,898.67
66,496.49
資料來源：公司 2014、2016 年審計報告及未經審計 2017 年一季度報，鵬元整理
一、本期債券募集資金使用情況
公司於2015年8月19日發行6億元5年期固定利率
公司債券，票面利率為4.40%，附第2
年末、第4年末公司上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權。本期債券募集資金已全部
用於補充公司流動資金及償還銀行借款。
二、發行主體概況
2014年公司向浙江金帆達生化股份有限公司（以下簡稱「浙江金帆達」）發行股票購
買其持有的湖北泰盛化工有限公司（以下簡稱「泰盛化工」）51%股權，因泰盛化工未達
浙江金帆達承諾的2015年盈利預測數，2016年7月20日，公司以1元定向回購浙江金帆達持
有的1,774.47萬股公司股票並註銷，截至2016年末，公司股本為51,223.73萬元。
2016年公司控股股東、實際控制人均未發生變化，截至2016年12月31日，公司控股股
東為宜昌興發，持股比例為24.22%，較上年末增長0.81%，系公司股本總額減少所致。公
司實際控制人仍為湖北省興山縣政府國有資產管理局。
2016年1月，公司新設全資子公司興山興發礦產品銷售有限公司；2016年10月，公司
將持有的全資子公司興山縣峽口港有限責任公司100%股權轉讓給宜昌興發，交易金額為
17,801.13萬元，實現投資收益7,197.42萬元，交易完成後興山縣峽口港有限責任公司不再
納入合併報表範圍。
截至2016年12月31日，公司資產總額為213.81億元，歸屬於母公司的所有者權益為
58.84億元，資產負債率為68.90%；2016年度，公司實現營業收入145.41億元，利潤總額2.71
億元，經營活動現金流淨額11.46億元。
截至2017年3月31日，公司資產總額為219.74億元，歸屬於母公司的所有者權益為59.17
億元，資產負債率為69.33%；2017年1-3月，公司實現營業收入38.46億元，利潤總額1.23
億元，經營活動現金流淨額1.69億元。
三、運營環境
下遊磷肥需求走弱，2016年磷礦石價格持續疲軟；受動力成本推動及下遊產品價格支
撐，2016年下半年黃磷價格回升
磷礦石是磷化工產品最初原料之一，全球分布高度集中，我國磷礦石儲量約為230多
億噸，佔全球儲量三分之一以上。國內磷礦資源分布不均，雲南、貴州、四川、湖北四省
合計儲量約佔全國的77%，並且高品位磷礦幾乎全部集中於上述四省。除四川產磷大部分
自給外，全國大部分地區磷礦均依賴雲、貴、鄂三省滿足，給磷化工企業的原料供給和生
產成本帶來較大影響。因此，在湖北等磷礦資源富集地域擁有磷礦資源的磷化工企業具有
顯著的成本控制優勢。
近幾年磷礦石產量不斷增加，但由於主要下遊產品磷肥需求持續走弱，磷肥產能嚴重
過剩，磷礦石價格持續疲軟，其中國內30%磷礦石市場均價已從2016年初的476.00元/噸下
降至2017年2月的470.00元/噸，華中地區30%磷礦石（低端價）2016年維持在320元/噸。從
長期來看，磷礦資源相對稀缺，國土資源部已經將其列入2010年後不能滿足國民經濟發展
需求的20種重要礦種之一。隨著富礦供給的下降以及環保標準的提高，以及開採機械的能
源成本、勞動力成本、運輸成本、資源稅負的提高，未來磷礦石價格有望進入上升通道。
圖1 國內磷礦石（30%）市場價（月平均）（單位：元/噸）
資料來源：Wind資訊，鵬元整理
黃磷是磷酸鹽系列產品的基礎原料，80%左右的黃磷用來生產各種無機磷化工產品，
主要包括三聚磷酸鈉、六偏磷酸鈉、次磷酸鈉等；20%左右的黃磷用來生產有機磷化工產
品，主要包括草甘膦等。黃磷生產成本主要為磷礦石和電，因此電力和磷礦石自給能力對
於黃磷及以其下遊磷化工產品生產企業的成本控制具有重要的影響。黃磷下遊化工產品如
草甘膦、磷酸鹽等產品行情低迷，受此影響2014年開始黃磷價格持續下滑，2016年1-10月
始終維持在歷史低位。在環保政策趨嚴、環保督查力度強化的作用下，2016年下半年煤炭
漲價和供應緊張導致黃磷主要原料焦丁價格大漲，同時，10月南美等海外市場進入草甘膦
需求旺季，草甘膦、黃磷價格互為支撐，黃磷在第四季度迅速攀升至12月的14,700.00元/噸，
但整體來看，黃磷價格仍處於歷史低位。
圖 2 2012 年至今年我國黃磷價格變化情況
資料來源：Wind資訊，鵬元整理
國內外磷肥市場需求進一步放緩，疊加利好政策的陸續取消，磷肥盈利能力減弱
目前生產量最大的磷肥品種是磷酸銨類型肥料，磷銨肥又以磷酸一銨和磷酸二銨為
主。農作物化肥使用量零增長目標下，國內磷肥整體需求不振，磷肥產能過剩問題仍然嚴
重。出口方面，2016年12月30日，海關總署發布 《關於2017年關稅調整方案的公告》（總
署公告[2016]89號），自2017年1月1日起取消磷酸一銨、磷酸二銨出口關稅。出口關稅的
取消有利於帶動磷肥出口銷售，但從實際情況來看，出口政策的放寬對磷肥出口實際拉動
作用有限。磷銨主要出口國巴基斯坦、印度等國，當地磷銨產量增大，且2015年庫存規模
較大，不利於磷銨出口。加之中東如沙特、阿曼部分新增裝置工藝先進，成本低廉，中國
貨源量價受到壓制，導致2016年磷肥實際出口量縮減，2016年磷酸一銨、磷酸二銨分別出
口202.49萬噸、679.76萬噸，同比下降25.31%、11.60%。
國內外市場的低迷，導致磷銨價格不振。春耕用肥以高氮肥為主、磷酸二銨為輔，磷
酸二銨尚存些許利潤空間但行情仍然低迷，而複合肥企業對磷酸一銨需求並不旺盛，兼之
磷銨上遊硫磺、合成氨受去產能、環保因素影響價格漲幅較大，磷酸一銨已形成成本倒掛，
行業開工率將至近三年新低。
化肥優惠政策的陸續退出，對磷肥生產企業盈利能力也產生不利影響。2015年8月，
國家發改委取消了化肥、磷礦石鐵路優惠運價；2015年9月1日起，化肥原有的增值稅免稅
和先徵後返政策相應停止執行；2016年4月20日起全國不再保留化肥生產優惠電價；2016
年9月21日公安部聯合下發《車輛運輸車治理工作方案》，提出對超載貨車「一超四罰」，
對貨車司機除經濟處罰外還要罰分，受此影響化工等產品物流費用顯著上漲。
綜上所述，國內實施『化肥使用量零增長』策略，以及國際
資源優勢國家產能增加、
需求國家投資建廠，市場競爭日趨激烈，國內外磷肥需求增速進一步放緩。再加上利好政
策陸續取消，生產、運輸成本增加，磷肥等基礎肥料的盈利能力進一步下降。
圖3 2012年至今我國磷銨市場平均價走勢（單位：元/噸）
資料來源：Wind資訊，鵬元整理
供給側改革、環保趨嚴共同推高草甘膦、有機矽產品價格，未來若環保政策持續收緊，
草甘膦、有機矽供求關係有望改善，環保水平較高的大型廠商可能受益
草甘膦是全球第一大除草劑品種，目前草甘膦佔全球農藥總用量的15%，佔全球除草
劑總用量的30%。國內草甘膦主要有甘氨酸法和IDA法兩種工藝路線，其中甘氨酸法約佔
七成，甘氨酸技術路線下，甘氨酸、黃磷、甲醇等原材料在總成本中佔85%-90%。
近年草甘膦行業產能集中釋放，2016年全球草甘膦有效開工產能約112萬噸，需求量
約75萬噸，產能嚴重過剩。其中，我國草甘膦有效產能約65萬噸，全年行業開工率不足。
受激烈競爭影響，2016上半年，草甘膦延續上年低迷的價格走勢，全國平均市場價格在
17,000元/噸徘徊，落後小廠陸續停產退出，大型廠商庫存低位；三季度受環保整治和供給
側改革影響原材料價格大幅上漲，部分草甘膦企業因環保問題限產甚至停產，疊加海外傳
統採購旺季的到來，草甘膦市場供需格局得以改善，產品價格自8月末開始快速回升，年
末一度超過25,000元/噸。
圖4 2014年至今我國草甘膦（95%原藥）市場含稅價（單位：元/噸）
資料來源：Wind資訊，鵬元整理
有機矽單體大多指二甲基二氯矽烷，佔有機矽單體總量的90%，國內主流技術路徑為
通過矽粉、氯甲烷合成。單體狀態不穩定，一般企業生成DMC或D4等中間體進行出售。
2016年我國有機矽單體產能約在280萬噸，表觀消費量（折合矽氧烷計算）約100萬噸。與
草甘膦相似，2016年國內有機矽DMC市場整體呈現先下跌後強勢上漲局面。受制於產能
過剩，2016年上半年有機矽延續去年低迷價格走勢，下半年有機矽DMC市場走勢發生逆
轉，市場價格持續上漲。有機矽價格提振有兩方面因素，一方面原料甲醇、金屬矽價格持
續上漲，原料貨源緊張，另一方面環保趨嚴，環保工藝較低的企業開工率受大幅壓制甚至
被迫停產檢修，產品供求關係有所改善。2016年7月下旬至年底，有機矽DMC由14,000元/
噸上漲至18,000元/噸，漲幅約28%。
圖5 近年有機矽DMC市場價（元/噸）
資料來源：卓創資訊
未來如環保政策持續收緊，環保水平較低、環保投入能力有限的中小甘氨酸、草甘膦、
有機矽產能或將逐步退出市場，國內草甘膦、有機矽供應的減少將改善供求關係，環保水
平較高的大型企業有望受益。
磷化工企業面臨價格波動、安全事故、環保支出增加等一系列風險
磷化工屬周期性行業，主要產品以及原材料的價格受多種因素影響波動較大，對磷化
工企業的經營業績帶來波動或不利影響。同時，化工企業易燃易爆原材料較多，生產車間
裡高溫高壓反應較多，在生產或存儲過程中，需要嚴格按照操作規程進行，一旦有違反操
作規程的行為，就容易發生爆炸事故，因此磷化工企業面臨一定的安全生產風險。另外，
磷化工產品的生產過程存在一定的汙染，隨著國家對環境保護力度的加強，磷化工企業將
面臨一定的環保風險，環保和節能減排的壓力加大，從而加大生產經營成本。
四、經營與競爭1
1
因統計口徑有變更，經營數據以本年數為準。
公司主營磷酸鹽、磷肥、草甘膦等磷化工產品及其他化工產品的生產和銷售。公司是
國內最大的精細磷酸鹽生產企業，精細磷酸產品門類齊全、品種豐富，產品涉及12個系列
184個品種。2016年公司持續穩定發展，主營業務收入規模大幅增長17.05%至143.02億元，
主要系公司貿易收入較上年有大幅的增加，同時有機矽、草甘膦銷量增加帶動收入規模提
升。
毛利率方面，精細磷酸鹽及磷肥受困於產能過剩，價格持續低迷，公司精細磷酸鹽及
磷銨價格走低，2016年毛利率分別較上年下降1.22、10.19個百分點；草甘膦、有機矽產品
價格2016年均呈V字形走勢，受上半年行情低迷拖累，全年銷售均價也有不同幅度的下滑，
但產銷量提升有效攤薄了單位成本，2016年毛利率分別較上年提升5.43、11.20個百分點。
貿易業務仍為公司營業收入的重要來源，受外部環境影響2016年毛利率也下降至1.30%，
以上因素綜合影響下，公司主營業務綜合毛利率下降2.07個百分點至12.48%。
表1 近年公司主營業務收入構成及毛利率情況（單位：萬元）
項目
2017 年 1-3 月
2016 年
2015 年
金額
毛利率
金額
毛利率
金額
毛利率
精細磷酸鹽
75,485.58
15.43%
251,886.44
17.65%
244,160.79
18.87%
肥料
32,544.12
6.72%
135,710.76
3.25%
180,400.97
13.44%
草甘膦
36,102.55
23.66%
196,007.68
20.33%
139,063.91
14.90%
有機矽
34,368.96
27.93%
96,658.89
10.24%
39,841.42
-0.96%
磷礦石
18,259.65
57.28%
98,374.30
66.66%
95,345.37
66.33%
氯鹼
8,909.66
43.14%
27,156.27
11.81%
26,254.38
29.48%
貿易
165,744.88
2.60%
620,544.56
1.30%
491,387.78
2.79%
其他
547.61
22.33%
3,837.02
77.75%
5,420.83
44.20%
合計
371,963.01
13.63%
1,430,175.9
2
12.48%
1,221,875.4
5
14.55%
註：其他系公司甘氨酸及副產品甲縮醛、氯甲烷、亞磷酸等的銷售收入，2016 年起公司甘氨酸全部用於
草甘膦生產，不再對外銷售。
資料來源：公司提供，鵬元整理
從收入的區域分布來看，公司非貿易業務主營業務收入區域結構較為穩定，國內的主
營業務收入增長13.63%至654,707.47萬元，主要系有機矽、草甘膦等國內銷售收入增長所
致。
表2 公司非貿易業務主營業務收入分區域情況（單位：萬元）
區域
2016 年
2015 年
金額
佔比
金額
佔比
國內
654,707.47
80.86%
576,153.93
78.87%
國外
154,923.89
19.14%
154,333.74
21.13%
合計
809,631.36
100.00%
730,487.67
100.00%
資料來源：公司提供
近年來，公司沿產業鏈向上遊的磷礦石開採、水力發電以及下遊的化工生產發展，發
揮產業鏈不同環節業務的協同及互補效應，在開拓發展空間的同時，增強了自身的風險抵
御能力。公司現已形成「礦-電-磷」一體化產業鏈和「磷-矽-鹽」循環產業鏈，在增強產
品結構多元化的同時，形成了一定的成本優勢及環保優勢。
圖6 公司循環產業鏈示意圖
資料來源：公司提供
（一）磷礦石及電力
瓦屋IV礦段完工後大幅增加公司磷礦資源儲量及年產能，豐富的磷礦資源能夠幫助
公司平滑原材料價格波動，保持經營穩定性
湖北省是我國磷礦富集帶，資源儲量位居全國前列，公司地處宜昌市，磷礦資源豐富，
截至2016年末公司共擁有礦山13個，瓦屋IV 礦段工程完成並取得安全生產許可證後，公
司新增磷礦石基礎儲量4,417萬噸和產能120萬噸/年。2016年末，公司磷礦資源基礎儲量
26,725萬噸，較上年增長18.27%，磷礦石主要品位在22%-26%，另外還有探礦階段的儲量
約1.93億噸。公司磷礦石主要集中在宜昌、襄陽及神農架等地區，除滿足自身生產需要外，
富餘磷礦石對外銷售。公司是國內上市公司中磷礦資源最豐富的龍頭企業，豐富的磷礦資
源能夠幫助公司平滑原材料價格波動，保持經營穩定性，並為後續發展提供良好空間。
表3 截至 2016 年末公司磷礦資源情況（單位：萬噸）
序號
礦山所屬子公司
2016 年
2015 年
基礎儲量
年產能
基礎儲量
年產能
1
神農架武山礦業有限責任公司
1,931
50
1,994
50
2
本部
12,145
300
7,728
180
3
保康楚烽化工有限責任公司
6,757
100
6,849
100
4
宜昌楓葉化工有限公司
5,892
205
6,026
205
合計
26,725
655
22,597
535
資料來源：公司提供
表4 公司磷礦石產銷情況
項目
2016 年
2015 年
產能（萬噸/年）
655
535
產量（萬噸）
668.69
643.18
銷量（萬噸）
512.65
479.78
產能利用率
102%
120%
產銷率
76.66%
75.00%
銷售均價（元/噸）
191.89
198.73
銷售收入（萬元）
98,374.30
95,345.37
資料來源：公司提供
公司擬通過非公開發行股票的方式募集資金不超過14億元，其中10億元用於增資宜都
興發化工有限公司（以下簡稱「宜都興發」）並新建300萬噸/年低品位膠磷礦選礦及深加
工項目，該項目總投資12.4億元，主要建設內容包括100萬噸/年浮選裝置、120萬噸/年硫
磺制酸裝置、40萬噸/年溼法磷酸裝置、40萬噸/年磷酸二銨裝置、3.5萬噸/年磷酸二氫鉀裝
置和0.8萬噸/年高純度液體三氧化硫裝置，項目建成投產後有助於消化和利用公司中低品
位磷礦，釋放宜都園區綜合效能，提高公用設施及配套裝置的運行能力，降低整體能耗，
為拓展下遊精細化工產品提供較大空間。但公司本次非公開發行股票事項尚需中國證監會
進一步審核，存在一定的不確定性。
自有電站一定程度上為公司磷化工產品的生產經營提供了成本優勢，但公司未來仍面
臨電價成本提升風險
公司的黃磷及下遊產品、氯鹼兩類產品中，直接動力佔總成本的比重相對較大，2016
年精細磷酸鹽、氯鹼成本中直接動力分別佔20.53%、62.37%，因此電力成本對相關產品的
利潤水平有一定影響。
截至2016年末，公司擁有水電站25座，總裝機容量16.15萬千瓦。據公司測算，2016
年公司自產電力平均成本0.1800元/千瓦時，遠低於外購電力成本的0.4387元/千瓦時。2016
年公司自有電站發電量為5.43億千瓦時，公司用電自給率為50.28%。公司能夠利用興山、
神農架地區的豐富水電資源為自身的化工生產提供成本相對低廉、供應穩定的電力，成本
優勢明顯。另外，公司還可利用硫酸高壓蒸汽來發電，2016年通過餘熱發電4,600萬千瓦
時。但我們注意到，雖然公司可提供較大比例的低成本電力，但仍無法滿足公司生產需求。
2016年公司自有電站發電量同比增長13.82%，但用電自給率下降了9.52個百分點。考慮到
公司基本對興山縣內水電資源完成整合，自給電力增長空間不大。隨著未來業務規模的擴
大，預計公司會加大外購電力的比例，公司將面臨電力成本提升風險。
整體而言，通過整合磷礦石、水電等資源，公司已形成「礦-電-磷」一體化產業鏈，
資源優勢突出。
表5 2015-2016 年公司自有電站情況
項目
2016 年
2015 年
自有水電站數量（個）
25
25
總裝機容量（萬千瓦）
16.15
16.15
發電量（億千瓦時）
5.43
4.63
總用電量（億千瓦時）
7.17
7.75
用電自給率
50.28%
59.80%
公司發電成本（元/千瓦時）
0.1800
0.1900
外購電均價（元/千瓦時）
0.4387
0.5223
註：表中數據不包含餘熱發電，表中的總用電量僅為公司在興山縣範圍內的用電。
資料來源：公司提供
（二）黃磷及下遊產品
公司磷化工品種豐富，憑藉資源及技術優勢已形成較為完整的磷化工產業鏈，擁有一
定成本優勢；但磷化工行業整體仍處於產能過剩狀態，2016年公司精細磷酸鹽及磷肥銷售
均價均有不同程度下滑
憑藉
資源優勢及技術優勢，公司已形成較為完整的磷化工產業鏈，在發展高附加值產
品的同時實現了資源的循環利用。公司磷化工產品種類較多，用途廣泛，主要產品包括黃
磷、三聚磷酸鈉、六偏磷酸鈉、電子級磷酸等產品。公司是國內最大的三聚磷酸鈉生產企
業，全球最大的六偏磷酸鈉生產企業。公司擁有電子級磷酸產能3萬噸，是國內第一家量
產電子級磷酸的企業。目前公司主要產品的名稱及用途見表6所示。
表6 公司磷化工主要產品及用途情況
產品名稱
主要用途
黃磷
黃磷是一種極重要的基礎工業原料，主要用於生產洗滌、農藥等多種產品。
工業三聚磷酸鈉
廣泛地應用於合成洗滌劑的助劑、纖維工業上的精煉、漂白、染色的助劑、水質軟
化及鍋爐的除垢劑、鑽井的乳化劑、金屬選礦的浮選劑以及輻射汙染的清洗劑等。
食品三聚磷酸鈉
用作食品品質改良劑：PH 調節劑；金屬離子螯合劑；乳化分散劑。在肉類及水產
品加工中可提高持水性，保持肉質鮮嫩，穩定天然色素，防止脂肪腐敗。
工業六偏磷酸鈉
主要用作循環水處理,可作浮選劑、料漿降粘劑、分散劑等。
食品六偏磷酸鈉
主要用作食品保鮮劑，飲用水處理劑等。
次磷酸鈉
次磷酸鈉主要用於化學鍍層，利用本產品的強還原性使工件表面發生自然催化還原
反應，於工件表面鍍覆鎳一磷非晶態合金。還可以用於醫藥，用作一些有機物的穩
定劑，用作植物的全株或局部殺菌劑。
電子級磷酸
一是用於基片在塗膠前的溼法清洗，獲得高質量、高產率的集成電路晶片。二是用
於在光刻過程中的溼法蝕刻及最終的去膠，導致固體表面全部或局部的溶解。三是
用於矽片本身製作過程中的清洗。另外，用作超高純試劑和光纖玻璃的原料等。
磷酸一銨
主要用作肥料和木材、紙張、織物的防火劑，也用於製藥和反芻動物飼料添加劑。
磷酸二銨
適用於各種作物和土壤，特別適用於喜氮需磷的作物的基肥或追肥。
資料來源：公司提供
2016年公司黃磷年產能為15.25萬噸，產地主要分布在宜昌興山縣、保康、襄陽及貴
州黔南州，受黃磷下遊化工產品行情低迷影響，黃磷出貨壓力較大，2016年1-10月黃磷價
格低迷，導致2016年公司黃磷的銷售不含稅均價下降9.55%至11,297.25元/噸。2016年公司
黃磷產量9.23萬噸，較上年減少10.82%，黃磷因內部消耗較多，近年產銷率均不高。公司
電力成本中，低成本的自發電量受氣候因素制約，而高成本的外購電生產黃磷性價比不高，
因此受電力成本影響，黃磷產能沒有完全釋放，近年產能利用率均不足70%。
2016年公司三聚磷酸鈉年產能從20.00萬噸下降至16.00萬噸，主要系公司產品結構調
整，逐步退出工業級三聚磷酸鈉的產能所致。目前公司精細磷酸鹽以食品級為主，佔比約
80%-90%。公司三聚磷酸鈉、六偏磷酸鈉、次磷酸鈉的產銷情況相對穩定，近年產銷率均
處於較高水平。由於磷化工屬於基礎產業，其運行狀態受國家整體經濟影響較大。目前國
內經濟增速放緩，國內磷化工整體上處於產能過剩的狀態，導致公司三聚磷酸鈉、六偏磷
酸鈉的銷售均價有不同程度的下滑。2016年公司精細磷酸鹽毛利率下滑1.22個百分點至
17.65%，2017年一季度進一步下滑至15.43%，公司精細磷酸鹽業務盈利能力有所弱化。
表7 2015-2016 年公司黃磷及主要的下遊產品產銷情況
產品
項目
2016 年
2015 年
黃磷
產能（萬噸/年）
15.25
15.70
產量（萬噸）
9.23
10.35
銷量（萬噸）
4.02
3.48
產能利用率
60.52%
65.92%
產銷率
43.55%
33.62%
銷售均價（元/噸）
11,297.25
12,490.65
三聚磷酸鈉
產能（萬噸/年）
16.00
20.00
產量（萬噸）
10.22
10.47
銷量（萬噸）
10.91
9.88
產能利用率
63.88%
52.35%
產銷率
106.75%
94.36%
銷售均價（元/噸）
5,550.09
5,635.59
六偏磷酸鈉
產能（萬噸/年）
4.80
4.80
產量（萬噸）
4.79
5.06
銷量（萬噸）
4.51
4.47
產能利用率
99.79%
105.24%
產銷率
94.15%
88.34%
銷售均價（元/噸）
6,092.38
6,291.53
次磷酸鈉
產能（萬噸/年）
2.00
2.00
產量（萬噸）
2.03
1.88
銷量（萬噸）
2.29
1.86
產能利用率
101.50%
94.00%
產銷率
112.81%
98.94%
銷售均價（元/噸）
12,312.97
10,868.74
資料來源：公司提供
2016年，受磷肥行業優惠政策取消、產能過剩、磷肥出口量萎縮等因素影響，磷肥的
盈利能力大幅下降。公司肥料以磷銨為主，2016年磷肥年產能中60萬噸為磷銨產能，2016
年磷酸一銨和磷酸二銨的銷售價格分別降低了26.65%和28.73%，使得全年肥料業務共實現
銷售收入13.57億元，同比下降24.77%，毛利率從13.44%降至3.25%。公司磷肥業務加強了
對磷礦石的綜合利用，對產業鏈進行了延伸，但磷肥業務盈利能力不強，對公司利潤貢獻
有限。
表8 2015-2016 年公司肥料產品產銷情況
產品
項目
2016 年
2015 年
肥料
產能（萬噸/年）
70.00
70.00
產量（萬噸）
65.39
69.31
銷量（萬噸）
69.87
61.77
產能利用率
108.98%
99.01%
產銷率
106.85%
91.96%
磷酸一銨（元/噸）
1,660
2,263
磷酸二銨（元/噸）
1,932
2,711
資料來源：公司提供
（三）草甘膦及有機矽
公司草甘膦擴產後產能躍居國內第一，憑藉循環產業鏈優勢，公司草甘膦具備一定的
成本優勢和環保優勢，但草甘膦價格波動較大，該業務盈利能力穩定性不足
公司草甘膦業務由泰盛化工負責運營。公司持有泰盛化工75%股權，其中24%是通過
全資子公司宜昌楚磷化工有限公司間接持有。泰盛化工主要從事草甘膦及副產品甲縮醛、
氯甲烷、亞磷酸的生產和銷售，其中草甘膦的生產工藝是採用甘氨酸法，而公司的子公司
宜昌金信化工有限公司（以下簡稱「宜昌金信」）生產的產品甘氨酸主要就是供泰盛化工
草甘膦的生產。2016年，公司草甘膦產能為13.00萬噸，同比增加85.71%，主要系公司10
萬噸/年草甘膦原藥擴建項目一期（6萬噸/年）建成投產。為滿足草甘膦生產所需原材料，
2016年公司甘氨酸產能也擴張至8萬噸/年。泰盛化工憑藉
興發集團宜昌園區循環產業鏈優
勢，並通過工藝改造和控制能耗等措施，使其草甘膦生產技術和成本控制能力在行業內處
於前列。此外，公司在草甘膦母液處理上具有一定技術優勢，實現了副產品循環利用，環
保壓力小。
2016年草甘膦價格呈V字形走勢，上半年草甘膦延續上年低迷的價格走勢，全國平均
市場價格在17,000元/噸（含稅）徘徊，三季度受環保整治和供給側改革影響原材料價格大
幅上漲，部分草甘膦企業因環保問題限產甚至停產，疊加海外傳統採購旺季的到來，草甘
膦市場供需格局得以改善，產品價格自8月末開始快速回升，年末一度超過25,000元/噸（含
稅）。受益於下半年草甘膦價格的回調，2016年公司草甘膦銷售均價為16,350.07元/噸，
與去年基本持平。受益於產能的擴張，2016年公司草甘膦產量提升至11.77萬噸，實現草
甘膦銷售收入196,007.69萬元，同比增長40.95%。規模效應下固定資產折舊等固定成本得
以攤薄，當期草甘膦毛利率同比上升5.43個百分點至20.33%。但草甘膦價格波動較大，該
業務盈利能力穩定性不足。
表9 2015-2016 年公司草甘膦產銷情況
產品
項目
2016 年
2015 年
草甘膦
產能（萬噸/年）
13.00
7.00
產量（萬噸）
11.77
7.75
銷量（萬噸）
11.83
7.74
產能利用率
90.54%
110.71%
產銷率
100.51%
99.87%
銷售均價（元/噸）
16,350.07
16,283.83
資料來源：公司提供
根據《湖北興發化工集團股份有限公司向浙江金帆達生化股份有限公司發行股份購買
資產之盈利預測業績補償協議》，浙江金帆達承諾泰盛化工2014年度、2015年度、2016
年度實現淨利潤數額（以歸屬於母公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為計算依據）分
別為26,589.57萬元、27,608.25萬元、27,302.35萬元。若泰盛化工在利潤補償期間實現的扣
除非經常性損益後的淨利潤數未能達到浙江金帆達的上述承諾的盈利預測數，則浙江金帆
達應根據未能實現部分向上市公司進行補償，由公司以總價1元的價格回購浙江金帆達持
有的相應數量的股票，並予以註銷。
泰盛化工2015、2016年經審計實現的扣除非經常性損益後淨利潤分別為12,440.14萬
元、17,458.14萬元，實現率分別為45.06%、63.94%。2016年7月20日，公司以1元定向回購
浙江金帆達持有的1,774.47萬股公司股票並註銷，同時，浙江金帆達補償股份應派發的2015
年度177.45萬元現金紅利隨之無償贈與公司。2017年公司還將以1元定向回購浙江金帆達
持有的1,151.64萬股公司股票並註銷，浙江金帆達補償股份應派發的2016年度115.16萬元
現金紅利也將無償贈與公司。
氯鹼方面，液氯主要為園區內草甘膦和甘氨酸裝置提供穩定的氯氣，液鹼可用於公司
磷酸鹽的生產，因氯鹼以內耗為主，產銷率均不高。2016年，液氯的銷售均價同比下降
42.03%，主要系液氯市場整體表現不佳所致，基本處於虧損狀態。液鹼方面，受益於下遊
氧化鋁和化纖等需求好轉，液鹼價格上漲。2017年一季度液鹼價格持續居於高位，2017
年1-3月公司氯鹼外銷毛利率大幅提升至43.14%。公司氯鹼以自用為主，外銷收入可為公
司營業收入形成一定補充。
表10 2015-2016 年公司氯鹼產品產銷情況
產品
項目
2016 年
2015 年
液氯
產能（萬噸/年）
27.04
25.00
產量（萬噸）
23.70
19.33
銷量（萬噸）
0.31
1.88
產能利用率
87.65%
77.32%
產銷率
1.27%
9.73%
銷售均價（元/噸）
454.00
783.14
液鹼
產能（萬噸/年）
31.5
30.00
產量（萬噸）
28.05
21.69
銷量（萬噸）
10.4
11.47
產能利用率
89.05%
72.30%
產銷率
40.31%
52.88%
銷售均價（元/噸）
1,888.00
1,473.17
資料來源：公司提供
公司已形成「磷-矽-鹽」循環產業鏈，擁有一定成本優勢；2016年有機矽產能大幅擴
張，產銷量增長，有機矽銷售收入大幅增長，盈利扭虧，但有機矽價格波動較大，該業務
盈利能力穩定性不佳
公司有機矽業務的引進主要是為了形成磷、矽、鹽的循環產業鏈，有機矽DMC生產
的主要原材料氯甲烷是草甘膦生產過程的重要附加產品，而有機矽生產出來的附加產品鹽
酸又可循環用於生產草甘膦，擁有一定成本優勢。公司有機矽產品主要包括DMC、107膠
和110膠，應用於橡膠、紡織、汽車等各個領域，其中DMC部分用於內部生產。另外，公
司積極引進有機矽下遊企業進入興發精細化工園區，以完善園區矽化工產業鏈條、優化產
業布局，2016年公司約有60%的產能能夠在園區內部消化。
截至2016年末，公司有機矽產能16萬噸（2套8萬噸裝置），較上年增長4萬噸/年，系
「6改8」工程完工所致，平均開車周期在38至45天左右2。公司在2016年新增DMC產能2
萬噸，107膠產能2.00萬噸，並計劃2017年宜昌園區完成有機矽單體「8改12」、1萬噸/年
107膠、1萬噸/年110膠擴建，公司有機矽產能規模有望進一步擴張。
2有機矽裝臵需在每周期連續生產 35-45 天后，停車檢修 3 天左右，重新啟動反應，從而維持較高的生產
效率。
2016年有機矽價格同樣呈V字形走勢，上半年受產能過剩影響價格持續走弱，下半年
受原料價格上漲、環保核查等因素影響，有機矽市場產品供求關係有所改善，價格迅速攀
升。但受上半年低迷價格拖累，2016年公司有機矽主要產品銷售均價均較上年同期有所下
滑，其中DMC、107膠、110膠分別下降7.41%、7.59%、6.24%。受益於有機矽產能規模的
擴張及園區內有機矽下遊企業需求拉動，2016年公司DMC、107膠、110膠銷量增幅分別
為193.71%、50.68%和146.03%。有機矽各主要產品的產銷量大幅增長，降低了有機矽單
位生產成本，2016年公司有機矽業務銷售收入同比大幅增長142.61%至96,658.89，毛利率
也由虧損轉為盈利。但有機矽價格波動較大，該業務盈利能力穩定性較差。
表11 2015-2016 年公司有機矽主要產品產銷情況
產品
項目
2016 年
2015 年
DMC
（二甲基環矽氧烷
混合物）
產能（萬噸/年）
6.00
4.00
產量（萬噸）
6.12
2.3
銷量（萬噸）
4.67
1.59
產能利用率
102.00%
57.50%
產銷率
76.31%
69.13%
銷售均價（元/噸）
11,523
12,445
107 膠
產能（萬噸/年）
3.00
1.00
產量（萬噸）
1.09
0.74
銷量（萬噸）
1.1
0.73
產能利用率
36.33%
74.00%
產銷率
100.92%
98.65%
銷售均價（元/噸）
12,457
13,480
110 膠
產能（萬噸/年）
2.00
2.00
產量（萬噸）
1.49
0.61
銷量（萬噸）
1.55
0.63
產能利用率
74.50%
30.50%
產銷率
104.03%
103.28%
銷售均價（元/噸）
12,797
13,648
資料來源：公司提供
（四）貿易
公司貿易業務規模較大但盈利能力弱
公司貿易業務地域性較強，均為外購外銷貿易，貿易產品主要以公司、聯營單位的自
產同類產品及相關產業產品為主導方向，產品種類繁多，包括黃磷、三聚磷酸鈉、液鹼、
肥料等，主要貿易區域包括國內的華東、華中、東北、西南和國外的亞洲、歐洲、北美洲。
公司貿易業務供應商及客戶均較為分散。
表12 2015-2016 年公司貿易板塊前五大供應商採購金額及客戶銷售金額佔比情況
項目
2016 年
2015 年
貿易板塊公司向前五大客戶採購金額佔比
15.60%
12.68%
貿易板塊公司向前五大客戶銷售金額佔比
14.19%
11.95%
資料來源：公司提供
2016年公司戰略性做強貿易業務，提高肥料產品貿易規模，除公司本部外，現階段公
司有部分子公司均開展了貿易業務，2016年全年實現貿易業務收入62.05億元，同比增長
26.28%。從收入區域來看，國外實現貿易收入7.82億元，主要貿易區域為亞洲（中國除外）、
歐洲及北美洲；國內實現貿易收入54.24億元，主要貿易區域包括華東、華中、華北和西
南。從產品結構來看，2016年公司前三大貿易產品分別為磷酸二銨、乙二醇和磷酸一銨，
相對2015年有較大變化，具體銷售金額如表13所示。
表13 2015-2016 年公司貿易業務前三大產品銷售額（單位：萬元）
2016 年
2015 年
產品名稱
銷售金額
產品名稱
銷售金額
磷酸二銨
90,969.52
磷酸二銨
59,353.64
乙二醇
83,999.14
甲醇
38,824.41
磷酸一銨
61,448.65
黃磷
29,360.08
合計
236,417.31
合計
127,538.13
資料來源：公司提供
對於國內的貿易產品，根據不同的客戶、供應商或貨物情況，相應採取見貨付款、先
款後貨等不同政策，主要以電匯、銀行承兌匯票等方式結算；對於出口業務，則在收到外
商信用證後，從國內供貨商購貨集港，裝船發貨後，客戶見提單付款，主要以信用證、電
匯等方式結算。對於有帳期的客戶，發貨前在中國出口信用保險公司、中國人民財產保險
股份有限公司等機構投保，以確保貨款回收。
公司相關貿易產品的採購及銷售均採取隨行就市的策略，受市場環境下行影響，2016
年經營環境遜於以往年度，貿易業務各板塊均受到了不同程度的影響，2016年該業務毛利
率下降至1.30%，盈利能力弱，對公司利潤貢獻有限，但貿易業務的開展可對公司同類產
品的市場開拓起到促進作用，為公司部分新產品的銷售提前建立銷售網絡，有效促進公司
生產製造業務的發展。
（五）在建項目
公司在建項目有助於進一步完善配套上下遊一體化產業鏈，為可持續發展奠定基礎，
但投資規模較大，完工後能否實現預期收益尚需市場檢驗
為將採選礦、磷化工、磷復肥等上下遊一體化產業鏈進一步完善，公司近年來持續進
行固定資產投資，加大黃磷、甘氨酸、草甘膦、有機矽、碳酸鈣等產品的生產項目建設，
同時還進行十三五水電增效擴容改造項目。2016年白沙河3.5萬噸食品五鈉技改、10萬噸/
年草甘膦原藥擴建項目一期（6萬噸/年）等項目建成投產，宜昌園區2萬噸107矽橡膠等項
目進入試生產階段。截至2016年末，公司主要在建項目計劃總投資26.24億元，累計已投
入資金10.50億元，未來尚需投資15.74億元。另外，由於2010年後坪探礦的範圍由20.88平
方公裡增加至41.59平方公裡，預計後坪硐探工程投產期限需向後推遲，投資金額也將有
所追加。
公司項目建成投產後，未來有望形成採選礦、磷化工、磷復肥等配套完善的上下遊一
體化產業鏈，為公司的可持續發展奠定良好基礎。但值得注意的是，近年來，磷化工市場
持續低迷，國內磷化工整體上處於產能過剩狀態，市場競爭激烈。受多方面因素影響，公
司在建項目未來能否有效地實現產能消化，並獲得預期盈利，存在較大的不確定性。
表14 截至 2016 年末公司主要在建項目情況（單位：萬元）
項目名稱
所在地
所產產品
投資
總額
累計
已投資
預計
投產
後坪硐探工程
興山
磷礦
64,500.00
62,861.72
2018 年
瓦屋Ⅳ礦段 120 萬噸/年採礦工程項目
興山
磷礦
39,200.00
18,754.83
2017 年
2 萬噸/年 107 矽橡膠項目
猇亭
有機矽
9,769.00
7,888.96
2017 年
1 萬噸/年電子級硫酸項目
猇亭
硫酸
4,845.00
1,838.63
2017 年
草甘膦結晶液深度處理項目
猇亭
草甘膦
4,835.00
844.57
2017 年
200 萬噸/年選礦項目尾礦庫
宜都
磷肥
6,381.72
5,467.60
2017 年
十三五水電增效擴容改造項目
興山
電
4,061.30
422.68
2018 年
300 萬噸/年膠磷礦選礦及深加工項目
宜都
磷肥
124,188.00
3,938.37
2019 年
836 項目安全衛士防護距離
宜都
-
4,620.00
3,000.00
2017 年
合計
-
-
262,400.02
105,017.37
-
資料來源：公司提供
五、財務分析
財務分析基礎說明
以下分析基於公司提供的經中勤萬信會計師事務所（特殊普通合夥）審計並出具標準
無保留意見的2016年審計報告，報告均採用新會計準則編制。
2016年新增納入合併報表範圍子公司1家，即2016年1月新設的全資子公司興山興發礦
產品銷售有限公司。2016年11月，公司將持有的全資子公司興山縣峽口港有限責任公司
100%股權轉讓給公司控股股東宜昌興發，股權劃轉後不再納入公司合併範圍。因系同一
控制下企業合併，因此對2015年審計數據進行追溯調整，2015年數據均採用2016年審計報
告期初數（上年數）。
資產結構與質量
公司資產規模較為穩定，資產以經營性機器設備、廠房為主，應收帳款及票據佔比不
大，帳齡大部分在一年以內，回收風險相對可控，但公司受限資產佔比較高
截至2017年3月末，公司總資產為219.74億元，與上年末基本持平。作為重資產型生
產性企業，公司非流動資產佔總資產的比重較高，2017年3月末為80.13%。
公司流動資產主要為貨幣資金、應收票據、應收帳款、存貨和其他流動資產構成。截
至2016年末，公司貨幣資金為7.83億元，其中4.88%為保證金，流動性受限。貨幣資金較
上年末減少34.40%，主要系公司降低短期負債規模和減少保證金存款所致。公司應收票據
均為銀行承兌匯票，2017年公司加大了票據貼現規模，導致2017年3月末應收票據較上年
末大幅下降68.55%。公司應收帳款主要來源於草甘膦及貿易業務，2016年一至三季度草甘
膦行情不佳，公司適當延長了一定帳期，另外貿易業務規模的擴大，也推動應收帳款規模
增長。公司貿易業務一般在第四季度催收帳款，因此前三季度應收帳款規模較大，2017
年3月末，公司應收帳款為133,267.23萬元，較2016年3月末增長6.30%。從帳齡及收款對象
來看，截至2016年末，公司應收帳款帳面價值6.64億元，其中90%以上應收帳款帳齡在1
年以內，公司已對預計無法收回的應收帳款共計提了5,485.95萬元壞帳準備。截至2016年
末應收帳款欠款方前五名應收帳款佔比為19.95%，不存在客戶集中度過高風險。
公司存貨主要為庫存商品和原材料，2016年末二者帳面價值分別為5.83億元和3.92億
元，分別佔存貨的57.18%和39.67%。2016年公司產品產量、銷量均有所增加，導致年末存
貨規模同比縮減16.75%。近年公司存貨結構較為穩定，符合公司生產經營特徵，但存貨主
要為磷礦石和化工類產品，市場價格存在一定波動，存貨存在一定的跌價風險。其他流動
資產主要系公司待抵扣稅款，2016年末待抵扣稅款同比減少7,357.95萬元，主要原因系子
公司湖北興瑞化工有限公司購入固定資產增值稅待抵扣稅款已於2016年全部抵扣所致。
表15 近年公司主要資產構成情況（單位：萬元）
項目
2017 年 1-3 月
2016 年
2015 年
金額
佔比
金額
佔比
金額
佔比
貨幣資金
65,811.84
3.00%
78,346.90
3.66%
119,437.05
5.59%
應收票據
27,979.54
1.27%
88,975.01
4.16%
70,334.42
3.29%
應收帳款
133,267.23
6.06%
66,440.87
3.11%
55,100.83
2.58%
存貨
128,111.27
5.83%
98,446.60
4.60%
118,254.99
5.53%
其他流動資產
44,913.96
2.04%
44,494.79
2.08%
51,850.72
2.43%
流動資產合計
436,593.26
19.87%
386,603.95
18.08%
443,723.61
20.76%
長期股權投資
85,010.25
3.87%
83,578.57
3.91%
50,020.68
2.34%
固定資產
1,169,255.46
53.21%
1,191,332.58
55.72%
1,104,165.53
51.66%
在建工程
183,240.97
8.34%
153,704.53
7.19%
224,751.72
10.52%
無形資產
195,275.27
8.89%
197,503.10
9.24%
203,635.33
9.53%
商譽
74,842.46
3.41%
74,842.46
3.50%
78,991.69
3.70%
非流動資產合計
1,760,781.04
80.13%
1,751,479.84
81.92%
1,693,607.41
79.24%
資產總計
2,197,374.30
100.00%
2,138,083.78
100.00%
2,137,331.02
100.00%
資料來源：公司 2016 年審計報告及未經審計 2017 年一季報，鵬元整理
公司非流動資產主要由長期股權投資、固定資產、在建工程、無形資產和商譽構成。
長期股權投資系公司所持合營企業、聯營企業股權，2016年末增長主要系公司對保康縣堯
治河橋溝礦業有限公司和富彤化學有限公司追加投資所致。固定資產是公司資產主要構成
部分，2016年末公司固定資產同比增長7.89%，主要系10萬噸/年草甘膦原藥擴建項目一期
（6 萬噸/年）等在建工程轉固所致。固定資產以機器設備、房屋及建築物為主，2016年
末二者帳面價值佔比分別為44.63%和54.30%。固定資產成新率處一般水平，2016年為
75.95%。公司在建工程主要系後坪硐探工程、瓦屋Ⅳ礦段 120 萬噸/年採礦工程項目等。
無形資產主要為土地使用權及採礦權，2016年末二者帳面價值分別為無形資產的49.48%和
34.40%。由於泰盛化工草甘膦業務、宜昌金信經營未達預期，2016年已分別計提1,373.07
萬元和2,260.08萬元商譽減值準備。泰盛化工、宜昌金信股權評估價值與草甘膦市場價格
緊密關聯，如果草甘膦價格不及預期，則公司商譽有進一步減值的可能。
截至2016年末，公司受限資產合計437,989.35萬元，其中包含216,136.11萬元已質押股
權和183,402.88萬元已質押固定資產，受限資產佔總資產的20.49%。
整體而言，公司資產規模較為穩定，資產以經營性機器設備、廠房為主，應收帳款及
票據佔比不大，帳齡大部分在一年以內，回收風險相對可控，但受限資產佔比較高。
資產運營效率
2016年收入規模大幅增長，拉動公司總資產運營效率提升
2016年，應收帳款（含應收票據）周轉天數基本與上年持平，2016年公司產品銷量有
所增加，導致年末庫存規模下降，存貨周轉率提升，周轉天數縮短。隨著草甘膦原藥擴建
項目一期完工轉固，公司應付工程款規模下降，應付帳款周轉天數也相應減少，受以上因
素綜合影響，2016年公司淨營業周期由上年的3.77天提升至10.11天，但仍處於較快水平。
2016年公司貿易業務較上年有大幅增長，同時草甘膦、有機矽業務收入也有提升，當期營
業收入大幅增長17.34%，但資產規模與上年基本持平，資產結構較為穩定，導致總資產周
轉效率有所提升。
表16 2015-2016 年公司資產運營效率指標（單位：天）
項目
2016 年
2015 年
應收帳款（含應收票據）周轉天數
34.77
34.79
存貨周轉天數
30.84
38.80
應付帳款（含應付票據）周轉天數
55.49
69.82
淨營業周期
10.11
3.77
流動資產周轉天數
102.78
123.91
固定資產周轉天數
284.15
303.70
總資產周轉天數
529.24
596.04
資料來源：公司 2014、2016 年審計報告及未經審計 2017 年一季報，鵬元整理
盈利能力
2016年公司收入規模增長，但各主要產品價格下滑，扣非後營業利潤有所下滑
2016年公司持續穩定發展，貿易業務規模的擴大及草甘膦、有機矽收入的提升，使得
當期公司主營業務收入大幅增長17.05%至143.02億元。毛利率方面，精細磷化工及磷肥受
困於產能過剩，價格持續低迷，2016年公司精細磷酸鹽和肥料毛利率分別較上年下降1.22、
10.19個百分點；草甘膦、有機矽產品價格2016年均呈V字形走勢，受上半年行情低迷拖累，
全年銷售均價也有不同幅度的下滑，但產銷量提升有效攤薄了單位成本，2016年毛利率分
別較上年提升5.43、11.20個百分點。貿易業務仍為公司營業收入的重要來源，受外部環境
影響2016年毛利率也下降至1.30%，以上因素綜合影響下，公司主營業務綜合毛利率下降
2.07個百分點至12.48%。
2016年公司共計提9,702.64萬元資產減值損失，其中壞帳損失、存貨跌價損失、商譽
減值損失分別為3,418.12萬元、2,135.28萬元和4,149.24萬元。2016年公司實現營業利潤
22,901.77萬元，其中7,197.42萬元投資收益系轉讓全資子公司興山縣峽口港有限責任公司
的100%股權控股股東宜昌興發所致，當期公司扣除非經常性損益後營業利潤為12,164.71
萬元，同比下降9.05%。2016年公司實現營業外收入6,450.15萬元，其中5,141.80萬元為政
府補助，2016年公司營業外收入同比增長37.09%，主要系子
公司債務重組收益增加和政府
補助增加所致。
表17 近年公司主要盈利指標（單位：萬元）
項目
2017 年 1-3 月
2016 年
2015 年
主營業務收入
371,963.01
1,430,175.92
1,221,875.45
營業收入
384,561.70
1,454,119.40
1,239,234.15
資產減值損失
4,284.48
9,702.64
13,509.34
投資收益
1,460.32
10,737.06
1,907.34
營業利潤
11,593.76
22,901.77
15,282.74
扣除非經常性損益後營業利潤
10,133.44
12,164.71
13,375.40
營業外收入
797.97
6,450.15
4,705.00
利潤總額
12,307.79
27,115.38
18,372.14
淨利潤
8,790.99
17,104.50
10,236.17
主營業務毛利率
13.63%
12.48%
14.55%
期間費用率
9.10%
10.24%
11.63%
總資產回報率
-
4.15%
3.96%
資料來源：公司 2016 年審計報告及未經審計 2017 年一季報，鵬元整理
現金流
公司近年經營活動淨現金流入規模較大，公司通過加大籌資力度來滿足投資需求以及
支付到期債務，整體資金周轉較為順暢
2016年公司淨利潤規模有小幅上漲，在固定資產折舊等非付現費用和非經營性損益調
整之後，FFO指標變現與上年變化不大，公司經營活動現金生成能力較好。2016年公司產
品銷量有所增加，存貨佔用資金規模減少，導致營運資本佔用公司資金量有所減少，經營
活動淨現金流表現有所好轉。2016年，公司經營活動現金淨流入11.46億元，流入規模均
較大，公司具備較好的抗風險能力。
從投資活動現金流情況看，近年公司投資活動產生的現金流淨額均為淨流出。2016
年投資活動產生的現金流量淨流出11.73億元，其中3.6億元為宜昌楓葉化工有限公司（以
下簡稱「楓葉化工」）49%股權收購款，公司在建工程也投入了大量資金，其中瓦屋Ⅳ礦
段採礦工程新增投入1.88億元，10萬噸/年草甘膦原藥擴建項目一期新增投入1.29億元。截
至2016年末，公司主要在建項目仍需投資157,382.65萬元，公司仍面臨一定的資本支出資
金壓力。
為滿足逐年增長的投資需求以及支付到期的債務，公司加大了籌資力度。2016年公司
通過借款取得現金72.64億元，通過發行債券（含永續債券）募集資金24.95億元。截至2016
年末，公司短期有息債務合計71.86億元，可以預見未來一年公司仍會加大籌資力度以償
還到期債務。
總體而言，公司近年經營活動淨現金流入規模較大，公司通過加大籌資力度來滿足投
資需求以及支付到期債務，整體資金周轉較為順暢。
表18 2015-2016 年公司現金流情況（單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
淨利潤
17,104.50
10,236.17
非付現費用
90,603.71
80,190.83
非經營損益
50,036.40
61,526.15
FFO
157,744.61
151,953.15
營運資本變化
-40,928.51
-75,915.56
其中：存貨減少（減：增加）
19,543.59
-10,794.74
經營性應收項目的減少（減：增加）
-39,219.70
-42,122.96
經營性應付項目的增加（減：減少）
-21,252.40
-22,997.87
經營活動產生的現金流量淨額
114,593.29
73,898.67
投資活動產生的現金流量淨額
-117,277.79
-136,839.17
籌資活動產生的現金流量淨額
3,491.16
54,691.81
現金及現金等價物淨增加額
750.81
-8,203.34
資料來源：公司 2016 年審計報告，鵬元整理
資本結構與財務安全性
公司有息債務規模較大，資產負債率持續居於高位，面臨較大的償債壓力，但公司融
資彈性較好，財務安全性尚可
2016年9月26日、11月23日，公司分別發行5億元永續債券（期限3+N，票面利率分別
為5.5%和5.45%），導致其他權益工具增加99,750.00萬元。2016年8月公司收購楓葉化工49%
股權，使得2016年末少數股東權益大幅下降34.76%至76,500.31萬元。受上述事項共同影響，
2016年末公司所有者權益規模同比增長10.02%。近年公司負債規模較為穩定，2017年3月
末公司總負債為152.35億元，所有者權益規模的提升使得公司負債與所有者權益比率呈下
降態勢，但仍處於較高水平。
表19 近年公司資本結構情況（單位：萬元）
指標名稱
2017 年 3 月
2016 年
2015 年
負債總額
1,523,540.04
1,473,215.33
1,533,033.73
所有者權益
673,834.26
664,868.46
604,297.29
負債與所有者權益比率
226.10%
221.58%
253.69%
資料來源：公司 2016 年審計報告及未經審計 2017 年一季報，鵬元整理
近年公司負債結構較為穩定，仍以短期借款、長期借款、應付債券、其他流動負債及
一年內到期的非流動負債等有息剛性負債為主。公司短期借款主要是保證借款和抵押借
款，2016年末二者佔比分別為58.58%和20.06%。長期借款主要為保證借款和抵押借款，一
年內到期的非流動負債為一年內到期的長期借款、應付債券，其他流動負債系短期融資券
和超短期融資券，應付債券同比大幅減少主要系重分類至一年內到期的應付債券所致。公
司債務融資工具種類較多，包括銀行借款、超短融、短融、中票、企業債、永續債等，各
債務工具滾動到期致使公司負債科目餘額各有增減，截至2017年3月末，公司有息負債合
計126.26億元（含永續債），較2015年末增長6.04%，公司有息負債佔比較高，2017年3月
末佔總負債的比重達82.87%。
公司應付帳款主要為應付材料款、應付工程款等，2016年末應付帳款同比減少1.44億
元，其中應付工程款同比減少1.66億元。2016年末長期應付款同比增幅較大，主要系收到
2.11億元農發行重點項目基金投資款（年利率1.2%，還款期限12年，第3年開始等額償付）。
遞延收益均為政府補助，2016年遞延收益增長2.23億元，主要是礦產資源綜合利用示範基
地建設資金經湖北省財政廳和湖北省國土資源廳驗收合格轉入遞延收益增加所致。
表20 近年公司主要負債構成情況（單位：萬元）
項目
2017 年 3 月
2016 年
2015 年
金額
佔比
金額
佔比
金額
佔比
短期借款
420,762.10
27.62%
328,938.53
22.33%
428,579.60
27.96%
應付帳款
187,851.80
12.33%
166,632.54
11.31%
181,054.97
11.81%
一年內到期的非流動
負債
236,901.89
15.55%
285,364.87
19.37%
126,947.43
8.28%
其他流動負債
99,936.59
6.56%
99,863.41
6.78%
149,765.09
9.77%
流動負債合計
1,047,195.24
68.73%
986,273.66
66.95%
991,524.08
64.68%
長期借款
243,644.91
15.99%
258,308.34
17.53%
228,960.52
14.94%
應付債券
119,302.91
7.83%
119,242.91
8.09%
218,697.69
14.27%
長期應付款
24,573.23
1.61%
24,573.23
1.67%
4,203.09
0.27%
遞延收益-非流動負債
78,476.24
5.15%
75,570.07
5.13%
53,281.73
3.48%
非流動負債合計
476,344.80
31.27%
486,941.67
33.05%
541,509.65
35.32%
負債合計
1,523,540.04
100.00%
1,473,215.33
100.00%
1,533,033.73
100.00%
其中：有息債務
1,262,618.40
82.87%
1,216,988.07
82.61%
1,190,733.33
77.67%
資料來源：公司 2016 年審計報告及未經審計 2017 年一季報，鵬元整理
表21 截至 2016 年 12 月 31 日公司有息債務償還期限分布表（單位：萬元）
項目
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年
2021 年
銀行借款
514,376.12
140,921.36
76,422.79
24,500.00
15,500.00
債券
200,000.00
29,997.80
30,000.00
60,000.00
-
合計
714,376.12
170,919.16
106,422.79
84,500.00
15,500.00
資料來源：公司提供
公司負債以短期債務為主，近兩年流動負債佔比均維持在60%以上，2017年3月末短
期有息債務佔總負債的51.12%，同時公司資產以固定資產等非流動資產為主，以短期負債
為主的債務結構增加了公司流動性壓力。2016年公司流動比例、速動比率進一步下降至
0.39及0.29，公司短期債務壓力較大，需持續關注公司短期資金平衡情況。長期償債能力
指標方面來看，受益於永續債的發行，公司所有者權益規模有所提升，同時疊加總負債規
模微幅下降因素影響，公司資產負債率小幅下降至68.90%，但仍處於較高水平。2016年末
公司EBITDA及利息保障倍數表現較上年有所增強，息稅前利潤對利息費用覆蓋程度較好。
另一方面，公司作為上市公司，具有較為暢通的融資渠道，公司銀企關係良好，具備一定
的融資彈性。截至2016年末，公司已取得銀行授信額度148.78億元，使用77.75億元，未使
用額度71.03億元。
表22 近年公司償債能力指標
指標名稱
2017 年 3 月
2016 年
2015 年
資產負債率
69.33%
68.90%
71.73%
流動比率
0.42
0.39
0.45
速動比率
0.29
0.29
0.33
EBITDA（萬元）
-
169,631.36
147,995.52
EBITDA 利息保障倍數
-
2.70
2.16
資料來源：公司 2016 年審計報告及未經審計 2017 年一季報，鵬元整理
整體而言，公司負債規模與上年變化不大，有息債務佔比較高，公司面臨較大的償債
壓力，但考慮到公司融資渠道暢通，財務安全性尚可。
六、債券償還保障分析
宜昌興發經營情況正常，其提供的全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保仍可為本期
債券的償還提供一定保障
本期債券由宜昌興發提供全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保。
宜昌興發是公司第一大股東。2016年宜昌興發的註冊資本、控股股東均無變化，主營
業務未發生重大變更。
宜昌興發納入合併範圍的業務中，除
興發集團業務外，其餘主要為貿易業務（主要為
銅絲、銅杆、金屬矽等），就收入比重而言，2016年
興發集團業務與非上市公司業務的營
業收入分別佔宜昌興發總收入的45.76%和54.24%，但毛利主要來自
興發集團，其毛利潤佔
宜昌興發當期毛利潤的81.50%。宜昌興發近年主要收入構成如表23所示。
表23 2015-2016 年宜昌興發營業收入構成及毛利率情況（單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
金額
毛利率
金額
毛利率
興發集團1,383,461.73
13.68%
1,239,234.15
15.26%
貿易
1,609,252.60
1.53%
1,572,518.38
1.30%
金融
2,554.13
55.06%
4,513.72
6.07%
旅遊
22,413.77
7.13%
27,451.56
11.50%
租賃
2,648.22
73.28%
2,755.41
45.56%
自來水
1,140.08
15.96%
1,291.29
6.79%
其他
2,063.05
96.87%
2,436.95
94.20%
合計
3,023,533.58
7.68%
2,850,201.46
8.19%
資料來源：宜昌興發提供，鵬元整理
2016年，宜昌興發貿易業務產品結構發生較大的變化。2015年前五大貿易產品分別是
金屬矽、電解銅、甲醇、陰極銅和螺紋鋼，銷售額佔貿易收入的41.14%；2015年前五大貿
易產品分別是金屬矽、電解銅、甲醇、陰極銅和螺紋鋼，合計銷售額佔貿易收入的41.14%；
2016年公司前五大貿易產品分別是金屬矽、電解銅、銅絲、銅杆和甲醇，合計銷售額佔貿
易收入的62.98%。
表24 2015-2016 年宜昌興發貿易業務（
興發集團以外的業務）前五大產品情況
年份
產品
採購量
（噸）
平均單價
（元/噸）
採購金額
（萬元）
銷售額
（萬元）
銷售額佔
貿易收入
比重
2016 年
金屬矽
328,594.36
9,957.28
331,142.78
327,226.61
20.33%
電解銅
87,119.00
32,045.96
279,181.17
277,713.26
17.26%
銅絲
70,053.02
32,630.70
228,587.90
228,566.99
14.20%
銅杆
44,052.38
32,421.47
142,824.29
142,820.21
8.87%
甲醇
241,904.56
1,566.27
37,888.97
37,233.21
2.31%
合計
-
-
1,019,625.11
1,013,560.28
62.98%
2015年
金屬矽
146,068.00
11,523.80
168,325.81
168,543.61
10.53%
電解銅
48,810.45
31,190.59
152,242.68
152,218.10
9.51%
甲醇
681,949.34
1,880.45
128,237.55
128,701.46
8.04%
陰極銅
32,122.68
33,700.66
108,292.62
108,306.35
6.77%
螺紋鋼
527,639.82
1,892.30
99,845.06
100,775.05
6.30%
合計
-
-
656,943.72
658,544.57
41.14%
資料來源：宜昌興發提供
截至2016年12月31日，宜昌興發資產總額為294.82億元，歸屬於母公司的所有者權益
為35.14億元，資產負債率為69.03%；2016年度，宜昌興發實現營業收入302.35億元，利潤
總額2.89億元，經營活動現金流淨額11.72億元。
表25 宜昌興發主要財務指標
項目
2016 年
2015 年
2014 年
總資產（萬元）
2,948,195.20
2,769,315.97
2,479,954.68
歸屬於母公司所有者權益（萬元）
351,432.22
299,299.64
282,874.69
有息債務（萬元）
1,632,608.36
1,512,327.20
1,366,805.50
資產負債率
69.03%
70.81%
68.75%
流動比率
0.49
0.48
0.55
速動比率
0.40
0.38
0.45
營業收入（萬元）
3,023,533.58
2,850,201.46
2,370,822.16
營業利潤（萬元）
22,292.18
20,112.71
55,691.34
利潤總額（萬元）
28,931.41
25,309.69
59,042.99
綜合毛利率
7.68%
8.19%
7.57%
總資產回報率
3.80%
3.91%
6.69%
EBITDA（萬元）
195,291.62
174,016.43
196,966.69
EBITDA 利息保障倍數
2.41
2.10
-
經營活動現金流淨額（萬元）
117,153.35
53,553.80
32,120.21
資料來源：宜昌興發 2014-2016 審計報告，鵬元整理
綜合而言，宜昌興發資產規模較大，營業收入和利潤來源較有保障，經鵬元評定，其
主體長期信用等級為AA，為本期債券的安全性提供了一定保障。
七、或有事項分析
截至2016年12月31日，公司對外擔保餘額（不包括對子公司的擔保）共計76,918.55
萬元，佔當期公司所有者權益的11.57%，其中33,918.55萬元無反擔保措施，需關注其代償
風險。
表26 截至 2016 年 12 月 31 日公司對外擔保情況（單位：萬元）
被擔保方
擔保金額
擔保到期日
是否有反擔保
雲陽鹽化有限公司
4,690.00
2020.05.22
無
雲陽鹽化有限公司
2,171.03
2018.08.17
無
湖北甕福藍天化工有限公司
2,179.52
2018.06.30
無
湖北甕福藍天化工有限公司
1,078.00
2018.12.31
無
湖北吉星化工集團有限責任公司
3,800.00
2018.12.29
無
湖北吉星化工集團有限責任公司
2,000.00
2017.01.20
無
富彤化學有限公司
15,000.00
2019.07.19
有
富彤化學有限公司
5,500.00
2018.12.23
有
富彤化學有限公司
5,000.00
2017.07.31
有
富彤化學有限公司
2,500.00
2017.09.26
有
興山縣人民政府國有資產監督管理局
15,000.00
2028.08.17
無
保康縣堯治河橋溝礦業有限公司
15,000.00
2021.08.16
有
河南興發昊利達肥業有限公司
3,000.00
2017.03.17
無
合計
76,918.55
-
-
資料來源：公司提供
2016年12月5日，公司子公司保康楚烽化工有限責任公司（以下簡稱「保康楚峰」）
由於食品五鈉裝置尾氣處理環保設施發生故障，配件在採購運輸途中，未及時檢修，導致
環保設施不能正常運行，食品五鈉車間二氧化硫排放濃度超過國家規定的排放標準。保康
縣環保局決定責令保康楚烽食品五鈉車間停產整治，並處以20萬元人民幣罰款。保康楚峰
已按要求對食品五鈉車間停產整治，並立即開展全面排查和整改，2017年1月上旬整改完
成復產。2016年公司不存在重大因環保違規事項停產整治事項。
八、評級結論
公司是國內最大的精細磷酸鹽生產企業，磷化工產品線豐富，公司擁有豐富的磷礦資
源和水電資源，並已形成「礦-電-磷」一體化產業鏈和「磷-矽-鹽」循環產業鏈，資源優
勢顯著，市場競爭力較強，受益於環保優勢突出及產能釋放，草甘膦、有機矽產品盈利能
力提升，且宜昌興發提供的全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保為本期債券的安全性提
供了一定保障。
同時我們注意到，國內磷化工整體上處於產能過剩狀態，公司大部分主營產品價格均
有不同幅度下滑，受此影響2016年公司扣非後營業利潤有所下滑，公司在建工程投資規模
較大，投產後能否有效地實現產能消化並獲得預期收益存在不確定性。公司貿易業務盈利
能力弱，負債以短期有息債務為主，面臨較大的償債壓力，對外擔保規模較大且大量不存
在反擔保措施，存在一定或有負債風險。
基於以上情況，鵬元維持本期債券信用等級和公司主體長期信用等級為AA，維持評
級展望為穩定。
附錄一 合併資產負債表 （單位：萬元）
項目
2017 年 3 月
2016 年
2015 年
2014 年
貨幣資金
65,811.84
78,346.90
119,437.05
128,897.86
應收票據
27,979.54
88,975.01
70,334.42
60,757.22
應收帳款
133,267.23
66,440.87
55,100.83
53,357.01
預付款項
33,934.03
7,574.30
10,625.30
16,237.34
應收利息
0.00
0.00
25.87
0.00
其他應收款
2,575.38
2,325.46
18,094.44
5,088.85
存貨
128,111.27
98,446.60
118,254.99
108,109.65
其他流動資產
44,913.96
44,494.79
51,850.72
36,901.86
流動資產合計
436,593.26
386,603.95
443,723.61
409,349.78
可供出售金融資產
3,208.56
3,208.56
3,208.56
4,008.56
長期應收款
700.00
700.00
1,000.00
0.00
長期股權投資
85,010.25
83,578.57
50,020.68
26,479.50
投資性
房地產1,045.65
1,053.33
0.00
0.00
固定資產
1,169,255.46
1,191,332.58
1,104,165.53
986,703.98
在建工程
183,240.97
153,704.53
224,751.72
205,010.07
工程物資
1,951.64
1,402.10
1,602.39
1,859.18
無形資產
195,275.27
197,503.10
203,635.33
202,857.11
商譽
74,842.46
74,842.46
78,991.69
87,892.52
長期待攤費用
12,799.24
13,065.53
6,888.72
1,774.79
遞延所得稅資產
3,596.63
2,988.16
2,694.46
3,736.21
其他非流動資產
29,854.93
28,100.93
16,648.33
36,510.27
非流動資產合計
1,760,781.04
1,751,479.84
1,693,607.41
1,556,832.18
資產總計
2,197,374.30
2,138,083.78
2,137,331.02
1,966,181.96
短期借款
420,762.10
328,938.53
428,579.60
497,318.24
應付票據
21,250.00
4,450.00
37,783.00
30,359.00
應付帳款
187,851.80
166,632.54
181,054.97
158,164.81
預收款項
41,268.09
41,935.58
16,173.94
42,700.20
應付職工薪酬
7,496.47
9,352.90
8,074.89
6,762.13
應交稅費
7,411.18
5,669.58
6,555.31
6,629.98
應付利息
6,873.10
12,063.04
12,465.75
9,321.56
其他應付款
17,275.42
31,834.60
23,955.51
17,267.81
一年內到期的非流動負債
236,901.89
285,364.87
126,947.43
163,462.13
應付股利
168.60
168.60
168.60
168.60
其他流動負債
99,936.59
99,863.41
149,765.09
0.00
流動負債合計
1,047,195.24
986,273.66
991,524.08
932,154.47
長期借款
243,644.91
258,308.34
228,960.52
181,710.91
應付債券
119,302.91
119,242.91
218,697.69
159,226.45
長期應付款
24,573.23
24,573.23
4,203.09
4,830.31
專項應付款
5,596.18
4,303.18
30,712.18
33,223.40
遞延所得稅負債
4,751.33
4,943.94
5,654.44
6,426.14
遞延收益-非流動負債
78,476.24
75,570.07
53,281.73
40,523.11
非流動負債合計
476,344.80
486,941.67
541,509.65
425,940.32
負債合計
1,523,540.04
1,473,215.33
1,533,033.73
1,358,094.79
實收資本（或股本）
51,223.73
51,223.73
52,998.19
53,073.43
其他權益工具
99,750.00
99,750.00
0.00
0.00
資本公積金
285,648.55
285,648.55
286,517.98
286,240.86
其他綜合收益
691.20
534.85
171.87
-51.84
專項儲備
110.89
57.24
1,102.46
2,204.22
盈餘公積金
25,666.40
25,666.40
23,256.61
21,281.38
未分配利潤
128,643.97
125,487.37
122,995.23
127,857.77
少數股東權益
82,099.53
76,500.31
117,254.94
117,481.34
歸屬於母公司所有者權益合計
591,734.73
588,368.15
487,042.34
490,605.84
所有者權益合計
673,834.26
664,868.46
604,297.29
608,087.18
負債和所有者權益總計
2,197,374.30
2,138,083.78
2,137,331.02
1,966,181.96
資料來源：公司 2014、2016 年審計報告及未經審計 2017 年一季報，鵬元整理
附錄二 合併利潤表 （單位：萬元）
項目
2017 年 1-3 月
2016 年
2015 年
2014 年
一、營業總收入
384,561.70
1,454,119.40
1,239,234.15
1,139,197.65
營業收入
384,561.70
1,454,119.40
1,239,234.15
1,139,197.65
二、營業總成本
374,428.26
1,441,954.69
1,225,858.75
1,134,600.19
營業成本
332,130.72
1,264,824.05
1,050,170.96
983,367.68
營業稅金及附加
3,028.52
18,543.79
18,043.89
13,890.10
銷售費用
11,756.54
47,168.90
40,364.46
40,977.04
管理費用
9,653.29
37,832.28
38,360.93
31,179.69
財務費用
13,574.71
63,883.03
65,409.18
62,725.11
資產減值損失
4,284.48
9,702.64
13,509.34
2,460.57
投資收益
1,460.32
10,737.06
1,907.34
52,040.63
其中：對聯營企業和合營企業的投資
收益
0.00
3,339.25
957.87
7,317.60
三、營業利潤
11,593.76
22,901.77
15,282.74
56,638.09
加：營業外收入
797.97
6,450.15
4,705.00
4,373.00
減：營業外支出
83.93
2,236.54
1,615.61
2,381.39
其中：非流動資產處置淨損失
0.00
1,477.05
974.06
1,639.19
四、利潤總額
12,307.79
27,115.38
18,372.14
58,629.71
減：所得稅
3,516.80
10,010.88
8,135.96
4,697.49
五、淨利潤
8,790.99
17,104.50
10,236.17
53,932.22
減：少數股東損益
5,634.40
6,902.74
2,508.81
4,501.12
歸屬於母公司所有者的淨利潤
3,156.60
10,201.76
7,727.37
49,431.10
資料來源：公司 2014、2016 年審計報告及未經審計 2017 年一季報，鵬元整理
附錄三-1 合併現金流量表 （單位：萬元）
項目
2017 年 1-3 月
2016 年
2015 年
2014 年
銷售商品、提供勞務收到的現金
287,822.88
1,045,641.41
934,356.96
928,399.79
收到的稅費返還
206.67
674.61
-
1,714.50
收到其他與經營活動有關的現金
437.37
5,786.99
7,724.32
7,457.43
經營活動現金流入小計
288,466.91
1,052,103.01
942,081.28
937,571.73
購買商品、接受勞務支付的現金
222,064.15
791,831.54
677,461.32
715,809.83
支付給職工以及為職工支付的現金
17,981.64
58,037.52
63,156.98
50,545.07
支付的各項稅費
15,645.82
49,823.23
83,633.58
64,630.74
支付其他與經營活動有關的現金
15,874.12
37,817.44
43,930.73
40,089.59
經營活動現金流出小計
271,565.73
937,509.73
868,182.61
871,075.24
經營活動產生的現金流量淨額
16,901.19
114,593.29
73,898.67
66,496.49
收回投資收到的現金
0.00
1,319.34
100.00
-
取得投資收益收到的現金
0.00
200.40
326.18
358.99
處置固定資產、無形資產和其他長期資產收
回的現金淨額
0.00
137.62
-
1,807.45
處置子公司及其他營業單位收到的現金淨額
0.00
17,630.68
收到其他與投資活動有關的現金
5,614.41
6,963.17
12,244.78
37,684.06
投資活動現金流入小計
5,614.41
26,251.20
12,670.96
39,850.51
購建固定資產、無形資產和其他長期資產支
付的現金
39,111.27
95,626.65
127,039.97
108,668.68
投資支付的現金
0.00
11,902.34
22,235.16
2,477.00
取得子公司及其他營業單位支付的現金淨額
0.00
0.00
-
5,739.24
支付其他與投資活動有關的現金
12,935.00
36,000.00
235.00
5,360.00
投資活動現金流出小計
52,046.27
143,528.99
149,510.13
122,244.92
投資活動產生的現金流量淨額
-46,431.86
-117,277.79
-136,839.17
-82,394.41
吸收投資收到的現金
0.00
0.00
149.83
800.00
其中：子公司吸收少數股東投資收到的現金
0.00
0.00
149.83
800.00
取得借款收到的現金
238,242.81
726,396.27
809,184.18
865,528.72
收到其他與籌資活動有關的現金
0.00
129,628.29
4,714.05
2,282.00
發行債券收到的現金
0.00
149,711.25
59,100.00
79,400.00
籌資活動現金流入小計
238,242.81
1,005,735.81
873,148.06
948,010.72
償還債務支付的現金
211,389.89
930,279.40
715,255.19
823,010.59
分配股利、利潤或償付利息支付的現金
15,757.29
69,590.25
78,845.69
64,534.97
其中：子公司支付給少數股東的股利、利潤
0.00
2,500.00
2,500.00
280.08
支付其他與籌資活動有關的現金
0.00
2,375.00
24,355.36
25,595.74
籌資活動現金流出小計
227,147.19
1,002,244.65
818,456.24
913,141.30
籌資活動產生的現金流量淨額
11,095.62
3,491.16
54,691.81
34,869.42
匯率變動對現金的影響
0.00
-55.84
45.35
-26.75
現金及現金等價物淨增加額
-18,435.06
750.81
-8,203.34
18,944.75
期初現金及現金等價物餘額
74,521.90
73,771.09
81,974.43
63,029.68
期末現金及現金等價物餘額
56,086.84
74,521.90
73,771.09
81,974.43
資料來源：公司 2014、2016 年審計報告及未經審計 2017 年一季報，鵬元整理
附錄三-2 合併現金流量表補充資料 （單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
2014 年
淨利潤
17,104.50
10,236.17
53,932.22
加：資產減值準備
9,702.64
13,509.34
2,460.57
固定資產折舊、油氣資產折耗、生產性生物資產折舊
70,246.13
56,128.91
45,936.41
無形資產攤銷
9,813.47
10,233.82
7,229.97
長期待攤費用攤銷
841.47
318.75
248.48
處置固定資產、無形資產和其他長期資產的損失
1,381.78
954.53
1,403.50
財務費用
60,395.89
62,208.91
60,170.67
投資損失
-10,737.06
-1,907.34
-52,040.63
遞延所得稅資產減少
-293.70
1,041.75
-1,706.18
遞延所得稅負債增加
-710.51
-771.69
-434.57
存貨的減少
19,543.59
-10,794.74
-14,153.06
經營性應收項目的減少
-39,219.70
-42,122.96
-56,982.59
經營性應付項目的增加
-21,252.40
-22,997.87
20,021.32
其他
-2,222.81
-2,138.93
410.37
經營活動產生的現金流量淨額
114,593.29
73,898.67
66,496.49
現金的期末餘額
74,521.90
73,771.09
81,974.43
減：現金的期初餘額
73,771.09
81,974.43
63,029.68
間接法-現金及現金等價物淨增加額
750.81
-8,203.34
18,944.75
資料來源：公司 2014、2016 年審計報告
附錄四 主要財務指標表
項目
2017 年 3 月
2016 年
2015 年
2014 年
有息債務（萬元）
1,262,618.40
1,216,988.07
1,190,733.33
1,032,076.73
負債與所有者權益比率
226.10%
221.58%
253.69%
223.34%
資產負債率
69.33%
68.90%
71.73%
69.07%
流動比率
0.42
0.39
0.45
0.44
速動比率
0.29
0.29
0.33
0.32
EBITDA（萬元）
-
169,631.36
147,995.52
172,215.23
EBITDA 利息保障倍數
-
2.70
2.16
2.71
主營業務毛利率
13.63%
12.48%
14.55%
13.05%
期間費用率
9.10%
10.24%
11.63%
11.84%
總資產回報率
-
4.15%
3.96%
6.84%
應收帳款（含票據）周轉天數
-
34.77
34.79
36.63
存貨周轉天數
-
30.84
38.80
36.72
應付帳款（含票據）周轉天數
-
55.49
69.82
53.85
淨營業周期（天）
-
10.11
3.77
19.50
流動資產周轉天數
-
102.78
123.91
118.09
固定資產周轉天數
-
284.15
303.70
273.46
總資產周轉天數
-
529.24
596.04
548.40
非付現費用（萬元）
-
90,603.71
80,190.83
55,875.43
非經營損益（萬元）
-
50,036.40
61,526.15
7,392.79
FFO（萬元）
-
157,744.61
151,953.15
117,200.43
營運資本變化（萬元）
-
-40,928.51
-75,915.56
-51,114.32
資料來源：公司 2014、2016 年審計報告及未經審計 2017 年一季報，鵬元整理
附錄五 截至2016年12月31日納入合併範圍的子公司
子公司全稱
子公司類型
持股比例
（%）
表決權比例
(%)
宜昌楚磷化工有限公司
全資子公司
100
100
興山巨安爆破工程有限公司
全資子公司
100
100
湖北興發化工進出口有限公司
全資子公司
100
100
神農架武山礦業有限責任公司
全資子公司
100
100
湖北泰盛化工有限公司
控股子公司
75
75
廣西興發化工有限公司
全資子公司
100
100
湖北省興發磷化工研究院有限公司
全資子公司
100
100
湖北興福電子材料有限公司
控股子公司
90.94
90.94
宜都興發化工有限公司
全資子公司
100
100
保康楚烽化工有限責任公司
全資子公司
100
100
安寧盛世達化工有限公司
控股子公司
70
70
宜昌金信化工有限公司
控股子公司
75
75
揚州瑞陽化工有限責任公司
全資子公司
100
100
宜昌禾友化工有限責任公司
全資子公司的全資子公司
100
100
興山安捷電氣檢測有限公司
全資子公司
100
100
湖北興瑞化工有限公司
控股子公司
50
75
宜昌古老背港務有限公司
控股子公司的全資子公司
100
100
貴州興發化工有限公司
控股子公司
51
51
襄陽興發化工有限公司
全資子公司的全資子公司
100
100
興山縣瑞泰礦山技術諮詢服務有限公司
全資子公司
100
100
新疆興發化工有限公司
全資子公司
100
100
宜昌楓葉化工有限公司
全資子公司
100
100
湖北三恩矽材料開發有限公司
全資子公司的控股子公司
70
70
興山縣人坪河電力有限公司
全資子公司
100
100
湖北科邁新材料有限公司
全資子公司的控股子公司
60
60
武漢興發目遙貿易有限公司
全資子公司
100
100
興發聞達巴西有限公司
控股子公司
51
51
興發美國公司
全資子公司
100
100
興發香港進出口有限公司
全資子公司
100
100
廣東粵興發進出口有限公司
全資子公司
100
100
興發（上海）國際貿易有限公司
全資子公司
100
100
甕安縣龍馬磷業有限公司
全資子公司
100
100
興發歐洲有限公司
全資子公司
100
100
湖北興順企業管理有限公司
全資子公司
100
100
興山興發礦產品銷售有限公司
全資子公司
100
100
宜昌楓葉店子坪磷礦有限公司
宜昌楓葉化工有限公司的
全資子公司
100
100
宜昌楓葉樹崆坪磷礦有限公司
宜昌楓葉化工有限公司的
全資子公司
100
100
資料來源：公司 2016 年審計報告
附錄六 主要財務指標計算公式
資產運營
效率
固定資產周轉天數
180*/（本年固定資產總額＋上年固定資產總額）/營業收入
應收帳款（含票據）周
轉天數
[（期初應收帳款餘額+期末應收帳款餘額+期初應收票據餘額+
期末應收票據餘額）/2]/營業收入
存貨周轉天數
[（期初存貨+期末存貨-期初開發成本-期末開發成本）/2]/營業
成本
應付帳款 （ 含 票 據 ）
周轉天數
[（期初應付帳款餘額+期末應付帳款餘額+期初應付票據餘額+
期末應付票據餘額）/2]/營業成本
淨營業周期（天）
應收帳款周轉天數＋存貨周轉天數－應付帳款周轉天數
流動資產周轉天數
180*/（本年流動資產總額＋上年流動產總額）/營業收入
總資產周轉天數
180*/（本年總資產＋上年總資產）/營業收入
盈利能力
主營業務毛利率
（主營業務收入－主營業務成本）主營業務收入×100%
期間費用率
（管理費用+銷售費用+財務費用）/營業收入×100%
總資產回報率
（利潤總額＋計入財務費用的利息支出）/（（本年資產總額＋
上年資產總額）/2）×100%
現金流
FFO
淨利潤+非付現費用+非經營損益
非付現費用
資產減值準備+固定資產折舊、油氣資產折耗、生產性生物資產
折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷
非經營損益
處置固定資產、無形資產和其他長期資產的損失+財務費用+投
資損失+遞延所得稅資產減少+遞延所得稅負債增加
營運資本變化
存貨減少+經營性應收項目的減少+經營性應付項目的減少
EBITDA
EBIT+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷
EBITDA利息保障倍數
EBITDA/（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出）
資本結構
及財務安
全性
資產負債率
負債總額/資產總額×100%
流動比率
流動資產合計/流動負債合計
速動比率
（流動資產合計－存貨）/流動負債合計
負債與所有者權益比率
負債總額/所有者權益×100%
有息債務
短期借款+應付票據+一年內到期的非流動負債+其他流動負債
+長期借款+應付債券+長期應付款中有息部分+其他權益工具
短期有息債務
短期借款+應付票據+一年內到期的非流動負債+其他流動負債
附錄七 信用等級符號及定義
一、中長期債務信用等級符號及定義
符號
定義
AAA
債務安全性極高，違約風險極低。
AA
債務安全性很高，違約風險很低。
A
債務安全性較高，違約風險較低。
BBB
債務安全性一般，違約風險一般。
BB
債務安全性較低，違約風險較高。
B
債務安全性低，違約風險高。
CCC
債務安全性很低，違約風險很高。
CC
債務安全性極低，違約風險極高。
C
債務無法得到償還。
註：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用「+」、「－」符號進行微調，表示略高或
略低於本等級。
二、債務人主體長期信用等級符號及定義
符號
定義
AAA
償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA
償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
A
償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB
償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB
償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。
B
償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC
償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC
在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。
C
不能償還債務。
註：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用「+」、「－」符號進行微調，表示略高或
略低於本等級。
三、展望符號及定義
類型
定義
正面
存在積極因素，未來信用等級可能提升。
穩定
情況穩定，未來信用等級大致不變。
負面
存在不利因素，未來信用等級可能降低。
中財網